Нийтэлсэн огноо: 2026-07-21
Шинэчилсэн огноо: 2026-07-23
2026 онд Европын хийн үнэ Европын Төв Банкны (ЕТБ) хувьд хүндрэлтэй цаг үед эргэн нэг мегаватт-цаг нь €60 хүрэхээр огцом өслөө. Тивийн жишиг болох Нидерландын TTF фьючерсийн ирэх сарын гэрээ 7 сарын 21-нд өмнөх өдөр нь €60-ийг даваад авсны дараа €58 орчимд арилжаалагдсан бөгөөд энэ нь ЕТБ 7 сарын 23-нд мөнгөний бодлогоо тодорхойлохоор бэлтгэж буй энэ үед жишиг үнийг өмнөх оны мөн үеэс бараг дөрөвний гурваар өндөр түвшинд хүргэж байна.
Асуудал нь Европ энэ өвөл хийн бодит дутагдалд орох уу гэдэгт биш юм. Асуулт нь илүү нарийвчилсан: хийн үнийн өсөлт ЕТБ-ны инфляцийн чиглэлийг өөрчлөх хэмжээнд хангалттай урт хугацааных болж чадсан уу, эсвэл бодлого тодорхойлогчид үүнийг харгалзахгүй өнгөрөөж болох нийлүүлэлтийн түр зуурын шок гэж үзсэн хэвээр байж чадах уу? Банк шийдвэрээ 7 сарын 23-ны CET цагаар 14:15-д нийтэлнэ.
Нидерландын TTF фьючерсийн ирэх сарын гэрээ 7 сарын 21-нд түр хугацаанд €60-ийг давсны дараа нэг мегаватт-цаг нь €58 орчимд арилжаалагдсан нь АНУ, Ираны хоорондох мөргөлдөөн эргэн сэргэж шингэн байгалийн хийн (LNG) урсгалыг саатуулсантай холбоотойгоор өмнөх оны мөн үеэс бараг дөрөвний гурваар өндөр байна.
ЕХ-ны хийн нөөцийн дүүргэлт ердөө 53% орчим байгаа нь жилийн өмнөх 64% болон таван жилийн дунджаас 15 орчим нэгжээр догуур байгаа бөгөөд энэ нь доад тал нь сүүлийн таван жилийн хугацаан дахь тухайн үеийн хамгийн бага түвшин юм.
ЕТБ 7 сарын 23-нд хадгаламжийн хүүгээ 2.25%-д хэвээр үлдээнэ гэж таамаглаж байгаа ч Reuters-ийн санал асуулгад оролцсон эдийн засагчдын 70% орчим нь 2026 онд дахин нэг удаа хүүг өсгөж, 9 сард 2.50% болгох магадлал хамгийн өндөр гэж үзэж байна.
6 сарын ерөнхий инфляци 2.8% ба ЕТБ-ны таагүй нөхцөл байдлын загварчлал энэ онд 3.3%-д хүрнэ гэж зааж байгаа тул хамгийн шийдвэрлэх эрсдэл нь хоёрдогч үеийн инфляци юм: эрчим хүчний өндөр өртөг нь цалин ба үйлчилгээний салбарт шилжих бөгөөд үүнийг ЕТБ амархан ажиглахгүй өнгөрөөж чадахгүй.
Шууд шалтгаан нь геополитик юм. АНУ, Ираны эргэн сэргэсэн мөргөлдөөн нь Ормузын сувгаар хийгдэх тээвэрлэлтийг саатуулж, Персийн булангаас ирэх LNG-ийн урсгалыг бууруулснаар Европын одоо хамааралтай байгаа дэлхийн зах зээлийг хумиж, TTF-ийг сүүлийн дөрвөн сарын орчим дахь хамгийн дээд түвшинд хүргэв. Гэвч зөвхөн геополитикийн нэмэгдэл өртөг нь мэдээ мэдээлэл задарч тайвшрахын хэрээр буурах болно.
Энэхүү хөдөлгөөнийг анхаарахгүй өнгөрөөхөд хэцүү болгож буй зүйл нь энэ нь бүтцийн сул тал дээр суурилж байгаад оршино: Европ Оросын хийн хэрэглээнээс гарсан нь LNG болон Норвегийн хоолойн нийлүүлэлтээс хамаарах хамаарлыг нэмэгдүүлсэн бөгөөд хэрэглээ буурсан нь зөрүүний тодорхой хэсгийг нөхсөн.
