اريخ النشر: 2025-12-02
جلسة استماع بومان اليوم هي إحدى تلك المناسبات التي يُسلّط عليها المتداولون الضوء بتكتم في جداول أعمالهم. صحيحٌ أنها ليست قرارًا للجنة السوق المفتوحة الفيدرالية، لكنها تُمثّل ركيزةً أساسيةً لسؤالٍ محوريٍّ في هذه الدورة: إلى أي مدى يُمكن للاحتياطي الفيدرالي تخفيف أسعار الفائدة إذا كان يُخفّف أيضًا من القيود المفروضة على تنظيم البنوك؟
وقبيل جلسة الاستماع، نشر بنك الاحتياطي الفيدرالي بالفعل الكلمة الكاملة التي أعدتها ميشيل بومان لجلسة لجنة الخدمات المالية في مجلس النواب حول "الإشراف على الهيئات التنظيمية الحصيفة".
وسوف يساعد هذا النص، بالإضافة إلى جلسة الأسئلة والأجوبة المباشرة لاحقًا، في تشكيل كيفية تفكير المستثمرين في رأس مال البنوك، والعملات المستقرة، وإلغاء البنوك، والرغبة الأوسع في المخاطرة في النظام المالي.
سيظهر بومان اليوم أمام لجنة الخدمات المالية في مجلس النواب في الساعة 10:00 صباحًا بتوقيت واشنطن (شرق الولايات المتحدة) في جلسة استماع بعنوان "الإشراف على الهيئات التنظيمية الحصيفة".
وتأتي شهادتها قبل أسبوع واحد فقط من اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة يومي 9 و10 ديسمبر/كانون الأول، حيث تقدر الأسواق الآن احتمالات خفض أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس بنحو 80-90%، وفقا لعقود الآجلة على صناديق الاحتياطي الفيدرالي والتعليقات الأخيرة.
الأهم من ذلك، أن الاحتياطي الفيدرالي دخل بالفعل في فترة حظر المعلومات قبل الاجتماع (29 نوفمبر/تشرين الثاني - 11 ديسمبر/كانون الأول)، والتي تمنع المشاركين في اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة من مناقشة السياسة النقدية. وتُذكّر بومان المشرّعين صراحةً بأنها لا تستطيع مناقشة أسعار الفائدة في هذه الجلسة.
وبالتالي فإن أي "إشارة بشأن أسعار الفائدة" ستكون غير مباشرة: بل ستأتي من خلال موقفها من رأس مال البنوك، والسيولة، والمخاطر، وهي الأنابيب التي تحدد مدى سهولة تدفق أسعار الفائدة المنخفضة إلى نمو الائتمان الفعلي.
أصدر الاحتياطي الفيدرالي النص الكامل لشهادة بومان. هذا هو مُرساتها؛ وهو ما ستقرأه قبل أي جلسة أسئلة وأجوبة مباشرة تُضفي عليها طابعًا مميزًا.
يفتتح بومان حديثه بالاعتماد بشكل كبير على تقرير الإشراف والتنظيم الصادر في خريف عام 2025:
وتقول إن النظام المصرفي الأميركي "يظل سليما وقادراً على الصمود"، مع نسب رأس مال قوية واحتياطيات سيولة كبيرة.
يواصل الإقراض النمو، كما انخفضت القروض المتعثرة، وأصبحت الربحية "قوية" في معظم الفئات.
لماذا هذا مهم للمستثمرين
ويؤكد هذا الارتفاع الأخير في مؤشرات البنوك مثل BKX، الذي يتداول الآن بالقرب من قمة نطاقه على مدى 52 أسبوعًا بعد تعافيه من عمليات البيع الناجمة عن التعريفات الجمركية والعقارات التجارية في وقت سابق من هذا العام.
وهذا يمنح بنك الاحتياطي الفيدرالي مساحة أكبر لخفض أسعار الفائدة دون إعطاء الانطباع بأنه في حالة ذعر بشأن صحة البنوك.
بالنسبة لمكاتب الأسهم والائتمان، فإن الإطار "السليم والمرن" يميل إلى إبقاء أقساط المخاطر النهائية تحت السيطرة، حتى لو كانت بيانات النمو متذبذبة.
يخصص بومان مساحة كبيرة للمنافسة من المؤسسات غير المصرفية والأصول الرقمية:
وتشير إلى أن المؤسسات المالية غير المصرفية تكتسب حصة ثابتة في الإقراض، وتتنافس مع البنوك الخاضعة للتنظيم دون مواجهة نفس قواعد رأس المال والسيولة.
