Дата публикации: 2026-06-03
Совокупные пенсионные активы по 22 основным рынкам достигли рекордных $68.3 триллиона по состоянию на конец 2025 года, увеличившись на 9.6% за один год, согласно исследованию Global Pension Assets Study Института Thinking Ahead, опубликованному 9 февраля 2026 года. Шесть крупнейших систем в этом анализе совместно держали примерно $57 триллионов, покрывая примерно 25 центов на каждый доллар из $224 триллионов обязательств, которые им прогнозируют к 2050 году.
Эпохальное исследование Всемирного экономического форума (WEF) 2017 года, подтверждённое в Давосе в январе 2025 года, прогнозировало, что шесть крупнейших пенсионных экономик столкнутся с совокупным дефицитом в $224 триллиона к 2050 году. На долю США приходится $137 триллионов этого разрыва, более 60% от общей суммы по шести странам. По оценке ВЭФ, во всех пенсионных системах мира объём недосбережений увеличивается примерно на $28 миллиардов каждый день.
В странах ОЭСР в настоящее время приходится 33 человека в возрасте 65 лет и старше на каждые 100 лиц трудоспособного возраста. К 2050 году этот показатель вырастет до 52 на 100, согласно докладу ОЭСР «Pensions at a Glance 2025». Соотношение числа работников к пенсионерам сократилось с 7.2 работников на одного пенсионера в 1950 году до прогнозируемых 2.1 к 2050 году, что составляет снижение базы поддержки на 71% за столетие.
Ожидается, что трастовый фонд программы Social Security в США исчерпается в период между 2032 и 2033 годами, согласно Congressional Budget Office и Отчёту попечителей 2025 года. При наступлении исчерпания поступления от страховых взносов покроют лишь 77% запланированных выплат. Первоначальное исследование шести стран, проведённое ВЭФ, оценивало средний дефицит на одного человека в этих рынках в $300,000.
Современная пенсионная система была создана для мира, которого больше нет. Когда большинство государственных пенсионных программ оформляли в послевоенную эпоху, средняя продолжительность жизни в США составляла 68 лет. Пенсионный возраст был 65 лет.
Система была спроектирована для трёхлетнего пенсионного окна. Сегодня 65-летний человек в стране с высоким уровнем дохода может рассчитывать прожить ещё около 20 лет.
Пенсионную систему так и не переработали, чтобы учесть это изменение. Её просто попросили оплачивать последствия.
По состоянию на конец 2025 года мировые пенсионные активы достигли $68.3 триллиона — максимального уровня, зафиксированного по 22 основным рынкам, отслеживаемым Институтом Thinking Ahead. Шесть экономик, являющихся ядром этого анализа, совместно держали примерно $57 триллионов. По сравнению с прогнозируемой к 2050 году обязанностью в $224 триллиона эти шесть систем покрывают примерно 25 центов на доллар.
Эпохальное исследование Всемирного экономического форума, впервые опубликованное в 2017 году и подтверждённое в Давосе в январе 2025 года, прогнозирует совокупный дефицит в $224 триллиона к 2050 году по шести крупнейшим пенсионным системам мира: США, Великобритании, Японии, Нидерландам, Канаде и Австралии. Когда ВЭФ впервые оценивал разрыв в США в 2017 году, он составлял $28 триллионов. К 2050 году эта цифра, по прогнозам, достигнет $137 триллионов.
Это делает США ответственными за более чем 60% общего дефицита по шести странам. Оставшиеся пять систем — Великобритания, Япония, Нидерланды, Канада и Австралия — в сумме несут $87 триллионов. По оценке ВЭФ, во всех пенсионных системах мира совокупный глобальный дефицит увеличивается примерно на $28 миллиардов ежедневно.
Структура этого разрыва важнее, чем сводная цифра. Активы пенсионных фондов находятся в ликвидной, инвестируемой форме. Обязательство же закреплено в законах, социальном контракте и политической ответственности.
Правительства не могут реструктуризовать пенсионные обязательства так, как компания пересматривает условия облигационного договора. Решение Франции в 2023 году повысить законный пенсионный возраст всего на два года, с 62 до 64, вызвало самое продолжительное гражданское противостояние, которое страна видела за последние десятилетия.
В 1950 году на каждого пенсионера в странах ОЭСР приходилось 7.2 человека трудоспособного возраста. Модель работала, потому что рабочая сила была большой, росла, а период выхода на пенсию был коротким.
К 1980 году этот коэффициент снизился до 5.1, а к 2010 — до 4.1. По данным ОЭСР, к 2050 году он, по прогнозам, достигнет 2.1.
