Diterbitkan pada: 2026-02-05
0DTE Options atau Opsi zero days to expiration (0DTE) adalah opsi yang diperdagangkan pada hari mereka berakhir. Pertumbuhannya telah mengubah cara risiko ekuitas diekspresikan, diberi harga, dan dilindungi di pasar AS, karena posisi dan lindung nilai dapat direset dalam hitungan jam alih-alih minggu.
Skalanya tidak lagi bersifat nisbi. Pada tahun 2025, total volume opsi yang tercatat di AS melampaui 15.2 billion contracts, dengan rata-rata volume harian sekitar 61 million. Pada opsi Indeks S&P 500 (SPX), 0DTE rata-rata sekitar 2.3 million kontrak per hari dan mewakili 59 persen dari total volume SPX.
0DTE kini mewakili pangsa mayoritas dari volume opsi SPX, tetapi volume bruto tidak sama dengan eksposur bersih dealer.
Dampak volatilitas intraday cenderung episodik; lebih mungkin terjadi ketika arus satu sisi dan likuiditas tipis.
Bagi trader, tantangan utama adalah kompresi risiko: kesalahan kecil dalam timing bisa lebih berpengaruh daripada pandangan pasar.
0DTE merujuk pada “zero days to expiration,” menggambarkan opsi yang diperdagangkan pada hari kedaluwarsanya. Saat waktu menuju kedaluwarsa berkurang, gamma (seberapa cepat delta berubah) dapat meningkat tajam, sehingga delta dapat berubah cepat bahkan setelah pergerakan kecil pada aset dasar. Hal ini membuat lindung nilai lebih bergantung pada jalur harga dan sensitif terhadap waktu, terutama di sekitar strike yang diperdagangkan secara intens.
0DTE options yang paling aktif diperdagangkan adalah pada indeks utama yang berakhir harian dan exchange-traded funds (ETF), termasuk SPX (Indeks S&P 500) serta SPY, QQQ, NDX, XSP, dan RUT. Dalam praktiknya, 0DTE options sering berfungsi sebagai alat konveksitas intraday daripada instrumen transfer risiko multi-hari.
Mereka sering digunakan di sekitar katalis seperti rilis Consumer Price Index (CPI), keputusan Federal Open Market Committee (FOMC), lelang Treasury besar, pengumuman laba utama, dan pergerakan akhir hari di sekitar strike yang banyak diperdagangkan.
| Tanggal / periode | Penanda adopsi | Apa yang diindikasikannya |
|---|---|---|
| 2016 | ~5% dari volume opsi SPX | Produk tahap awal, sebagian besar berakhir pada hari Jumat |
| Agustus 2023 | ~50% pangsa volume opsi SPX | 0DTE menjadi dominan dalam aliran opsi indeks |
| Mei 2025 | Pangsa 0DTE ~61%, partisipasi ritel diperkirakan ~54% | Partisipasi ritel pulih |
| Seluruh tahun 2025 | 2.3M kontrak rata-rata volume harian (ADV), 59% dari volume SPX | 0DTE menjadi lapisan dasar untuk lindung nilai dan perdagangan |
| Agustus 2025 | ~62% pangsa, partisipasi ritel diperkirakan ~53% | Pangsa rekor, partisipasi luas |
| November 2025 | Rekor ADV 2.8M untuk 0DTE SPX | Intensitas puncak dalam aktivitas SPX pada hari yang sama |
Ada kondisi berulang di mana 0DTE lebih mungkin berkontribusi pada lonjakan volatilitas, meskipun bukan penyebab utamanya:
Permintaan perlindungan satu sisi. Jika trader agresif membeli put hari yang sama saat pasar turun, dealer bisa terdorong menjadi short gamma, menciptakan lindung nilai yang pro-siklik.
Kejutan likuiditas. Pada hari ketika likuiditas futures tipis, permintaan lindung nilai yang sama menjadi bagian yang lebih besar dari kedalaman yang dapat diperdagangkan, membuat loop umpan balik lebih kuat.
Pertempuran strike akhir hari. Open interest tinggi di dekat strike kunci menjelang akhir sesi dapat menghasilkan pembalikan intraday tajam ketika indeks menembus strike dan kebutuhan lindung nilai berbalik.
Pengelompokan katalis makro. Ketika rilis besar dan kejadian pasokan jatuh pada sesi yang sama, 0DTE menjadi cara berkecepatan tinggi untuk mengekspresikan pandangan, meningkatkan turnover dan probabilitas penetapan harga ulang mendadak.
Komentar bursa dan karya akademis menunjukkan kesimpulan bernuansa: pasar menjadi lebih terintegrasi dengan aktivitas 0DTE, tetapi efek rata-rata bisa kecil, dengan dampak terbesar muncul pada episode short-gamma dan kondisi terkonsentrasi lainnya.
Ketika pembuat pasar memegang posisi long gamma, aktivitas lindung nilai mereka biasanya bersifat kontra-siklik: mereka menjual saat reli dan membeli saat penurunan, yang dapat meredam pergerakan harga intraday.
