Chi phí vay 9% khiến châu Phi mất $75 tỷ mỗi năm

• Lợi suất trái phiếu bằng đô la của các quốc gia chủ quyền châu Phi đạt 9% vào năm 2024, cao nhất trong các khu vực thị trường mới nổi và tăng so với 7% năm 2007, theo Báo cáo Thị trường Vốn Châu Phi 2025 của OECD. Khu vực châu Á mới nổi trả 4.7%, và Mỹ Latinh trả 6.5% trong cùng giai đoạn. Lãi suất trung bình (coupon) của Hạ Sahara châu Phi trên các phát hành quốc tế chạm 11.6% vào đầu năm 2024, cao hơn chuẩn mực trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ 8.5 điểm phần trăm.

• Nghiên cứu của UNDP năm 2023 cho thấy tính chủ quan trong chấm điểm tín nhiệm khiến các quốc gia châu Phi mất 75 tỷ đô la mỗi năm: 28 tỷ đô la là tiền lãi vượt mức so với những gì các quốc gia có cơ bản tương đương phải trả ở nơi khác, và 46 tỷ đô la là tài trợ không bao giờ chảy vào thị trường châu Phi. Con số này lớn hơn hơn 2.5 lần tổng viện trợ song phương cho Hạ Sahara châu Phi, vốn ở mức 29.2 tỷ đô la vào năm 2025.

• Chỉ có bốn quốc gia châu Phi có xếp hạng đầu tư (investment-grade) từ Ba Tổ chức lớn: Botswana, Mauritius, Morocco, và Nam Phi. 80% còn lại của các quốc gia được xếp hạng được phân loại là đầu cơ hoặc rủi ro cao. Các nước châu Phi trả nhiều hơn 1.5 điểm phần trăm lãi suất so với các nước khác có tỷ lệ nợ, tốc độ tăng trưởng và mức lạm phát tương đương. 32 quốc gia châu Phi hiện chi nhiều hơn cho trả nợ hơn cho chăm sóc sức khỏe.

• Cơ quan Xếp hạng Tín dụng Châu Phi (AfCRA), có trụ sở tại Mauritius và được Liên minh châu Phi hậu thuẫn, dự kiến sẽ phát hành xếp hạng chủ quyền đầu tiên vào tháng sáu năm 2026. Đối với nhà đầu tư thu nhập cố định, trái phiếu chủ quyền châu Phi được định giá ở mức cao hơn thị trường châu Á tương đương 4.3 điểm phần trăm là một trong những khoảng cách định giá chưa được giải quyết lớn nhất trên các thị trường mới nổi toàn cầu hiện nay.

Trong mười lăm nền kinh tế tăng trưởng nhanh nhất thế giới năm 2025 thì có mười một nền kinh tế thuộc châu Phi. Hạ Sahara châu Phi tăng trưởng 4.1% năm 2025, và IMF dự báo 4.4% vào năm 2026. Việc hiểu rõ tốc độ tăng trưởng kinh tế thực tế này rất quan trọng khi 41% nền kinh tế châu Phi dự kiến sẽ tăng trưởng 5% trở lên, gần gấp đôi mức trung bình toàn cầu.

Và tuy vậy châu Phi lại phải trả chi phí đi vay cao hơn bất kỳ khu vực nào khác trên thế giới.

Lợi suất trái phiếu bằng đô la của các quốc gia chủ quyền châu Phi đạt 9% vào năm 2024, theo Báo cáo Thị trường Vốn Châu Phi 2025 của OECD. Các thị trường mới nổi châu Á trả khoảng 4.7%. Mỹ Latinh trả khoảng 6.5%.

Bốn quốc gia Angola, Cameroon, Kenya và Nigeria đã phát hành trái phiếu với lợi suất trên 10% vào năm 2024. Trái phiếu đô la kỳ hạn bảy năm của Cameroon được định giá ở 10.75%. Cộng hòa Congo chào mức lợi suất hai chữ số trong các đợt phát hành riêng lẻ.