Доклад ОЭСР «Pensions at a Glance 2025», опубликованный в ноябре 2025 года, даёт самое наглядное практическое представление: сегодня в странах ОЭСР на каждые 100 лиц трудоспособного возраста приходится 33 человека в возрасте 65 лет и старше. К 2050 году этот показатель вырастет до 52 на 100, по сравнению всего с 22 в 2000 году.
Доклад WEF по глобальным рискам 2025 года добавляет контекст ускорения: ожидается, что мировое население в возрасте 65 лет и старше вырастет с 857 миллионов сегодня до 1.2 миллиарда к 2035 году. Это на 343 миллиона человек больше за одно десятилетие, и каждый из них предъявляет требования к системам, финансируемым для мира с более короткой продолжительностью жизни и меньшими когортами.
Средняя продолжительность жизни в мире выросла с 67 лет в 2000 году до 73 лет в 2019 году и, по данным WEF, опубликованным в июле 2025 года, прогнозируется превысит 77 лет к 2050 году. Каждое десятилетие с 1940-х годов продолжительность жизни увеличивалась примерно на 3 года.
Графики взносов и возраст выхода на пенсию не поспевают друг за другом. Исследование WEF по шести странам оценило средний индивидуальный дефицит в этих рынках в $300,000.
Глобальные пенсионные активы объёмом $68.3 трлн сосредоточены крайне неравномерно. Только США приходится примерно 66% всех отслеживаемых активов в 22 крупных рынках, что оценивается в $45 трлн на конец 2025 года.
Следующие три рынка — Япония, Канада и Великобритания — вместе держат примерно ещё 16%. Австралия, Нидерланды и Швейцария составляют большую часть остального среди основных рынков.
В приведённой ниже таблице используются данные по странам на конец 2024 года из исследования WTW Thinking Ahead Institute Global Pension Assets Study 2025, а также данные по коэффициентам замещения из OECD Pensions at a Glance 2025. Первые шесть записей — это группа стран исследования WEF, лежащая в основе оценки разрыва в $224 трлн. Остальные рынки приведены для более широкого сравнительного контекста.
Страны, отмеченные звездочкой, используют проценты GDP, подтверждённые OECD. Все остальные рассчитаны по данным об активах WTW, делённым на номинальный GDP 2024 года.
| Страна | Пенсионные активы (на конец 2024) | Активы в % от GDP | Чистый коэффициент замещения | Ключевой структурный риск |
|---|---|---|---|---|
| США | $38.0 трлн | 153.3%* | ~72% за всю трудовую карьеру, включая добровольные DC | Фонд доверительного управления исчерпается в 2032–2033 годах; автоматическое сокращение выплат на 23% |
| Япония | $3.3 трлн | ~79% включая GPIF | ~36% обязательное государственное | Самое быстрое демографическое сокращение среди стран G7; GPIF является государственным резервным фондом |
| Канада | $3.3 трлн | 157.9%* | Выше среднего по OECD; с высокой долей DB — 57% | Хорошо профинансирована по сравнению с аналогами; растёт долгосрочное давление на взносы |
| Великобритания | $3.1 трлн | ~95% | ~52% — обязательное государственное + профессиональное | Кризис LDI в 2022 году; идёт снижение рисков в секторе DB |
| Австралия | $2.6 трлн | 135.1%* | Чистое обязательное — менее 35% | Наибольшее соотношение активов к GDP скрывает самый низкий коэффициент замещения среди крупных рынков |
| Нидерланды | $1.7 трлн | 150.9%* | Свыше 85% чистого | Лучшее финансирование в мире; идёт переход в рамках пенсионной реформы 2023 года |
| Швейцария | $1.4 трлн | 166.9%* | ~67% | Сильный фондовый статус; не входит в шестистрановое исследование разрыва WEF |
| Южная Корея | $1.1 трлн | ~61% | 39% чистое | Коэффициент рождаемости 0.72 в 2023 году; реформа 2025 года повысила взносы до 13% |
| Германия | $556 млрд | ~14% | ~51% чистое, снижается | Доминирует система pay-as-you-go; минимальный фондовый буфер в условиях старения населения |
| Франция | $166 млрд | ~6% | ~74% | Распределительная система (pay-as-you-go); реформа возраста выхода на пенсию 2023 года вызвала серьёзные политические волнения |
| Индия | $270 млрд | ~8% | Низкий; в основном неформальный сектор | Формальное покрытие менее 30% рабочей силы; 148M человек старше 60 лет сегодня |
| Бразилия | $232 млрд | ~11% | Различается | Высокая фискальная стоимость пенсионных обязательств относительно базы финансируемых активов |
| Южная Африка | $257 млрд | ~65% | Различается | Самый развитый пенсионный рынок на африканском континенте |
Процент GDP, подтверждённый OECD, взят из OECD Pensions at a Glance 2025 (ноябрь 2025). Коэффициенты замещения из OECD Pensions at a Glance 2025 были подтверждены; значения для других стран являются приблизительными оценками, основанными на данных OECD по странам.