Sebaliknya, ketika gamma berada dalam posisi pendek, lindung nilai menjadi pro-siklikal, karena pembuat pasar membeli saat reli dan menjual saat pasar jatuh, sehingga memperkuat fluktuasi harga.
0DTE options memiliki gamma yang sangat tinggi, terutama pada strike yang hampir at-the-money, sehingga delta mereka dapat berubah tajam bahkan pada pergerakan kecil pada underlying. Saat waktu habis, sensitivitas itu sering memaksa dealer untuk menyeimbangkan kembali lindung nilai lebih sering dan dengan intensitas lebih besar, yang dapat memusatkan volatilitas intraday dan berkontribusi pada “penempelan” strike atau pembalikan tajam di sekitar level kunci.
Nuansa penting lain adalah bahwa volume bruto tidak sama dengan eksposur bersih. Sebuah strike yang diperdagangkan banyak bisa jadi sebagian besar merupakan kebisingan secara bersih jika pembelian dan penjualan saling menetralkan. Beberapa analisis pada tingkat bursa menekankan bahwa keseimbangan antara pembelian dan penjualanlah yang menentukan risiko gamma bersih, bukan notional yang disorot.
Narasi publik sering memperlakukan 0DTE sebagai kegilaan spekulatif. Alirannya lebih beragam.
Partisipasi ritel cukup besar. Pada Mei 2025, ritel diperkirakan sekitar 54 persen dari volume SPX 0DTE, dan Cboe memperkirakan ritel sekitar 53 persen pada Agustus 2025.
Kasus penggunaan institusional cukup jelas. Institusi menggunakan 0DTE untuk menyesuaikan eksposur di sekitar peristiwa makro, menerapkan spread berisiko terdefinisi, atau menetralkan risiko penurunan intraday tanpa membayar nilai waktu yang tidak terpakai.
Keseimbangan lebih penting daripada identitas pelaku. Penggunaan dua-arah yang seimbang adalah salah satu alasan analisis tingkat bursa sering menemukan sedikit bukti bahwa eksposur bersih dealer secara terus-menerus melebihi likuiditas underlying.
Inilah juga mengapa klaim bahwa 0DTE “harus” menekan atau “harus” memperkuat volatilitas sering keliru. Opsi ini bisa melakukan keduanya tergantung apakah pasar dalam kondisi long gamma atau short gamma, dan apakah aliran bersifat satu sisi atau saling mengimbangi.
Bagian ini bersifat edukasional, bukan rekomendasi. Opsi kompleks dan dapat berisiko tinggi, terutama pada 0DTE di mana eksposur dapat berubah dengan cepat. Kerugian dapat melebihi premi awal saat menjual opsi, dan kontrol broker dapat memengaruhi bagaimana posisi dikelola.
0DTE options dapat layak diperdagangkan jika mereka memiliki tujuan yang jelas dan strukturnya sesuai dengan horizon waktu pendek instrumen tersebut. Opsi hari yang sama memampatkan risiko menjadi beberapa jam, yang dapat menjadikannya alat dengan risiko terdefinisi untuk satu sesi, tetapi juga cara cepat mengakumulasi kerugian kecil berulang atau satu kesalahan operasional besar.
Hanya dua kasus penggunaan yang rasional:
Manajer portofolio dan trader aktif menggunakan 0DTE untuk membeli konveksitas berdurasi pendek pada jendela risiko yang diketahui, seperti rilis CPI, hari Fed, atau kondisi pasar yang rapuh. Maksudnya bukan untuk “menang besar.” Tujuannya adalah membatasi drawdown intraday dengan premi yang secara eksplisit dapat dibuang.
Jika seorang trader memiliki pandangan bahwa volatilitas realisasi dalam beberapa jam ke depan akan berbeda dari yang dihargai pasar, 0DTE dapat mengekspresikannya secara efisien. Kata kuncinya adalah terdefinisi. Spread, strategi butterfly, dan struktur iron umumnya lebih tangguh daripada opsi pendek telanjang karena mereka mencegah pergerakan kecil menjadi insiden pada tingkat akun.
Kontrak 0DTE yang mendekati uang dapat berubah dari netral menjadi sangat direksional pada pergerakan underlying yang kecil. Posisi yang tampak terkendali pada awal sesi dapat menjadi terekspos dalam hitungan menit, terutama pada jam terakhir.
Spread yang dikutip bisa terlihat ketat, lalu melebar dengan tiba-tiba selama pasar cepat, sekitar rilis data, atau mendekati penutupan. Itu mengubah perdagangan dengan “risiko kecil” menjadi kerugian riil besar melalui selip harga, bukan hanya arah harga.
Volatilitas tersirat untuk hari yang sama dapat melonjak sebelum katalis dan runtuh segera setelahnya. Trader bisa benar mengenai arah tetapi rugi jika volatilitas tersirat turun lebih cepat daripada pergerakan underlying.
Menjual call atau put tanpa lindung nilai pada 0DTE pada dasarnya seperti menjual polis bencana yang berdurasi pendek. Kebanyakan hari tampak normal, tetapi satu pergerakan besar dapat menenggelamkan minggu-minggu keuntungan kecil, terutama saat likuiditas menipis.
