เผยแพร่เมื่อ: 2026-03-26
ผู้จัดการกองทุนสินเชื่อภาคเอกชนรายใหญ่กำลังกำหนดข้อจำกัดในการถอนเงินของนักลงทุน เนื่องจากคำขอไถ่ถอนมีจำนวนมากกว่าสภาพคล่องที่มีอยู่ของกองทุนอย่างมาก
อัตราการผิดนัดชำระหนี้ที่เพิ่มสูงขึ้น ผลตอบแทนที่ลดลง และการเปลี่ยนแปลงที่เกิดจากปัญญาประดิษฐ์ (AI) ในกลุ่มผู้กู้ยืมด้านเทคโนโลยี กำลังสร้างความกังวลให้กับนักลงทุนมากขึ้น
ข้อจำกัดในการถอนเงินเป็นคุณลักษณะเชิงโครงสร้างโดยธรรมชาติของกองทุนเหล่านี้ และไม่ได้บ่งชี้ถึงการล่มสลายที่กำลังจะเกิดขึ้นเสมอไป
สิ่งสำคัญคือต้องแยกแยะความแตกต่างระหว่างภาวะตึงเครียดในเครื่องมือการลงทุนค้าปลีกที่มีสภาพคล่องปานกลางกับตลาดสินเชื่อส่วนบุคคลของสถาบันที่มีความเสถียรมากกว่า
สินเชื่อภาคเอกชนกำลังเผชิญกับการทดสอบวิกฤตจากภาครัฐในช่วงหลายปีหลังจากที่ Ares Management และ Apollo Global Management จำกัดการถอนเงินจากกองทุนกึ่งสภาพคล่องหลัก ซึ่งเป็นการผลักดันความตึงเครียดเชิงโครงสร้างที่มีมายาวนานให้ปรากฏออกมาสู่สาธารณะ
บริษัท Ares กล่าวว่า นักลงทุนต้องการไถ่ถอนหุ้น 11.6% ในกองทุน Ares Strategic Income Fund มูลค่า 21.5 พันล้านดอลลาร์ สำหรับไตรมาสสิ้นสุดวันที่ 20 มีนาคม ในขณะที่บริษัท Apollo จำกัดการไถ่ถอนไว้ที่ 5% ของมูลค่าสินทรัพย์สุทธิในกองทุน Apollo Debt Solutions BDC มูลค่าประมาณ 25 พันล้านดอลลาร์ หลังจากคำขอไถ่ถอนสูงถึง 11.2% ของหุ้นที่ออกจำหน่าย หรือมากกว่า 1.5 พันล้านดอลลาร์
เมื่อต้นเดือนนี้ BlackRock ได้จำกัดการซื้อหุ้นคืนไว้ที่ 5% ในกองทุน HPS Corporate Lending Fund มูลค่า 26 พันล้านดอลลาร์ หลังจากคำขอซื้อหุ้นคืนเพิ่มขึ้นเป็น 9.3% ของหุ้นทั้งหมด ในขณะที่ Morgan Stanley ก็จำกัดการถอนเงินจาก North Haven Private Income เช่นกัน หลังจากนักลงทุนต้องการขายหุ้นออกไปประมาณ 11%
ในสัปดาห์นี้ Ares Management และ Apollo Global Management ได้จำกัดการถอนเงินของนักลงทุนให้เหลือน้อยกว่าครึ่งหนึ่งของจำนวนเงินที่ร้องขอในกองทุนสินเชื่อเอกชนกึ่งสภาพคล่องขนาดใหญ่ ซึ่งทำให้เกิดความสนใจอีกครั้งต่อข้อจำกัดด้านสภาพคล่องในตลาดที่มีมูลค่าประมาณ 1.8 ล้านล้านดอลลาร์ในปัจจุบัน
| กองทุน | ขนาดกองทุน | คำขอถอนเงิน | มีการกำหนดเพดาน |
|---|---|---|---|