Некоторые записи в этой таблице имеют непосредственные рыночные последствия. У Германии пенсионные активы эквивалентны лишь 14% of GDP и система функционирует почти полностью по принципу текущих выплат, что означает, что нынешние работники финансируют нынешних пенсионеров без подушки заранее накопленного капитала.
Южная Корея зафиксировала коэффициент рождаемости 0.72 в 2023 году, самый низкий показатель, когда-либо измеренный в какой-либо стране в современной демографической истории. Трудоспособное население Японии сокращается уже более десяти лет. Обе системы сталкиваются с нарастающим демографическим давлением без значительного финансируемого резерва, который мог бы его поглотить.
Обязательная государственная пенсия Японии обеспечивает коэффициент замещения чистой пенсии примерно 36% для средних по уровню доходов работников. Несмотря на наличие $3.3 trillion активов через GPIF, соотношение работающих к пенсионерам в Японии уже упало ниже 2 к 1 и продолжает сокращаться — худшая демографическая траектория среди экономик G7.
Индия представляет собой структурно иной вызов по сравнению с западными системами, рассматриваемыми в этом анализе. В ней $270 billion пенсионных активов, которые покрывают примерно 8% of GDP, и формальное пенсионное обеспечение охватывает менее 30% рабочей силы, в результате чего большинство работников зависит в старости от неформальной семейной поддержки. В Индии сегодня примерно 148 million человек в возрасте 60 лет и старше — по прогнозам UN эта цифра превысит 320 million к 2050 году.
Западные системы в этой статье сталкиваются с кризисом финансирования обещаний, данных ими на протяжении десятилетий. Индия же имеет кризис охвата: она так и не выстроила всеобъемлющее формальное обеспечение для большинства своих работников, а демографическое старение ускоряется быстрее, чем развивается система.
Рынок пенсий Соединённого Королевства даёт самый показательный пример того, как выглядит структурная уязвимость при внезапном стрессе. В сентябре и октябре 2022 года резкий всплеск доходностей гилтов после мини‑бюджета правительства Трасс выявил катастрофическую кредитную нагрузку внутри стратегий, ориентированных на обязательства. Пенсионные фонды столкнулись с маржин‑коллами, которые они не смогли покрыть.
Банк Англии вмешался, закупив гилты в экстренном порядке, чтобы предотвратить системный коллапс. Это не было провалом какого‑то отдельного фонда. Это стало следствием архитектуры с установленными выплатами (defined-benefit), которая втихаря накопила несоответствие по дюрации за десятилетия низкой доходности.
Правительства уже выплачивают меньше, чем работникам обещали. OECD Pensions at a Glance 2025 подтверждает, что работники, выходящие на рынок труда сегодня и отработавшие полную карьеру, получат в среднем чистую пенсию в размере 63.2% от своих чистых заработков по странам OECD.
Четыре члена OECD — Эстония, Ирландия, Южная Корея и Литва — обеспечивают коэффициенты замещения ниже 40%. Австралия, где $2.6 trillion пенсионных активов и действует самая совершенная в мире обязательная система накопительного пенсионного обеспечения (superannuation), обеспечивает менее 35% для работников со средним заработком.
Эти цифры — не прогнозы. Это законодательно закреплённые результаты, которые действующее законодательство обеспечивает сегодняшним 25‑летним.
В Соединённых Штатах арифметика стала явной. 2025 Social Security Trustees Report, опубликованный в июне 2025 года, подтвердил дату истощения совокупных трастовых фондов по официальным предположениям — 2033 год, при которой автоматически вступит в силу унифицированное сокращение выплат на 23%. Бюджетное управление Конгресса (Congressional Budget Office) в обновлении в феврале 2026 года сместило эту дату на 2032 год, ссылаясь на влияние по доходам от закона One Big Beautiful Bill, подписанного 4 июля 2025 года.
Дефицит финансирования на 75 лет теперь оценивается в $25 trillion. В 1960 году приходилось более пяти работающих на одного получателя Social Security. В 2025 году это соотношение составляло 2.7 и продолжает уменьшаться.
