Publicado el: 2026-04-08
Blackstone, Apollo, Ares, BlackRock y Morgan Stanley recibieron en conjunto más de 10.000 millones de dólares en solicitudes de reembolso durante el primer trimestre de 2026. La mayoría limitó los retiros al 5% del valor liquidativo.
Las tasas de impago de créditos privados han subido al 5,8%, el nivel más alto en años. Morgan Stanley advierte que los impagos de préstamos directos podrían alcanzar el 8%, debido a la disrupción que la IA supone para los prestatarios de software y al elevado apalancamiento.
La caída de los precios ha borrado más de 265.000 millones de dólares en capitalización bursátil de las mayores gestoras de activos alternativos, con Blackstone, Apollo, KKR y Ares cayendo entre un 25% y un 48% desde sus máximos.
Entre 2027 y 2029 vencen bonos apalancados por un valor superior a 700.000 millones de dólares, lo que crea un obstáculo para la refinanciación que debe superarse en un entorno de tipos de interés elevados donde la Reserva Federal tiene un margen limitado para recortarlos.
El mercado de crédito privado pasó de ser un nicho de mercado dentro de las finanzas a convertirse en una clase de activos de 3 billones de dólares en menos de una década, desplazando a los bancos como principal prestamista de las empresas medianas en Estados Unidos y Europa.
Durante la mayor parte de ese período, la propuesta era sencilla: rentabilidad estable, bajos índices de impago y rendimientos muy superiores a los de los bonos públicos. En el primer trimestre de 2026, esa propuesta se enfrentó a su primera prueba de fuego, y los resultados están obligando a reevaluar toda la clase de activos.
En el primer trimestre de 2026, los inversores intentaron retirar más de 10.000 millones de dólares de los mayores fondos de crédito privados, una medida que algunos participantes del mercado describieron como una corrida bancaria a cámara lenta.
El fondo insignia de Blackstone, BCRED, recibió solicitudes de reembolso por valor de 3.800 millones de dólares, lo que representa aproximadamente el 7,9% de su valor liquidativo. El fondo Debt Solutions BDC de Apollo, con un patrimonio de 25.000 millones de dólares, registró solicitudes que alcanzaron el 11,2%, superando los 1.500 millones de dólares, mientras que Ares limitó los reembolsos al 5% después de que las solicitudes llegaran al 11,6% en su fondo Strategic Income Fund, con un patrimonio de 21.500 millones de dólares.
BlackRock restringió los retiros de su fondo HPS Lending Fund de 26.000 millones de dólares después de que las solicitudes alcanzaran el 9,3%, y Morgan Stanley limitó los pagos de su fondo North Haven después de que las solicitudes alcanzaran el 10,9%.
Blue Owl registró la mayor presión, con un 21,9%. Goldman Sachs prevé que el sector del crédito privado minorista podría perder entre 45.000 y 70.000 millones de dólares en los próximos dos años.
Blackstone inyectó 400 millones de dólares de su propio capital y de sus altos ejecutivos para cubrir el 100% de las solicitudes. Apollo y Ares atendieron aproximadamente entre el 43% y el 45%, limitando los pagos al 5% del valor liquidativo.
En todo el sector, las empresas acataron aproximadamente el 70% de las demandas por valor de 10.100 millones de dólares, dejando miles de millones bloqueados en fondos de los que los inversores ya no pueden salir.
Se estima que entre el 20% y el 30% de muchas carteras de crédito privadas están compuestas por préstamos a empresas de SaaS (software como servicio).
A medida que la IA generativa convierte el desarrollo de software en un producto básico, el valor empresarial de estos prestatarios se está erosionando. Morgan Stanley estima que la exposición al software en los préstamos directos ronda el 26 %.
La preocupación es específica: las empresas que contrajeron deuda durante la época de bajas tasas de interés basándose en supuestos de crecimiento que la IA ahora está socavando podrían no ser capaces de hacer frente a dicha deuda. Se trata de un evento crediticio sectorial concentrado en la clase de activos de mayor crecimiento.
Fitch Ratings informó que las tasas de impago de crédito privado aumentaron al 5,8% en marzo de 2026, el nivel más alto en años. Morgan Stanley advirtió que los impagos de préstamos directos podrían dispararse hasta el 8%, debido al elevado apalancamiento y a los inminentes vencimientos de los contratos de software.
Los sonados casos de quiebra, como el de la entidad financiera especializada en préstamos para automóviles Tricolor y el de la empresa de repuestos First Brands a finales de 2025, pusieron bajo la lupa los estándares de evaluación de riesgos crediticios.
Entre los emisores más pequeños, datos recientes muestran una tasa de impago del 10,9 %. Raymond James describió este cambio como una transición de una «fantasía de cero pérdidas a una clase de activos crediticios más normal».
La tensión en el crédito privado se enmarca en un contexto más amplio. Más de 700.000 millones de dólares en bonos apalancados vencen entre 2027 y 2029, y más de 350.000 millones de dólares vencen solo en 2029.
Este muro debe derribarse en un entorno donde las tasas de interés se mantienen elevadas y la capacidad de la Reserva Federal para recortarlas se ve limitada por una inflación persistente.
