เจาะลึก INDY ETF จริง ๆ แล้วถูกประเมินต่ำหรือสูงเกินจริง?

อินเดียได้กลายเป็นหนึ่งในเศรษฐกิจที่ถูกจับตามองมากที่สุดในบรรดาตลาดเกิดใหม่ ความแข็งแกร่งทางเศรษฐกิจได้ยกระดับชื่อเสียงให้กับทั้งบริษัทภายในประเทศและกองทุนการลงทุนระดับโลกที่มุ่งหวังเกาะกระแสการเติบโตของอินเดีย ในบรรดานี้ INDY ETF ถือเป็นตัวเลือกชั้นนำสำหรับนักลงทุนต่างชาติที่ต้องการเปิดรับโอกาสจากการขยายตัวของเศรษฐกิจอินเดีย

ตลอดช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา นักลงทุนต่างชาติได้ทุ่มเงินลงทุนหลายพันล้านดอลลาร์เข้าสู่ตลาดหุ้นอินเดีย โดยถูกดึงดูดจากความแข็งแกร่ง ความยืดหยุ่น แรงงานรุ่นใหม่ที่มีจำนวนมาก รวมถึงการเติบโตของภาคเทคโนโลยีและการผลิต กองทุน INDY ETF ซึ่งติดตามบริษัทขนาดใหญ่ที่สุดของอินเดีย ได้อาศัยแรงหนุนจากกระแสความสนใจนี้อย่างเต็มที่ แต่ท่ามกลางการประเมินมูลค่าที่พุ่งสูงขึ้น ก็เกิดคำถามสำคัญขึ้นมา INDY ETF สะท้อนศักยภาพระยะยาวของเศรษฐกิจอินเดียอย่างแท้จริงหรือไม่ หรือแท้จริงแล้วเป็นเพียงการขับเคลื่อนด้วยความคาดหวังที่อาจแซงหน้าความเป็นจริง?

ทำความเข้าใจกับ INDY ETF

INDY ETF หรือชื่อเต็มว่า iShares India 50 ETF ออกโดย BlackRock ภายใต้กลุ่มผลิตภัณฑ์ iShares กองทุนนี้เปิดโอกาสให้นักลงทุนได้เข้าถึงดัชนี Nifty 50 ซึ่งเป็นดัชนีอ้างอิงที่ประกอบด้วย 50 บริษัทขนาดใหญ่และมีสภาพคล่องสูงที่สุดในอินเดียที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์แห่งชาติอินเดีย (NSE)

ETF นี้เป็นกองทุนแบบบริหารเชิงรับ (passively managed) หมายความว่า กองทุนไม่ได้พยายามเอาชนะดัชนีด้วยการคัดเลือกหุ้นเชิงรุก แต่เน้นเลียนแบบผลการดำเนินงานของดัชนีโดยตรง ทั้งนี้ กองทุนซื้อขายอยู่บนตลาด NYSE Arca ทำให้นักลงทุนทั่วโลกสามารถลงทุนในหุ้นบลูชิพอินเดียได้โดยไม่ต้องเข้าตลาดหุ้นท้องถิ่นโดยตรง

ข้อมูลสำคัญของกองทุน ได้แก่:

• ปีที่ก่อตั้ง: 2009

• สินทรัพย์ภายใต้การบริหาร (AUM): ราว 700 ล้านดอลลาร์สหรัฐ (ณ ปี 2025)

• อัตราส่วนค่าใช้จ่าย: ประมาณ 0.89%

• ปริมาณซื้อขายเฉลี่ยต่อวัน: ราว 150,000 หน่วย

• อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล: ประมาณ 1.2%

ผ่านการลงทุนใน INDY ETF นักลงทุนจะได้ถือครองหุ้นยักษ์ใหญ่ของอินเดีย เช่น Reliance Industries, HDFC Bank, ICICI Bank, Infosys และ Tata Consultancy Services (TCS) ซึ่งล้วนเป็นกระดูกสันหลังของเศรษฐกิจอินเดียและมีสัดส่วนสำคัญในมูลค่ารวมของตลาดทุนประเทศ

