प्रकाशित तिथि: 2026-04-08
Blackstone, Apollo, Ares, BlackRock, और Morgan Stanley को संयुक्त रूप से 2026 की पहली तिमाही में $10 billion से अधिक के रिडेम्पशन अनुरोध मिले। अधिकांश ने निकासी को नेट एसेट वैल्यू का 5% तक सीमित कर दिया।
प्राइवेट क्रेडिट के डिफॉल्ट रेट्स बढ़कर 5.8% हो गए हैं, जो वर्षों में सबसे ऊँचा स्तर है। Morgan Stanley चेतावनी देता है कि डायरेक्ट लेंडिंग के डिफॉल्ट 8% तक पहुंच सकते हैं, जिसका कारण सॉफ़्टवेयर उधारकर्ताओं पर AI का व्यवधान और बढ़ा हुआ लेवरेज है।
इस सेलऑफ ने सबसे बड़े वैकल्पिक परिसंपत्ति प्रबंधकों की बाज़ार पूँजीकरण से $265 billion से अधिक मिटा दिए हैं, जिनमें Blackstone, Apollo, KKR, और Ares ने अपनी चोटियों से 25% से 48% तक गिरावट देखी।
$700 billion से अधिक के लेवरेज्ड बॉन्ड 2027 और 2029 के बीच परिपक्व होते हैं, जिससे एक रिफाइनेंसिंग दीवार बन रही है जिसे उच्च‑दर के माहौल में साफ़ करना होगा जहाँ Fed के पास कटौती की सीमित गुंजाइश है।
प्राइवेट क्रेडिट मार्केट ने वित्त के एक विशिष्ट कोने से दस वर्षों से भी कम समय में $3 trillion की एसेट क्लास तक विकास किया, और संयुक्त राज्य अमेरिका और यूरोप में मिड‑मार्केट कंपनियों के प्रमुख ऋणदाता के रूप में बैंकों की जगह ले ली।
उस अवधि के अधिकांश समय के लिए, प्रस्ताव सरल था: स्थिर रिटर्न, कम डिफॉल्ट, और सार्वजनिक बॉन्ड्स की तुलना में काफी ऊँचे यील्ड। 2026 की पहली तिमाही में, यह प्रस्ताव अपना पहला गंभीर परीक्षण झेला, और परिणाम पूरे एसेट क्लास की पुनःसमझ की आवश्यकता को मजबूर कर रहे हैं।
2026 की पहली तिमाही में, निवेशकों ने सबसे बड़े प्राइवेट क्रेडिट फंड्स से $10 billion से अधिक निकासी का प्रयास किया, जिसे कुछ बाजार प्रतिभागियों ने धीमी गति वाला बैंक रन बताया।
Blackstone के प्रमुख BCRED फंड को रिडेम्पशन अनुरोधों में $3.8 billion मिले, जो नेट एसेट वैल्यू का लगभग 7.9% था। Apollo के $25 billion Debt Solutions BDC में अनुरोध 11.2% तक पहुंचे, जो $1.5 billion से अधिक थे, जबकि Ares ने अपने $21.5 billion Strategic Income Fund में अनुरोध 11.6% तक पहुंचने पर रिडेम्प्शन को 5% पर सीमित कर दिया।
BlackRock ने अपने $26 billion HPS Lending Fund पर निकासी सीमित कर दीं जब अनुरोध 9.3% तक पहुंचे, और Morgan Stanley ने अपने North Haven फंड पर भुगतान सीमित कर दिए जब अनुरोध 10.9% तक पहुंचे।
Blue Owl पर दबाव सबसे अधिक 21.9% रहा। Goldman Sachs का अनुमान है कि रिटेल प्राइवेट क्रेडिट सेक्टर अगले दो वर्षों में $45 billion से $70 billion तक घट सकता है।
Blackstone ने अनुरोधों को पूरा करने के लिए अपनी स्वयं की पूंजी और वरिष्ठ अधिकारियों से $400 million लगा कर 100% अनुरोध पूरे किए। Apollo और Ares ने लगभग 43% से 45% का सम्मान किया, और भुगतान को NAV के 5% पर सीमित किया।
पूरी इंडस्ट्री में फर्मों ने $10.1 billion की मांगों का लगभग 70% सम्मान किया, जिससे अरबों राशि फंड्स के अंदर लॉक रह गई जिसे निवेशक अब बाहर नहीं निकाल सकते।
अनुमानित रूप से कई प्राइवेट क्रेडिट पोर्टफोलियो का 20% से 30% हिस्सा SaaS (सॉफ्टवेयर-एज़-ए-सर्विस) कंपनियों को दिए गए लोन से बनता है।
