公開日: 2025-12-10
ウォール街は本日のFRBの政策決定を前に、不安は高まっているものの、パニックには陥っていない。S&P500は前夜わずか0.1%下落し、6.840となった。これはトレーダーが大きな賭けに出ずに様子見を選んだためだ。一方、10年国債利回りは4.18%前後まで上昇し、米ドル指数(DXY)は99.2近辺で推移している。
先物市場では、今日のFRBの政策決定により、2025年で3度目の25bpの利下げが実施され、フェデラルファンド金利の目標レンジが3.75～4.00%から3.50～3.75%に引き下げられると予想されており、その確率は85～90%程度と見込まれている。
しかし、今回のFOMC会合の焦点は利下げそのものではない。FRBの政策をめぐる見解がいかに分かれているか、今後の金融政策のガイダンスがどれほどタカ派的であるか、そしてそれが2026年の利下げシナリオとリスク資産にどのような影響を与えるかが焦点なのだ。
連邦準備制度理事会は今年すでに2回行動を起こしている。
2025年9月17日：2024年12月以来初の利下げ。目標金利は-25bp、4.00～4.25%。スティーブン・ミラン新総裁は反対票を投じ、-50bpの利下げを希望した。
2025年10月29日：2回目の利下げ、-25bpの3.75～4.00%。FRBはまた、12月1日にバランスシート縮小を終了すると発表した。投票結果は10対2で、ミラン総裁は大幅な利下げに賛成票を投じ、カンザスシティ連銀のジェフ・シュミット総裁は利下げなしを支持。
それで、今日の会議に向けて:
現在のフェデラルファンド金利のレンジは3.75～4.00%で、9月中旬から50ベーシスポイント低下している。
FOMCはすでに2025年のドットプロットで少なくとももう1回の利下げを示唆しており、多くの当局者は年末の利下げ幅を3.50～3.75%と見込んでいる。
市場はまさに今日、まさにその通りの政策が実施されると予想している。さらに、FRBの9月の経済見通し概要(SEP)では、2025年には3回の利下げが予定されていたが、2026年には1回の利下げのみとなっている。
すでに2回の利下げが実施されており、今回の利下げで2025年までの75bpの利下げが完了することになる。そのため、ウォール街の多くの人はこれを今年の「最後の」利下げと呼んでいる。
マクロ的な背景は、壊滅的というよりはむしろ混乱している。
FRBが希望するPCEインフレ率は前年比2.8%前後で推移しており、目標は上回っているものの加速はしていない。
失業率は4年ぶりの高水準となる約4.4%に上昇し、雇用の伸びも鈍化している。
連邦政府の長期閉鎖により、雇用や消費者物価指数など10月と11月の主要データの発表が遅れ、FRBは今回の会合に「やや見通しがきかない状態で臨む」ことになった。
つまり、インフレは依然としてやや強気な一方で、労働市場は冷え込み、データの可視性も不安定だ。これが、利下げと、更なる利下げの是非をめぐる内部対立の両方を駆り立てる緊張感なのだ。
Fedウォッチャーの間では、意見が一致している。
フェデラルファンド金利先物(CME FedWatch)では、本日25bpの利下げが行われる確率を85～90%としている。
エコノミストの大多数は3.50～3.75%への利下げを予想しているが、全会一致での投票を予想する人はほとんどいない。
ビジネス系の報道では、同じメッセージが繰り返されている。つまり、減額は主に織り込まれたものであり、ガイダンスは織り込まれていないということだ。
興味深いのは今日以降だ。
フェデラルファンド市場は、1月の追加利下げの可能性はわずか20～25%、3月の追加利下げの可能性は30～40%と予想している。
複数の銀行(バンク・オブ・アメリカ、モルガン・スタンレーなど)のストラテジストは現在、2026年の緩和路線は浅く、一部の予想では25bpの利下げは2回のみと予想しており、この見解は来年のFRB指導者の交代と明確に結び付けられている。
言い換えれば、今日の利下げそのものは市場の観点からは「完了」しており、織り込まれている。資産価格を動かすのは、パウエル議長の今後のFRBの政策に関するガイダンス、「これはしばらくの間本当に最後だ」というタカ派的なメッセージか、あるいはさらなる緩和への扉を残す発言かだ。
10月の会合ではすでに3つの意見に分かれており、25bpの利下げを多数派が支持、スティーブン・ミラン議長は50bpの利下げを主張、そしてジェフ・シュミット議長は利下げを望まなかった。議事録には、12月の利下げ決定について「大きく異なる見解」があったと記されている。
それ以来：
議事録とその後の演説からは、「大多数」の当局者は全般的にさらなる金融緩和の可能性が高いと依然としてみていたものの、「多くの」当局者はさらなる利下げに反対の姿勢を示したことがうかがえる。
データによると、反対票は2～3票と予想されており、1990年代初頭以来の最高数となる可能性がある。反対票を投じる可能性のあるのは、タカ派のシュミット氏と、より大規模な利下げを主張すると予想されるミラン氏だ。
