Нийтэлсэн огноо: 2026-04-29
Blackstone, Apollo, Ares, BlackRock, болон Morgan Stanley нь 2026 оны эхний улиралд нийлбэр дүнгээр $10 тэрбум-аас их буцаан татах хүсэлт хүлээн авсан. Олон нь цэвэр хөрөнгийн үнэний 5%-иар татан гаргах хязгаар тогтоосон.
Хувийн зээлийн үл төлөх түвшин 5.8%-д хүрч, сүүлийн жилүүдийн хамгийн өндөр төвшинд очсон. Morgan Stanley нь AI-ийн улмаас программ хангамж зээлдэгчдэд үүссэн үймээн болон өрийн өндөр түвшнээс болж шууд зээлдэлтийн үл төлөх 8%-д хүрч болзошгүй гэж анхааруулж байна.
Заралт нь хамгийн том өөр хувийн активын менежерүүдийн зах зээлийн үнэлгээнээс $265 тэрбум-аас илүүг арилгаж, Blackstone, Apollo, KKR, болон Ares тус бүр оргил үеэсээ 25%-аас 48%-ийн хооронд унасан.
2027 ба 2029 оны хооронд хугацаа нь дуусах $700 тэрбум-аас дээш хязарыг давсан өрийн бондууд байгаа нь өндөр хүүгийн орчинд дахин санхүүжүүлэх том хана үүсгэж байна — тэнд Fed хүүг бууруулах боломж багатай.
Хувийн зээлийн зах зээл нь санхүүгийн захын жижиг хэсгээс арваад жилийн дотор $3 триллион активын ангилал болж өсч, АНУ болон Европ даяар дунд зах зээлийн компаниудад банкуудыг гол зээлдүүлэгчээр орлуулсан.
Энэ хугацааны ихэнхэд танилцуулга нь энгийн байсан: тогтвортой өгөөж, бага үл төлөлт, олон нийтийн бондуудаас илүү өндөр өгөөж. 2026 оны эхний улиралд энэ санал анхны ноцтой сорилттой тулж, үр дүн нь бүхэлдээ энэ активын ангиллыг дахин үнэлэхэд хүргэж байна.
2026 оны эхний улиралд хөрөнгө оруулагчид хамгийн том хувийн зээлийн сангуудаас $10 тэрбум-аас илүүг татан гаргах гэж оролдсон бөгөөд энэ үйлдлийг зарим оролцогчид удааширсан банкны давлагаа гэж тодорхойлсон.
Blackstone-ийн гол BCRED сан $3.8 тэрбум буцаан татах хүсэлт хүлээн авч, энэ нь цэвэр хөрөнгийн үнэний ойролцоогоор 7.9% байсан. Apollo-ийн $25 тэрбумын Debt Solutions BDC-д хүсэлт 11.2% хүрч, $1.5 тэрбум-аас давсан бол Ares-ийн $21.5 тэрбум Strategic Income Fund-д хүсэлт 11.6% хүрсний дараа тэд буцаан таталтыг цэвэр хөрөнгийн үнэний 5%-иар хязгаарласан.
BlackRock нь $26 тэрбумын HPS Lending Fund-ээс хүсэлт 9.3% хүрсний дараа татан гаралтыг хязгаарласан, Morgan Stanley нь North Haven сангаас хүсэлт 10.9% хүрсний дараа төлөлтийг хязгаарласан.
Blue Owl дээр хамгийн их даралт 21.9% байсан. Goldman Sachs нь жижиглэнгийн хувийн зээлийн сектор ирэх хоёр жилд $45 тэрбум-аас $70 тэрбум хүртэл алдах магадлалтай гэж таамаглаж байна.
Blackstone нь хүсэлтийг 100%-тай биелүүлэхийн тулд өөрийн хөрөнгө болон дээд удирдлагаас ойролцоогоор $400 сая оруулсан. Apollo болон Ares нь ойролцоогоор 43%-45% хүртэлг биелүүлж, төлөлтийг NAV-ийн 5%-д хязгаарласан.
Салбарын хэмжээнд компаниуд нийт $10.1 тэрбум-ын хүсэлтийн ойролцоогоор 70%-г биелүүлсэн ба үлдсэн хэдэн тэрбум доллар сангуудад түгжигдэн үлдсэн бөгөөд хөрөнгө оруулагчид одоо тэндээс гарах боломжгүй болсон.
Олон хувийн зээлийн портфелийн 20%-аас 30% нь SaaS (software-as-a-service) компаниудад өгсөн зээлээс бүрддэг гэж тооцогддог.
Генератив AI программ хангамжийн хөгжүүлэлтийг бараа бүтээгдэхүүн шиг болгох тусам эдгээр зээлдэгчдийн аж ахуйн үнэ цэнэ шингэж байна. Morgan Stanley нь шууд зээлд программ хангамжийн экспозици 26% орчим гэж тооцоолж байна.
