Đăng vào: 2026-02-12
T-bills được token hóa là các token kỹ thuật số đại diện cho quyền yêu cầu đối với trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn, thường được nắm giữ thông qua một quỹ theo mô hình được quản lý hoặc một đơn vị chuyên biệt sở hữu các trái phiếu cơ sở.
Khi đóng vai trò là tài sản đảm bảo giao dịch, T-bills được token hóa có thể được đem thế chấp để hỗ trợ ký quỹ cho hợp đồng tương lai, quyền chọn, hoặc các vị thế đòn bẩy khác, tương tự như tiền mặt hay các chứng khoán chất lượng cao. Điểm hấp dẫn nằm ở chỗ tài sản đảm bảo vẫn giữ được tính “giống tiền” nhưng đồng thời vẫn tạo ra lợi suất theo lãi suất chính phủ ngắn hạn - được duy trì ổn định sau khi Fed quyết định giữ nguyên lãi suất ở mức 3,5%–3,75%—qua đó có thể giúp giảm chi phí duy trì ký quỹ.
Yếu tố then chốt là: việc có được chấp nhận hay không, mức khấu trừ giá trị (haircut) và thanh khoản sẽ phụ thuộc vào cấu trúc sản phẩm cụ thể cũng như quy định của từng sàn giao dịch.
Một T-bill được token hóa là token kỹ thuật số đại diện cho quyền yêu cầu của nhà đầu tư đối với giá trị và lãi suất của trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn, thường thông qua một quỹ được quản lý, một quỹ ủy thác hoặc một thực thể mục đích đặc biệt sở hữu các T-bills đó.
Token được lưu ký và chuyển nhượng trên blockchain, và giá của nó thường phản ánh giá trị các khoản nắm giữ Kho bạc cơ sở cộng với lợi suất tích lũy, sau khi trừ phí và chi phí quản lý tiền mặt. Nhờ cấu trúc này, token mang đặc tính “giống tiền”, phù hợp để đầu tư, thanh toán bù trừ hoặc dùng làm tài sản đảm bảo giao dịch, tùy theo khung pháp lý của sản phẩm và các giới hạn chuyển nhượng đi kèm.
Những token này đại diện cho phần sở hữu trong một đơn vị nắm giữ T-bills, các nghiệp vụ repo (thỏa thuận mua lại) và các khoản tương đương tiền. Giá trị token bám sát giá trị tài sản ròng của quỹ. Lợi suất có thể được phản ánh thông qua việc giá tài sản tăng, phân phối lợi nhuận hoặc kết hợp cả hai. Cấu trúc này thường được các bộ phận quản trị rủi ro ưu tiên vì tài sản cơ sở quen thuộc: tiếp xúc với trái phiếu chính phủ ngắn hạn trong một khuôn khổ được quản lý.
Trong trường hợp này, token đại diện cho quyền yêu cầu đối với một tổ chức phát hành hoặc một thực thể chuyên biệt đang sở hữu các trái phiếu. Nhà đầu tư phải đối mặt với rủi ro về độ vững chắc pháp lý của cấu trúc, bao gồm việc tài sản có được tách biệt (ring-fenced) hay không và cơ chế thực thi quyền yêu cầu nếu phát sinh sự cố.
Một số sản phẩm được thiết kế để vận hành tương tự tiền mặt, đồng thời mang lại tiếp xúc ngắn hạn với chứng khoán chính phủ. Các điểm cần xem xét quan trọng gồm bản chất pháp lý của quyền sở hữu, quy trình hoàn trả (redemption) và những hạn chế chuyển nhượng áp dụng.
Cần nhấn mạnh rằng, dù độ tín nhiệm của chính phủ Hoa Kỳ rất vững mạnh, yếu tố quyết định vẫn nằm ở cấu trúc pháp lý và vận hành của sản phẩm token hóa. Hai token cùng được bảo đảm bằng trái phiếu Kho bạc vẫn có thể vận hành rất khác nhau khi thị trường rơi vào trạng thái căng thẳng.
Trong hoạt động giao dịch ký quỹ, việc duy trì tài sản đảm bảo thường được xem là một trung tâm chi phí. Ngay cả khi thị trường có thanh khoản tốt, các bàn giao dịch vẫn thường phải giữ tài sản đảm bảo ở những vị trí sinh lời thấp, hoặc chịu các chi phí ẩn khi luân chuyển tiền giữa các sàn giao dịch.
T-bills được token hóa mang đến một lựa chọn thực tế: sử dụng tài sản đảm bảo chất lượng cao mà vẫn tiếp tục tạo lợi suất theo lãi suất ngắn hạn. Điều này có thể cải thiện lợi nhuận ròng của các giao dịch mà hiệu quả được tính bằng từng điểm cơ bản, thay vì dựa trên những tiêu đề nổi bật.