Khoảng cách giữa quỹ đạo tăng trưởng của châu Phi và giá mà nó phải trả cho nguồn vốn đang khiến lục địa này mất 75 tỷ đô la mỗi năm. Khoảng cách đó đang rộng ra, chứ không thu hẹp.

Chi phí 75 tỷ đô la mỗi năm: Lớn hơn toàn bộ viện trợ mà châu Phi nhận được

Nghiên cứu của UNDP năm 2023 đưa ra con số được Liên minh châu Phi, Diễn đàn Kinh tế Thế giới, Tập đoàn Tài chính Châu Phi và các bộ trưởng tài chính trên khắp lục địa trích dẫn. Các quốc gia châu Phi ước tính mất 75 tỷ đô la mỗi năm do "phí bảo hiểm châu Phi" (Africa premium) được ghi trong các xếp hạng tín nhiệm.

Phân tích cụ thể như sau. 28 tỷ đô la chảy ra dưới dạng tiền lãi vượt mức trên nợ hiện tại, trong đó các quốc gia chủ quyền châu Phi trả đáng kể nhiều hơn so với các nước có hồ sơ vĩ mô tương đương.

Gần 46 tỷ đô la là vốn mà nhà đầu tư chọn không đưa vào thị trường châu Phi. Không phải vì triển vọng tăng trưởng không có, mà vì phân loại rủi ro khiến việc đa dạng hóa nguồn vốn trong danh mục đó trông không thận trọng theo các ủy quyền đầu tư tiêu chuẩn.

Tổng viện trợ phát triển chính thức (ODA) song phương cho Hạ Sahara châu Phi ở mức 29.2 tỷ đô la vào năm 2025. Khoản phí bảo hiểm hàng năm mà châu Phi phải trả vượt con số đó hơn 2.5 lần. Tổng thống Kenya, William Ruto, đã định lượng một phần của điều này tại lễ ra mắt AfCRA ở Addis Ababa: nâng xếp hạng tín nhiệm của châu Phi lên một bậc có thể giải phóng 15.5 tỷ đô la tài trợ bổ sung.

Một lần nâng hạng. Hơn một nửa tổng dòng viện trợ hàng năm của cả lục địa.

Ai trả nhiều nhất: Chi phí theo từng quốc gia và bức tường trả nợ năm 2026

OECD xác nhận rằng châu Phi liên tục trả lợi suất cao nhất trên các trái phiếu bằng đô la so với bất kỳ khu vực nào kể từ ít nhất năm 2010. Trong giai đoạn 2014 đến 2023, châu Phi trung bình khoảng 7% trong khi các thị trường mới nổi khác giữ dưới 5%. Khi so sánh với hiệu suất từ các thị trường chứng khoán phát triển như S&P 500, mức chênh lệch này cho thấy gánh nặng tài chính nặng nề của lục địa này.

Để so sánh: Ấn Độ, một quốc gia có mức thu nhập trung bình thấp tương tự nhiều nước phát hành châu Phi, vay trên thị trường quốc tế với lãi suất khoảng 5% đến 6% bằng đô la. Philippines, với GDP bình quân đầu người gần tương đương Kenya, vay với khoảng 5%. OECD phát hiện rằng các quốc gia châu Phi có thu nhập trung bình thấp đã trả cao hơn khoảng một điểm phần trăm so với các nước cùng nhóm thu nhập ở nơi khác cho các trái phiếu bằng ngoại tệ trong giai đoạn giữa các năm 2022 và 2024, ngay cả sau khi đã kiểm soát xếp hạng tín nhiệm.

S&P Global dự báo các khoản trả nợ nước ngoài của chính phủ châu Phi sẽ vượt quá $90 billion vào năm 2026. Với mức cao hơn 1.5 percentage points so với những quốc gia có xếp hạng tương đương ở nơi khác, phần lãi suất thừa ẩn trong số $90 billion đó lên tới hàng tỷ đô la chảy ra có thể tránh được mỗi năm.

Nguồn: Báo cáo Thị trường Vốn Châu Phi của OECD 2025, Triển vọng Kinh tế Khu vực của IMF tháng 10 năm 2025, Finance in Africa 2025, S&P và Moody’s các bảng xếp hạng công khai.