Санаа бодол нь тодорхой: бага хүүгийн үед өсөлтийн төсөөллөөр өр босгосон, одоо AI тэдгээр төсөөллийг үгүйсгэж буй компаниуд тухайн өрийг эргэн төлж чадахгүй байж магадгүй. Энэ нь хамгийн хурдан өссөн энэ активын ангилалд төвлөрсөн салбарын түвшний зээлийн үйл явдал юм.
Fitch Ratings-ийн мэдээлснээр хувийн зээлийн үл төлөх түвшин 2026 оны гуравдугаар сар гэхэд 5.8%-д хүрч, сүүлийн жилүүдийн хамгийн өндөр болсон. Morgan Stanley нь өрийн өндөр төвшин болон программ хангамжийн компаниудад ойртож буй хугацаа дуусах ханануудын нөлөөнөөс шууд зээлдэлтийн үл төлөх 8%-д хүрч болзошгүй гэж анхааруулсан.
Tricolor автомашин зээлдүүлэгч болон First Brands сэлбэгийн компани зэрэг өндөр нэр хүндтэй фирмүүд 2025 оны сүүлчээр унаснаар зээлийн үнэлгээний стандартууд эрс шалгагдаж эхэлсэн.
Жижиг гаргагчдын дунд сүүлд гарсан өгөгдлөөр үл төлөх түвшин 10.9% байна. Raymond James энэ шилжилтийг "алдагдалгүйг мөрөөдөх төсөөллөөс илүү ердийн зээлийн активын ангилал руу шилжих" гэж тодорхойлсон.
Хувийн кредитийн дарамт том илүү өргөн орчны эсрэг үүсч байна. 2027 болон 2029 оны хооронд 700 гаруй тэрбум долларын зээлжүүлсэн бондүүдийн хугацаа дуусах хуваарьтай бөгөөд зөвхөн 2029 онд гэхэд 350 тэрбум доллараас дээш нь хугацаа нь дуусна.
Энэхүү хана өндөр түвшний хүү тасралтгүй байх ба Fed-ийн хүү бууруулах боломж нь наалдацтай инфляцаар хязгаарлагдсан орчинд цэвэрлэгдэх ёстой.
Эдгээр зээлүүдийн ихэнх нь зээлэгчид 3% to 4% түвшинд санхүүжилтээ түгжсэн үед үүссэн. Өнөөгийн хүүгээр дахин санхүүжүүлэх нь өрийн үйлчилгээний зардлыг мэдэгдэхүйц өсгөж, олон тохиолдолд шинэхэн хувьцаа оруулалт шаардсан нөхцлийг бий болгодог.
KBRA-ийн судалгаагаар 2026 оны эцсээс өмнө хугацаа нь дуусах өртэй компаниудын бараг 30% нь leverage нь 10 times-ээс дээш эсвэл сөрөг EBITDA-тай бөгөөд бүгд CCC+ эсвэл түүнээс доогуур зэрэглэлтэй гэж тогтоогджээ.
Хувийн кредитийн дарамт хувийн хэвээр үлдэхгүй. Борлуулалт аль хэдийн Blackstone, Apollo, Ares, KKR, Blue Owl-ын нийлбэр зах зээлийн үнэлгээнээс 265 тэрбум гаруй долларыг арилгачихсан. KKR 52-week high-оос 48%-иар унасан бол Blue Owl гуравны хоёр хүртэл буурсан.
Эхний суваг нь хүчээр зарах явдал юм. Сандууд бэлэн мөнгөөр эргэн таталтыг биелүүлж чадахгүй бол олон нийтийн бонд болон хувьцаа зэрэг шингэн хөрөнгүүдийг зарж, тэрхүү борлуулалтын дарамт нь зээлийн спредийг өргөжүүлж, хувьцааны индексүүдийг татдаг.
Хоёр дахь нь зээлийн спредийн дамжилт. Дефолтууд нэмэгдэж, эргэн таталтууд хурдан өсөх тусам хувийн кредит дээрх эрсдэлийн премиум өсч, энэ нь эдийн засгийн бүх компаниудын зээлжих зардлыг нэмэгдүүлж, хувьцааны үнэлгээг шахдаг.
Гурав дахь нь банкуудтай холбоотой хамаарал. Томоохон банкууд хувийн кредит сангуудыг санхүүжүүлэх зурвас олгож, ихээхэн хэмжээний зээлжүүлсэн зээлийн байр суурьтай байдаг.
Мохамед Эл-Эриан одоогийн динамикийг 2008 оны хямралын эхний үе шаттай зүйрлэсэн бөгөөд тухайн үед бүтэцтэй бүтээгдэхүүнүүдийн шингэн байдлын зөрчил өргөн цар хүрээний уналтыг өдөөсөн гэж тэр хэлсэн.