Энэ нь үнийг дэлхийн ачаа тээврийн урсгалын аливаа сааталд илүү өртөмтгий болгож байгаа бөгөөд зуны эхэн үеийн халаалт хийг цахилгаан эрчим хүчний үйлдвэрлэл рүү татсан нь эрэлтийг нэмэгдүүлсэн. Жишиг үнэ нь мөргөлдөөн дуусахад заавал арилах албагүй шалтгаануудаар өсч байна.
Европ өвлийг даван тулахын тулд зуны улиралд нөөцөө эргэн дүүргэдэг бөгөөд энэ жил нөөц дүүргэлт хоцорч байна. GIE-ийн мэдээллийг ашиглан хийсэн тооцооллоор 7 сарын 17-ны байдлаар ЕХ-ны агуулахууд ердөө 53% орчим дүүргэлттэй байсан нь жилийн өмнөх 64% болон таван жилийн дунджаас 15 орчим хувиар догуур байгаа нь сүүлийн таван жилийн хугацаан дахь хамгийн бага түвшин юм. Энэ нь өвлийн их хэмжээний зарцуулалтын дараа ердөө 28% орчим дүүргэлттэй эхэлсэн 4 сарын нөөц дүүргэлтийн улирлын дараа тохиож байна.
ЕХ-ны заавал биелүүлэх нөөцийн зорилт 90% хэвээр байгаа боловч улс орнууд 10 сарын 1-нээс 12 сарын 1-ний хооронд хэзээ ч энэ түвшинд хүрч болох ба нөөц дүүргэлтийн нөхцөл хүнд байх үед 10 хувийн уян тангараг ашиглах нь бодит босгыг 80% хүртэл бууруулах боломжтой.
Эдийн засагчдын тооцоолсноор сүүлийн үеийн нөөц дүүргэлтийн хурдаар 10 сарын эцэст нөөц 75% орчимд хүрэх ба нөөц дүүргэлт илүү эрчимжих суурь нөхцөлд 78% хүртэл өснө.
Дутагдал нь зөвхөн нэг улирлын азгүйтэл биш юм. 3 сард гарсан Ираны халдлага Катарт LNG экспортын хүчин чадлын ойролцоогоор 17%-ийг жагсаалаас гаргасан; QatarEnergy компанийн мэдээлснээр гэмтсэн хоёр шугамыг засварлахад 3-аас 5 жил шаардагдах бөгөөд энэ нь дэлхийн нийлүүлэлтийн мэдэгдэхүйц хувийг энэ улирлаас ч урт хугацаанд сааталд оруулж байна.
Фьючерсийн муруй энэ ачааллыг улам хүндрүүлж байна: сүүлийн үеийн TTF муруй нь бэквордейшн (backwardation) төлөвт байгаа буюу ойрын хугацааны хийн үнэ өвлийн сүүл үеийн гэрээнээс өндөр үнэтэй байгаа нь шууд хий худалдан авч хадгалах арилжааны хөшүүргийг сулруулж байна. Энэ нь Европын хугацаандаа нөөцөө нөхөхөд шаардлагатай зан үйл юм.
Нөөц улирлын нормоос доогуур байхад нөөц дүүргэлтийг бууруулж буй зах зээлийн байдал нь яг ЕТБ эрчим хүчний инфляцийг буураасай гэж хүсч байх үед TTF-д дээшлэх дарамтыг хадгалж байна.
Хийн үнэ нь тодорхой хэлхээгээр дамжин инфляцийн мэдээлэлд хүрдэг: бага нөөц ба саатсан LNG нь TTF-ийг өсгөнө; өндөр TTF нь цахилгааны бөөний үнэ болон үйлдвэрлэлийн эрчим хүчний өртгийг нэмэгдүүлнэ; эдгээр өртөг нь ерөнхий инфляцийг шууд өсгөж, цаашид хадгалагдвал бараа, үйлчилгээний үнэд шингэнэ.
