9% เทียบกับ 4.7%: พรีเมียมการกู้ยืมของแอฟริกา ช่องว่างการกู้ยืมที่ทำให้แอฟริกาสูญเสียเงิน 75 พันล้านดอลลาร์ต่อปี และขัดขวางการเติบโตของประเทศ

• รายงานตลาดทุนแอฟริกาของ OECD ปี 2025 ระบุว่า ผลตอบแทนพันธบัตรสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐฯ ของรัฐบาลประเทศในแอฟริกาแตะระดับ 9% ในปี 2024 ซึ่งสูงที่สุดในกลุ่มประเทศกำลังพัฒนา และเพิ่มขึ้นจาก 7% ในปี 2007 ขณะที่เอเชียที่กำลังพัฒนาจ่ายผลตอบแทน 4.7% และละตินอเมริกาจ่าย 6.5% ในช่วงเวลาเดียวกัน ส่วนอัตราดอกเบี้ยเฉลี่ยของพันธบัตรระหว่างประเทศในแอฟริกาใต้ทะเลทรายซาฮาราแตะระดับ 11.6% ในช่วงต้นปี 2024 ซึ่งสูงกว่าอัตราดอกเบี้ยพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ถึง 8.5 จุดเปอร์เซ็นต์

• จากการศึกษาของ UNDP ในปี 2023 พบว่า ความไม่แน่นอนในการจัดอันดับเครดิตทำให้รัฐบาลแอฟริกาสูญเสียเงิน 75 พันล้านดอลลาร์สหรัฐต่อปี โดยแบ่งเป็นดอกเบี้ยส่วนเกิน 28 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ที่สูงกว่าที่ประเทศที่มีพื้นฐานทางเศรษฐกิจใกล้เคียงกันจ่ายในที่อื่น และเงินทุนอีก 46 พันล้านดอลลาร์สหรัฐที่ไม่เคยเข้าถึงตลาดแอฟริกาเลย ตัวเลขนี้มากกว่าความช่วยเหลือทวิภาคีทั้งหมดที่มอบให้แก่แอฟริกาใต้ทะเลทรายซาฮาราถึง 2.5 เท่า ซึ่งอยู่ที่ 29.2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2025

• มีเพียงสี่ประเทศในแอฟริกาเท่านั้นที่ได้รับการจัดอันดับความน่าเชื่อถือในระดับลงทุนจากสามสำนักจัดอันดับหลัก ได้แก่ บอตสวานา มอริเชียส โมร็อกโก และแอฟริกาใต้ ส่วนอีก 80% ของประเทศที่ได้รับการจัดอันดับนั้นถูกจัดอยู่ในประเภทเก็งกำไรหรือมีความเสี่ยงสูง ประเทศในแอฟริกาจ่ายดอกเบี้ยสูงกว่าประเทศอื่นๆ ที่มีอัตราส่วนหนี้สิน อัตราการเติบโต และอัตราเงินเฟ้อใกล้เคียงกันถึง 1.5 เปอร์เซ็นต์ ปัจจุบัน 32 ประเทศในแอฟริกาใช้จ่ายเงินในการชำระหนี้มากกว่าค่าใช้จ่ายด้านการดูแลสุขภาพ

• หน่วยงานจัดอันดับเครดิตแห่งแอฟริกา (AfCRA) ซึ่งมีสำนักงานใหญ่อยู่ที่ประเทศมอริเชียสและได้รับการสนับสนุนจากสหภาพแอฟริกา คาดว่าจะออกการจัดอันดับความน่าเชื่อถือของรัฐบาลเป็นครั้งแรกภายในเดือนมิถุนายน 2569 สำหรับนักลงทุนในตราสารหนี้ พันธบัตรของรัฐบาลแอฟริกาที่มีราคาสูงกว่าตลาดเอเชียที่เทียบเคียงได้ถึง 4.3 เปอร์เซ็นต์ ถือเป็นหนึ่งในช่องว่างราคาที่ยังไม่ได้รับการแก้ไขที่ใหญ่ที่สุดในตลาดเกิดใหม่ทั่วโลกในปัจจุบัน

จาก 15 ประเทศที่มีเศรษฐกิจเติบโตเร็วที่สุดในโลกในปี 2025 มี 11 ประเทศอยู่ในทวีปแอฟริกา ภูมิภาคแอฟริกาใต้ทะเลทรายซาฮาราเติบโตที่ 4.1% ในปี 2025 และกองทุนการเงินระหว่างประเทศ (IMF) คาดการณ์ไว้ที่ 4.4% ในปี 2026 ธนาคารเพื่อการพัฒนาแห่งแอฟริกาคาดการณ์ว่า 41% ของเศรษฐกิจในแอฟริกาจะเติบโตที่ 5% หรือสูงกว่าในปีนี้ ซึ่งเกือบสองเท่าของค่าเฉลี่ยทั่วโลก

แต่กระนั้น แอฟริกากลับต้องจ่ายดอกเบี้ยกู้ยืมสูงกว่าภูมิภาคอื่นใดในโลก

รายงานตลาดทุนแอฟริกาปี 2025 ของ OECD ระบุว่า ผลตอบแทนพันธบัตรสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐฯ ของรัฐบาลประเทศในแอฟริกาแตะระดับ 9% ในปี 2024 ขณะที่ตลาดเกิดใหม่ในเอเชียให้ผลตอบแทนประมาณ 4.7% และลาตินอเมริกาให้ผลตอบแทนประมาณ 6.5%

