ตั๋วเงินคลังแบบโทเค็นเป็นหลักประกันสำหรับการซื้อขาย: คู่มือ

ตั๋วเงินคลังสหรัฐที่ถูกโทเค็นเป็นโทเค็นดิจิทัลที่เป็นตัวแทนของสิทธิเรียกร้องในตั๋วเงินคลังสหรัฐระยะสั้น โดยมักถูกถือผ่านกองทุนที่มีการกำกับดูแลหรือยานพาหนะเฉพาะที่เป็นเจ้าของตั๋วเงินพื้นฐาน 

ในฐานะหลักประกันในการซื้อขาย ตั๋วเงินคลังที่ถูกโทเค็นสามารถถูกนำไปจำนำเพื่อรองรับมาร์จิ้นสำหรับฟิวเจอร์ส ออปชัน หรือสถานะที่ใช้เลเวอเรจอื่นๆ คล้ายกับการใช้เงินสดหรือหลักทรัพย์คุณภาพสูง จุดเด่นเชิงปฏิบัติคือหลักประกันสามารถคงลักษณะเหมือนเงินสดได้ในขณะเดียวกันยังรับอัตราผลตอบแทนระยะสั้นของรัฐบาล ซึ่งอาจช่วยลดต้นทุนในการวางมาร์จิ้น

สิ่งสำคัญคือการรับรองคุณสมบัติ การหักมูลค่า (haircuts) และสภาพคล่องขึ้นอยู่กับโครงสร้างผลิตภัณฑ์แต่ละประเภทและกฎของตลาดซื้อขาย

ตั๋วเงินคลังที่ถูกโทเค็นคืออะไร

ตั๋วเงินคลังที่ถูกโทเค็นคือโทเค็นดิจิทัลที่เป็นตัวแทนสิทธิของนักลงทุนในมูลค่าและดอกเบี้ยของตั๋วเงินคลังสหรัฐระยะสั้น โดยปกติผ่านกองทุนที่อยู่ภายใต้การกำกับ ทรัสต์ หรือยานพาหนะเพื่อวัตถุประสงค์พิเศษที่ถือครองตั๋วเงินเหล่านั้น

โทเคนถูกเก็บและโอนบนบล็อกเชน โดยราคาของมันโดยทั่วไปสะท้อนมูลค่าการถือครองตั๋วเงินคลังพื้นฐานบวกกับผลตอบแทนที่ค้างรับ หลังหักค่าธรรมเนียมและการจัดการเงินสด โครงสร้างนี้ทำให้มันเป็นตราสารที่มีลักษณะคล้ายเงินสด เหมาะสำหรับการลงทุน การชำระบัญชี หรือการใช้เป็นหลักประกันในการซื้อขาย ทั้งนี้ขึ้นกับโครงสร้างทางกฎหมายของผลิตภัณฑ์และข้อจำกัดในการโอน

ประเภทของโทเคน

1) โทเคนหุ้นกองทุน: กองทุนตลาดเงินในรูปแบบดิจิทัล

โทเคนเหล่านี้เป็นตัวแทนของหน่วยลงทุนในยานพาหนะที่ถือครองตั๋วเงินคลัง สัญญาซื้อคืน และรายการเทียบเท่าเงินสด มูลค่าของโทเคนสะท้อนมูลค่าสินทรัพย์สุทธิของกองทุน ผลตอบแทนแสดงผ่านการเพิ่มขึ้นของราคา การจ่ายเงินปันผล หรือทั้งสองอย่าง โครงสร้างแบบนี้มักถูกเลือกโดยทีมบริหารความเสี่ยงเพราะสินทรัพย์อ้างอิงคุ้นเคย: การเปิดรับรัฐบาลระยะสั้นภายในกรอบการกำกับดูแล