Lợi ích thể hiện rõ nhất ở ba khía cạnh sau:
Nếu tài sản đảm bảo vẫn sinh lợi suất gắn với trái phiếu Kho bạc trong khi đang được thế chấp, chi phí tài trợ thực tế của bàn giao dịch sẽ giảm. Lợi ích này càng rõ khi áp dụng với các chiến lược nắm giữ vị thế trong thời gian dài.
Nhiều tổ chức giao dịch tích cực thường duy trì tiền dự trữ thặng dư ở nhiều tài khoản như một lớp phòng ngừa. Nếu một công cụ tài sản đảm bảo duy nhất được chấp nhận trên nhiều sàn, họ có thể thu gọn phần dự trữ dư thừa, với điều kiện hệ thống kiểm soát vận hành đủ chặt chẽ.
Tài sản thế chấp bằng Trái phiếu Kho bạc truyền thống vốn rất tốt, nhưng việc luân chuyển qua các hệ thống thanh toán kế thừa thường chậm và bị ràng buộc bởi khung thời gian xử lý. Token hóa có thể rút ngắn một số bước, dù các “cửa sổ” hoàn vốn và quy tắc chuyển nhượng vẫn sẽ được áp dụng.
Có hai cách phổ biến để dùng T-bills được token hóa làm ký quỹ. Khác biệt cốt lõi rất đơn giản: tài sản thế chấp được đặt ở đâu.
Bạn chuyển T-bills đã token hóa vào tài khoản sàn giao dịch hoặc ví trên sàn của mình.
Sàn sẽ tính phần này vào ký quỹ của bạn, thường kèm một mức giảm trừ (haircut) - tức có thể định giá $1 tài sản thế chấp thấp hơn $1 nhằm đảm bảo an toàn.
Ký quỹ khả dụng được cập nhật theo quy định của sàn, bao gồm giới hạn tập trung và tần suất cập nhật giá.
Nếu vị thế của bạn diễn biến bất lợi, tương tự như các đợt quét đòn bẩy khiến thanh khoản thị trường bị siết chặt đầu tháng 2, sàn có thể bán (thanh lý) tài sản thế chấp theo quy trình thanh lý của họ.
Tại sao người ta dùng nó: Cách triển khai đơn giản và ghi nhận ký quỹ nhanh.
Sự đánh đổi chính: Tài sản thế chấp của bạn nằm trong phạm vi kiểm soát của sàn giao dịch.
Bạn giữ T-bills được token hóa trong một cơ chế lưu ký, thay vì gửi vào sàn giao dịch.
Sàn cấp hạn mức ký quỹ dựa trên giá trị tài sản thế chấp đó, thường được mô tả như một giá trị “phản chiếu” trong tài khoản giao dịch.
Khi cần bổ sung ký quỹ, tài sản thế chấp sẽ được nạp thêm, di chuyển hoặc thanh lý một phần theo các quy tắc đã thỏa thuận giữa sàn và lớp lưu ký.
Lợi ích chính là giảm lượng tài sản thế chấp phải giữ trên sàn, trong khi vẫn cho phép giao dịch tích cực.
Đổi lại, vận hành sẽ phức tạp hơn vì hiệu quả phụ thuộc vào hoạt động lưu ký, cơ chế kiểm soát và quy trình thanh toán đủ tin cậy.
Hai bước đi gần đây cho thấy mô hình này đang dần tiến vào thị trường chính thống:
Binance và tài sản thế chấp Kho bạc được token hóa: Binance đã công bố một tích hợp cho phép người dùng VIP và tổ chức giữ quỹ Kho bạc được token hóa ngoài sàn với các đối tác lưu ký, đồng thời dùng nó làm tài sản thế chấp cho giao dịch.
Franklin Templeton và Binance: Các công ty công bố một chương trình, theo đó các tổ chức đủ điều kiện có thể sử dụng các chứng chỉ quỹ thị trường tiền tệ được token hóa do Benji phát hành làm tài sản thế chấp ngoài sàn. Giá trị tài sản thế chấp được phản chiếu trong môi trường giao dịch, trong khi tài sản vẫn nằm trong cơ chế lưu ký được quản lý.
Trái phiếu Kho bạc được token hóa đã chuyển từ vai trò một sản phẩm tạo lợi suất sang một công cụ ký quỹ được công nhận, khi các sàn giao dịch lớn bắt đầu chấp nhận chúng làm tài sản thế chấp.