وسلطت الضوء على العمل الجاري مع الجهات التنظيمية الأخرى بشأن إطار رأس المال والسيولة والتنويع لمصدري العملات المستقرة، كما هو مطلوب بموجب قانون GENIUS الجديد.
إنها تدعو إلى وضع قواعد واضحة للبنوك التي تشارك في أنشطة الأصول الرقمية، مع التركيز على "الجواز" لتقديم ردود فعل تنظيمية على حالات الاستخدام الجديدة.
تداعيات
بالنسبة للبنوك وشركات التكنولوجيا المالية المرتبطة بالعملات المشفرة، فهذه إشارة إلى أن الولايات المتحدة تتجه نحو وضع قواعد رسمية للعملات المستقرة، بدلاً من الحظر الخفي من خلال الإشراف.
بالنسبة للبنوك الكبيرة والمتنوعة، فإن القواعد الأكثر وضوحًا بشأن الأصول الرقمية والعملات المستقرة قد تفتح المجال أمام تدفقات رسوم جديدة، ولكنها قد تؤدي أيضًا إلى إدخال تكاليف تشغيلية وامتثالية إضافية.
تستعين بومان بخبرتها في العمل في بنك المجتمع المحلي:
وتؤكد أن القواعد المصممة للبنوك الأكبر حجماً لا ينبغي أن يتم دفعها إلى مؤسسات أصغر وأبسط.
وهي تؤيد رفع عتبات الأصول القانونية العتيقة التي أصبحت الآن، بسبب التضخم ونمو الميزانية العمومية، تجذب المزيد من البنوك الصغيرة إلى أنظمة البنوك الكبيرة.
إنها تؤيد تحديث عتبات مكافحة غسل الأموال وقانون السرية المصرفية (تقارير المعاملات النقدية وتقارير الأنشطة المشبوهة) التي لم تتغير منذ عقود، لتقليل العبء غير المتناسب على البنوك المجتمعية مع الاستمرار في مساعدة إنفاذ القانون.
وتشير أيضًا إلى المقترحات الأخيرة التي قدمها بنك الاحتياطي الفيدرالي بشأن:
تعديل نسبة الرفع المالي للبنوك المجتمعية لمنح البنوك الصغيرة المزيد من المرونة، و
تقديم أدوات رأسمالية جديدة للبنوك المتبادلة التي يمكن أن تتأهل كرأس مال من المستوى الأول.
زاوية المستثمر
وتتداول صناديق المؤشرات المتداولة التابعة للبنوك الإقليمية مثل KRE الآن عند حوالي 63-64 دولاراً أميركياً مع نطاق 52 أسبوعاً يتراوح بين 47-68 دولاراً أميركياً تقريباً، وهي تقع في النصف العلوي من نطاقها السنوي مع بدء السوق في تسعير الإعفاء التنظيمي بالإضافة إلى أسعار الفائدة المنخفضة.
إن القواعد المصممة خصيصًا وعتبات مكافحة غسل الأموال الأعلى تعمل على تخفيف ضغوط التكلفة الهيكلية على البنوك الأصغر ويمكن أن تدعم تطبيع العائد على حقوق الملكية بعد فترة صعبة 2023-2024.
فيما يتعلق بالبنوك الكبيرة، يُحدد بومان خطةً شاملةً لإعادة هيكلة رأس المال. وينظر الاحتياطي الفيدرالي في جميع الركائز الأربع التالية:
اختبارات الإجهاد
نسبة الرفع المالي التكميلية (SLR)
حزمة رأس المال بازل 3
رسوم إضافية على G-SIB.
أولا، تدعم اختبارات الإجهاد الأكثر شفافية: الإفصاحات العامة عن النماذج، وأطر السيناريوهات، والإشعار المسبق بالتغييرات الكبرى، المستهدفة لدورة اختبارات الإجهاد لعام 2026.
وفيما يتصل بمستوى السيولة، فهي تؤيد التعديلات الأخيرة لضمان أن يعمل رأس المال بالرافعة المالية كداعم حقيقي وليس عاملاً مقيداً يثني البنوك عن الاحتفاظ بسندات الخزانة وغيرها من الأصول المنخفضة المخاطر.
وفيما يتصل باتفاقية بازل الثالثة، تشير إلى المعايرة "من الأسفل إلى الأعلى"، وخاصة فيما يتصل بالرهن العقاري وأصول خدمة الرهن العقاري، لتجنب فرض عقوبات مفرطة على تمويل الإسكان الأساسي.