2) โทเคนตราสารหนี้: สิทธิเรียกร้องต่อยานพาหนะที่ถือครองตั๋วเงินคลัง

ในกรณีนี้โทเคนแสดงถึงสิทธิเรียกร้องต่อผู้ออกหรือยานพาหนะเฉพาะที่เป็นเจ้าของตั๋วเงิน นักลงทุนจึงต้องเผชิญกับความแข็งแกร่งทางกฎหมายของโครงสร้าง รวมถึงว่าทรัพย์สินถูกแยกไว้ (ring-fenced) หรือไม่ และวิธีที่จะบังคับใช้สิทธิเรียกร้องหากเกิดปัญหา

3) โทเคนที่มีลักษณะเหมือนเงินสดรวมตั๋วเงินคลัง: โปรดอ่านรายละเอียด

ผลิตภัณฑ์บางรายการถูกออกแบบให้ทำหน้าที่คล้ายเงินสดในขณะที่ให้การเปิดรับตั๋วเงินรัฐบาลระยะสั้น ข้อพิจารณาที่สำคัญได้แก่ ลักษณะทางกฎหมายของการเป็นเจ้าของ ขั้นตอนการไถ่ถอน และข้อจำกัดในการโอนที่เกี่ยวข้อง

ควรสังเกตว่าแม้เครดิตของรัฐบาลสหรัฐจะแข็งแกร่ง โครงสร้างทางกฎหมายและการดำเนินงานของผลิตภัณฑ์ที่ถูกโทเค็นยังคงเป็นปัจจัยสำคัญ โทเคนสองรายการที่มีการค้ำด้วยตั๋วเงินคลังอาจให้ผลการดำเนินงานที่แตกต่างกันอย่างมากในสภาวะตึงเครียด

ทำไมโต๊ะซื้อขายจึงใส่ใจ: หลักประกันที่ให้ผลตอบแทนขณะใช้งาน

มาร์จิ้นเป็นศูนย์ต้นทุน แม้ในตลาดที่มีสภาพคล่อง โต๊ะซื้อขายมักถือหลักประกันไว้ในสถานที่ที่ให้ผลตอบแทนต่ำ หรือเผชิญต้นทุนแฝงจากการย้ายเงินสดระหว่างตลาดต่างๆ

ตั๋วเงินคลังที่ถูกโทเค็นเป็นทางเลือกเชิงปฏิบัติ: วางหลักประกันคุณภาพสูงและยังคงได้รับอัตราผลตอบแทนระยะสั้น ซึ่งสามารถปรับปรุงผลตอบแทนสุทธิของการเทรดที่วัดกันเป็นจุดฐาน ไม่ใช่เป็นข่าวใหญ่

ประโยชน์ปรากฏชัดที่สุดในสามด้าน:

1) ต้นทุนเสียโอกาสของมาร์จิ้นลดลง

หากหลักประกันยังคงสร้างผลตอบแทนที่เชื่อมโยงกับตั๋วเงินคลังขณะวางไว้ ต้นทุนทางการเงินที่แท้จริงสำหรับโต๊ะซื้อขายจะลดลง ประโยชน์นี้ยิ่งชัดเจนสำหรับกลยุทธ์ที่รักษาตำแหน่งไว้เป็นระยะเวลานาน

2) เงินสำรองที่ไม่ได้ใช้งานข้ามตลาดน้อยลง

หลายบริษัทที่ทำกิจกรรมอยู่เสมอจะเก็บเงินสดเกินความจำเป็นไว้ในหลายบัญชีเป็นการป้องกัน หากมีเครื่องมือหลักประกันเพียงชิ้นเดียวที่ได้รับการยอมรับในหลายตลาด บริษัทอาจลดเงินสำรองที่ซ้ำซ้อนได้ โดยต้องมีการควบคุมการดำเนินงานที่เข้มแข็ง

