Нийтэлсэн огноо: 2026-04-29
Холбооны нөөцийн сан (ХНС) өнөөдөр бодлогын хүүгээ өөрчлөхгүй хэвээр үлдээх нь зах зээлд өргөн хүлээлттэй байна. Зах зээлийн бодит эрсдэл нь хүүгийн шийдвэр биш юм. Харин Жером Пауэлл инфляци, 6-р сарын төлөв байдал болон 5-р сарын 15-нд даргалах хугацаа нь дууссаны дараа ХНС-д үлдэх эсэх талаар юу хэлэх вэ гэдэгт оршиж байна.
Нээлттэй зах зээлийн холбооны хорооны (FOMC) бодлогын сүүлийн шийдвэр Зүүн бүсийн цагаар (ET) 14:00 цагт гарах бөгөөд үүний дараа 14:30 цагт Пауэллын хэвлэлийн бага хурал болно. Холбооны сангийн хүүгийн одоогийн зорилтот хүрээ 3.50%-иас 3.75% байгаа бөгөөд ХНС-ийн 3-р сарын мэдэгдэлд бодлого боловсруулагчид дараагийн зохицуулалтыг хийхээс өмнө ирж буй өгөгдөл, төлөв байдал болон эрсдэлийн тэнцвэрийг үргэлжлүүлэн үнэлнэ гэж дурдсан.
Өнөөдрийн буюу 4-р сарын 28-29-ний уулзалт нь "Эдийн засгийн төсөөллийн хураангуй" эсвэл "dot plot" (цэгэн график)-ийг агуулаагүй болно. ХНС-ийн хуанлиас үзэхэд дараагийн төсөөллийн уулзалт 6-р сарын 16-17-нд болох тул өнөөдрийн мэдэгдлийн хэллэг болон хэвлэлийн бага хурал нь зах зээлийн эрсдэлийн гол эх үүсвэр болж байна. Хамгийн тодорхой дүгнэлт нь: хүүг хэвээр үлдээх хүлээлт үнэд аль хэдийн туссан; харин илгээх зурвас нь тусаагүй байна.
Энэхүү урьдчилсан тоймыг 2026 оны 4-р сарын 29-ний ET 14:00 цагт гарах ХНС-ийн бодлогын мэдэгдлийн өмнө бэлтгэв.
ХНС хүүг 3.50%-иас 3.75% түвшинд тогтвортой барих төлөвтэй байна.
Пауэллын илгээх магадлалтай зурвас нь болгоомжилсон шинжтэй байх болно: инфляци зорилтот түвшнээс дээгүүр хэвээр байна, хөдөлмөрийн зах зээл хөрсөн ч нураагүй байна, мөн ХНС илүү их өгөгдөл харахаас өмнө 6-р сард хүү бууруулах амлалт өгөх шаардлагагүй.
Хамгийн чухал асуулт бол Пауэлл дараагийн алхмыг хүү бууруулах магадлалтай гэж тодорхойлсон хэвээр байх уу, эсвэл бодлогын эрсдэл одоо хоёр чиглэлд (өсөх ба буурах) зэрэг байна гэсэн дохио өгөх үү гэдэгт байна.
Төвийг сахисан зурвас нь 6-р сарын сонголтыг нээлттэй үлдээнэ. Хатуу (hawkish) зурвас нь 3-р сарын инфляцийн цочролыг үл тоомсорлож болохгүй гэдгийг онцолно. Зөөлөн (dovish) гэнэтийн бэлэг нь Хэрэглээний үнийн индекс (CPI) огцом өссөн байхад ХНС яагаад хүү бууруулах тал руу хазайсан хэвээр байгааг тайлбарлах шаардлагатай болно.
| Пауэллын зурвас | Зах зээлийн магадлалтай хариу үйлдэл |
| Инфляцийн эрсдэл нэмэгдэж, бодлогын эрсдэл хоёр талтай болсон | Хатуу (Hawkish) зогсолт |
| 3-р сарын CPI эрчим хүчнээс үүдэлтэй байсан ч ХНС-д илүү их нотолгоо хэрэгтэй | Төвийг сахисан-хатуу зогсолт |
| Инфляци хөрж, ажилд авалт суларвал 6-р сарын сонголт нээлттэй хэвээр байна | Төвийг сахисан зогсолт |
| Хөдөлмөрийн зах зээлийн эрсдэл инфляцийн эрсдэлээс илүү чухал болж байна | Зөөлөн (Dovish) гэнэтийн бэлэг |
| Пауэлл 5-р сарын 15-наас хойш Удирдах зөвлөлд үлдэнэ гэж хэлэх | Залгамж халааг хадгалах дохио, гэхдээ шинэ даргатай зөрчилдөж магадгүй |
| Пауэлл ХНС-ийг бүрмөсөн орхино гэж хэлэх | Зах зээлийн анхаарал Уорш болон 6-р сарын уулзалт руу илүү хурдан шилжинэ |
Хамгийн өндөр эрсдэлтэй хэллэг бол ХНС-ийн инфляцийг тодорхойлж буй байдал юм. Хэрэв мэдэгдэл эсвэл Пауэлл 3-р сарын CPI-ийг хэт дутуу үнэлбэл зах зээл ХНС-ийн инфляцийн сахилга батад эргэлзэж магадгүй. Хэрэв Пауэлл инфляцийн эрсдэл рүү хэт их хазайвал хүү бууруулах хүлээлт улам алслагдах болно.