Хүндэрсэн өрийн мэргэжилтнүүд хүчтэй байр суурь эзэлж байна. Strategic Value Partners-ийн Виктор Хосла үүнийг “2008 оноос хойших хамгийн том боломж” гэж тодорхойлов.
Marblegate-ийн Эндрю Милграм үүнийг “миний хэзээ ч харж байсан хамгийн агуу боломж” гэж нэрлэжээ. Эдгээр компаниуд хямдралтай үнээр хүндэрсэн зээлийг худалдан авч, өндөр хүүтэй аврах санхүүжилт олгодог.
Хувийн кредит сангийн хувьцааны хоёрдогч зах зээл мөн даралт тайлах хавхлагын үүрэг гүйцэтгэж эхэлж байна; HarbourVest, Coller Capital, Pantheon зэрэг компаниуд шингэн бус зах зээлээс гарахыг хүссэн хөрөнгө оруулагчдаас зах зээлийн өмнө анхааралгүй орхигдож байсан шингэн байдлын премиумийг тусгасан хямдралтай үнэ дээр хувьцаа худалдан авах төлөвтэй байна.
Хувийн кредит гэдэг нь банк биш зээлдүүлэгчид компаниудад шууд зээл олгохыг хэлдэг бөгөөд уламжлалт банкны системийг тойруулдаг. Энэхүү зах зээл ойролцоогоор $3 trillion хүртэл өссөн бөгөөд гол тоглогчид нь Blackstone, Apollo, Ares, KKR зэрэг нь дунд зах зээлийн бизнесүүдэд зээл гаргаж байна.
2026 оны нэгдүгээр улиралд ирүүлсэн эргэн таталтын хүсэлтүүд хагас-шингэн сангийн бүтэцт зориулагдсан улирлын хязгаараас давсан. Сандууд ихэвчлэн NAV-ийн 5%-ийг улирал тутамд хязгаарлаж, шингэн бус зээлийн портфелиудыг хямралтай үнэ дээр хүчээр зарахыг урьдчилан сэргийлдэг.
AI-ийн тасалдал нь олон портфелийн 20% to 30%-ийг бүрдүүлдэг software-as-a-service зээлдэгчдийн үнэ цэнийг бууруулж байна. Бага хүүгийн эрин үеийн өндөр зээлжүүлэлт болон өндөр хүүтэй дахин санхүүжүүлэх орчин нь зээлдэгчдийн ашиг_margin-ыг шахаж байна.
Эргэн таталтыг биелүүлэхийн тулд шингэн хөрөнгүүдийг хүчээр зарах, хувьцааг дахин үнэлэхэд хүргэдэг зээлийн спредүүдийн өргөжилт, санхүүжүүлэх зурваслаар дамжих банкуудын хамаарал зэрэг нь хувийн кредитийн дарамтаас олон нийтийн зах зээлд дамжих суваг үүсгэдэг.
Хэмжээ нь өөр боловч бүтэцээс үүдэлтэй санаа зовох асуудал адилхан хэвээр байна: хөрөнгө оруулагчид хүлээдэг зүйл (давтамжтай татан гаргалтууд) ба үндсэн хөрөнгөөс боломжтой зүйл (олон жилийн зээлийн хугацаа)-ийн хоорондын хөрвөх чадлын зөрүү. Morgan Stanley нь 8% дефолт нь "чухал боловч системийн түвшинд биш" байх байсан гэж тэмдэглэжээ, 2008 оныхоос бага өрийн түвшинтэй гэж үзсэнээр.
Хувийн зээл (private credit) өөрийгөө арван жилийн турш бондын орлуулагч гэж сурталчилж, хувьцаанаас адил өгөөж, хадгаламжаас адил тогтвортой байдлыг санал болгосон; энэ хослол нь үргэлж бага хүү, сул зээл олголт болон өсөлттэй зах зээлийн бүтээгдэхүүн байжээ.
2026 оны эхний улирлын буцаан таталтын давалгаа нь эдгээр нөхцлүүд эсрэгээроо эргэх үед юу болохыг анх удаа шалгаж байгаа бөгөөд Morgan Stanley-ээс төсөөлсөн дефолтууд одоогоор бүрэн илрээгүй байна.
Дахин санхүүжүүлэх ханын оргил 2029 он хүртэл ирдэггүй бөгөөд програм хангамж зээлэгчдэд AI-ийн үүсгэж буй дайралт одоогоор эхний шатанд байна. Ан цавууд одоо харагдаж байгаа ба асуулт нь цикл эргэхийн өмнө эдгээр цавууд хэр их өргөжинө вэ гэдэгт оршино.
Мэдэгдэл: Энэ нийтлэл нь зөвхөн мэдээлэл зорилготой бөгөөд санхүүгийн зөвлөгөө биш юм. Худалдааны шийдвэр гаргахын өмнө заавал өөрийн судалгаа, шинжилгээг хийж байгаарай.