जेनरेटिव AI के कारण सॉफ़्टवेयर डेवलपमेंट कमोडिटाइज़ होने से इन उधारकर्ताओं का उद्यम मूल्य घट रहा है। Morgan Stanley का अनुमान है कि डायरेक्ट लेंडिंग में सॉफ़्टवेयर एक्सपोजर लगभग 26% है।
चिंता यह है कि विशेष रूप से वे कंपनियाँ जिन्होंने कम‑दर युग में वृद्धि के अनुमान पर आधारित होकर कर्ज उठाया था—और जिन्हें अब AI कमजोर कर रहा है—वह कर्ज चुकाने में असमर्थ हो सकती हैं। यह उस एसेट क्लास में केन्द्रित एक सेक्टर‑स्तरीय क्रेडिट घटना है जो सबसे तेज़ी से बढ़ी थी।
Fitch Ratings ने रिपोर्ट किया कि प्राइवेट क्रेडिट के डिफॉल्ट रेट मार्च 2026 तक 5.8% तक बढ़ गए, जो वर्षों में सबसे ऊँचा है। Morgan Stanley ने चेतावनी दी कि डायरेक्ट लेंडिंग के डिफॉल्ट 8% तक उछल सकते हैं, जिसका कारण बढ़ा हुआ लेवरेज और सॉफ़्टवेयर क्षेत्र में आने वाली परिपक्वता की दीवारें हैं।
2025 के अंत में ऑटो लेंडर Tricolor और पार्ट्स कंपनी First Brands जैसी हाई‑प्रोफ़ाइल विफलताओं ने अंडरराइटिंग मानकों की समीक्षा को मजबूर कर दिया।
छोटे जारीकर्ताओं के बीच हालिया डेटा 10.9% का डिफॉल्ट रेट दिखाता है। Raymond James ने इस बदलाव का वर्णन "शून्य‑नुकसान की कल्पना से एक अधिक सामान्य क्रेडिट एसेट क्लास" की ओर स्थानांतरण के रूप में किया।
प्राइवेट क्रेडिट में तनाव एक व्यापक पृष्ठभूमि के खिलाफ सेट है। 2027 और 2029 के बीच $700 billion से अधिक की लीवरेज्ड बॉन्ड की परिपक्वता निर्धारित है, जिनमें से अकेले 2029 में $350 billion से अधिक देय है।
यह दीवार ऐसे माहौल में पार करनी होगी जहाँ दरें ऊँची बनी रहें और Fed की कटौती करने की क्षमता टिकाऊ महंगाई से सीमित हो।
इनमें से कई ऋण उन समय उत्पन्न किए गए थे जब उधारकर्ताओं ने 3% से 4% पर फाइनेंसिंग लॉक कर ली थी। आज की दरों पर रिफाइनेंसिंग का मतलब काफी अधिक डेब्ट सर्विस लागत और कई मामलों में ताज़ा इक्विटी की आवश्यकता है।
KBRA ने पाया कि 2026 के अंत से पहले परिपक्व होने वाले ऋण वाली लगभग 30% कंपनियों का लेवरेज 10 गुना से अधिक है या वे निगेटिव EBITDA रिपोर्ट कर रही हैं, और सभी की रेटिंग CCC+ या उससे नीचे है।
प्राइवेट क्रेडिट का तनाव केवल निजी ही नहीं रहता। इस सेलऑफ ने पहले ही Blackstone, Apollo, Ares, KKR, और Blue Owl की संयुक्त मार्केट कैप में $265 billion से अधिक मिटा दिए हैं। KKR अपने 52-सप्ताह के उच्च स्तर से 48% नीचे आ गया है, और Blue Owl दो-तिहाई तक गिर चुका है।
पहला चैनल जबरन बिक्री है। जब फंड नकद आरक्षितों से रिडेम्प्शन पूरा नहीं कर पाते, तो वे सार्वजनिक बॉन्ड और इक्विटीज़ सहित तरल परिसंपत्तियां बेचते हैं, और उस बिक्री दबाव से क्रेडिट स्प्रेड चौड़े हो जाते हैं और इक्विटी सूचकांकों पर दबाव पड़ता है।
दूसरा है क्रेडिट स्प्रेड का संचरण। जैसे-जैसे डिफॉल्ट बढ़ते हैं और रिडेम्प्शन तेज होते हैं, प्राइवेट क्रेडिट पर जोखिम प्रीमियम बढ़ता है, जिससे अर्थव्यवस्था भर की कंपनियों के लिए उधार लागत बढ़ती है और इक्विटी वैल्यूएशनों पर संकुचन आता है।
तीसरा है बैंकिंग एक्सपोज़र। प्रमुख बैंक प्राइवेट क्रेडिट फंड्स को फाइनेंसिंग लाइनें प्रदान करते हैं और बड़े लीवरेज्ड लोन पोजीशन रखते हैं।
Mohamed El-Erian ने मौजूदा गतिशीलता की तुलना 2008 के संकट के प्रारंभिक चरणों से की है, जब संरचित उत्पादों में तरलता असंतुलनों ने व्यापक पतन को प्रेरित किया था।
