Sell America гэж юу вэ, яагаад үүсэв

Sell America арилжаа гэдэг нь зах зээл нэг зүйлийг тодорхой хэлж буй хэрэг: хөрөнгө оруулагчид АНУ-ын активуудыг өчигдрийн үнээр эзэмшихэдээ урьдынх шигээ тухтай биш болж байна. Энэ нь уламжлалт “аюулгүй” гэж тооцогддог АНУ-ын хослол хамтдаа ажиллахаа болих үед илэрдэг. Өөрөөр хэлбэл, хувьцааны хэлбэлзлийг зөөлрүүлэхийн тулд АНУ-ын доллар болон АНУ-ын Засгийн газрын бонд (Treasuries) өсөхийн оронд, гурвуулаа зэрэг дарамтад орж чадна.

Ийм үед хэлэлцүүлэг “өсөлт удааширч байна уу?” гэдгээс “АНУ-ын эрсдэлийг барихын тулд хөрөнгө оруулагчид ямар хэмжээний нэмэлт өгөөж шаардах ёстой вэ?” гэсэн асуулт руу шилжинэ.

Энэ нь чухал, учир нь АНУ дэлхийн багцын төвд хэвээр байна. Багахан дахин үнэлгээ ч үнэ хурдан хөдөлгөж чадна. Бондын зах зээл дохионы чухал хэсэг: 2026 оны 2-р сарын 4-ний байдлаар 10 жилийн Трежерисийн өгөөж 4.29%, 2 жилийнх 3.57% байсан нь муруйн огцом хэлбэрийг илтгэж, урт хугацааны санхүүжилт ба бодлогын эрсдэлийг тусган харуулж байна.

Sell America гэж юу вэ: Асуух гурван асуулт

“Sell America” арилжаа гэдэг нь АНУ-тай холбоотой активуудаас — АНУ-ын доллар, АНУ-ын хувьцаа, АНУ-ын хугацааны эрсдэл (duration) — холдох хөдөлгөөнийг хэлнэ. Энэ нь зүгээр л “хувьцаа унаж байна” гэсэн үг биш. Олон жилийн турш АНУ гүн зах зээл, хүчтэй институц, найдвартай ликвидитээрээ давуу үнэлгээ авсаар ирсэн.

Sell America гэдэг нь зах зээл энэ багцын төлөө илүү үнэ нэхэж эхлэхийг хэлнэ. Практикт дараах гурван асуултаар илэрнэ:

• Доллар аюулгүйн орогнол шиг ажиллаж байна уу, эсвэл эрсдэлийн актив шиг үү?
  Энгийн risk-off мөчид доллар ихэвчлэн чангардаг. Харин Sell America орчинд доллар суларч болно, учир нь хөрөнгө оруулагчид АНУ-ын өртгөө хеджлэж эсвэл багасгана.

• Трежерисүүд хувьцааны стрессийг зөөлрүүлж байна уу, эсвэл нэмэгдүүлж байна уу?
  Хэрэв урт хугацааны өгөөж өндөр хэвээр байвал, хувьцаанд цохилт шингээх үүргээ алдаж магадгүй.

• АНУ-ын хувьцаа дэлхийн зах зээлийг манлайлж байна уу, эсвэл давуу байдлаа алдаж байна уу?
  Хэрэв капитал АНУ-аас бусад хувьцаа эсвэл түүхий эд рүү шилжвэл, АНУ-ын индексүүд эдийн засгийн уналтгүй үед ч дутуу гүйцэтгэж чадна.

Sell America арилжааг хэрхэн таних вэ

Sell America-г тайлбар биш, ажиглагдах зах зээлийн зан төлөвөөр тодорхойлно. Практик тодорхойлолт нь дараах тогтвортой дахин үнэлгээ:
(1) АНУ-ын доллар сулрах,
(2) АНУ-ын урт хугацааны өгөөж өсөх эсвэл хувьцаа сулрах үед ч буурахгүй байх,

(3) АНУ-ын хувьцаа харьцангуй хувилбаруудаас дутуу гүйцэтгэх, ихэвчлэн хэлбэлзэл өндөрсөхтэй зэрэгцэн.