3) ความยืดหยุ่นมากขึ้นในการจัดการหลักประกัน

หลักประกันจากพันธบัตรรัฐบาลแบบดั้งเดิมมีคุณภาพดี แต่การเคลื่อนย้ายผ่านระบบรับชำระบัญชีแบบเดิมอาจช้าและมีกรอบเวลาจำกัด การโทเค็นสินทรัพย์สามารถย่นขั้นตอนบางอย่างได้ แต่อย่างไรก็ตาม หน้าต่างการไถ่ถอนและกฎการโอนยังคงใช้บังคับ

วิธีใช้ตั๋วเงินคลัง (T-bills) เป็นหลักประกันสำหรับการซื้อขาย

มีสองวิธีที่พบบ่อยในการใช้ตั๋วเงินคลังที่ถูกโทเค็นเป็นมาร์จิ้น ความต่างนั้นง่าย: อยู่ที่จุดตั้งของหลักประกัน

1) ฝากไว้โดยตรงบนแลกเปลี่ยน (หลักประกันบนแลกเปลี่ยน)

• คุณฝากสินทรัพย์ตั๋วเงินคลังที่ถูกโทเค็นไว้ในบัญชีของคุณบนแลกเปลี่ยนหรือในวอลเล็ตของแลกเปลี่ยน

• แลกเปลี่ยนจะนับเป็นส่วนหนึ่งของมาร์จิ้นของคุณ โดยปกติจะมีการหักมูลค่า (เรียกว่า 'haircut') — อาจตีมูลค่าหลักประกัน $1 ให้ต่ำกว่า $1 เพื่อความปลอดภัย

• มาร์จิ้นที่คุณใช้งานได้จะถูกอัปเดตตามกฎของแลกเปลี่ยน รวมทั้งข้อจำกัดด้านการรวมสินทรัพย์และความถี่ในการอัปเดตราคา

• หากสถานะของคุณเคลื่อนไหวสวนทางกับคุณ แลกเปลี่ยนสามารถขาย (liquidate) หลักประกันตามกระบวนการชำระสถานะของตน

ทำไมผู้คนจึงใช้วิธีนี้: การตั้งค่าที่เรียบง่ายและการรับรู้มาร์จิ้นที่รวดเร็ว.

ข้อแลกเปลี่ยนหลัก: หลักประกันของคุณถูกเก็บภายในขอบเขตของแลกเปลี่ยน.

2) เก็บไว้ในการดูแล (custody) และยังคงซื้อขายได้ (หลักประกันนอกแลกเปลี่ยน)

• คุณถือสินทรัพย์ตั๋วเงินคลังที่ถูกโทเค็นไว้ในโครงสร้างการดูแลสินทรัพย์ ไม่ได้อยู่ภายในแลกเปลี่ยน

• สถานที่ซื้อขายให้เครดิตมาร์จิ้นแก่คุณโดยอิงตามมูลค่าหลักประกันดังกล่าว ซึ่งมักถูกอธิบายว่าเป็นมูลค่า "สะท้อน" ภายในบัญชีซื้อขาย

• หากต้องการมาร์จิ้น หลักประกันจะถูกเพิ่ม ย้าย หรือถูกชำระบางส่วนตามกฎที่ตกลงกันระหว่างสถานที่ซื้อขายกับฝ่ายดูแลสินทรัพย์

• ประโยชน์หลักคือการลดปริมาณหลักประกันที่ถือไว้บนแลกเปลี่ยน ในขณะที่ยังคงสามารถซื้อขายเชิงรุกได้

• ข้อแลกเปลี่ยนหลักคือความซับซ้อนด้านปฏิบัติการที่เพิ่มขึ้น เนื่องจากการทำงานอย่างมีประสิทธิผลขึ้นอยู่กับการดำเนินงานด้านการดูแลสินทรัพย์ที่เชื่อถือได้ การควบคุม และกระบวนการรับชำระ

สองก้าวล่าสุดแสดงให้เห็นว่ารูปแบบนี้กำลังก้าวสู่กระแสหลัก:

1. Binance และหลักประกันพันธบัตรที่ถูกโทเค็น: Binance ประกาศการผสานระบบที่อนุญาตให้ผู้ใช้ระดับ VIP และสถาบันถือกองทุนพันธบัตรที่ถูกโทเค็นนอกแพลตฟอร์มกับพันธมิตรด้านการดูแลสินทรัพย์ ในขณะที่ใช้มันเป็นหลักประกันสำหรับการซื้อขาย.

