เผยแพร่เมื่อ: 2025-12-02
การประชุมของประธาน Fed Bowman วันนี้เป็นหนึ่งในเหตุการณ์ที่นักเทรดมักทำเครื่องหมายไว้บนปฏิทินอย่างระมัดระวัง แม้ว่านี่จะไม่ใช่การตัดสินใจของ FOMC แต่ก็เกี่ยวข้องโดยตรงกับคำถามสำคัญของรอบนี้: Fed สามารถผ่อนคลายอัตราดอกเบี้ยได้มากแค่ไหนในขณะที่ยังคงผ่อนปรนกฎระเบียบธนาคาร?
ก่อนการประชุม Fed ได้เผยแพร่คำกล่าวเต็มของ Michelle Bowman สำหรับการประชุมคณะกรรมาธิการบริการทางการเงินของสภาผู้แทนราษฎรในหัวข้อ “การกำกับดูแลของหน่วยงานกำกับดูแลด้านความมั่นคง”
ข้อความนี้พร้อมกับการถาม-ตอบสดในภายหลัง จะช่วยกำหนดกรอบความคิดของนักลงทุนเกี่ยวกับทุนธนาคาร สเตเบิลคอยน์ การถอนธนาคาร และความเสี่ยงโดยรวมในระบบการเงิน
Bowman จะขึ้นให้การต่อคณะกรรมาธิการบริการทางการเงินของสภาผู้แทนราษฎรวันนี้ เวลา 10:00 น. ตามเวลาวอชิงตัน (ET) ในการประชุมหัวข้อ “การกำกับดูแลของหน่วยงานกำกับดูแลด้านความมั่นคง”
คำให้การของเธอเกิดขึ้นเพียงหนึ่งสัปดาห์ก่อนการประชุม FOMC วันที่ 9–10 ธันวาคม ซึ่งตลาดปัจจุบันตีความโอกาสประมาณ 80–90% ของการลดดอกเบี้ย 25 จุดฐาน ตามข้อมูล Fed funds futures และความเห็นล่าสุด
สิ่งสำคัญคือ Fed อยู่ในช่วง blackout period ก่อนประชุม (29 พฤศจิกายน–11 ธันวาคม) ซึ่งห้ามผู้เข้าร่วม FOMC พูดถึงนโยบายการเงิน Bowman จึงย้ำต่อสมาชิกสภาว่าเธอไม่สามารถพูดถึงอัตราดอกเบี้ยในการประชุมนี้ได้
ดังนั้น “สัญญาณเกี่ยวกับดอกเบี้ย” จะมาในรูปแบบอ้อม ๆ ผ่านท่าทีของเธอต่อทุนธนาคาร สภาพคล่อง และความเสี่ยง ซึ่งเป็นกลไกที่กำหนดว่าดอกเบี้ยนโยบายที่ต่ำลงจะส่งผลต่อการเติบโตของเครดิตจริงได้ง่ายแค่ไหน
Fed ได้เผยแพร่ข้อความเต็มของคำให้การของ Bowman แล้ว ซึ่งนี่คือสิ่งที่จะเธออ่านก่อนที่ช่วงถาม-ตอบสดจะเข้ามาเพิ่มรายละเอียด
Bowman เริ่มด้วยการอิงรายงาน Fall 2025 Supervision and Regulation Report อย่างหนัก:
เธอกล่าวว่าระบบธนาคารสหรัฐฯ “ยังคงมั่นคงและแข็งแกร่ง” โดยมีอัตราส่วนทุนสูงและมีสภาพคล่องสำรองมากมาย
การปล่อยกู้ยังเติบโต, สินเชื่อด้อยคุณภาพลดลง, และความสามารถในการทำกำไร “แข็งแกร่ง” ในเกือบทุกหมวด
ทำไมเรื่องนี้สำคัญต่อผู้ลงทุน
มันยืนยันการฟื้นตัวล่าสุดของดัชนีธนาคารเช่น BKX ที่ปัจจุบันซื้อขายใกล้จุดสูงสุดในรอบ 52 สัปดาห์ หลังจากฟื้นตัวจากการขายชอร์ตที่เกิดจากสงครามภาษีและ CRE ในช่วงต้นปี
มันช่วยให้ Fed มีพื้นที่มากขึ้นในการลดดอกเบี้ยโดยไม่สร้างความรู้สึกว่ากังวลต่อสุขภาพของธนาคาร