โมเมนตัมเศรษฐกิจของอินเดีย: เรื่องราวเบื้องหลัง INDY ETF

ความแข็งแกร่งของ INDY ETF ไม่อาจแยกออกจากบริบททางเศรษฐกิจมหภาคของอินเดียได้ ตลอดทศวรรษที่ผ่านมา อินเดียได้ก้าวจากตลาดเกิดใหม่ไปสู่การเป็นหนึ่งในเศรษฐกิจหลักที่เติบโตเร็วที่สุดของโลก

ตามรายงานของกองทุนการเงินระหว่างประเทศ (IMF) อินเดียมีอัตราการเติบโตของ GDP เฉลี่ย 6–7% ต่อปี ระหว่างปี 2014–2024 แม้ต้องเผชิญกับแรงกระแทกจากวิกฤตโรคระบาดและความผันผวนด้านสินค้าโภคภัณฑ์ ปัจจุบัน อินเดียมีส่วนแบ่งมากกว่า 15% ของการเติบโตเศรษฐกิจโลก เป็นรองเพียงจีนและสหรัฐอเมริกา

ปัจจัยเชิงโครงสร้างที่หนุนการเติบโต

1. โครงสร้างประชากร: อายุมัธยฐานของอินเดียอยู่ที่ 28 ปี เทียบกับสหรัฐฯ (38 ปี) และจีน (39 ปี) ประชากรหนุ่มสาวและการขยายตัวของเมืองสร้างศักยภาพบริโภคระยะยาว

2. การเปลี่ยนแปลงด้านการผลิต: บริษัทข้ามชาติหลากหลายหันมากระจายห่วงโซ่อุปทาน อินเดียจึงกลายเป็นฐานการผลิตทางเลือกสำคัญภายใต้โครงการ “Make in India”

3. การขยายตัวดิจิทัล: ผู้ใช้อินเทอร์เน็ตมากกว่า 700 ล้านคน และระบบฟินเทคที่เติบโตเร็วที่สุดแห่งหนึ่งของโลก ส่งผลให้ประสิทธิภาพและความโปร่งใสเพิ่มขึ้น

4. การปฏิรูปตลาดทุน: กฎเกณฑ์การถือครองหุ้นต่างชาติที่เสรีขึ้น และโครงสร้างพื้นฐานการซื้อขายแบบดิจิทัล ดึงดูดเงินลงทุนไหลเข้ามหาศาลในตลาดหุ้นอินเดีย

ผลลัพธ์คือ ตลาดทุนอินเดียมีมูลค่ารวมทะลุ 4 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยได้รับแรงหนุนจากกำไรบริษัทที่เพิ่มขึ้นและการมีส่วนร่วมของนักลงทุนในประเทศมากขึ้น กองทุน INDY ETF จึงสามารถสะท้อนการเติบโตดังกล่าวผ่านการลงทุนแบบกระจุกตัวในบริษัทชั้นนำของดัชนี Nifty 50

เจาะลึกกองทุน: สัดส่วนภาคอุตสาหกรรมและหุ้นหลัก

INDY ETF สะท้อนภาพรวมโครงสร้างเศรษฐกิจอินเดียผ่านสินทรัพย์ที่ถือครอง ภาคการเงินครองสัดส่วนหลักของดัชนี สะท้อนโมเดลการเติบโตที่ขับเคลื่อนด้วยระบบธนาคารและตลาดสินเชื่อผู้บริโภคที่ขยายตัวต่อเนื่อง

การจัดสรรภาคอุตสาหกรรม (ประมาณการ ปี 2025)

• การเงิน: 35 %

• เทคโนโลยีสารสนเทศ: 15 %

• พลังงาน: 10 %

• สินค้าอุปโภคบริโภค: 8 %

• อุตสาหกรรม: 7 %

• การดูแลสุขภาพ: 5 %

• วัสดุและอื่น ๆ : 20 %

หุ้นหลักที่ถือครอง

1. Reliance Industries

2. HDFC Bank

3. ICICI Bank

4. Infosys

5. TCS

6. Larsen & Toubro

7. Axis Bank

8. Hindustan Unilever

9. Bharti Airtel

10. State Bank of India

หุ้น 10 รายการนี้คิดเป็นเกือบ 60% ของสินทรัพย์รวมทั้งหมด ทำให้กองทุนมีการกระจุกตัวในบริษัทยักษ์ใหญ่เพียงไม่กี่ราย แม้โครงสร้างนี้ช่วยให้นักลงทุนเปิดรับโอกาสเติบโตจากบริษัทผู้นำ แต่ก็สร้างความเสี่ยง หากเกิดการชะลอตัวในภาคหลัก เช่น การเงินหรือพลังงาน ผลตอบแทนกองทุนอาจได้รับผลกระทบหนัก