في الخلفية، يشير التحليل الخارجي إلى أن النهج الأمريكي الناشئ قد يُحرر تريليونات الدولارات من القدرة الإقراضية ويُقلل من كثافة رأس المال لدى البنوك الكبرى. ومع ذلك، يُشكل هذا خطرًا نظاميًا أكبر.
زاوية المستثمر
بالنسبة للبنوك الأميركية الكبيرة، يبدو هذا بمثابة انحراف معتدل نحو إلغاء القيود التنظيمية: لا يزال رأس المال والسيولة مرتفعين، ولكن مع قيود أقل وضوحا على الأصول المنخفضة المخاطر واختبارات إجهاد أكثر قابلية للتنبؤ.
وإذا اقترن هذا المزيج بخفض أسعار الفائدة من جانب بنك الاحتياطي الفيدرالي، فإنه يميل إلى أن يكون بناء بالنسبة لهوامش الفائدة الصافية، وعمليات إعادة الشراء، والأرباح الموزعة على مدى أفق زمني يتراوح بين 12 إلى 24 شهرا، طالما ظلت جودة الائتمان صامدة.
أحد الأجزاء الأكثر حدة في شهادة بومان يتعلق بكيفية إشراف بنك الاحتياطي الفيدرالي على البنوك:
إنها تدعو إلى الإشراف المبني على المخاطر، مع التركيز على القضايا التي ترتبط فعليا بفشل البنوك والاستقرار المالي، وليس مجرد وضع علامة في مربع.
وتشير إلى العمل الجاري لتوضيح متى يمكن للمشرفين اتخاذ إجراءات إنفاذ، وخاصة فيما يتصل بـ "الممارسات غير الآمنة أو غير السليمة" والمسائل التي تتطلب الاهتمام.
أعلنت أن الاحتياطي الفيدرالي قد أنهى رسميًا استخدام "مخاطر السمعة" كعنصر في عمليات التفتيش، مُحاكيةً بذلك خطوات مماثلة من مكتب مراقبة العملة. كما تدرس وضع قواعد لمنع موظفي الاحتياطي الفيدرالي من الضغط على البنوك لسحب حسابات العملاء القانونيين بناءً على آرائهم السياسية أو الدينية.
ويتعلق هذا الأمر بشكل مباشر بالنقاش الدائر حول إلغاء الخدمات المصرفية، وسوف تراقبه عن كثب القطاعات المعرضة سياسياً (الطاقة، والأسلحة النارية، والعملات المشفرة المجاورة، وبعض المنظمات غير الحكومية).
بالنسبة للأسواق، فإن هذا يقلل من مخاطر العناوين التنظيمية الملموسة بالنسبة للبنوك التي تختار خدمة الصناعات المثيرة للجدل ولكن القانونية، في حين يترك في الوقت نفسه الكثير من المجال لتحدي الشركات بشأن المخاوف الحقيقية المتعلقة بالسلامة والصحة.
وبسبب انقطاع التيار الكهربائي، ذكرت بومان أنها لا تستطيع الكشف عن السياسة النقدية في هذه الجلسة.
وهذا يعني:
لم تكن هناك تعليقات صريحة بشأن خفض الفائدة في ديسمبر/كانون الأول، أو السعر النهائي، أو المسار المستقبلي.
لا توجد إرشادات بشأن مخاطر التضخم أو كيفية موازنة بنك الاحتياطي الفيدرالي بين ضعف النمو والحاجة إلى إبقاء التضخم ثابتا.
ومع ذلك، لا تزال جلسة الاستماع مهمة بالنسبة لأسعار الفائدة لأن التنظيم يشكل انتقال السياسة:
إن النظام المصرفي الذي يتمتع برأس مال جيد وإشراف جيد يستطيع أن يستوعب تخفيضات أسعار الفائدة بسهولة أكبر دون إثارة الذعر في أسواق السندات.
إن الموقف التنظيمي الأكثر مرونة (كما وصفته صحيفة فاينانشيال تايمز وآخرون) قد يشجع البنوك على توسيع الإقراض بشكل أسرع بمجرد انخفاض تكاليف التمويل، وهو ما يؤثر بدوره على مدى وسرعة قدرة بنك الاحتياطي الفيدرالي على تخفيف السياسة النقدية بأمان.