パウエル議長の任期が2026年5月に終了することもあり、FRBの政策をめぐる政治的圧力が高まっており、近年最も意見が分かれるFOMCの一つとなっている。
つまり、市場は、反対票の数とその陣営(タカ派かハト派か)に注目しており、これが将来の政策経路に対する重要なシグナルとなるからだ。
例えば：
タカ派的な反対意見が増えると、2026年の追加削減のハードルが上がる。
より大きな利下げを求めるハト派の単独反対意見は、経済成長と、水面下でどれほどの経済の弱さが潜んでいるかに関する警鐘を鳴らすものだ。
非常に僅差（7対5）の投票は、今回の利下げが物議を醸し、データが大幅に悪化しない限り、これが最後となる可能性があることを示唆している。
これが、今回の会合を「タカ派的利下げ」と呼ぶ理由だ。意見が分かれた委員会による利下げは、市場に過剰な金融緩和を織り込ませる挑戦的な行為である。
主流のプレビューから最も強力なスレッドをまとめる。
広く予想されている通り、25bp引き下げられ、3.50～3.75%となる。
次の機能を備えた新しいドット プロット:
2026年末の金利は市場が望むよりも高い水準に留まる
2026年前半に削減が行われる可能性はほとんどないことを示唆している。
タカ派の「削減反対」票が通常より多く集まり、さらにミラン氏は再び大幅な変更に賛成票を投じた。
これは教科書的なタカ派的利下げだ。「今日は25bpの利下げが実施されるが、すぐに次の利下げが実施されると想定してはならない。」
この設定では、一次市場の反応は次のようになる傾向がある。
株式：利下げで反射的に反発、その後アルゴリズムが点を読み取って反対意見を表明すると売りが発生。
短期利回り：2026年の削減への道筋が下方修正されたため、上昇。
ドル：金利差が引き続き魅力的なため、堅調。
金：実質利回りが上昇した場合、4,200ドル付近からの反落の恐れあり。
重要なのは、この行動が単に「ニュースを売る」淘汰と解釈されるか、それとも真のリスク回避期の始まりと解釈されるかだ。
| 資産/市場 | 最新レベル* | 短期的な傾向 | 重要なレベル |
|---|---|---|---|
| フェデラルファンド（目標） | 3.75～4.00% | 9月から緩和 | 3.50～3.75%に引き下げ、約90%の価格設定 |
| S&P 500（SPX） | 約6,840 | 高値付近でわずかに反落 | サポートは6,750（50日）、下は6,600、レジスタンスは6,900以上 |
| 米国2年債利回り | 約3.6% | 今週は上昇傾向 | サポート3.4%; レジスタンス3.8～3.9% |
| 米国10年国債利回り | 約4.18% | 4日目の昇天 | サポート4.0%; レジスタンス4.3～4.4% |
| DXY（米ドル指数） | 約99.2 | 堅調だがレンジ内で推移 | サポート98.8; レジスタンス99.8–100 |
| ゴールドスポット | ≈4,200ドル/オンス | 記録的な高値から少し離れた | サポートは4,120ドル前後、レジスタンスは4,250～4,300ドル |
*レベルは2025年12月9日のニューヨーク市場の終値から切り上げられる。
これらの市場はいずれも、極端なサプライズを想定したポジションにはない。利下げに加え、データに基づいた慎重な発言を前提としている。このシナリオから大きく逸脱する動きがあれば、2年債利回り、DXY、そして成長株にすぐに現れるだろう。
1. 今日のFRBの決定は何時だか?
FOMC声明は日本時間12月11日(木)午前3時(米東部時間午後2時)、パウエル議長の記者会見は午前3時30分(米東部時間午後2時30分)開始予定だ。
2. 市場はどの程度の利下げを予想しているか?
あらゆる状況は25bp(0.25%)の利下げを示唆しており、目標レンジは3.75～4.00%から3.50～3.75%に引き下げられると見られている。
3. 「タカ派カット」とは何だか?
利下げ自体は実施するものの、その声明やガイダンスは将来の利下げに対して抑制的(タカ派的)であるという、一見矛盾したFRBの政策スタンスを指す。
4. これは短期的に株価にどのような影響を与えるだろうか?
慎重なガイダンスを伴う「プレーン・バニラ」の25bp利下げによって、S&P500は現在のレンジに留まるとみられ、指数の動きよりもセクターローテーションの方が重要になる。
結論
本日のFRBの政策決定は、単なる利下げの有無ではなく、その背後にあるメッセージがすべてだ。市場はすでに3度目の利下げを織り込んでおり、真の焦点は、意見が分かれる委員会が将来の政策経路についてどのようなガイダンスを提供するかに移っている。
トレーダーにとっては、投票結果の内訳、2026年の経済見通し(ドットプロット)、そしてパウエル議長がインフレ抑制のためにどの程度の景気減速を許容する意思があるかを示す発言が、利回り、通貨、株式市場の年末の方向性を決定する鍵となるだろう。
より意味のあるタカ派的姿勢、あるいは予想外にハト派的姿勢が見られれば、利回り、ドル、年末の株式市場の動きが急速に変わる可能性がある。
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