ทั้งนี้ กองทุนมีการปรับสมดุลพอร์ตทุก 6 เดือน ตามการเปลี่ยนแปลงขององค์ประกอบหรือสัดส่วนในดัชนี Nifty 50

ผลการดำเนินงาน: กระแสเกินจริงหรือมีพื้นฐานจริง?

ผลการดำเนินงานคือจุดที่ความคาดหวังมาพบกับความจริง ผลตอบแทนของ INDY ETF แสดงถึงการเติบโตระยะยาวที่มีความผันผวนระยะสั้นแทรกอยู่

ผลตอบแทนเฉลี่ย (ณ กลางปี 2025)

• ผลตอบแทน 1 ปี: ประมาณ 17 %

• ผลตอบแทนรายปี 3 ปี: ประมาณ 12 %

• ผลตอบแทนรายปี 5 ปี: ประมาณ 9 %

• ผลตอบแทนรายปี 10 ปี: ประมาณ 6 %

เมื่อเปรียบเทียบกับดัชนี MSCI Emerging Markets ที่ให้ผลตอบแทนเฉลี่ยเพียง 3% ต่อปี ในรอบ 10 ปี และ S&P 500 ที่ใกล้เคียง 10% ต่อปี จะเห็นได้ว่า INDY อยู่ในกลุ่มบนของกองทุนตลาดเกิดใหม่ แม้ยังด้อยกว่าดัชนีตลาดพัฒนาแล้ว

อย่างไรก็ตาม ความผันผวนยังสูง โดยมีค่าเบี่ยงเบนมาตรฐานราว 20% และอัตราส่วน Sharpe ที่ 0.4 บ่งชี้ถึงประสิทธิภาพความเสี่ยง-ผลตอบแทนในระดับปานกลาง นักลงทุนที่เข้าซื้อช่วงตลาดปรับตัวลงมักได้รับผลกำไรสูง แต่ผู้ที่ซื้อช่วงราคาสูงสุดอาจต้องรอการฟื้นตัวนาน

อีกทั้ง ความเคลื่อนไหวของค่าเงินก็มีผลสำคัญ ค่าเงินรูปีอินเดียมีแนวโน้มอ่อนค่าต่อดอลลาร์สหรัฐเฉลี่ย 2–3% ต่อปี ซึ่งอาจหักล้างส่วนหนึ่งของผลตอบแทนในตลาดท้องถิ่นสำหรับนักลงทุนต่างชาติ

มุมมองขาลง: ทำไม INDY ETF อาจถูกประเมินค่าสูงเกินจริง?

แม้จะมีผลงานย้อนหลังที่แข็งแกร่ง แต่นักวิเคราะห์บางส่วนมองว่าเสน่ห์ของ INDY ETF เกิดจากความคาดหวังและกระแสความตื่นตัว มากกว่าปัจจัยพื้นฐานที่แท้จริง โดยมีข้อกังวลหลัก 3 ประการ:

1. การประเมินมูลค่าที่สูงเกินไป

ตลาดหุ้นอินเดียไม่ได้ราคาถูกนัก ดัชนี Nifty 50 ซื้อขายที่อัตราส่วน P/E ล่วงหน้าราว 21 เท่า เทียบกับค่าเฉลี่ยของ MSCI Emerging Markets ที่ราว 13 เท่า ส่วนต่างนี้บ่งชี้ว่านักลงทุนได้สะท้อนการเติบโตและเสถียรภาพล่วงหน้าไปแล้วหลายปี ทำให้มีช่องว่างสำหรับความผิดหวังน้อยลง