สำหรับทีมหุ้นและเครดิต การนำเสนอว่าระบบ “มั่นคงและแข็งแกร่ง” มักช่วยควบคุม premium ความเสี่ยงสูงปลายหาง แม้ว่าข้อมูลการเติบโตเศรษฐกิจจะสั่นคลอน
Bowman ให้ความสำคัญกับการแข่งขันจากธนาคารนอกระบบและสินทรัพย์ดิจิทัล:
เธอสังเกตว่าสถาบันการเงินนอกระบบกำลังเพิ่มส่วนแบ่งการปล่อยกู้ต่อเนื่อง แข่งขันกับธนาคารที่ถูกควบคุมโดยไม่ต้องปฏิบัติตามกฎทุนและสภาพคล่องเหมือนกัน
เธอเน้นงานร่วมกับหน่วยงานกำกับอื่น ๆ ในการสร้างกรอบการกำกับทุน, สภาพคล่อง และการกระจายความเสี่ยงสำหรับผู้สร้างสเตเบิลคอยน์ ตามข้อกำหนดของกฎหมาย GENIUS Act
เธอผลักดันให้มีกฎชัดเจนสำหรับธนาคารที่เข้าร่วมกิจกรรมสินทรัพย์ดิจิทัล โดยเน้นเรื่อง “ความอนุญาตได้” เพื่อให้ข้อเสนอแนะเชิงกำกับกับการใช้งานใหม่
ผลกระทบ
สำหรับธนาคารและ Fintech ที่อยู่ติดกับสกุลเงินดิจิทัล นี่เป็นสัญญาณว่าสหรัฐฯ กำลังมุ่งหน้าสู่กฎเกณฑ์สำหรับ Stablecoin อย่างเป็นทางการ แทนที่จะใช้การห้ามแบบแอบๆ ผ่านการกำกับดูแล
สำหรับธนาคารขนาดใหญ่ที่มีความหลากหลาย กฎเกณฑ์ที่ชัดเจนยิ่งขึ้นเกี่ยวกับสินทรัพย์ดิจิทัลและสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพอาจปลดล็อกช่องทางค่าธรรมเนียมใหม่ๆ ได้ แต่ยังทำให้เกิดต้นทุนการดำเนินงานและการปฏิบัติตามข้อกำหนดเพิ่มเติมอีกด้วย
Bowman เน้นประสบการณ์ของเธอกับธนาคารชุมชน:
เธอแย้งว่ากฎที่ออกแบบสำหรับธนาคารขนาดใหญ่ไม่ควรถูกบังคับใช้กับสถาบันขนาดเล็กหรือโครงสร้างง่าย
เธอสนับสนุนการปรับปรุงเกณฑ์สินทรัพย์ตามกฎหมายที่ล้าสมัย ซึ่งเนื่องจากเงินเฟ้อและการเติบโตของงบดุล ทำให้ธนาคารขนาดเล็กหลายแห่งถูกจัดอยู่ในเกณฑ์ธนาคารใหญ่โดยไม่จำเป็น
เธอสนับสนุนการปรับปรุงเกณฑ์ AML/BSA (รายงานธุรกรรมเงินสดและรายงานกิจกรรมต้องสงสัย) ที่ไม่เคยปรับมาตลอดหลายทศวรรษ เพื่อลดภาระไม่สมส่วนกับธนาคารชุมชน ในขณะเดียวกันก็ยังช่วยเจ้าหน้าที่บังคับใช้กฎหมาย
เธอยังชี้ให้เห็นถึงข้อเสนอล่าสุดของ Fed ว่า:
ปรับอัตราส่วนการกู้ยืมของธนาคารชุมชนเพื่อให้ธนาคารขนาดเล็กมีความยืดหยุ่นมากขึ้น และ
แนะนำตราสารทุนใหม่สำหรับธนาคารร่วมที่สามารถเข้าข่ายเป็นทุนชั้นที่ 1 ได้
มุมมองนักลงทุน
กองทุน ETF ของธนาคารระดับภูมิภาค เช่น KRE ซึ่งปัจจุบันซื้อขายอยู่ที่ประมาณ 63–64 ดอลลาร์สหรัฐฯ โดยมีช่วงราคา 52 สัปดาห์ที่ประมาณ 47–68 ดอลลาร์สหรัฐฯ อยู่ในช่วงครึ่งบนของแถบรายปี เนื่องจากตลาดเริ่มกำหนดราคาในแง่ของการผ่อนปรนกฎระเบียบและอัตราดอกเบี้ยที่ต่ำลง