Зах зээлийн хувьд хамгийн эхний хариу үйлдэл Холбооны сангийн фьючерс, 2 жилийн хугацаатай Төрийн сангийн бондын өгөөж болон ам.долларын ханш дээр харагдах байх. Хатуу (hawkish) зогсолт нь 6-р сард хүү бууруулах магадлалыг бууруулж, богино хугацааны өгөөжийг өсгөж, долларыг дэмжинэ. Илүү зөөлөн хэвлэлийн бага хурал нь өгөөжийг бууруулж, долларыг сулруулж, эрсдэлтэй активуудад амсхийх боломж олгоно. Хэрэв Пауэллын өнгө аяс бодит өгөөжийн хүлээлтийг өөрчилвөл алтны ханш мөн хариу үйлдэл үзүүлж магадгүй.
Өгөгдлүүд ХНС-д хүү бууруулах тодорхой үндэслэл өгөхгүй байна.
3-р сард инфляци буруу чиглэлд хөдөллөө. Хэрэглээний үнийн индекс сарын дүнгээр 0.9%, жилийн дүнгээр 3.3%-иар өссөн бол эрчим хүчний үнэ огцом өсөж, бензиний үнэ тухайн сард 21.2%-иар үсэрсэн байна. Хүнс болон эрчим хүчийг хассан суурь CPI 3-р сард 0.2%-иар, жилийн өмнөхөөс 2.6%-иар буюу харьцангуй даруухан өсжээ.
Энэ ялгаа нь чухал юм. Хэрэв инфляцийн хүлээлт тогтвортой байвал ХНС суурь инфляцийн ерөнхий өсөлтөөс илүүтэйгээр богино хугацааны эрчим хүчний цочролыг "нэвт харах" боломжтой. Гэсэн хэдий ч бензиний үнийг бүрмөсөн үл тоомсорлож болохгүй. Шатахууны зардал нь хэрэглэгчдэд илт мэдрэгддэг бөгөөд ялангуяа ерөнхий инфляци ХНС-ийн 2%-ийн зорилтоос аль хэдийн дээгүүр байгаа үед инфляцийн хүлээлтэд нөлөөлж болно.
Хөдөлмөрийн зах зээл мөн яаравчлах бус тэвчээртэй байхыг сануулж байна. 3-р сарын ажил эрхлэлт 178,000-аар нэмэгдэж, 2-р сарын залруулсан 133,000-ын бууралтыг нөхлөө. Ажилгүйдлийн түвшин 4.3%, ажиллах хүчний оролцоо 61.9%, дундаж цагийн цалин жилийн дүнгээр 3.5%-иар өсжээ.
Энэ нь эдийн засгийн уналтын (recession) дохио биш юм. Мөн энэ нь "халуун" хөдөлмөрийн зах зээл биш. ХНС-ийн хувьд энэ нь яг л хүлээх шийдвэрийг дэмжих холимог дүр зураг юм.
Энэ удаагийн уулзалт нь Пауэллын хувьд FOMC-ийг даргалж буй сүүлчийн уулзалт байж магадгүй тул онцгой мэдрэмтгий байна.
Пауэллын даргалах хугацаа 2026 оны 5-р сарын 15-нд дуусгавар болох бөгөөд ХНС-ийн Удирдах зөвлөлийн гишүүний хувиарх тусдаа бүрэн эрхийн хугацаа нь 2028 оны 1-р сарын 31 хүртэл үргэлжилнэ. AP агентлагийн мэдээлснээр Пауэлл даргалах хугацаа нь дууссаны дараа Удирдах зөвлөлд үлдэх эсэхээ мэдэгдэж магадгүй бөгөөд Сенатын Банкны хороо түүний залгамжлагчаар Кевин Уоршийг томилох асуудлыг хэлэлцэхээр товлосон байна.
Энэ нь зах зээлд хоёр асуултыг бий болгож байна:
Пауэлл даргалах үүргээ хүлээлгэн өгөхөөс өмнө бодлогын залгамж халааг бэхжүүлэхийг хичээх үү?