2. Franklin Templeton และ Binance: ทั้งสองบริษัทประกาศโครงการที่สถาบันที่มีสิทธิเข้าใช้สามารถใช้หน่วยลงทุนกองทุนตลาดเงินที่ออกโดย Benji ในรูปแบบโทเค็นเป็นหลักประกันนอกแพลตฟอร์ม โดยมูลค่าหลักประกันจะถูกสะท้อนภายในสภาพแวดล้อมการซื้อขายในขณะที่สินทรัพย์ยังคงอยู่ภายใต้การดูแลที่ได้รับการกำกับดูแล.

สัญญาณการยอมรับ: เมื่อการมีสิทธิ์เป็นหลักประกันกลายเป็นเรื่องจริง

พันธบัตรที่ถูกโทเค็นเปลี่ยนบทบาทจากการเป็นผลิตภัณฑ์ที่เน้นผลตอบแทนเพียงอย่างเดียวมาเป็นเครื่องมือมาร์จิ้นที่ได้รับการยอมรับ เมื่อสถานที่ซื้อขายหลักเริ่มยอมรับพวกมันเป็นหลักประกัน

เมื่อวันที่ 18 มิถุนายน 2025 Securitize ประกาศว่ากองทุนพันธบัตรที่ถูกโทเค็นของ BlackRock จะได้รับการยอมรับเป็นหลักประกันบน Crypto.com และ Deribit เรื่องนี้มีความสำคัญเพราะสร้างกรณีการใช้งานที่ชัดเจนเกินกว่าการถือเพื่อรับผลตอบแทน: การใช้การเปิดรับพันธบัตรเพื่อสนับสนุนกิจกรรมการซื้อขาย

เมื่อวันที่ 14 พฤศจิกายน 2025 Binance เปิดเผยการเคลื่อนไหวของตนเองที่จะยอมรับเครื่องมือประเภทเดียวกันเป็นหลักประกันนอกแพลตฟอร์มสำหรับลูกค้าสถาบัน ทิศทางของอุตสาหกรรมสอดคล้องกัน: เมื่อผลตอบแทนระยะสั้นมีนัยสำคัญ หลักประกันที่ให้ผลตอบแทนจะดึงดูดกว่าแค่หลักประกันที่ถูกถือไว้เฉยๆ

ภาพรวมตลาด: Yield Anchor เทียบกับ Tokenized Yield

ความแตกต่างระหว่างอัตราผลตอบแทนมาตรฐานกับค่าที่รายงานของหมวดสินทรัพย์แบบโทเค็นไม่ได้บอกโดยอัตโนมัติว่าเป็นเรื่องดีหรือไม่ดีเสมอไป มักสะท้อนค่าธรรมเนียม บัฟเฟอร์เงินสด ต้นทุนการดำเนินงาน และวิธีการที่ผลิตภัณฑ์แจกจ่ายรายได้ 

ความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้นและวิธีที่โต๊ะซื้อขายจัดการ

ตั๋วเงินคลังสหรัฐแบบโทเค็นช่วยลดความผันผวนเมื่อเทียบกับหลักประกันที่มาจากคริปโตโดยตรง แต่ก็เพิ่มความเสี่ยงด้านอื่น ๆ จำเป็นต้องระบุความเสี่ยงเหล่านี้อย่างชัดเจนและสรุปกลยุทธ์การบรรเทาความเสี่ยงในเชิงวิชาชีพ