2. ความเสี่ยงจากการกระจุกตัว

ด้วยสินทรัพย์กว่าหนึ่งในสามลงทุนในหุ้นกลุ่มการเงิน INDY ETF จึงเสี่ยงต่อแรงกระแทกเฉพาะภาค หากมีการเข้มงวดสินเชื่อ การแทรกแซงจากภาครัฐ หรือการด้อยคุณภาพของสินเชื่อ อาจส่งผลเสียต่อธนาคารและฉุดผลตอบแทนทั้งกองทุน นอกจากนี้ การมีน้ำหนักมากในบริษัทยักษ์ใหญ่อย่าง Reliance Industries และ HDFC Bank ทำให้กองทุนมีความหลากหลายน้อยกว่า ETF ระดับโลกอื่น ๆ

3. ความเสี่ยงด้านค่าเงินและสภาพคล่อง

แม้ว่าตลาดทุนอินเดียจะพัฒนาขึ้นมาก แต่ค่าเงินรูปียังคงผันผวน ในช่วงที่นักลงทุนหลีกเลี่ยงความเสี่ยง เงินทุนต่างชาติมักไหลกลับ ส่งผลให้ค่าเงินอ่อนค่าและกระทบผลตอบแทนในรูปดอลลาร์ อีกทั้ง ปริมาณการซื้อขายในชั่วโมงตลาดสหรัฐบางครั้งก็บางตา ทำให้ส่วนต่างราคาเสนอซื้อ–ขาย (bid-ask spread) ของหุ้น INDY กว้างขึ้น

มุมมองขาขึ้น: ทำไม INDY อาจยังถูกประเมินค่าต่ำเกินจริง?

ผู้สนับสนุน INDY ETF มองว่าคำวิจารณ์ในระยะสั้นกำลังบดบังการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างอันทรงพลังของอินเดีย สำหรับพวกเขา จุดแข็งของ INDY อยู่บนรากฐานการเติบโตระยะยาว ไม่ใช่เพียงแค่ความคาดหวังของนักลงทุน โดยมีเหตุผลหลัก 3 ประการ:

1. เรื่องราวการเติบโตเชิงโครงสร้างของอินเดีย

มีไม่กี่ประเทศที่ผสมผสานขนาด ประชากร และศักยภาพการปฏิรูปได้เหมือนอินเดีย รัฐบาลลงทุนมหาศาลในโครงสร้างพื้นฐาน พลังงานหมุนเวียน และการผลิต สร้างฐานสำหรับการเติบโตต่อเนื่องหลายทศวรรษ ประชากรวัยทำงานจะเพิ่มขึ้นกว่า 100 ล้านคนในทศวรรษหน้า และค่าจ้างที่สูงขึ้นกำลังหนุนการบริโภคภายในประเทศ สำหรับนักลงทุนต่างชาติที่มองหาทางเลือกนอกเหนือจากจีน อินเดียเสนอส่วนผสมที่โดดเด่นของประชาธิปไตย ดิจิทัล และอุปสงค์

2. กำไรของบริษัทเพิ่มขึ้น

หลังจากซบเซามาหลายปี กำไรบริษัทอินเดียฟื้นตัวแรงตั้งแต่ปี 2022 ภาคธนาคารได้แก้ปัญหาหนี้เสีย ขณะที่ผู้ส่งออกเทคโนโลยีอย่าง Infosys และ TCS ได้ประโยชน์จากดีมานด์ดิจิทัลทั่วโลก กำไรของบริษัทในดัชนี Nifty 50 โตเกือบ 25% แบบปีต่อปีในปี 2024 ซึ่งสูงกว่าหลายประเทศในเอเชีย โมเมนตัมกำไรที่แข็งแกร่งมักจะเป็นเหตุผลรองรับการประเมินมูลค่าสูง และ INDY ETF จับโอกาสนี้ได้โดยตรงผ่านหุ้นบลูชิพ

3. ความสะดวกและความโปร่งใส

สำหรับนักลงทุนต่างชาติ INDY ETF ช่วยลดอุปสรรคต่าง ๆ เช่น การแปลงสกุลเงิน การเปิดบัญชีในท้องถิ่น หรือความซับซ้อนด้านภาษี กองทุนนี้ให้การกระจายความเสี่ยงทันทีในหุ้นชั้นนำของอินเดีย ภายใต้การกำกับดูแลของตลาดสหรัฐ เมื่อเทียบกับกองทุนบริหารเชิงรุก ค่าใช้จ่ายของ INDY ต่ำกว่าและมีสภาพคล่องสูงกว่า ทำให้เหมาะทั้งกับการลงทุนเชิงกลยุทธ์และเชิงระยะยาว