| กองทุนรายได้เชิงกลยุทธ์ Ares | 10.7 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ | 11.6% | 5% |
| Apollo Debt Solutions | 15.1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ | 11.2% | 5% |
| กองทุนให้กู้ยืมแก่บริษัทคลิฟฟ์วอเตอร์ | บริษัทมีสินทรัพย์ภายใต้การบริหารประมาณ 70 พันล้านดอลลาร์ | 14% | ประมาณ 7% |
| มอร์แกน สแตนลีย์ นอร์ทเฮเวน ไพรเวท อินสตอล | 7.6 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ | 11% ในไตรมาสที่ 1 | ปิดฝา |
ผู้จัดการกองทุนรายอื่นๆ รวมถึง Blue Owl และ Cliffwater ก็ได้ดำเนินการเพื่อชะลอหรือจำกัดการถอนเงินในช่วงไม่กี่สัปดาห์ที่ผ่านมา ซึ่งยิ่งเพิ่มความไม่สบายใจให้กับนักลงทุนในวงกว้าง เนื่องจากความกังวลเกี่ยวกับความเสี่ยงในการผิดนัดชำระหนี้ การประเมินมูลค่าพอร์ตโฟลิโอ และความยืดหยุ่นของกระแสเงินสดของผู้กู้เพิ่มมากขึ้น
ปัจจัยหลายอย่างเกิดขึ้นพร้อมกัน และจังหวะเวลาของการเปลี่ยนแปลงเหล่านี้มีความสำคัญอย่างยิ่ง
เนื่องจากอัตราดอกเบี้ยนโยบายได้ลดลงจากระดับสูงสุดในปี 2022 ผลตอบแทนส่วนเกินจากสินเชื่อภาคเอกชนที่เคยเสนอให้เมื่อเทียบกับหนี้สาธารณะที่เทียบเคียงได้จึงแคบลงอย่างมาก
สำหรับนักลงทุนที่ยินดีจะล็อกเงินทุนไว้ในสินเชื่อที่ไม่สามารถเปลี่ยนเป็นเงินสดได้ง่าย อัตราผลตอบแทนที่ลดลงนั้นดูไม่น่าดึงดูดใจเท่ากับเมื่อก่อนที่ต้นทุนการกู้ยืมและอัตราดอกเบี้ยพื้นฐานสูงกว่ามาก
ประสิทธิภาพด้านสินเชื่อก็เริ่มแย่ลงเช่นกัน ในช่วงต้นปี 2026 อัตราการผิดนัดชำระหนี้ภาคเอกชนของสหรัฐฯ พุ่งสูงขึ้นถึง 5.8% ซึ่งเป็นระดับสูงสุดในรอบหลายปี หลังจากเกิดการผิดนัดชำระหนี้ครั้งใหญ่ เช่น กรณีของ Tricolor และ First Brands ในช่วงปลายปี 2025
ในส่วนของการให้สินเชื่อโดยตรง สถานการณ์ยิ่งน่าเป็นห่วงมากขึ้นไปอีก คาดการณ์ว่าอัตราการผิดนัดชำระหนี้จะเพิ่มขึ้นเป็น 8% จาก 5.6% ซึ่งบ่งชี้ว่าแรงกดดันไม่ได้จำกัดอยู่แค่เพียงไม่กี่บริษัทที่มีลักษณะเฉพาะอีกต่อไปแล้ว
สัดส่วนที่สำคัญของพอร์ตสินเชื่อส่วนบุคคลจำนวนมากนั้นผูกติดอยู่กับผู้กู้ในกลุ่มซอฟต์แวร์และซอฟต์แวร์as-a-service ซึ่งมักอยู่ในช่วง 20% ถึง 30%
การกระจุกตัวดังกล่าวได้รับความสนใจมากขึ้น เนื่องจากปัญญาประดิษฐ์เชิงสร้างสรรค์เริ่มท้าทายบางส่วนของโมเดลซอฟต์แวร์แบบดั้งเดิม