กฎเกณฑ์ที่เหมาะสมและเกณฑ์ AML ที่สูงขึ้นช่วยลดแรงกดดันด้านต้นทุนโครงสร้างสำหรับธนาคารขนาดเล็ก และสามารถรองรับการปรับ ROE ให้เป็นปกติหลังจากช่วงเวลาที่ยากลำบากในปี 2023–24
สำหรับธนาคารขนาดใหญ่ Bowman ระบุถึงการปรับกรอบการถือครองเงินทุนใหม่อย่างกว้างขวาง โดย Fed พิจารณาทุกเสาหลักทั้ง 4 ด้าน:
การทดสอบความเครียด (Stress tests)
อัตราส่วนเลเวอเรจเสริม (Supplementary Leverage Ratio, SLR)
แพ็กเกจเงินทุน Basel III
ค่าปรับ G-SIB (G-SIB surcharge)
โดยเธอสนับสนุนการทดสอบความเครียดที่โปร่งใสมากขึ้น เช่น การเปิดเผยโมเดลสาธารณะ กรอบสถานการณ์ และแจ้งล่วงหน้าก่อนมีการเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่ โดยตั้งเป้าสำหรับรอบการทดสอบปี 2026
สำหรับ SLR เธอเห็นด้วยกับการปรับแก้ล่าสุด เพื่อให้เงินทุนเลเวอเรจทำหน้าที่เป็นแบ็คสต็อปจริง ไม่ใช่ตัวจำกัดที่ทำให้ธนาคารไม่สามารถถือครองพันธบัตรสหรัฐและสินทรัพย์ความเสี่ยงต่ำอื่น ๆ
เกี่ยวกับ Basel III เธอกล่าวถึงการปรับจาก “bottom-up” โดยเฉพาะสินเชื่อจำนองและสินทรัพย์บริการจำนอง เพื่อหลีกเลี่ยงการลงโทษเกินควรต่อธุรกิจสินเชื่อที่อยู่อาศัยหลัก
ในมุมมองภายนอก การปรับแนวทางของสหรัฐฯ อาจช่วยปลดล็อกความสามารถในการปล่อยสินเชื่อหลายล้านล้านดอลลาร์และลดความเข้มงวดของเงินทุนสำหรับธนาคารขนาดใหญ่ แต่ก็เพิ่มความเสี่ยงระบบโดยรวมมากขึ้นด้วย
มุมมองนักลงทุน
สำหรับธนาคารขนาดใหญ่ในสหรัฐฯ สิ่งนี้ถือเป็นการปรับลดข้อกำกับดูแลแบบพอประมาณ: ยังคงมีเงินทุนและสภาพคล่องสูง แต่ข้อจำกัดกับสินทรัพย์ความเสี่ยงต่ำจะน้อยลง และการทดสอบความเครียด (stress tests) มีความคาดเดาได้มากขึ้น
หากรวมกับ Fed ที่อาจลดดอกเบี้ย การผสมผสานนี้มักสนับสนุนอัตรากำไรสุทธิจากดอกเบี้ย (NIM) การซื้อหุ้นคืน และเงินปันผลในช่วง 12–24 เดือนข้างหน้า ตราบใดที่คุณภาพสินเชื่อยังคงแข็งแรง
ส่วนที่น่าสนใจที่สุดในคำให้การของ Bowman คือเรื่องการกำกับดูแลธนาคารโดย Fed:
เธอสนับสนุนการกำกับดูแลแบบอิงความเสี่ยง (risk-based supervision) โดยเน้นประเด็นที่เกี่ยวข้องกับความล้มเหลวของธนาคารและเสถียรภาพทางการเงินจริง ๆ แทนที่จะทำตามแบบฟอร์มเชิงพิธีกรรม
เธอชี้ว่ากำลังทำงานเพื่อชี้ชัดว่าเมื่อใดเจ้าหน้าที่กำกับดูแลสามารถดำเนินการทางกฎหมายได้ โดยเฉพาะกรณี “การปฏิบัติที่ไม่ปลอดภัยหรือไม่เหมาะสม” และเรื่องที่ต้องได้รับความสนใจ (MRAs)