Баталгаажуулах шалгах хуудас — хэд хэдэн дохио нэгэн зэрэг илэрнэ:

Яагаад одоо Sell America үүсэв

1) Бодлогын тодорхойгүй байдал инфляцын эрсдэл, өгөөжийн хэлбэлзлийг тэжээж байна

Бодлогын чиглэл таамаглахад хэцүү болох тусам хөрөнгө оруулагчид ижил эрсдэлийн төлөө илүү өгөөж нэхнэ. Энэ нь долларын сулрал, хувьцааны эмзэг сэтгэлзүйгээр илэрч чадна.

Худалдааны бодлого бол шууд жишээ. Сан-Францискогийн Холбооны Нөөцийн Банк 2025 оны 4-р сарын 2-ны тарифын зарлалыг судлахад, хувьцаа, кредитийн эрсдэл, ханшийн зах зээлд өргөн дахин үнэлгээ гарсныг тогтоосон нь тарифыг салбарын бус, эдийн засгийн хэмжээний цочрол гэж үзсэнийг харуулна.

2) Төв банкны нэр хүнд арилжаалагдах хувьсагч боллоо

Улс төрийн дуу чимээ мөнгөний бодлогын хариу үйлдлийн ойлголтод нөлөөлөх хүртэл зах зээл тэсвэрлэнэ. Холбооны Нөөцийн Банкны хараат бус байдалд эргэлзээ нэмэгдсэн мөчүүд долларын сулрал, хувьцаа ба өгөөжид зэрэг дарамт үүсгэж, уламжлалт “risk-off” загварыг эвдэж ирсэн.

3) Төсвийн нийлүүлэлт ба хугацааны шимтгэл дахин гол жолоодогч болов

Алдагдал шинэ биш. Харин бондын зах зээл түүнийг илүү идэвхтэй үнэлж эхлэхэд нөхцөл өөрчлөгдөнө.

CBO-ийн суурь төсөөллөөр 2025 санхүүгийн жилд $1.9 их наядын алдагдал, олон нийтэд эзэмшигдэх холбооны өр 2035 онд ДНБ-ий 118% хүрнэ. Энэ нь удаан хугацаанд их хэмжээний бондын гаргалт үргэлжилнэ гэсэн үг бөгөөд урт хугацааны өгөөжийг дуудлага худалдааны эрэлт, эрсдэлийн дуршилд мэдрэмтгий байлгана.

4) Хөрөнгө оруулагчид “зугтаж” бус, “төрөлжиж” байна

Sell America заавал бүх өгөгдөлд ил тод гадаадын зарах урсгал болж харагдана гэж ойлгох нь эндүүрэл. Ихэнхдээ зах зээл захын түвшинд дахин үнэлэгддэг.

Сангийн яамны TIC тайланд 2025 оны 11-р сард $212.0 тэрбумын цэвэр оролт бүртгэгдсэн, дараагийн тайлан 2026 оны 2-р сарын 18-нд гарна гэж тэмдэглэсэн. Энэ нь нэг чиглэлийн “гаралт” биш, харин илүү өгөөж нэхэж, илүү идэвхтэй хеджлэдэг орчныг илтгэнэ.

Үүний зэрэгцээ 2026 оны эхний тайлангуудад доллар 4 жилийн доод түвшин рүү дөхөхөд хөгжиж буй зах зээл рүү эргэлт нэмэгдсэнийг дурдсан нь, үймээнгүй үед ч төрөлжилтийн урсгал чухал байж болдгийг харуулна.