นักลงทุนเริ่มตั้งคำถามมากขึ้นว่า บริษัทเหล่านี้จะสามารถรักษาการเติบโต รักษาคุณค่า และชำระหนี้ที่กู้ยืมมาภายใต้เงื่อนไขทางการเงินที่ผ่อนปรนกว่ามากได้หรือไม่
แก่นแท้ของความวิตกกังวลในปัจจุบันคือความไม่สอดคล้องกันเชิงโครงสร้างพื้นฐานระหว่างสินทรัพย์ที่ถือครองอยู่กับสภาพคล่องที่เสนอให้กับนักลงทุน สินเชื่อพื้นฐานมีระยะเวลานาน สภาพคล่องต่ำ และโดยทั่วไปแล้วมีจุดประสงค์เพื่อให้ถือครองไว้ตลอดวงจรสินเชื่อ
อย่างไรก็ตาม โครงสร้างของกองทุนมักอนุญาตให้มีการไถ่ถอนเป็นระยะๆ โดยระยะเวลาการกู้ยืมอาจอยู่ระหว่างสามถึงเจ็ดปี และผู้ลงทุนอาจได้รับอนุญาตให้ถอนเงินต้นได้ทุกไตรมาส
เมื่อคำขอไถ่ถอนเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว ช่องว่างดังกล่าวจะจัดการได้ยากขึ้นมากหากไม่จำกัดการถอนเงินหรือพึ่งพาสภาพคล่องภายในที่มีอยู่อย่างจำกัด
สินเชื่อภาคเอกชนกึ่งสภาพคล่องมีการกำหนดวงเงินไถ่ถอนไว้ เนื่องจากสินเชื่อพื้นฐานนั้นขาดสภาพคล่องและมีจุดประสงค์เพื่อถือครองไว้ในระยะยาว ไม่ใช่เพื่อนำไปซื้อขายในตลาดที่มีความผันผวนเพื่อรองรับการถอนเงินอย่างกะทันหัน
อย่างไรก็ตาม ไม่ควรละเลยความตึงเครียดที่เกิดขึ้นเมื่อเร็ว ๆ นี้ คำเตือนจากบุคคลสำคัญในตลาด รวมถึง DoubleLine และ JPMorgan สะท้อนให้เห็นถึงความกังวลที่เพิ่มขึ้นว่า การอนุมัติสินเชื่อที่อ่อนแอ การประเมินมูลค่าที่ไม่โปร่งใส และความเสี่ยงจากการกู้ยืมที่กระจุกตัว กำลังกลายเป็นสิ่งที่มองข้ามได้ยากขึ้น หลังจากความล้มเหลวอย่างเช่นกรณีของ Tricolor และ First Brands
ความแตกต่างที่สำคัญกว่านั้นคือจุดที่แรงกดดันก่อตัวขึ้น ความตึงเครียดนั้นเห็นได้ชัดเจนที่สุดในกองทุนกึ่งสภาพคล่องที่เน้นการค้าปลีก ซึ่งให้สภาพคล่องเป็นระยะๆ โดยแลกกับสินทรัพย์ที่โดยเนื้อแท้แล้วมีสภาพคล่องต่ำ
นั่นไม่เหมือนกับการล่มสลายของตลาดสินเชื่อภาคเอกชนในวงกว้าง ซึ่งเงินทุนส่วนใหญ่ยังคงถูกล็อกไว้ในโครงสร้างสถาบันระยะยาวที่ได้รับการสนับสนุนจากนักลงทุนที่มีระยะเวลาการลงทุนที่ยาวนานกว่ามาก
เหตุการณ์ที่ใกล้เคียงที่สุดเมื่อไม่นานมานี้คือเหตุการณ์การปิดการขายหุ้นของ Blackstone Real Estate Income Trust ในปี 2022 แต่ความคล้ายคลึงกันนั้นเป็นเพียงบางส่วนเท่านั้น