เธอยืนยันว่า Fed ยุติการใช้ “ความเสี่ยงด้านชื่อเสียง” เป็นองค์ประกอบในการตรวจสอบอย่างเป็นทางการแล้ว และกำลังพิจารณากฎเกณฑ์เพื่อป้องกันเจ้าหน้าที่ Fed กดดันธนาคารไม่ให้ให้บริการลูกค้าที่ถูกกฎหมายเพียงเพราะเหตุผลทางการเมืองหรือศาสนา
สิ่งนี้เกี่ยวข้องโดยตรงกับประเด็นการ “de-banking” และกลุ่มอุตสาหกรรมที่มีความอ่อนไหวทางการเมือง เช่น พลังงาน อาวุธ คริปโต และองค์กร NGO จะจับตาอย่างใกล้ชิด
สำหรับตลาด การเปลี่ยนแปลงนี้ช่วยลดความเสี่ยงจากข่าวเชิงกำกับดูแลที่อาจกระทบธนาคารที่ให้บริการอุตสาหกรรมที่ถกเถียงแต่ถูกกฎหมาย ในขณะเดียวกันยังคงมีช่องทางเพียงพอในการตรวจสอบประเด็นความปลอดภัยและความมั่นคงจริง ๆ
เนื่องจากอยู่ในช่วง blackout Bowman ระบุว่าเธอไม่สามารถเปิดเผยข้อมูลเกี่ยวกับนโยบายการเงินในการประชุมนี้
นั่นหมายความว่า:
ไม่มีความคิดเห็นชัดเจนเกี่ยวกับการลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนธันวาคม อัตราสุดท้าย (terminal rate) หรือเส้นทางอัตราดอกเบี้ยในอนาคต
ไม่มีแนวทางเกี่ยวกับความเสี่ยงเงินเฟ้อ หรือวิธีที่ Fed จะบาลานซ์การเติบโตที่อ่อนแอกับความจำเป็นในการควบคุมเงินเฟ้อ
อย่างไรก็ตาม การได้ยินยังคงมีความสำคัญต่ออัตรา เนื่องจากกฎระเบียบกำหนดการถ่ายโอนนโยบาย:
ระบบธนาคารที่มีทุนเพียงพอและถูกกำกับดูแลดี สามารถรองรับการลดอัตราดอกเบี้ยได้ง่ายขึ้นโดยไม่ทำให้ตลาดพันธบัตรตื่นตระหนก
การกำกับดูแลแบบผ่อนปรนขึ้น (ตามที่ FT และสื่ออื่นรายงาน) อาจสนับสนุนให้ธนาคารขยายการปล่อยสินเชื่อได้เร็วขึ้นเมื่อค่าใช้จ่ายด้านเงินทุนลดลง ซึ่งจะสะท้อนกลับไปยังความสามารถและความเร็วที่ Fed สามารถลดอัตราดอกเบี้ยได้อย่างปลอดภัย
ก่อนการให้ปากคำของ Bowman ภาพรวมทางเศรษฐกิจและตลาดประมาณดังนี้:
| สินทรัพย์ / ดัชนี | ระดับล่าสุด* | ช่วง 52 สัปดาห์ | ตำแหน่งในช่วง | ความคิดเห็น |
|---|---|---|---|---|
| DXY (ดัชนีดอลลาร์สหรัฐ) | ~99.4 | N/A (ที่นี่) | ต่ำกว่า 100 | ดอลลาร์ตกอยู่ภายใต้แรงกดดัน ขณะที่โอกาสในการลดอัตราดอกเบี้ยเพิ่มขึ้น |
| อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ 2 ปี | ~3.5% | ~3.38–4.43% | ระดับกลาง | Front-end ยึดตามการลดความคาดหวังในเดือนธันวาคม |
| อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ 10 ปี | ~4.1% | ~3.86–4.82% | กลางบน | เบี้ยประกันระยะยาวยังคงสูง และอ่อนไหวต่อคำกล่าวที่ว่า "สูงขึ้นในระยะยาว" |