Vào ngày 18 tháng 6 năm 2025, Securitize thông báo rằng quỹ Trái phiếu Kho bạc được token hóa của BlackRock sẽ được chấp nhận làm tài sản thế chấp trên Crypto.com và Deribit. Điều này quan trọng vì nó tạo ra một trường hợp sử dụng rõ ràng ngoài việc nắm giữ để kiếm lợi suất: dùng việc nắm giữ trái phiếu Kho bạc để hỗ trợ hoạt động giao dịch.
Vào ngày 14 tháng 11 năm 2025, Binance công bố động thái chấp nhận một công cụ tương tự làm tài sản thế chấp ngoài sàn cho khách hàng tổ chức. Hướng đi của ngành là nhất quán: khi lợi suất ngắn hạn vẫn có ý nghĩa, tài sản thế chấp có thu nhập sẽ hấp dẫn hơn việc để tài sản thế chấp “nằm yên”.
| Chỉ số | Số liệu mới nhất | Tại sao nó quan trọng cho quyết định về tài sản thế chấp |
|---|---|---|
| Tổng giá trị Kho bạc Hoa Kỳ token hóa | $10.00B | Cho thấy quy mô danh mục dành cho khách hàng tổ chức |
| Số người nắm giữ Kho bạc Hoa Kỳ token hóa | 59,004 | Gợi ý mức độ chấp nhận rộng hơn và độ sâu thị trường đang tăng |
| APY 7 ngày của Kho bạc Hoa Kỳ token hóa | 3.15% | Chỉ báo lợi suất ngắn hạn của nhóm tài sản này, đã phản ánh các yếu tố từ cơ chế sản phẩm |
| Lợi suất Kho bạc Mỹ 3 tháng (2026-02-10) | 3.69% | Mốc tham chiếu lợi suất tương đương tiền mặt trên thị trường truyền thống |
Khoảng cách giữa lợi suất chuẩn và mức ghi nhận của nhóm token hóa không mặc định là tốt hay xấu. Phần chênh này thường phản ánh phí, phần đệm tiền mặt, chi phí vận hành và cách sản phẩm phân phối thu nhập.
Biến động thị trường của Trái phiếu Kho bạc token hóa thường thấp hơn so với tài sản thế chấp thuần tiền mã hóa, nhưng đồng thời lại mang thêm những lớp rủi ro khác. Cần nhận diện rõ các rủi ro này và triển khai các chiến lược giảm thiểu theo chuẩn quản trị rủi ro chuyên nghiệp.
Một số sản phẩm có lịch hoàn trả cố định hoặc đi kèm thời hạn chốt. Trong điều kiện thị trường bình thường, điều này thường không vấn đề. Nhưng khi căng thẳng xuất hiện, thanh khoản thứ cấp có thể co lại nhanh và lực cầu có thể biến mất. Các đội rủi ro thường phản ứng bằng cách tăng mức khấu trừ giá trị, đặt giới hạn theo từng sản phẩm và thống nhất trước các bước thanh lý.
Tài sản thế chấp chỉ có ý nghĩa nếu cam kết có thể được thực thi. Cần hiểu rằng “được đảm bảo bằng Kho bạc” không đồng nghĩa với “bạn sở hữu trực tiếp một tín phiếu Kho bạc”. Công cụ đó có thể là chứng chỉ quỹ hoặc quyền yêu cầu đối với nhà phát hành. Điểm này sẽ quyết định cách xử lý khi phát sinh tranh chấp.
Ngay cả tài sản chất lượng cao cũng có thể trở nên không thể dùng làm tài sản thế chấp nếu hệ thống thanh toán bù trừ gặp trục trặc, quá trình chuyển giao bị trì hoãn hoặc kiểm soát xảy ra lỗi. Mô hình ngoài sàn có thể giảm rủi ro lưu ký của sàn, nhưng đòi hỏi phối hợp vận hành chặt chẽ giữa đơn vị lưu ký và sàn giao dịch.