6 сарын мэдээлэл нь ЕТБ яагаад сэтгэл тайван бус байгааг харуулж байна. Ерөнхий инфляци 5 сарын 3.2%-иас буурч 2.8% болсон ч эрчим хүч 8.5%, үйлчилгээ 3.2%-тай байсан ба хоёулаа 2%-ийн зорилтот түвшинтэй нийцэх түвшнээс дээгүүр байна.
| Евро бүсийн инфляцийн бүрэлдэхүүн хэсэг (жилийн %) | 2026 оны 5 сар | 2026 оны 6 сар | ЕТБ-ны хувьд хийх дүгнэлт |
| Ерөнхий HICP | 3.2% | 2.8% | Саарч байгаа ч 2%-ийн зорилтоос дээгүүр байна |
| Эрчим хүч | 10.8% | 8.5% | Инфляцийн шууд суваг; TTF-ийн шинэ өсөлтөд өртөмтгий |
| Үйлчилгээ | 3.5% | 3.2% | Дотоодын тогтвортой дарамтын хамгийн тодорхой дохио хэвээр байна |
| Хүнс, согтууруулах ундаа ба тамхи | 1.9% | 1.5% | Одоогоор хяналтад байна |
| Эрчим хүчний бус үйлдвэрлэлийн бараа | 0.9% | 0.7% | Одоогоор барааны үнэд нөлөөлөх нь хязгаарлагдмал байна |
Эх сурвалж: Евростатын 2026 оны 6 сарын эцсийн HICP мэдээлэл, 2026 оны 7 сарын 17. TTF-ийн шинэ өсөлт эхлээд эрчим хүчний шугамд эргэн харагдаж, дараа нь үйлчилгээний шугамд нөлөөлөх эрсдэлтэй.
Эдийн засагчид энэ дамжлагыг анprimary (нэгдэгч) ба хоёрдогч нөлөө гэж хуваадаг. Анхдагч инфляци нь эрчим хүч болон түлшний төлбөрт үзүүлэх шууд цохилт юм; ЕТБ ихэвчлэн үнийг тогтворжиход сарнидаг тул үүнийг харгалзахгүй өнгөрөөж чаддаг. Хоёрдогч инфляцийг анхаарахгүй өнгөрөөхөд илүү хэцүү: аж ахуйн нэгжүүд үнээ нэмж, ажилчид цалингийн нөхөн олговор шаардаж, хүлээлт дээшилдэг нь нийлүүлэлтийн шок хүүгийн шийдвэрт нөлөөлж эхлэхэд төв банкнуудын хянадаг сувгууд юм.
Евро бүсийн цагийн цалин ба урамшуулал 2026 оны эхний улиралд өмнөх оны мөн үеэс 3.4%-иар өссөн нь ажиллах хүчний өртгийн дарамт чанга хэвээр байгааг харуулж байгаа ч ЕТБ-ны цалингийн трекер 2026 онд тохиролцсон өсөлт 2.6% орчим байхаар зааж байгаа нь суурь дарамт зөөлөрч байгааг харуулж байна.
Шок тэрхүү хоёр дахь суваг руу шилжсэн тохиолдолд энэ нь ЕТБ-ны аюулгүйгээр анхаарахгүй өнгөрөөж болох түр зуурын шинж чанартай байхаа больдог.
Шокийг "харгалзахгүй өнгөрөөх" гэдэг нь үнийн өсөлт түр зуурынх бөгөөд жилийн харьцуулалтаас арилна гэсэн байр сууринаас бодлогыг тогтвортой хадгалахыг хэлнэ. ЕТБ-д ингэх боломж бий, учир нь үнэ тогтворжвол суурь нөлөө нь эрчим хүчний инфляцийг 2027 он руу бууруулах ёстой боловч түүний алдаа гаргах боломж маш бага байна.
Өмнөх эрчим хүчний өсөлтийн эсрэг 6 сард хадгаламжийн хүүг 2.25% хүртэл өсгөсөн тул 2026 оны инфляцийн таамаглалаа дунджаар 3.0% болгон дээшлүүлэн засварласан. Эрчим хүчний шок үргэлжилсэн таагүй нөхцөл байдлын загварчлалаар ерөнхий инфляцийг 2026 онд 3.3%, 2027 онд 3.0%-д хүргэхээр зааж байгаа ч ЕТБ эдгээр сценариуд нь таамаглал биш бөгөөд тодорхой магадлал агуулаагүй болохыг онцолж байна.
Хийн шинэ өсөлт нь энэ замыг илүү бодитой болгож байгаа бөгөөд бага нөөц нь өндөр үнэ хангалттай урт хугацаанд хадгалагдаж, банкны харгалзахгүй өнгөрөөж чадахгүй хоёрдогч нөлөөг эхлүүлэх магадлалыг нэмэгдүүлж байна.