Pialang sering memperketat batas risiko pada hari kadaluwarsa, termasuk margin intraday yang lebih tinggi, pengurangan leverage, dan penutupan posisi paksa jika eksposur melewati ambang batas. Risikonya bukan hanya kerugian pasar tetapi juga hilangnya kendali atas keluar posisi karena kontrol risiko di tingkat perusahaan.
Pertanyaan paling penting ke depan bukan apakah SPX 0DTE naik dari 60 persen menjadi 65 persen. Pertanyaannya adalah apakah kedaluwarsa hampir setiap hari akan menjadi norma pada saham-saham tunggal besar, di mana celah idiosinkratik, kejutan pendapatan, dan struktur kepemilikan terkonsentrasi dapat berinteraksi lebih ganas dengan hedging gamma.
Pada akhir Januari 2026, Nasdaq mengungkapkan persetujuan SEC untuk kedaluwarsa Senin dan Rabu bagi satu kelompok "Sekuritas yang Memenuhi Syarat" yang telah ditetapkan, termasuk Magnificent Seven, Broadcom, dan iShares Bitcoin Trust ETF, memungkinkan nama-nama ini memperdagangkan kedaluwarsa tambahan selain ritme Jumat yang biasa.
Jika tren ini berlanjut, dua implikasi utama muncul.
Lebih banyak hotspot volatilitas idiosinkratik. Aliran indeks menyebarkan risiko ke seluruh keranjang. Aliran pada saham tunggal memusatkannya.
Hedging peristiwa yang lebih sering. Siklus pendapatan dan produk menciptakan pemicu berulang yang secara alami cocok untuk opsi berjangka pendek, meningkatkan perputaran dan kemungkinan terbentuknya kantong likuiditas terlokalisasi.
Lebih tepat dipahami sebagai mekanisme transmisi. 0DTE dapat memindahkan volatilitas ke jendela intraday dengan mengubah status gamma dealer dan urgensi hedging. Bukti dari analisis tingkat bursa menunjukkan eksposur bersih dealer rata-rata seringkali kecil, tetapi amplifikasi episodik dapat terjadi ketika posisi berubah menjadi short gamma.
VIX menargetkan volatilitas yang diharapkan 30 hari, bukan volatilitas yang direalisasi hari ini. Ayunan intraday yang dipicu oleh risiko peristiwa dan posisi hari yang sama dapat meningkat tanpa menaikkan volatilitas implisit 30 hari secara bermakna, terutama ketika pasokan volatilitas berjangka panjang tetap melimpah.
Itu tergantung pada gamma dealer. Hedging long gamma cenderung menahan pergerakan; hedging short gamma cenderung memperkuatnya. Arus pelanggan dua arah yang seimbang dapat menjaga gamma bersih tetap kecil meskipun volume kotor besar, sehingga membatasi dampak rata-rata.
Baik ritel maupun institusi berpartisipasi. Ritel pernah mewakili sekitar separuh atau lebih dari volume SPX 0DTE pada beberapa pengamatan, sementara institusi menggunakan 0DTE untuk hedging peristiwa dan eksposur taktis. Variabel kunci untuk dampak pasar adalah posisi bersih, bukan identitas pelaku.
Risiko likuiditas dan timing mendominasi. Greeks berubah dengan cepat, selisih harga dapat melebar secara tiba-tiba, dan pialang mungkin melikuidasi posisi mendekati penutupan jika risiko pelaksanaan atau penugasan tidak dapat ditanggung. Aturan margin dan perdagangan harian juga bisa menjadi mengikat lebih cepat dari yang diperkirakan.
0DTE options telah menjadi lapisan inti dari struktur pasar ekuitas AS, bukan sekadar tontonan sampingan. Pertumbuhan utamanya jelas: pada 2025, SPX 0DTE rata-rata sekitar 2.3 juta kontrak per hari dan mencapai 59 persen dari volume SPX, dengan bulan-bulan berikutnya mendorong pangsa itu di atas 60 persen.
Intinya lebih halus. 0DTE tidak perlu menaikkan volatilitas rata-rata untuk mengubah perilaku volatilitas. Dengan memusatkan konveksitas ke dalam hari perdagangan, ia dapat mempersempit, menggeser, dan terkadang memperkuat aksi harga di sekitar strike kunci dan jam-jam kunci. Stabilitas pasar, oleh karena itu, bergantung lebih sedikit pada volume mentah dan lebih pada keseimbangan posisi, kondisi likuiditas, dan status gamma intrahari.
Penafian: Materi ini hanya untuk tujuan informasi umum dan tidak dimaksudkan sebagai (dan tidak boleh dianggap sebagai) nasihat keuangan, investasi, atau nasihat lain yang dapat dijadikan dasar untuk pengambilan keputusan. Tidak ada opini yang diberikan dalam materi ini yang merupakan rekomendasi oleh EBC atau penulis bahwa investasi, sekuritas, transaksi atau strategi investasi tertentu cocok untuk individu tertentu.
1) NASDAQ Mengungkapkan Persetujuan SEC