عند الدخول في شهادة بومان، تبدو الصورة الكلية تقريبًا على هذا النحو:
| الأصول / المؤشرات | أحدث مستوى* | نطاق 52 أسبوعًا | الموضع في النطاق | تعليق |
|---|---|---|---|---|
| DXY (مؤشر الدولار الأمريكي) | ~99.4 | غير متوفر (هنا) | أقل من 100 | الدولار تحت الضغط مع تزايد احتمالات خفض أسعار الفائدة. |
| عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل عامين | ~3.5% | ~3.38–4.43% | متوسط المدى | تم تثبيت الواجهة الأمامية من خلال خفض التوقعات في ديسمبر. |
| عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات | ~4.1% | ~3.86–4.82% | الجزء الأوسط العلوي | لا تزال أقساط التأمين طويلة الأجل مرتفعة؛ وهي حساسة لسرديات "ارتفاعها لفترة أطول". |
| BKX (مؤشر بنك KBW) | ~153–154 | 99.68–156.05 | بالقرب من القمة | وقد عوضت البنوك إلى حد كبير الانخفاضات الناجمة عن التعريفات الجمركية والعقارات التجارية. |
| KRE (بنوك SPDR الإقليمية) | ~63–64 دولارًا | 47.06–67.58 دولارًا | الشريط العلوي | تسعير المناطق يشمل تخفيف القيود التنظيمية وتخفيف سياسات بنك الاحتياطي الفيدرالي. |
*المستويات إرشادية، وتستند إلى أحدث البيانات المتاحة قبل جلسة الاستماع.
باختصار، تميل الأسواق إلى سياسة متساهلة، لكنها إيجابية تجاه البنوك. شهادة بومان تُركّز على إقرار هذا الوضع أكثر من تركيزها على تغيير المنحنى بمفردها.
استخدم النص المُعدّ مسبقًا كأساس. عادةً ما تأتي فوائد التداول الحقيقية من:
تفاصيل معايرة بازل 3
العملات المستقرة وتوقيت قانون GENIUS
إلغاء الخدمات المصرفية والقطاعات القانونية ولكن المثيرة للجدل
فشل البنوك المجتمعية والعقارات التجارية
لا. يخضع الاحتياطي الفيدرالي حاليًا لفترة تجميد مؤقت، تمتد من 29 نوفمبر إلى 11 ديسمبر، أي قرابة اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة يومي 9 و10 ديسمبر. خلال هذه الفترة، لا يُسمح لمشاركي اللجنة بمناقشة السياسة النقدية. وقد صرّحت بومان صراحةً بأنها لن تُعلّق على أسعار الفائدة في هذه الجلسة.
لأنه يوضح كيف يخطط بنك الاحتياطي الفيدرالي لمعايرة رأس المال والإشراف.
بشكل مباشر، لا يحدث ذلك، لأن قواعد التعتيم تُبقي بومان بعيدًا عن الحديث عن أسعار الفائدة. مع ذلك، فقد قيّمت الأسواق بالفعل احتمالًا كبيرًا لخفض الفائدة في ديسمبر.
قبل جلسة الاستماع اليوم، كان الوضع واضحا: البنوك قوية، والدولار ضعيف، والمنحنى لا يزال مقلوبًا بشكل طفيف، والأسواق تتوقع خفضًا في ديسمبر/كانون الأول.
بالنسبة للمستثمرين، تتمثل المهمة الرئيسية في مراقبة جلسات الأسئلة والأجوبة بحثًا عن أي انحرافات عن السيناريو. تذكروا، هذا ليس حدثًا لتحديد أسعار الفائدة، بل يُشكل مسار دورة تخفيف السياسة النقدية التي يتبعها الاحتياطي الفيدرالي.
إن الموقف الإشرافي الموثوق والمؤيد للسوق من جانب بومان يجعل من الأسهل على لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية خفض أسعار الفائدة حتى عام 2026 دون إثارة صدمة ثقة أخرى في القطاع المصرفي، وهذا على وجه التحديد ما سوف يستمع إليه البنوك والمتداولون في الاقتصاد الكلي الليلة.
إخلاء مسؤولية: هذه المادة لأغراض إعلامية عامة فقط، وليست (ولا ينبغي اعتبارها كذلك) نصيحة مالية أو استثمارية أو غيرها من النصائح التي يُعتمد عليها. لا يُمثل أي رأي مُقدم في المادة توصية من EBC أو المؤلف بأن أي استثمار أو ورقة مالية أو معاملة أو استراتيجية استثمارية مُعينة مُناسبة لأي شخص مُحدد.