Ước tính theo tiểu vùng dựa trên tỷ trọng phát hành Eurobond chủ quyền châu Phi. Phương pháp UNDP/Brookings 2023–2024.

Ba công ty, một lục địa bị tính phí quá cao

Moody’s, S&P Global và Fitch Ratings là những cơ quan thẩm định tín nhiệm hàng đầu cùng nhau xếp hạng khoảng 95% nợ công và nợ doanh nghiệp toàn cầu. Tính đến đầu năm 2026, 32 quốc gia châu Phi có ít nhất một xếp hạng của bộ ba lớn.

Chỉ có bốn quốc gia đạt hạng đầu tư. 28 quốc gia còn lại là mang tính đầu cơ hoặc rủi ro cao, một phân loại áp dụng cho những nước có lộ trình tài khóa, lịch sử cải cách và cấu trúc kinh tế rất khác nhau.

Bộ ba lớn xây dựng khuôn khổ phân tích của họ dựa trên những gì các hệ thống tài chính tiên tiến tạo ra: chuỗi dữ liệu dài, thanh khoản thị trường vốn sâu, hồ sơ thể chế chuẩn hóa, và hàng thập kỷ lịch sử phát hành trái phiếu. Hầu hết nền kinh tế châu Phi tạo ra dữ liệu với tần suất khác, qua các kênh khác nhau và có những khoảng trống về phạm vi khác nhau. Khi các đầu vào định lượng mỏng, đánh giá định tính điền vào chỗ trống.

Đánh giá về quản trị, ổn định chính trị và sức mạnh thể chế trở thành các yếu tố quyết định. Những đánh giá đó mang định kiến địa lý sâu sắc nhất, và nghiên cứu của UNDP kết luận chính xác: hai quốc gia có các chỉ số cơ bản giống hệt nhau lại nhận các xếp hạng khác nhau, làm cản trở dòng tiền đổ vào các thị trường xuyên biên giới tại khu vực này.

Chính ngôn ngữ của OECD cũng đáng chú ý. Mức lợi suất cao mà châu Phi phải trả “không thể giải thích chỉ bằng mức thu nhập.” Khi chính tổ chức dữ liệu làm nền tảng cho phân tích nợ chính phủ nói rằng phân loại theo thu nhập không giải thích được khoảng cách đó, giải thích còn lại chính là nhận thức.

Khi Hãng Không Thể Tìm Ra Các Quốc Gia Trên Bản Đồ

Vào tháng Hai 2026, S&P Global đã công bố báo cáo Xu hướng Xếp hạng Tín dụng Châu Phi 2025. Tuy nhiên, việc phân tích các bản báo cáo tài chính định kỳ này cho thấy những sai sót nghiêm trọng như ghi nhầm Burundi thành Uganda hay gộp Sudan và Nam Sudan thành một quốc gia.

S&P đã đánh giá nợ chính phủ của Uganda hơn 18 năm và đã duy trì một văn phòng tại Nam Phi từ năm 2008. Các chỉnh sửa được thực hiện vào đầu tháng Ba, vài tuần sau khi công bố, chỉ sau khi nhận phải phản hồi công khai từ Cơ chế Đánh giá Đồng cấp Châu Phi. Không có sự thừa nhận chính thức nào sau đó về những gì các lỗi này tiết lộ.

Các nhà nghiên cứu đã chỉ ra những lỗi đó một cách thẳng thắn. Một báo cáo xu hướng tín dụng về châu Âu nếu gộp Bắc và Nam Triều Tiên thành một, hoặc gán nhầm nước Đức thành Pháp, sẽ kích hoạt các chỉnh sửa công khai ngay lập tức và những lời xin lỗi chính thức. Nguy cơ về uy tín sẽ không để lại bất kỳ phản ứng nào khác có thể chấp nhận được.

Đối với các nhà đầu tư định giá rủi ro trên 54 chủ thể phát hành nợ chính phủ sử dụng báo cáo đó, câu hỏi trở nên không thể tránh khỏi: có bao nhiêu độ chính xác phân tích thực sự đứng sau những lớp đánh giá mang tính định tính khiến một quốc gia chuyển từ B lên B+ và làm thay đổi chi phí đi vay của họ tới 150 điểm cơ bản?