Nếu nhiều sàn hoặc địa điểm cùng dựa vào một công cụ thế chấp, chỉ một sự cố riêng của sản phẩm đó cũng có thể tạo áp lực ký quỹ lan rộng. Vì vậy, các tổ chức thường đặt giới hạn theo nhà phát hành và yêu cầu có nhiều lựa chọn tài sản thế chấp đủ điều kiện.
| Lĩnh vực | Cần kiểm tra | Tại sao quan trọng |
|---|---|---|
| Cấu trúc pháp lý | Token là chứng chỉ quỹ, một giấy nợ, hay một quyền yêu cầu khác? | Quyết định khả năng thực thi và khả năng thu hồi khi có tranh chấp |
| Quy tắc chuyển giao | Việc chuyển giao có bị giới hạn chỉ với ví đã được phê duyệt không? | Ảnh hưởng tới khả năng di chuyển tài sản khi phát sinh yêu cầu ký quỹ |
| Định giá và thẩm định giá | Được định giá bao lâu một lần, và theo phương pháp nào? | Ảnh hưởng đến việc tính ký quỹ trong ngày và các phép tính rủi ro |
| Điều khoản hoàn trả | Thời hạn chốt, thời gian thanh toán, và mọi cơ chế hạn chế liên quan | Xác định mức thanh khoản trong kịch bản xấu nhất khi thị trường căng thẳng |
| Khấu trừ giá trị và giới hạn | Khấu trừ tại sàn, hạn mức tập trung, quy tắc rủi ro trái chiều | Bảo vệ trước tình huống bán bắt buộc và cú sốc thanh khoản |
| Thiết lập lưu ký | Mức độ phân tách, quyền kiểm soát, điều khoản tái sử dụng tài sản ký quỹ | Xác định ai kiểm soát tài sản thế chấp và những hành động có thể thực hiện với nó |
| Khả năng chống chịu vận hành | Kế hoạch dự phòng khi ngừng hoạt động và khi phát sinh trì hoãn | Tránh tình trạng tài sản thế chấp bị kẹt đúng lúc cần nhất |
Không hoàn toàn. Phơi nhiễm cơ sở có thể gắn với tín phiếu Kho bạc, nhưng token thường đại diện cho một chứng chỉ quỹ hoặc một quyền yêu cầu thông qua một cấu trúc trung gian. Điều này có thể tác động đến quy tắc chuyển giao, thời điểm hoàn trả và cách xử lý khi phát sinh tranh chấp pháp lý.
Stablecoin có thể luân chuyển nhanh, nhưng thường không mang lại lợi suất gắn với Kho bạc. Trái phiếu Kho bạc token hóa được thiết kế để cung cấp lợi suất chính phủ ngắn hạn, đồng thời vẫn đáp ứng vai trò tài sản ký quỹ, qua đó có thể nâng hiệu quả kinh tế cho các chiến lược nắm giữ vị thế qua ngày.
Điều này có nghĩa là tài sản thế chấp được giữ trong một cơ chế lưu ký thay vì nộp trực tiếp cho sàn giao dịch, trong khi sàn vẫn cấp hạn mức ký quỹ cho nhà giao dịch dựa trên tài sản đó. Các chương trình thường mô tả giá trị tài sản thế chấp được “phản chiếu” trong môi trường giao dịch, dù tài sản vẫn được giữ ngoài sàn.
Không. Nó có thể giảm mức độ phụ thuộc vào một điểm thất bại duy nhất bằng cách thay đổi nơi lưu giữ tài sản, nhưng đồng thời cũng tạo thêm các phụ thuộc khác, như hoạt động lưu ký, kiểm soát chuyển nhượng và khả năng thực thi quyền cầm cố theo pháp luật.
Trái phiếu Kho bạc ngắn hạn được token hóa ngày càng được áp dụng vì chúng giải quyết một điểm nghẽn lớn trong giao dịch: nhu cầu về tài sản thế chấp chất lượng cao nhưng vẫn có thể triển khai hiệu quả. Với trái phiếu Kho bạc Mỹ được token hóa đạt tổng giá trị $10.00 billion tính đến tháng 1 năm 2026, thị trường hiện đã đủ quy mô để hỗ trợ quy trình vận hành của khối tổ chức, thay vì chỉ dừng ở các chương trình thí điểm nhỏ.
Lợi suất chuẩn vẫn ở mức đáng kể, với lợi suất trái phiếu Kho bạc kỳ hạn 3 tháng đạt 3.69% vào đầu năm 2026, trong bối cảnh thị trường đang chờ đợi các tín hiệu từ chỉ số CPI Mỹ để xác định xu hướng chính sách tiếp theo, qua đó duy trì lợi thế thực tiễn: tài sản đảm bảo vẫn tạo thu nhập trong khi đang được đưa lên thế chấp.
Miễn trừ trách nhiệm: Tài liệu này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin chung và không nhằm (và không nên được coi là) lời khuyên tài chính, đầu tư hoặc lời khuyên khác để dựa vào. Không có ý kiến nào được nêu trong tài liệu này cấu thành khuyến nghị của EBC hoặc tác giả rằng bất kỳ khoản đầu tư, chứng khoán, giao dịch hoặc chiến lược đầu tư cụ thể nào phù hợp với bất kỳ cá nhân cụ thể nào.