เหตุการณ์ดังกล่าวถูกมองว่าเป็นภาวะช็อกด้านการประเมินมูลค่าและความเชื่อมั่นเป็นส่วนใหญ่ มูลค่าอสังหาริมทรัพย์ภาคเอกชนยังปรับตัวไม่เต็มที่ตามสภาวะตลาดสาธารณะ และแรงกดดันในการไถ่ถอนสะท้อนให้เห็นถึงช่องว่างนั้น
ความตึงเครียดในภาคสินเชื่อเอกชนในปัจจุบันดูรุนแรงมากขึ้น เนื่องจากเกี่ยวข้องกับความเสี่ยงของผู้กู้มากกว่าการประเมินมูลค่า เมื่อความกังวลเปลี่ยนจากเรื่องการประเมินมูลค่าไปสู่คุณภาพสินเชื่อ การปรับตัวมักจะช้าลง เลือกมากขึ้น และยากที่จะแก้ไขได้อย่างรวดเร็ว
สำหรับนักลงทุนที่ถือครองสินเชื่อภาคเอกชนอยู่ในขณะนี้ มีข้อควรพิจารณาเชิงปฏิบัติบางประการดังนี้:
ทำความเข้าใจโครงสร้างกองทุน: กองทุนแบบมีสภาพคล่องกึ่งคงที่และ BDC ที่ไม่ได้ซื้อขายในตลาดหลักทรัพย์เผชิญกับความเสี่ยงด้านสภาพคล่องที่แตกต่างจากกองทุนให้กู้ยืมโดยตรงสำหรับสถาบัน
อ่านเงื่อนไขการไถ่ถอน: ข้อจำกัดรายไตรมาส ซึ่งมักอยู่ที่ประมาณ 5% เป็นส่วนหนึ่งของโครงสร้าง และอาจจำกัดการเข้าถึงเงินสดเมื่อความต้องการเพิ่มสูงขึ้น
ตรวจสอบสัดส่วนการลงทุนในภาคส่วนต่างๆ: กองทุนที่มีการลงทุนในซอฟต์แวร์และ SaaS ในปริมาณมากอาจเผชิญแรงกดดันมากขึ้นหากปัจจัยพื้นฐานของผู้กู้ลดลง
ให้ความสำคัญกับคุณภาพการพิจารณาอนุมัติสินเชื่อ: วินัยของผู้จัดการมีความสำคัญมากกว่าผลตอบแทนที่เห็นได้ชัดในสภาพแวดล้อมด้านสินเชื่อที่เข้มงวดมากขึ้น
ตรวจสอบสภาพคล่องสำรอง: แพลตฟอร์มที่แข็งแกร่งกว่าจะมีความพร้อมมากกว่าในการจัดการการถอนเงินโดยไม่ต้องขายสินทรัพย์ในราคาที่ต่ำเกินไป
อย่าด่วนตัดสินใจจากพาดหัวข่าวเพียงอย่างเดียว: ความผันผวนของตลาดในระยะสั้นอาจบิดเบือนภาพรวมด้านเครดิตที่แท้จริงได้
จับตาตลาดรอง: ตลาดรองภาคเอกชนที่ขยายตัวมากขึ้นอาจเป็นทางออกโดยไม่ต้องบังคับขายสินเชื่อที่มีปัญหา
ความต้องการถอนเงิน: หากกองทุนต่างๆ เริ่มถอนเงินถึงวงเงินที่กำหนดมากขึ้น ความเชื่อมั่นก็มีแนวโน้มที่จะลดลง
เครื่องหมายการประเมินมูลค่า: การลดมูลค่าในวงกว้างในกลุ่มซอฟต์แวร์หรือกลุ่มลูกหนี้ที่มีปัญหาทางการเงินอื่นๆ จะยิ่งสร้างแรงกดดันต่อมูลค่าสินทรัพย์สุทธิ
การให้สินเชื่อโดยธนาคาร: ท่าทีที่ระมัดระวังมากขึ้นจากธนาคารจะลดความยืดหยุ่นสำหรับผู้จัดการสินเชื่อภาคเอกชน และทำให้การจัดการสภาพคล่องทำได้ยากขึ้น
การผิดนัดชำระหนี้และการปรับโครงสร้างหนี้: หากผู้กู้ผิดนัดชำระหนี้มากขึ้น ปัญหาจะเปลี่ยนจากเรื่องสภาพคล่องไปสู่ภาวะเสื่อมถอยของเครดิตที่รุนแรงกว่าเดิม