Chu kỳ Cố Định Mức Phí Chênh Lệch

Chi phí đi vay cao ở mức 9%, so với 5% đến 6% ở châu Á, buộc các chính phủ phải dành nhiều nguồn thu hơn cho trả nợ và ít hơn cho đầu tư vốn. Tỷ lệ chi trả lãi so với doanh thu của Ai Cập vào khoảng 70% trong năm 2026, là một trong những tỷ lệ cao nhất thế giới. Angola dành 66% doanh thu chính phủ cho trả nợ.

32 quốc gia châu Phi chi tiêu cho trả nợ nước ngoài nhiều hơn cho chăm sóc sức khỏe. 25 quốc gia chi tiêu cho trả nợ nhiều hơn cho giáo dục.

Khi đầu tư cơ sở hạ tầng đình trệ, khi hệ thống chăm sóc sức khỏe bị thiếu nguồn tài trợ, khi ngân sách giáo dục bị siết lại, các nền tảng vĩ mô mà các hãng xếp hạng đo ở lần đánh giá tiếp theo sẽ yếu hơn so với các nền kinh tế cùng khung vay với lãi 5%. Các nền tảng yếu hơn lại phản hồi trở lại vào xếp hạng. Xếp hạng duy trì ở mức cũ hoặc xấu đi.

Chi phí đi vay vẫn ở mức cao. Chính mức phí chênh lệch đã kìm hãm đầu tư công lại được củng cố bởi chính việc đầu tư công bị hạn chế mà nó gây ra.

Kevin Urama, Kinh tế trưởng tại Ngân hàng Phát triển châu Phi, đưa ra con số về tổng chênh lệch: các quốc gia châu Phi phải trả nhiều hơn khoảng 500% lãi suất vay khi vay từ thị trường vốn tư nhân so với các ngân hàng phát triển đa phương vốn có chính sách điều tiết của các định chế tài chính ổn định và ưu đãi hơn.

Khoảng thiếu hụt tài trợ cơ sở hạ tầng hàng năm trị giá $108 tỷ mà AfDB đã xác định là kết quả hữu hình của hai thập kỷ vốn được định giá cao hơn mức rủi ro thực sự đòi hỏi.

Đường sá không được tài trợ. Nhà máy điện không được xây dựng. Cảng biển không được mở rộng.

Mỗi khoảng trống là một chi phí chồng chất lên năng suất tương lai, doanh thu thuế tương lai và các chỉ số tín dụng trong tương lai.

AfCRA: Những gì Thay Đổi vào tháng Sáu 2026, và Những gì Không Thay Đổi

Cơ quan Xếp hạng Tín dụng Châu Phi được ra mắt tại một sự kiện của Liên minh Châu Phi ở Addis Ababa. Tổng thống Kenya, Ruto, nêu rõ lập luận chính trị: “Các hãng xếp hạng tín dụng toàn cầu không chỉ chia cho chúng ta một ván bài xấu, mà họ còn cố ý thất bại đối với châu Phi. Họ dựa trên các mô hình lỗi thời, giả định lạc hậu và thành kiến hệ thống, phác họa một bức tranh bất công về nền kinh tế của chúng ta và dẫn đến các xếp hạng bị bóp méo, các rủi ro bị phóng đại và chi phí đi vay cao không thể biện minh.”

AfCRA được đăng ký tại Mauritius sau một quy trình tuyển chọn cạnh tranh hoàn tất vào tháng Chín 2025. Nó được cấu trúc như một thực thể độc lập do khu vực tư nhân dẫn dắt, cụ thể không thuộc sở hữu nhà nước, nhằm bảo vệ các đánh giá của mình khỏi bị bác bỏ như các công cụ chính trị. Xếp hạng chủ quyền đầu tiên của cơ quan này dự kiến vào tháng Sáu 2026, được điều chỉnh so với kế hoạch ban đầu vào cuối năm 2025.