ข้อเท็จจริงและตัวชี้วัดสำคัญที่นักลงทุนทุกคนควรรู้

ก่อนตัดสินใจลงทุน ควรพิจารณาสถิติหลักของ INDY ETF

• AUM: ≈ 700 ล้านดอลลาร์สหรัฐ

• ปริมาณการซื้อขายเฉลี่ยต่อวัน: ≈ 150,000 หุ้น

• อัตราส่วนราคาต่อกำไร: ≈ 21 เท่า

• อัตราส่วนราคาต่อมูลค่าทางบัญชี: ≈ 3.4 เท่า

• อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล: ≈ 1.2%

• ค่าความคลาดเคลื่อนจากดัชนีอ้างอิง: ≈ 0.4%

• ความถี่ในการปรับสมดุล: ปีละ 2 ครั้ง

• ภาคอุตสาหกรรมหลัก: การเงิน (≈ 35%)

ตัวเลขเหล่านี้บ่งชี้ว่า INDY ETF มีราคาค่อนข้างสูงและมีการกระจุกตัวมากกว่ากองทุนตลาดเกิดใหม่หลายกอง แต่ก็เปิดโอกาสให้นักลงทุนเข้าถึงหุ้นคุณภาพสูงและมีสภาพคล่อง

ความเสี่ยงและข้อควรพิจารณา

เช่นเดียวกับการลงทุนในตลาดเกิดใหม่ INDY ETF มีความเสี่ยงเฉพาะที่นักลงทุนควรประเมินอย่างรอบคอบ ความผันผวนของตลาดอาจรุนแรงในช่วงวิกฤตโลกหรือเหตุการณ์การเมืองภายใน ทำให้กองทุนนี้ไม่เหมาะสำหรับการเก็งกำไรระยะสั้น อีกทั้งการมีน้ำหนักสูงในบางภาคอุตสาหกรรม อาจไม่ให้ประโยชน์ด้านการกระจายความเสี่ยงเท่ากับ ETF ที่ครอบคลุมกว้างกว่า

ความเสี่ยงด้านค่าเงินยังคงเป็นปัจจัยสำคัญ ค่าเงินรูปีที่อ่อนค่าลงอาจหักล้างผลกำไรจากหุ้น ในขณะที่รอบการแข็งค่าของดอลลาร์อาจลดทอนผลตอบแทนสำหรับนักลงทุนต่างชาติ นอกจากนี้ อัตราค่าใช้จ่ายของกองทุนราว 0.9% สูงกว่าค่าเฉลี่ยของกองทุนเชิงรับทั่วไป แต่ถือว่าสมเหตุสมผลเพราะเป็นกองทุนเฉพาะทางและอยู่ภายใต้การกำกับดูแลที่เข้มงวด

INDY ETF เหมาะกับนักลงทุนที่มองอินเดียเป็นโอกาสระยะยาวหลายปี มากกว่าการเก็งกำไรสั้น ๆ

แนวโน้มในอนาคต

เมื่อมองไปข้างหน้า เส้นทางของ INDY ETF จะขึ้นอยู่กับความสามารถของอินเดียในการรักษาอัตราการเติบโต ควบคู่ไปกับการบริหารเงินเฟ้อและวินัยทางการคลัง โดยมีหลายธีมระยะยาวที่อาจสนับสนุนการเติบโตต่อเนื่อง ได้แก่:

• การฟื้นคืนของภาคการผลิต: ห่วงโซ่อุปทานโลกกำลังหลากหลายมากขึ้น และอินเดียกำลังกลายเป็นจุดหมายสำคัญสำหรับอุตสาหกรรมอิเล็กทรอนิกส์ ชิ้นส่วนยานยนต์ และเภสัชภัณฑ์

• การผลักดันด้านโครงสร้างพื้นฐาน: การลงทุนทั้งจากภาครัฐและเอกชนกำลังยกระดับถนน ระบบรถไฟ และเครือข่ายโลจิสติกส์

• การพัฒนาทางการเงินเชิงลึก: การออมภาคครัวเรือนที่เพิ่มขึ้น และการเข้าร่วมของกองทุนรวมที่ขยายตัว กำลังผลักดันสภาพคล่องภายในประเทศเข้าสู่ตลาดหุ้นมากขึ้น