Уорш ирэх хүлээлт хөрөнгө оруулагчид 6-р сарын уулзалтыг хэрхэн хүлээж авахад нөлөөлөх үү?
AP-ийн мэдээлснээр Уорш өнгөрсөн жил хүү бууруулах байр суурьтай байсан ч олон бодлого боловсруулагчид Ираны дайн болон инфляцийн цочролын эдийн засагт үзүүлэх нөлөөг үргэлжлүүлэн үнэлэхийг илүүд үзэж байгаа тул тэрээр зээлийн зардлыг хурдан бууруулж чадахгүй байж магадгүй гэж тэмдэглэжээ.
Энэ нь зах зээлийн гол цэг юм: шинэ дарга ирлээ гээд бодлого шууд өөрчлөгдөнө гэсэн үг биш. Дарга чухал боловч FOMC бүрэн бүрэлдэхүүнээрээ санал хураадаг. Хэрэв инфляци өндөр хэвээр байвал Уорш хүүг бууруулахаас цааргалсаар байгаа хороог өвлөж авч магадгүй юм.
6-р сарын 16-17-ны уулзалт гэхэд ХНС ажил эрхлэлтийн өөр нэг тайлан, CPI-ийн өөр нэг тайлан болон эдийн засгийн шинэ төсөөллүүдтэй болсон байна. Хөдөлмөрийн статистикийн товчооноос (BLS) мэдээлснээр 4-р сарын ажил эрхлэлтийн тайлан 5-р сарын 8-нд, 4-р сарын CPI тайлан 5-р сарын 12-нд гарахаар товлогджээ.
Энэ нь бодлого боловсруулагчдад хоёр асуултад хариулах илүү их нотолгоог өгнө:
3-р сарын инфляцийн цочрол саарч байна уу?
Хөдөлмөрийн зах зээл зөөлөн бодлого явуулахыг зөвтгөх хэмжээнд хурдан хөрч байна уу?
Хэрэв инфляци хөрч, ажилд авалт суларвал 6-р сар хүү бууруулах боломжит сар хэвээр үлдэнэ. Хэрэв инфляци хатуу эсвэл эрчим хүчний үнэ өндөр хэвээр байвал ХНС хүүг 3.50%-иас 3.75% түвшинд жилийн хоёрдугаар хагас хүртэл барьж магадгүй юм.
Үндсэн таамаглал бол төвийг сахисан-хатуу зогсолт юм. Пауэлл 6-р сард хүү бууруулна гэсэн амлалт өгөх магадлал бага.
Мөн тэрээр хүү бууруулах сонголт байхгүй болсон гэж мэдэгдэх магадлал ч бага. Хамгийн аюулгүй зурвас бол ерөнхий инфляци дахин 3%-иас дээш гарч, хөдөлмөрийн зах зээл яаралтай зөөлрүүлэх хэмжээнд сулраагүй байгаа энэ үед ХНС илүү их өгөгдөл хүлээх боломжтой гэх явдал юм.
Зах зээлийн хувьд гол өгүүлбэр нь "хүү өөрчлөгдөөгүй" гэх үг биш юм. Үүнийг хүн бүр хүлээж байгаа.
Гол өгүүлбэр нь Пауэлл дараагийн алхам хүү бууруулах тал руу хазайсан хэвээр байгаа гэж хэлэх үү, эсвэл ХНС одоо хэт эрт хүү бууруулах болон хэт удаан хүлээх гэсэн хоёр эрсдэлд адилхан санаа зовниж байна уу гэдэгт оршино.
ХНС өнөөдөр хүүг тогтвортой барих төлөвтэй байна. Шийдвэр өөрөө гэнэтийн бэлэг байх ёсгүй. Гэнэтийн зүйл Пауэллын өнгө аясаас, ялангуяа инфляци болон 6-р сарын талаарх байр сууринаас гарч магадгүй.
Хэрэв Пауэлл инфляцийн эрсдэлийг онцолбол ам.долларын ханш болон богино хугацааны Төрийн сангийн бондын өгөөж өсөж, хүү бууруулах хүлээлт алслагдах болно. Хэрэв тэр 6-р сарын сонголтыг тодорхой нээлттэй үлдээвэл эрсдэлтэй активууд амсхийж магадгүй. Хэрэв тэр бензинээс үүдэлтэй CPI цочролын дараа зөөлөн сонсогдвол зах зээл ХНС-ийг инфляцид хангалттай ач холбогдол өгч байна уу гэдэгт эргэлзэж эхэлнэ.
Пауэллын даргалж буй сүүлчийн зурвас энгийн байж магадгүй: ХНС хүлээж чадна, харин өгөгдөл нь дараагийн алхмыг "хүртэх" ёстой.
Эх сурвалжууд