Sell America АНУ-ын хувьцаанд юу гэсэн үг вэ

1) Хөнгөлөлтийн хүүгийн суваг: term premium өсөх → үнэлгээ (multiple) буурах

Урт хугацааны өгөөж (long end) term premium-аар дахин үнэлэгдэх үед, орлогын таамаглал огцом муудаагүй байсан ч хувьцааны үнэлгээнд дарамт үүсдэг. Ялангуяа урт хугацааны өсөлттэй (long-duration) салбарууд болон хэт төвлөрсөн манлайлалтай хувьцаанууд хамгийн эмзэг — учир нь тэдний үнэ цэнийн ихэнх хэсэг алс ирээдүйн мөнгөн урсгалд тулгуурладаг.

Энэ орчинд зах зээл “тогтвортой байдал”-д бага үнэ төлнө, харин бага хэлбэлзлээс хамааралтай тогтвортой байдалд бүр ч бага үнэлгээ өгдөг.

2) Ашгийн суваг: тариф, ашигт ажиллагаа, FX орчуулгын нөлөө

Ам.доллар сулрах нь АНУ-ын олон улсын компаниудын тайлагнасан ашгийг валютын орчуулгын нөлөөгөөр дэмжих боломжтой. Гэхдээ энэ ашиг нөхцөлтэй.

Хэрэв долларын сулрал нь итгэлцэл, инфляцын эрсдэлтэй холбогдвол мөнгөний бодлого удаан хугацаанд чанга хэвээр үлдэж, импортын зардлаар дамжин оролтын өртөг өсөх эрсдэлтэй.

Тарифын үе шат нь хоёр дахь дарамтыг бий болгодог: зардал нэмэгдэж, нийлүүлэлтийн сүлжээ дахин зохион байгуулагдах шаардлагатай болдог. Энэ нь үнийн эрх мэдэл (pricing power) бүрэн шингэхээс өмнө ашгийн маржиныг шахдаг.

3) Ликвидитийн суваг: хеджийн өртөг ба корреляцын эрсдэл

“Sell America” нь хедж ажиллахгүй байх магадлалтай горим юм. Хэрэв Трежерис (АНУ-ын бонд) хувьцаа унах үед тогтмол өсөж хамгаалж чадахгүй бол, багцууд опционоор, волатиль байдлын хэрэгслээр эсвэл шууд эрсдэл бууруулах замаар хеджлэхээс өөр аргагүй болдог.

Үүний үр дүнд имплайд волатиль байдал өсөж, систематик стратегиуд байрлалаа танах үед индексийн зах зээлд ликвидитийн цоорхой үүсэх эрсдэл нэмэгддэг.

4) Байрлалын суваг: төвлөрөл ба хэт бөөгнөрсөн арилжаа

Дэлхийн багцууд АНУ-д хэт төвлөрсөн бүтэцтэй тул, шинэ мөнгөний урсгал зогсох төдийд ч үнэ мэдрэмтгий хөдөлдөг. TIC өгөгдөл нь цэвэр урсгал сар сараар огцом хэлбэлздэгийг харуулдаг — энэ нь зах зээл аажмаар биш, хязгаарын дахин үнэлгээгээр (repricing at the margin) хөдөлдгийг илтгэнэ.

Эрсдлийн анхаарах зүйлс

1. Мэдээгээр биш, баталгаагаар ор.
   “Sell America”-г зөвхөн дараах хослол харагдвал идэвхтэй гэж үз:
   → доллар сулрах +
   → урт хугацааны өгөөж буурахгүй байх +
   → хувьцаа сэргэлтээ хадгалж чадахгүй байх.

2. Хэмжээг багасгаж, хугацааг богиносго.
   Энэ горим бодлого, хүүний мэдээгээр хурдан савладаг. Жижиг байрлал чимээг давах, албадан хаалтаас зайлсхийхэд тусална.

3. Орхоосоо өмнө буруу гэдгээ нотлох нөхцөлийг тодорхойл.
   Жишээ нь: доллар тогтворжиж, урт хугацааны Трежерис дахин хувьцааны уналтыг тогтмол зөөллөх болсон тохиолдол.

4. Трежерист автоматаар найдах хэрэггүй.
   Хэрэв бонд хувьцааны уналтыг тэнцвэржүүлэхээ больбол, эрсдэлд тохирсон хедж (опцион, волатиль байдал) руу шилжиж, хэмжээг нь болгоомжтой барь.