7 сарын 23-нд хүүг хэвээр үлдээх нь бараг санал нэгтэй байгаа тул гол асуулт бол ажилтнуудын шинэ таамаглал гарах 9 сар юм. Сүүлийн үеийн Reuters-ийн санал асуулгаар 74 эдийн засагчийн 52 нь буюу 70% орчим нь 2026 онд дахин нэг удаа хүүг өсгөж, 9 сард 2.50% болгох магадлалтай гэж үзсэн бөгөөд мөргөлдөөн эргэн хурцадсанаас хойш зах зээл бодлогыг чангаруулахаар үнэлж эхэлсэн.
Гурван дохио нь жинг тэрхүү өсөлт рүү хазайлгана: TTF огцом өсөөд буцахаас илүүтэй хэдэн долоо хоногийн турш €60-аас дээш эсвэл ойролцоо хадгалагдах; фьючерсийн муруй өнөөгийн бэквордейшноос өвлийн тодорхой нэмэгдэл рүү шилжиж, зах зээл халаалтын улирлын гүн рүү ховордолтыг үнэлж байгааг харуулах; болон хоёрдогч дамжлагыг илтгэх суурь инфляци, үйлчилгээний инфляци эсвэл цалингийн тохиролцооны аливаа өсөлт.
Хэрэв 9 сарын таамаглалд эрчим хүчний өндөр траектори болон чанга суурь инфляцийг тусгахаас өөр аргагүйд хүрэх юм бол 2.50% руу хийх хэмжигдэхүйц хөдөлгөөнийг эсэргүүцэхэд хэцүү болно.
| Сценари | Хий болон нөөцийн замнал | ЕТБ-ны боломжит хариу үйлдэл |
| Таатай (Benign) | Ойрхи Дорнодын хурцадмал байдал зөөлөрч, Булангийн LNG урсгал сэргэж, нөөц таамаглалын дээд хязгаарт хүрч, TTF буурна | ЕТБ 7 сарын өсөлтийг харгалзахгүй өнгөрөөж, намаржингаа хүүг хэвээр үлдээнэ |
| Суурь (Base) | Мөргөлдөөн шийдэгдэхгүй, дордохгүй; нөөц улирлыг 70%-ийн дунд үеэс дээш түвшинд дуусгаж, TTF өндөр боловч тодорхой хүрээнд байна | 9 сард 2.50% хүртэл нэг удаа өсгөж, дараа нь түр зогсооно |
| Таагүй (Adverse) | LNG саатал гүнзгийрч, нөөц 75%-ийн ойролцоо эсвэл доогуур дуусч, өвлийн хүйтэн эхлэл TTF-ийг €60-аас хол давуулна | ЕТБ зах зээлийн одоогийн хүлээлтээс давуулан чангаруулна |
Суурь тохиолдлын 9 сарын үр дүн нь Reuters-ийн санал асуулгатай нийцэж байгаа ч түүний TTF болон нөөцийн таамаглалууд нь үзүүлэнгийн шинжтэй; таатай ба таагүй замналуудын хоорондох зөрүү нь Булангийн нийлүүлэлт хэр урт хугацаанд саатах болон өвлийн эхний долоо хоногууд хэр хүйтэн байхаас бүхэлдээ хамаарна.
Системийн хэмжээний бодит дутагдал нь суурь таамаглалын асуудал биш юм, гэхдээ албан ёсны төлөв байдал нь баталгаа гэхээсээ илүү сценарийн үнэлгээ юм. Илүү острый эрсдэл бол Европын өвлийн хийг хангахад төлөх ёстой үнэ ба тэрхүү үнэ нь эрчим хүчний бүрэлдэхүүн хэсгээс цалин, үйлчилгээ рүү тархахад хангалттай урт хугацаанд өндөр байх эсэх явдал юм. 7 сарын 23-ны хүүг хэвээр үлдээх шийдвэр найдвартай харагдаж байна.
9 сар гэхэд ЕТБ энэ шокийг түр зуурынх гэж итгэлтэйгээр нэрлэж чадах уу, эсвэл өвлийн нөөцийн тооцоо нь хийг өнгөрөн одох зүйл гэхээсээ илүү мөргөлдөөний бодлогын асуудал гэж үзэхэд хүргэж байна уу гэдгийг шийдэх ёстой болно.