डिस्ट्रेस्ड डेट विशेषज्ञ आक्रामक रूप से पोजिशनिंग कर रहे हैं। Strategic Value Partners के Victor Khosla ने इसे '2008 के बाद का सबसे बड़ा अवसर' कहा।
Marblegate के Andrew Milgram ने इसे 'मैंने कभी देखा सबसे बड़ा अवसर' कहा। ये फर्म डिस्ट्रेस्ड लोन गहरे छूट पर खरीदती हैं और ऊँची दरों पर रेस्क्यू फाइनेंसिंग प्रदान करती हैं।
प्राइवेट क्रेडिट फंड शेयरों के लिए सेकेंडरी मार्केट भी एक दबाव वॉल्व के रूप में उभर रहा है, जिसमें HarbourVest, Coller Capital, और Pantheon जैसी फर्मों की उम्मीद है कि वे उन निवेशकों से शेयर खरीदेंगे जो निकास की तलाश में हैं, उन डिस्काउंट्स पर जो उस लिक्विडिटी प्रीमियम को दर्शाते हैं जिसे बाजार पहले नज़रअंदाज़ कर रहा था।
प्राइवेट क्रेडिट उन ऋणों को कहते हैं जो गैर-बैंक ऋणदाताओं द्वारा कंपनियों को सीधे दिए जाते हैं, पारंपरिक बैंकिंग सिस्टम को बाइपास करते हुए। यह बाजार लगभग $3 trillion तक बढ़ गया है, जिसमें प्रमुख खिलाड़ी Blackstone, Apollo, Ares, और KKR मध्य-मार्केट व्यवसायों को ऋण originate कर रहे हैं।
2026 की पहली तिमाही में रिडेम्प्शन अनुरोध अर्ध-तरल फंड संरचनाओं में बिल्ट-इन त्रैमासिक कैप्स से अधिक हो गए थे। फंड आम तौर पर निकासी को NAV का 5% प्रति तिमाही तक सीमित करते हैं ताकि इलिक्विड लोन पोर्टफोलियो को स्ट्रेस्ड कीमतों पर जबरन बेचना रोका जा सके।
AI व्यवधान उन सॉफ़्टवेयर-एज़-ए-सर्विस उधारकर्ताओं के मूल्य को घटा रहा है जो कई पोर्टफोलियो का 20% से 30% हिस्सा बनाते हैं। निम्न-दर युग से ऊँचा लेवरेज और उच्च-दर रिफाइनेंसिंग वाला वातावरण उधारकर्ताओं के मार्जिन को संकुचित कर रहा है।
रिडेम्प्शन पूरा करने के लिए तरल परिसंपत्तियों की जबरन बिक्री, क्रेडिट स्प्रेड का चौड़ापन जो इक्विटीज़ का पुनर्मूल्यांकन कराता है, और फंड फाइनेंसिंग लाइनों के प्रति बैंकिंग सेक्टर का एक्सपोज़र — ये सभी प्राइवेट क्रेडिट तनाव से सार्वजनिक मार्केट सूचकांकों तक संचरण चैनल बनाते हैं।
पैमाना अलग है, लेकिन संरचनात्मक चिंता समान है: एक तरलता असंगति उन अपेक्षाओं के बीच जो निवेशक रखते हैं (आवधिक निकासी) और उन अंतर्निहित परिसंपत्तियों के बीच जो अनुमति देती हैं (कई-वर्षीय ऋणों की परिपक्वताएँ)। Morgan Stanley ने उल्लेख किया कि 8% की डिफ़ॉल्ट दर "महत्वपूर्ण परन्तु प्रणालीगत नहीं" होगी, क्योंकि 2008 की तुलना में लीवरेज कम है।
निजी क्रेडिट ने एक दशक तक खुद को बॉन्ड के विकल्प के रूप में विपणन किया — इक्विटी जैसी रिटर्न और डिपॉज़िट जैसी स्थिरता के साथ — यह संयोजन हमेशा कम दरों, ढीली अंडरराइटिंग, और बढ़ते बाजार का परिणाम रहा।
2026 की पहली तिमाही की निकासी की लहर यह पहला परीक्षण है कि जब ये परिस्थितियाँ उलटती हैं तब क्या होता है, और Morgan Stanley द्वारा अनुमानित डिफॉल्ट्स अभी तक पूरी तरह साकार नहीं हुए हैं।
रिफाइनेंसिंग की दीवार 2029 तक अपने चरम पर नहीं पहुँचती, और सॉफ़्टवेयर उधारकर्ताओं पर AI का विघटन अभी भी प्रारंभिक चरणों में है। दरारें अब दिख रही हैं, और सवाल यह है कि चक्र बदलने से पहले वे कितनी चौड़ी हो जाती हैं।
अस्वीकरण: यह लेख केवल जानकारी के उद्देश्य से है और वित्तीय सलाह का विकल्प नहीं है। ट्रेडिंग निर्णय लेने से पहले हमेशा अपना स्वयं का शोध करें।