Muchos de estos préstamos se originaron cuando los prestatarios obtuvieron financiación a tipos de interés del 3% al 4%. Refinanciar a los tipos actuales implica costes de servicio de la deuda significativamente mayores y, en muchos casos, la necesidad de obtener capital propio.
KBRA descubrió que casi el 30% de las empresas con deuda que vence antes de finales de 2026 tienen un apalancamiento superior a 10 veces o registran un EBITDA negativo, todas ellas con una calificación CCC+ o inferior.
La crisis crediticia privada no se queda en el ámbito privado. La caída ya ha borrado más de 265.000 millones de dólares de la capitalización bursátil combinada de Blackstone, Apollo, Ares, KKR y Blue Owl. KKR ha caído un 48% desde su máximo de 52 semanas, y Blue Owl ha perdido dos tercios de su valor.
El primer mecanismo es la venta forzada. Cuando los fondos no pueden hacer frente a los reembolsos con sus reservas de efectivo, venden activos líquidos, incluidos bonos públicos y acciones, y esa presión vendedora amplía los diferenciales de crédito y lastra los índices bursátiles.
El segundo es el contagio de los diferenciales de crédito. A medida que aumentan los impagos y se aceleran los reembolsos, la prima de riesgo del crédito privado se incrementa, elevando los costes de endeudamiento para las empresas de toda la economía y comprimiendo las valoraciones de las acciones.
El tercer factor es la exposición bancaria. Los principales bancos proporcionan líneas de financiación a fondos de crédito privados y mantienen importantes posiciones de préstamos apalancados.
Mohamed El-Erian ha comparado la dinámica actual con las primeras etapas de la crisis de 2008, cuando los desajustes de liquidez en los productos estructurados precipitaron un colapso más generalizado.
Los especialistas en deuda en dificultades están adoptando una estrategia agresiva. Victor Khosla, de Strategic Value Partners, la calificó como la "mayor oportunidad desde 2008".
Andrew Milgram, de Marblegate, lo calificó como "la mayor oportunidad que he visto jamás". Estas empresas compran préstamos en dificultades con grandes descuentos y proporcionan financiación de rescate a tipos de interés elevados.
El mercado secundario de acciones de fondos de crédito privados también está emergiendo como una válvula de escape, y se espera que empresas como HarbourVest, Coller Capital y Pantheon compren acciones a inversores que buscan salir de sus inversiones con descuentos que reflejen la prima de liquidez que el mercado había estado ignorando anteriormente.
El crédito privado se refiere a los préstamos otorgados directamente por entidades financieras no bancarias a empresas, sin pasar por el sistema bancario tradicional. Este mercado ha crecido hasta alcanzar aproximadamente los 3 billones de dólares, con importantes actores como Blackstone, Apollo, Ares y KKR, que conceden préstamos a empresas medianas.
Las solicitudes de reembolso en el primer trimestre de 2026 superaron los límites trimestrales establecidos en las estructuras de los fondos semilíquidos. Por lo general, los fondos limitan los retiros al 5 % del valor liquidativo por trimestre para evitar la venta forzosa de carteras de préstamos ilíquidos a precios de liquidación.
La disrupción causada por la IA está erosionando el valor de los prestatarios de software como servicio, que representan entre el 20 % y el 30 % de muchas carteras. El elevado apalancamiento derivado de la época de bajas tasas de interés y un entorno de refinanciamiento con altas tasas están comprimiendo los márgenes en toda la base de prestatarios.
La venta forzosa de activos líquidos para hacer frente a los reembolsos, la ampliación de los diferenciales de crédito que modifican el precio de las acciones y la exposición del sector bancario a las líneas de financiación de fondos crean canales de transmisión desde la tensión crediticia privada hacia los índices del mercado público.
La magnitud es diferente, pero la preocupación estructural es similar: un desajuste de liquidez entre lo que esperan los inversores (retiros periódicos) y lo que permiten los activos subyacentes (vencimientos de préstamos a varios años). Morgan Stanley señaló que una tasa de impago del 8 % sería «significativa, pero no sistémica», dado el menor apalancamiento que en 2008.
Durante una década, el crédito privado se promocionó como una alternativa a los bonos, con rentabilidades similares a las de las acciones y la estabilidad de los depósitos, una combinación que siempre fue producto de tipos de interés bajos, una concesión de créditos laxa y un mercado en alza.
La oleada de reembolsos del primer trimestre de 2026 es la primera prueba de lo que sucede cuando esas condiciones se invierten, y los impagos proyectados por Morgan Stanley aún no se han materializado por completo.
El punto álgido de la refinanciación no llegará hasta 2029, y la disrupción que la IA supondrá para las empresas de software aún se encuentra en sus primeras etapas. Las grietas ya son visibles, y la pregunta es hasta qué punto se ensancharán antes de que el ciclo cambie.
Descargo de responsabilidad: Este artículo tiene fines meramente informativos y no constituye asesoramiento financiero. Investigue siempre por su cuenta antes de tomar decisiones de inversión.