Có ba khác biệt về cấu trúc tách nó khỏi các cơ quan đang chiếm ưu thế. AfCRA sẽ tuyển dụng các nhà phân tích đặt tại châu Phi sử dụng bộ dữ liệu đặc thù theo vùng, nơi biến động tiền tệ tác động tới xuất khẩu nguyên liệu và các đánh giá lộ trình cải cách được hiệu chỉnh cho cấu trúc kinh tế châu Phi.

Nó sẽ bắt đầu với các xếp hạng nợ bằng đồng nội tệ, bao phủ 60% nợ chính phủ có thể giao dịch của châu Phi được định danh bằng đồng nội tệ, nơi khoảng trống dữ liệu so với Ba hãng xếp hạng lớn (Big Three) là nghiêm trọng nhất. Cơ cấu quản trị sẽ tích hợp các chỉ số phát triển dài hạn bên cạnh các chỉ báo tài khóa truyền thống, thừa nhận rằng các dự án hạ tầng lớn trông rất khác nhau ở năm đầu so với năm thứ bảy.

Thách thức về độ tin cậy cần được nhìn nhận thẳng thắn. Chatham House đã công bố một bài phê bình chi tiết vào tháng 11 năm 2025, lập luận rằng các xếp hạng của AfCRA có khả năng lạc quan hơn so với Ba hãng xếp hạng lớn và sẽ gặp hoài nghi chính vì lý do đó. Mối lo ngại là chính đáng: một cơ quan do các tổ chức châu Phi thành lập mà liên tục xếp hạng chủ quyền châu Phi thuận lợi hơn so với Moody’s, S&P, và Fitch sẽ khó tạo đà với các nhà đầu tư tổ chức đã xây dựng khung tuân thủ xoay quanh các đánh giá của Ba hãng xếp hạng lớn trong nhiều thập kỷ.

Misheck Mutize, chuyên gia hàng đầu về xếp hạng tín dụng tại Cơ chế Đánh giá Đồng cấp châu Phi, đã nhiều lần đề cập điều này: AfCRA không được thành lập để đưa ra các xếp hạng có lợi. Thử thách là độ chính xác, chứ không phải vận động. Việc liệu các xếp hạng đầu tiên của họ có được chấp nhận song song với các đánh giá của Ba hãng xếp hạng lớn trong phân tích của nhà đầu tư hay không sẽ quyết định liệu cơ quan này có thay đổi điều gì đó quan trọng hay không.

Giá trái phiếu thay đổi ra sao khi có cạnh tranh

Giá trái phiếu chính phủ trên thị trường quốc tế được xác định bởi nhà đầu tư biên. Khi tất cả các người mua tổ chức quan trọng neo đánh giá rủi ro của họ vào cùng ba xếp hạng, chênh lệch giữa châu Phi và châu Á trở thành một kết quả độc quyền. Một nhóm tổ chức tạo ra tín hiệu giá; mọi người mua đều phản ứng với cùng tín hiệu đó.

Một đánh giá thứ hai có uy tín sẽ thay đổi điều đó. Nếu AfCRA xếp hạng chủ quyền của Nigeria hoặc Kenya khác với Moody’s trong bối cảnh kinh tế toàn cầu nhiều biến động, các nhà đầu tư lớn sẽ có thêm góc nhìn đối trọng về rủi ro thực tế tốt hơn.

Tác động ngay lập tức hơn có thể xuất hiện ở thị trường nội tệ. Một thị trường trái phiếu bằng đồng nội tệ sâu sắc hơn, được xếp hạng đáng tin cậy hơn làm giảm sự phụ thuộc của chính phủ vào phát hành bằng đô la, loại bỏ rủi ro tỷ giá khỏi các tính toán dịch vụ nợ, và dần chuyển kiến trúc tài trợ ra khỏi những điều kiện khiến so sánh 9% so với 4.7% trở nên có ý nghĩa ngay từ đầu.

Chu kỳ cải cách đang diễn ra. Các xếp hạng vẫn còn đang bắt kịp.