Кризис пенсионных систем не приходит единичным шоком. Он накапливается через последовательность взаимосвязанных, усугубляющих друг друга факторов, решение которых правительства в каждой крупной экономике неизменно откладывали.
Стареющее население требует из года в год всё больших пенсионных расходов. Больше расходов вынуждает государства больше заимствовать. Рост доходностей, который следует за этим, уменьшает стоимость портфелей пенсионных активов с высокой долей облигаций.
Низкая доходность портфелей расширяет пробел в финансировании. Расширяющиеся пробелы втягивают в интервенции всё больше правительств. Каждый раунд вмешательства увеличивает долговую нагрузку государства, что снова повышает доходности в следующем цикле.
OECD прогнозирует глобальные государственные заимствования в размере $29 trillion лишь в 2026 году. Проценты по федеральному долгу США впервые превысили $1 trillion в год в 2024 году. Правительства, от которых ожидают подстраховки пенсионных дефицитов, — это те же самые правительства, которые уже тратят на обслуживание существующего долга больше, чем на оборону.
Переход от планов с установленными выплатами к планам с установленными взносами, которые теперь составляют 63% активов в семи крупнейших пенсионных рынках, по сравнению с 40% два десятилетия назад, переносит накопленный риск с учреждений на отдельных людей. Работники, которые выходят на пенсию в условиях затяжного медвежьего рынка, чья реальная продолжительность жизни превышает предположения, заложенные в их расчетах сбережений, или которые никогда не зарабатывают достаточно, чтобы сформировать значимые балансы по планам с установленными взносами, не найдут работодателя или государства, готовых поглотить разницу. У них будет только то, что они накопили.
В Соединённых Штатах средний работник поколения X в возрасте от 45 до 60 лет накопил примерно $150,000, согласно данным, процитированным на Давосе 2025 генеральным директором State Street Investment Management Ие‑Син Хунг. Шестиcтранное исследование WEF оценивает среднюю нехватку на душу населения в $300,000. 40% американцев в этой возрастной группе вообще не имеют пенсионных накоплений.
Формулировка WEF, рассматривающая это как финансовый эквивалент климатических изменений, верна в одном точном отношении: поэтапные вмешательства могут отложить неблагоприятные последствия. Увеличение ставок взносов на 1%, повышение пенсионного возраста на два года, корректировка инвестиционных распределений — каждая мера выигрывает время. Никакая из них не обращает вспять фундаментальную демографическую арифметику.
Правительство, которое публично признает, что его пенсионная система недофинансирована на десятки триллионов, будет платить риск‑премию по каждой выпущенной облигации. Любое правительство, имеющее серьёзный разрыв, имеет фискальный стимул отложить такое признание до тех пор, пока политическая цена честности не превысит стоимость отсрочки.
Примерно $57 trillion пенсионных активов распределено по шести крупнейшим экономикам, большинство из которых подвержено этой нехватке. По сравнению с $224 trillion, причитающимися к 2050 году, это покрывает примерно 25 центов на доллар.
Наиболее значимые финансовые раскрытия следующего десятилетия не будут исходить из квартальных звонков по прибыли или протоколов центральных банков. Они придут от правительств, которые уже не в состоянии избежать арифметики. Двухлетняя корректировка пенсионного возраста во Франции едва не свалила правительство в 2023 году.
Рынок гилтов Великобритании почти обрушился из‑за кредитного плеча пенсионных фондов в 2022 году. Оба события произошли в системах, которые по мировым стандартам относительно хорошо профинансированы.
На США приходится $137 trillion из $224 trillion дефицита, более 60% от общей суммы, и ожидается, что его основной трастовый фонд истощится в течение семи лет. Пенсионная система не была сломана из‑за неумелого управления. Она сломалась из‑за успеха — люди стали жить на 20 лет дольше, чем предполагали архитекторы послевоенного социального контракта.
Вопрос для рынков в 2026 году заключается не в том, реализуется ли эта нехватка. Вопрос в том, какие правительства признают её первыми и как поступят рынки облигаций, когда это произойдёт.
Примечание по данным: в этой статье в качестве основной аналитической рамки используется шести странное исследование WEF по пенсионным сбережениям (Соединённые Штаты, Соединённое Королевство, Япония, Нидерланды, Канада и Австралия), проектирующее совокупный разрыв в $224 trillion к 2050 году. Глобальные показатели пенсионных активов ($68.3 trillion, на конец 2025 года) взяты из исследования Global Pension Assets Study Института WTW Thinking Ahead, опубликованного 9 февраля 2026 года. Показатели активов по странам в таблице используют данные на конец 2024 года — наиболее подробную проверенную разбивку, доступную на данный момент.