| BKX (ดัชนีธนาคาร KBW) | ~153–154 | 99.68–156.05 | ใกล้ด้านบน | ธนาคารส่วนใหญ่ได้ติดตามการถอนเงินที่เกิดจากภาษีและอสังหาฯ |
| KRE (ธนาคารภูมิภาค SPDR) | ~$63–64 | 47.06–67.58 ดอลลาร์ | แถบบน | การกำหนดราคาในระดับภูมิภาคทั้งในด้านการผ่อนคลายกฎระเบียบและเฟดที่อ่อนตัวลง |
*ระดับเป็นตัวอย่างอ้างอิงจากข้อมูลล่าสุดก่อนการให้ปากคำ
สรุป: ตลาดมีแนวโน้มเป็น “Dovish” ต่อการดำเนินนโยบาย แต่ยังมองเชิงบวกต่อธนาคาร โดยปากคำของ Bowman จะช่วยยืนยันภาพนี้มากกว่าที่จะเปลี่ยนแนวโน้มอัตราดอกเบี้ยด้วยตัวเอง
ใช้ข้อความเตรียมไว้เป็นฐานข้อมูล แต่โอกาสเทรดจริงมักมาจากประเด็นเหล่านี้:
รายละเอียดการปรับแต่ง Basel III
กำหนดเวลาและกฎเกณฑ์เกี่ยวกับ Stablecoins ตาม GENIUS Act
ประเด็น de-banking และอุตสาหกรรมที่ถูกกฎหมายแต่มีความขัดแย้ง
ความล้มเหลวของธนาคารชุมชนและตลาดอสังหาริมทรัพย์เชิงพาณิชย์ (CREC）
ไม่ใช่ เนื่องจากเฟดอยู่ในช่วง blackout ตั้งแต่ 29 พ.ย.–11 ธ.ค. รอบการประชุม FOMC วันที่ 9–10 ธ.ค. ในช่วงนี้ ผู้เข้าร่วม FOMC จะไม่สามารถพูดถึงนโยบายการเงินได้ Bowman ระบุชัดเจนว่าจะไม่แสดงความคิดเห็นเรื่องดอกเบี้ยในการประชุมนี้
เพราะช่วยอธิบายแนวทางที่เฟดจะปรับมาตรฐานด้านทุนและการกำกับดูแลธนาคาร
โดยตรงแล้วไม่มีผล เนื่องจากกฎ blackout ทำให้ Bowman ไม่สามารถพูดเรื่องดอกเบี้ยได้ แต่ตลาดได้สะท้อนโอกาสสูงของการลดดอกเบี้ยในเดือนธันวาคมไปแล้ว
ก่อนการประชุมวันนี้ ภาพรวมค่อนข้างชัดเจน: ธนาคารแข็งแกร่ง ดอลลาร์อ่อน โค้งอัตราดอกเบี้ยยังคงกลับด้านเล็กน้อย และตลาดคาดการณ์การลดดอกเบี้ยในเดือนธันวาคม
สำหรับนักลงทุน งานหลักคือสังเกตช่วงถาม-ตอบเพื่อจับสัญญาณที่แตกต่างจากบทพูดที่เตรียมไว้ จำไว้ว่านี่ไม่ใช่การประชุมกำหนดดอกเบี้ยโดยตรง แต่เป็นตัวกำหนดเส้นทางสำหรับรอบการผ่อนคลายของเฟด
ท่าทีการกำกับดูแลที่น่าเชื่อถือและเป็นมิตรต่อตลาดจาก Bowman จะทำให้ FOMC สามารถลดดอกเบี้ยเข้าสู่ปี 2026 ได้ง่ายขึ้นโดยไม่กระตุ้นความไม่มั่นใจในภาคธนาคาร นี่คือสิ่งที่นักเทรดทั้งธนาคารและตลาดมหภาคจะจับตาในคืนนี้
ข้อสงวนสิทธิ์: เอกสารนี้จัดทำขึ้นเพื่อวัตถุประสงค์ในการให้ข้อมูลทั่วไปเท่านั้น และไม่ได้มีเจตนา (และไม่ควรพิจารณาว่าเป็น) คำแนะนำทางการเงิน การลงทุน หรือคำแนะนำอื่นใดที่ควรอ้างอิง ความคิดเห็นใดๆ ในเอกสารนี้ไม่ได้เป็นคำแนะนำจาก EBC หรือผู้เขียนว่ากลยุทธ์การลงทุน หลักทรัพย์ ธุรกรรม หรือการลงทุนใดๆ เหมาะสมกับบุคคลใดบุคคลหนึ่งโดยเฉพาะ