เนื่องจากสินเชื่อพื้นฐานขาดสภาพคล่อง เมื่อคำขอถอนเงินเกินวงเงินซื้อคืนของกองทุน ผู้จัดการกองทุนสามารถจำกัดการไถ่ถอนเพื่อหลีกเลี่ยงการขายสินทรัพย์โดยบังคับในราคาที่ต่ำ
อาจเป็นไปได้ ธนาคารกลางสหรัฐฯ ระบุว่า ผู้กู้สินเชื่อส่วนบุคคลมักมีความเสี่ยงสูงกว่าผู้กู้สินเชื่อร่วม และภาคส่วนนี้มีความโปร่งใสและสภาพคล่องต่ำกว่าตลาดสินเชื่อสาธารณะ
สถานการณ์อาจยิ่งตึงเครียดมากขึ้นหากการผิดนัดชำระหนี้เพิ่มสูงขึ้นและการปล่อยสินเชื่อของธนาคารเข้มงวดขึ้น เนื่องจากธนาคารและบริษัทสินเชื่อเอกชนมีความเชื่อมโยงกันมากขึ้นเรื่อยๆ ธนาคารในสหรัฐฯ มีความเสี่ยงด้านการปล่อยสินเชื่อและภาระผูกพันในภาคส่วนนี้ค่อนข้างสูง
ไม่ อย่างไรก็ตาม นักลงทุนควรตรวจสอบเงื่อนไขของกองทุนอย่างละเอียด โดยให้ความสำคัญเป็นพิเศษกับข้อจำกัดในการไถ่ถอน การกระจายความเสี่ยงของพอร์ตโฟลิโอ และนโยบายการประเมินมูลค่า สภาพแวดล้อมในปัจจุบันคล้ายกับการทดสอบภาวะวิกฤตสภาพคล่องและเครดิตมากกว่าการล่มสลายของตลาดอย่างเต็มรูปแบบ
ความตื่นตระหนกเกี่ยวกับสินเชื่อภาคเอกชนเป็นเรื่องจริงที่ควรได้รับความสนใจ ในสัปดาห์นี้ Ares และ Apollo ได้เข้าร่วมกับ BlackRock และ Morgan Stanley ในการจำกัดการถอนเงิน ขณะที่ธนาคาร นักวิเคราะห์ และนักลงทุนในกองทุนต่างระมัดระวังมากขึ้นเกี่ยวกับมูลค่า ความโปร่งใส และความเสี่ยงจากการผิดนัดชำระหนี้
อย่างไรก็ตาม หลักฐานในปัจจุบันไม่ได้สนับสนุนข้อเรียกร้องให้ตื่นตระหนกโดยทั่วไป ตลาดกำลังเผชิญกับบททดสอบสภาพคล่องครั้งสำคัญในกองทุนสินเชื่อเอกชนกึ่งสภาพคล่อง มากกว่าการล่มสลายของภาคหนี้เอกชนทั้งหมด
นักลงทุนควรให้ความสำคัญกับโครงสร้างกองทุน คุณภาพพอร์ตโฟลิโอ และการกระจายตัวตามภาคส่วนต่างๆ มากที่สุด เพราะนั่นคือจุดที่จะตัดสินชะตากรรมของเรื่องราวในระยะต่อไป
ข้อสงวนสิทธิ์: เนื้อหานี้จัดทำขึ้นเพื่อเป็นข้อมูลทั่วไปเท่านั้น และไม่ได้มีเจตนาให้เป็น (และไม่ควรพิจารณาว่าเป็น) คำแนะนำทางการเงิน การลงทุน หรือคำแนะนำอื่นใดที่ควรนำไปใช้เป็นหลักในการตัดสินใจ ความเห็นใดๆ ที่ปรากฏในเนื้อหานี้ไม่ได้เป็นการแนะนำจาก EBC หรือผู้เขียนว่าการลงทุน หลักทรัพย์ ธุรกรรม หรือกลยุทธ์การลงทุนใดๆ เหมาะสมสำหรับบุคคลใดบุคคลหนึ่งโดยเฉพาะ