Түгээмэл асуултууд (FAQ)

1) “Sell America” нь АНУ-ын bear market-тай адил уу?

Үгүй. Bear market бол хувьцааны чиглэл. Харин Sell America бол корреляцын горим — доллар ба Трежерис АНУ-ын хувьцааны уналтыг хамгаалж чадахгүй байж болзошгүй орчин. Энэ ялгаа чухал, учир нь ямар хедж ажиллах, эрсдэл хэр хурдан хуримтлагдахыг тодорхойлдог.

2) Энэ нь гадаадын хөрөнгө оруулагчид АНУ-ын активыг бөөнөөр нь зарж байна гэсэн үг үү?

Заавал биш. Урсгал эерэг хэвээр байх боломжтой. 2025 оны 11-р сарын TIC өгөгдөл $212.0 тэрбумын цэвэр орж ирэлт харуулсан. Энэ нь зах зээл тасралтгүй заралтаар бус, хеджийн өртөг ба term premium-аар дахин үнэлэгдэж байгааг илтгэнэ.

3) АНУ-ын аль сегмент хамгийн эмзэг вэ?

Урт хугацааны, өндөр үнэлгээтэй өсөлтийн сегментүүд term premium-ийн цочролд хамгийн мэдрэмтгий. Мөн жижиг компаниуд урт өгөөж өндөр хэвээр, зээлийн нөхцөл чангарах үед дахин санхүүжилтийн эмзэг байдал нэмэгддэг.

4) Sell America нь доллароос бүр мөсөн татгалзах (de-dollarisation) түүх үү?

Ихэнхдээ циклик, тогтолцооны бус. Доллар нөөц валютын статусаа алдалгүйгээр ч мэдэгдэхүйц сулрах боломжтой. Зах зээлийн ойрын асуудал бол — АНУ-ын актив барихад шаардагдах эрсдэлийн нэмэлт хураамж ба хеджийн өртөг, ялангуяа term premium ба бодлогын тодорхойгүй байдал зэрэг өсөх үед.

Дүгнэлт

“Sell America” гэдэг нь хувьцааны уриа биш, харин АНУ-ын эрсдэлийн премиум бүх активын түвшинд дахин үнэлэгдэх үйл явц юм. Энэ горим дараах үед илэрдэг:
→ доллар сулрах
→ урт хугацааны өгөөж “наалдамхай” өндөр хэвээр байх
→ хувьцаа манлайллаа алдах
→ волатиль байдал тогтвортой өндөр байх.

Хөдөлгөгч хүчин зүйлс тодорхой: инфляцын эрсдэл тэжээсэн бодлогын тодорхойгүй байдал, их хэмжээний Трежерис нийлүүлэлттэй төсвийн замнал, мөн корреляц эвдрэхэд стрессийг өсгөдөг зах зээлийн бүтэц.

Трейдерүүдийн давуу тал нь таамаглал биш, бэлтгэл юм.

→ Горимын баталгааг тодорхойл
→ Нуугдмал корреляцыг багасга
→ Хедж өөрөө өөрийгөө нотлох ёстой гэж үз
→ Буруу болох түвшинг (invalidation) эрсдэлийн гол удирдлага болго

Тодруулга: Энэхүү материал нь ерөнхий мэдээлэл өгөх зорилготой бөгөөд санхүү, хөрөнгө оруулалт болон бусад зөвлөмж биш бөгөөд дээр нь тулгуурлах ёсгүй. Материал дахь ямар нэгэн санал нь EBC эсвэл зохиогчийн тодорхой хүн бүрд тохирсон хөрөнгө оруулалт, үнэт цаас, гүйлгээ эсвэл хөрөнгө оруулалтын стратеги санал болгож буйг илтгэхгүй.

Эх сурвалжууд

1) FRED

2) АНУ-ын Сангийн яам

3) Конгрессын Төсвийн Алба