• นวัตกรรมทางเทคโนโลยี: ด้วยฐานที่แข็งแกร่งในด้านซอฟต์แวร์และสตาร์ทอัพ อินเดียกำลังวางตำแหน่งตัวเองให้เป็นมหาอำนาจด้านดิจิทัล

หากแนวโน้มเหล่านี้ดำเนินต่อไป กำไรบริษัทอินเดียอาจยังคงเติบโตในระดับ สองหลักต่อเนื่องหลายปี อย่างไรก็ตาม มูลค่าหุ้นย่อมต้องสอดคล้องกับปัจจัยพื้นฐานในที่สุด ปัจจุบัน INDY ETF จึงสะท้อนถึงความเชื่อมั่นในอนาคต ซึ่งอาจไม่ใช่เรื่องไร้เหตุผล แต่ต้องอาศัยการดำเนินงานที่ต่อเนื่องจากผู้นำภาคธุรกิจอินเดีย

คำถามที่พบบ่อยเกี่ยวกับ INDY ETF

Q1. INDY ETF ติดตามดัชนีใด?

กองทุนนี้ติดตาม ดัชนี Nifty 50 ซึ่งประกอบด้วยบริษัท 50 แห่งที่ใหญ่ที่สุดและมีสภาพคล่องสูงที่สุดในตลาดหลักทรัพย์แห่งชาติอินเดีย (NSE)

Q2. INDY ETF เป็นวิธีที่ดีในการลงทุนในอินเดียหรือไม่?

ใช่ สำหรับนักลงทุนที่ต้องการเข้าถึงตลาดหุ้นขนาดใหญ่ของอินเดียอย่างสะดวก มันให้ทั้งความโปร่งใสและสภาพคล่อง แต่ควรตระหนักถึงความเสี่ยงด้านค่าเงินและการประเมินมูลค่า

Q3. INDY ETF ปรับสมดุลพอร์ตบ่อยแค่ไหน?

กองทุนจะปรับสมดุล ปีละ 2 ครั้ง ตามตารางของดัชนี Nifty 50 คือเดือนมีนาคมและกันยายน

บทสรุป

ข้อถกเถียงว่า INDY ETF ถูกประเมินค่าสูงเกินจริงหรือยังถูกมองข้ามนั้น ขึ้นอยู่กับมุมมอง หากมองเพียงด้านการประเมินมูลค่า กองทุนอาจดูแพงเมื่อเทียบกับตลาดเกิดใหม่อื่น ๆ แต่หากพิจารณาจากปัจจัยพื้นฐาน ประชากร และการเติบโตระยะยาว INDY สะท้อนถึงตลาดที่มีศักยภาพจริง

นักลงทุนควรมองกองทุนนี้เป็นเสมือนเรือที่แล่นไปตามกระแสเศรษฐกิจอินเดีย — มั่นคง บางครั้งก็ผันผวน แต่ขับเคลื่อนด้วยกระแสลึกของความก้าวหน้า ความอดทน การกระจายความเสี่ยง และวินัย ยังคงเป็นหัวใจสำคัญ แต่สำหรับผู้ที่มองไกลในระยะยาว INDY ETF อาจไม่ใช่เพียงคลื่นชั่วคราว หากแต่เป็นเส้นทางที่ยั่งยืนสู่หนึ่งในเรื่องราวการเติบโตที่น่าจับตามองที่สุดของโลก

ข้อสงวนสิทธิ์: เอกสารนี้จัดทำขึ้นเพื่อวัตถุประสงค์ในการให้ข้อมูลทั่วไปเท่านั้น และไม่ได้มีเจตนา (และไม่ควรพิจารณาว่าเป็น) คำแนะนำทางการเงิน การลงทุน หรือคำแนะนำอื่นใดที่ควรอ้างอิง ความคิดเห็นใดๆ ในเอกสารนี้ไม่ได้เป็นคำแนะนำจาก EBC หรือผู้เขียนว่ากลยุทธ์การลงทุน หลักทรัพย์ ธุรกรรม หรือการลงทุนใดๆ เหมาะสมกับบุคคลใดบุคคลหนึ่งโดยเฉพาะ