Eurobond của Nigeria phát hành vào tháng 11 năm 2025 thu hút $13 billion đặt mua so với một đợt phát hành $2.35 billion, một kỷ lục phản ánh nhu cầu cao bất chấp áp lực từ các hoạt động đầu cơ giá xuống thường thấy ở các thị trường mới nổi.

Kenya đã giảm tỷ lệ nợ trên GDP từ 70.1% xuống 68.3% thông qua thắt chặt tài khóa mặc dù chi phí vay cao. Lợi suất trái phiếu 10 năm của Nam Phi đạt 7.89% vào tháng 2 năm 2026, mức thấp nhất kể từ 2015, sau khi chính phủ ra tín hiệu rằng nợ công sẽ đạt đỉnh trong năm tài khóa này lần đầu tiên trong 17 năm.

S&P dự báo tăng trưởng GDP thực trung bình của châu Phi ở mức 4.5% vào năm 2026, với thâm hụt tài khóa thu hẹp về khoảng 3.5% GDP trung bình. Ngân hàng Phát triển châu Phi xác nhận rằng các hành động nâng hạng tín dụng đã nhiều hơn các hạ hạng trong nửa cuối năm 2024.

Công việc cải cách thể hiện rõ trong dữ liệu. Phản ứng của các cơ quan xếp hạng vẫn nhất quán là chậm.

Vấn đề chưa có lời giải là về thời điểm. Các khoản trả nợ nước ngoài của chính phủ châu Phi được dự báo sẽ vượt quá $90 billion trong năm 2026. Hai mươi lăm quốc gia vẫn đang ở tình trạng khủng hoảng nợ hoặc có nguy cơ cao theo Khuôn khổ Bền vững Nợ của IMF và Ngân hàng Thế giới, tăng từ chín vào năm 2012.

Các xếp hạng đầu tiên của AfCRA đến trong bối cảnh đó. Xây dựng độ tin cậy cần thiết để thay đổi định giá thị trường mất nhiều năm. Những quốc gia cần được giảm gánh nặng nhất từ việc điều chỉnh định giá sẽ đối mặt với các nghĩa vụ trả nợ nặng nhất trong khi độ tin cậy đó vẫn đang được xây dựng.

Kết luận

Châu Phi phải trả 9% để đi vay trong khi châu Á trả 4.7%, và khoảng cách này lớn hơn so với những gì các nền tảng kinh tế cơ bản giải thích. Khoản phí chênh lệch đó tiêu tốn $75 billion mỗi năm, hơn 2.5 lần tổng dòng viện trợ nước ngoài của châu lục, làm cạn kiệt nguồn lực cho cơ sở hạ tầng, y tế và giáo dục — những yếu tố thúc đẩy các con số tăng trưởng mà các cơ quan xếp hạng nói họ đang đo lường.

Ba hãng kiểm soát 95% thị trường xếp hạng toàn cầu và đã xếp 80% các quốc gia chủ quyền được xếp hạng của châu Phi vào nhóm đầu cơ, ngay cả khi lục địa này đạt tốc độ tăng trưởng nhanh nhất trong số các khu vực lớn, hạ mức lạm phát và thu hút lượng đầu tư kỷ lục. Dữ liệu cải cách đã có. Giá cả chưa bắt kịp.

Xếp hạng chủ quyền đầu tiên của AfCRA vào tháng Sáu năm 2026 sẽ không lật đổ thế độc quyền kéo dài ba thập kỷ chỉ sau một đêm. Nhưng đây là lần đầu một lựa chọn thể chế đáng tin cậy gia nhập thị trường này, xuất hiện đúng vào thời điểm hồ sơ cải cách của châu Phi đã rõ nét trong sổ đặt lệnh trái phiếu, dù vẫn chưa phản ánh rõ trong các xếp hạng tín dụng.

Đối với nhà đầu tư thu nhập cố định có chân trời đầu tư dài hạn, khoảng cách lãi suất giữa trái phiếu chính phủ châu Phi và châu Á có chất lượng cơ bản tương đương là một phần bù rủi ro cho nhà đầu tư ngày càng khó duy trì sau mỗi đợt phát hành vượt mức và sau mỗi chu kỳ cải cách.