1) สภาพคล่องและการไถ่ถอน: เมื่อ “เหมือนเงินสด” ไม่เท่ากับเงินสดในวันเดียวกัน

บางผลิตภัณฑ์จะไถ่ถอนตามตารางที่กำหนดหรือมีเวลาตัดสิทธิ ในตลาดปกติสิ่งนี้ไม่เป็นปัญหา แต่เมื่อเกิดความตึงเครียด สภาพคล่องในตลาดรองอาจบางลงและคำเสนอซื้ออาจหายไป ทีมงานบริหารความเสี่ยงมักตอบโต้ด้วยการกำหนดอัตราหักลด (haircut) ข้อจำกัดแยกตามผลิตภัณฑ์ และขั้นตอนการชำระบัญชีที่ตกลงล่วงหน้า

2) สิทธิทางกฎหมาย: ใครเป็นเจ้าของอะไร และใครมีอำนาจยึดหลักประกัน

หลักประกันจะใช้งานได้ก็ต่อเมื่อการประกันสิทธิสามารถบังคับใช้ได้ ผู้อ่านควรเข้าใจว่า “มีการค้ำโดยตราสารคลัง” ไม่ได้หมายความว่า “คุณมีกรรมสิทธิ์โดยตรงในตั๋วเงินคลัง” เครื่องมือทางการเงินนั้นอาจเป็นหน่วยลงทุนของกองทุนหรือสิทธิเรียกร้องต่อผู้ออกตราสาร ซึ่งจะมีผลต่อสิ่งที่จะเกิดขึ้นเมื่อต้องมีการพิพาท

3) ความเสี่ยงด้านปฏิบัติการ: การเก็บรักษา การโอน และความล้มเหลวของระบบ

แม้แต่สินทรัพย์คุณภาพสูงก็อาจไม่สามารถใช้เป็นหลักประกันได้หากระบบการตั้งค่าการซื้อขายล้มเหลว การโอนล่าช้า หรือการควบคุมทำงานผิดพลาด โมเดลนอกตลาดหลักทรัพย์ช่วยลดความเสี่ยงจากการเก็บรักษาของตลาด แต่ต้องการการประสานงานด้านการปฏิบัติการที่แข็งแกร่งระหว่างผู้ให้บริการเก็บรักษาและสถานที่ซื้อขาย

4) ความเสี่ยงจากการกระจุกตัว: การใช้สินทรัพย์ “ปลอดภัย” ชนิดเดียวกันทั่วทุกที่

หากหลายสถานที่อาศัยเครื่องมือหลักประกันชนิดเดียวกัน ปัญหาเฉพาะกับผลิตภัณฑ์นั้นอาจก่อให้เกิดความตึงเครียดด้านมาร์จิ้นอย่างแพร่หลาย สถาบันมักกำหนดเพดานต่อผู้ออกและบังคับใช้ตัวเลือกหลักประกันที่หลากหลาย

รายการตรวจสอบความรอบคอบก่อนใช้ตั๋วเงินคลังแบบโทเค็นเป็นหลักประกัน

คำถามที่พบบ่อย (FAQ)

1) ตั๋วเงินคลังแบบโทเค็นเหมือนกับการถือครองตั๋วพันธบัตรคลังสหรัฐโดยตรงหรือไม่?

ไม่ใช่ทั้งหมด การเปิดรับที่อยู่เบื้องหลังอาจเป็นตั๋วเงินคลัง แต่โทเค็นมักจะแทนหน่วยลงทุนของกองทุนหรือสิทธิเรียกร้องผ่านโครงสร้างบางอย่าง ซึ่งอาจส่งผลต่อกฎการโอน เวลาในการไถ่ถอน และสิ่งที่จะเกิดขึ้นในกรณีมีข้อพิพาททางกฎหมาย

2) ทำไมเทรดเดอร์จึงใช้ตั๋วเงินคลังแบบโทเค็นแทนสเตเบิลคอยน์เป็นหลักประกัน?

สเตเบิลคอยน์สามารถเคลื่อนย้ายเร็ว แต่บางครั้งอาจไม่มีผลตอบแทนที่เชื่อมโยงกับตราสารคลัง ตั๋วเงินคลังแบบโทเค็นถูกออกแบบมาเพื่อให้ผลตอบแทนระยะสั้นของรัฐบาลขณะเดียวกันก็เป็นหลักประกัน ซึ่งสามารถปรับปรุงผลประกอบการของกลยุทธ์ที่ถือสถานะนานกว่าวันเดียว

3) “หลักประกันนอกการแลกเปลี่ยน” มีความหมายอย่างไรในภาษาที่ใช้กันทั่วไป?

หมายความว่าหลักประกันถูกเก็บรักษาโดยผู้ดูแลทรัพย์สิน แทนที่จะถูกฝากไว้กับการแลกเปลี่ยน ในขณะที่การแลกเปลี่ยนยังคงให้วงเงินมาร์จิ้นแก่ผู้เทรดจากหลักประกันดังกล่าว โปรแกรมต่าง ๆ บรรยายว่ามูลค่าหลักประกันจะถูกสะท้อนภายในสภาพแวดล้อมการซื้อขาย ในขณะที่สินทรัพย์ยังคงถูกเก็บรักษาอยู่นอกการแลกเปลี่ยน

4) การโทเค็นหลักประกันพันธบัตรรัฐบาลจะขจัดความเสี่ยงจากคู่สัญญาได้หรือไม่?

ไม่ใช่ มันสามารถลดการเปิดเผยต่อจุดเดียวที่อาจล้มเหลวได้โดยการเปลี่ยนตำแหน่งการถือครองของสินทรัพย์ แต่จะนำมาซึ่งการพึ่งพาเพิ่มเติม เช่น การดำเนินงานการเก็บรักษา การควบคุมการโอน และความสามารถในการบังคับใช้ของการจำนำตามกฎหมาย

สรุป

ตั๋วเงินคลังที่ถูกโทเค็นได้รับการนำมาใช้เพิ่มขึ้นเรื่อย ๆ เพราะช่วยแก้ไขข้อจำกัดสำคัญในการซื้อขาย: ความต้องการหลักประกันคุณภาพสูงที่สามารถนำไปใช้ได้อย่างมีประสิทธิภาพ ด้วยมูลค่ารวมของพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ที่ถูกโทเค็นแล้วอยู่ที่ $10.00 พันล้าน ณ มกราคม 2026 ตลาดขณะนี้มีขนาดเพียงพอที่จะสนับสนุนกระบวนการทำงานของสถาบัน มากกว่าการเป็นเพียงโครงการนำร่องจำกัด

อัตราผลตอบแทนมาตรฐานยังคงมีความสำคัญ โดยอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลระยะ 3 เดือนอยู่ที่ 3.69% ในต้นปี 2026 ซึ่งยังคงความได้เปรียบเชิงปฏิบัติในการรับผลตอบแทนในขณะที่มีการวางหลักประกัน

ข้อจำกัดความรับผิด: เนื้อหานี้จัดทำขึ้นเพื่อวัตถุประสงค์ให้ข้อมูลทั่วไปเท่านั้น และมิได้มีจุดประสงค์ (และไม่ควรถูกพิจารณาว่าเป็น) คำแนะนำด้านการเงิน การลงทุน หรือคำแนะนำประเภทอื่นที่ควรนำไปพึ่งพา ไม่มีความเห็นใด ๆ ในเนื้อหานี้ที่ถือเป็นการแนะนำโดย EBC หรือผู้เขียนว่า การลงทุน หลักทรัพย์ ธุรกรรม หรือกลยุทธ์การลงทุนใด ๆ เหมาะสมสำหรับบุคคลใดบุคคลหนึ่งเป็นพิเศษ