สี่ประเทศ ได้แก่ แองโกลา แคเมรูน เคนยา และไนจีเรีย ออกพันธบัตรที่มีผลตอบแทนสูงกว่า 10% ในปี 2024 พันธบัตรดอลลาร์อายุ 7 ปีของแคเมรูนมีราคาอยู่ที่ 10.75% ขณะที่สาธารณรัฐคองโกเสนอผลตอบแทนสองหลักในการเสนอขายแบบส่วนตัว

ช่องว่างระหว่างเส้นทางการเติบโตของแอฟริกาและราคาที่ต้องจ่ายสำหรับการลงทุนนั้น ทำให้ทวีปนี้สูญเสียเงินไปถึง 75 พันล้านดอลลาร์ต่อปี และช่องว่างนั้นกำลังกว้างขึ้น ไม่ได้แคบลง

ค่าใช้จ่ายประจำปี 75 พันล้านดอลลาร์: มากกว่าเงินช่วยเหลือทั้งหมดที่แอฟริกาได้รับ

จากการศึกษาของ UNDP ในปี 2023 ตัวเลขดังกล่าวได้รับการอ้างอิงโดยสหภาพแอฟริกา สภาเศรษฐกิจโลก บรรษัทการเงินแอฟริกา และรัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลังทั่วทวีป ประเทศในแอฟริกาสูญเสียเงินประมาณ 75 พันล้านดอลลาร์สหรัฐต่อปีจาก “ค่าพรีเมียมแอฟริกา” ที่ฝังอยู่ในอันดับเครดิต

รายละเอียดนั้นชัดเจนมาก เงินจำนวน 28 พันล้านดอลลาร์ไหลออกไปในรูปของดอกเบี้ยส่วนเกินจากหนี้ที่มีอยู่ โดยที่รัฐบาลของประเทศในแอฟริกาจ่ายดอกเบี้ยมากกว่าประเทศที่มีโครงสร้างเศรษฐกิจมหภาคที่เทียบเคียงกันได้อย่างเห็นได้ชัด

เงินทุนเกือบ 46 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ เป็นเงินทุนที่นักลงทุนเลือกที่จะไม่นำไปลงทุนในตลาดแอฟริกาเลย ไม่ใช่เพราะขาดโอกาสในการเติบโต แต่เป็นเพราะการจัดประเภทความเสี่ยงทำให้การจัดสรรเงินทุนดังกล่าวดูไม่รอบคอบภายใต้หลักเกณฑ์การลงทุนมาตรฐาน

ความช่วยเหลือเพื่อการพัฒนาอย่างเป็นทางการแบบทวิภาคีทั้งหมดแก่ประเทศในแอฟริกาตอนใต้ทะเลทรายซาฮาราอยู่ที่ 29.2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2025 แต่เบี้ยประกันภัยรายปีที่แอฟริกาจ่ายนั้นสูงกว่าตัวเลขดังกล่าวถึงกว่า 2.5 เท่า ประธานาธิบดีวิลเลียม รูโต แห่งเคนยา ได้กล่าวถึงประเด็นนี้ในงานเปิดตัว AfCRA ที่กรุงแอดดิสอาบาบา โดยระบุว่า การปรับปรุงอันดับเครดิตของแอฟริกาขึ้นเพียงหนึ่งระดับ จะสามารถปลดล็อกเงินทุนเพิ่มเติมได้ถึง 15.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ

การอัปเกรดเพียงครั้งเดียว คิดเป็นมากกว่าครึ่งหนึ่งของเงินช่วยเหลือประจำปีทั้งหมดของทวีป

ใครจ่ายมากที่สุด: ต้นทุนระดับประเทศและกำแพงการชำระหนี้ในปี 2026

องค์การเพื่อความร่วมมือและการพัฒนาทางเศรษฐกิจ (OECD) ยืนยันว่าทวีปแอฟริกาให้ผลตอบแทนจากพันธบัตรสกุลเงินดอลลาร์สูงที่สุดอย่างต่อเนื่องเมื่อเทียบกับภูมิภาคอื่นๆ นับตั้งแต่ปี 2010 เป็นอย่างน้อย ระหว่างปี 2014 ถึง 2023 แอฟริกามีอัตราผลตอบแทนเฉลี่ยประมาณ 7% ในขณะที่ตลาดเกิดใหม่ในภูมิภาคอื่นๆ มีอัตราผลตอบแทนต่ำกว่า 5% ในปี 2024 อัตราผลตอบแทนเฉลี่ยของแอฟริกาเพิ่มขึ้นเป็น 9% ในขณะที่ภูมิภาคอื่นๆ ยังคงต่ำกว่า 7%

เพื่อให้เห็นภาพรวม: อินเดีย ซึ่งเป็นประเทศที่มีรายได้ปานกลางค่อนข้างต่ำเช่นเดียวกับประเทศผู้ออกพันธบัตรในแอฟริกาหลายประเทศ กู้ยืมเงินระหว่างประเทศในอัตราดอกเบี้ยประมาณ 5% ถึง 6% ในสกุลเงินดอลลาร์ ฟิลิปปินส์ซึ่งมี GDP ต่อหัวใกล้เคียงกับเคนยา กู้ยืมในอัตราดอกเบี้ยประมาณ 5% องค์การเพื่อความร่วมมือและการพัฒนาทางเศรษฐกิจ (OECD) พบว่าประเทศในแอฟริกาที่มีรายได้ปานกลางค่อนข้างต่ำจ่ายดอกเบี้ยพันธบัตรสกุลเงินต่างประเทศสูงกว่าประเทศอื่นๆ ที่มีระดับรายได้ใกล้เคียงกันประมาณหนึ่งเปอร์เซ็นต์เต็ม ระหว่างปี 2022 ถึง 2024 แม้ว่าจะควบคุมตัวแปรด้านอันดับเครดิตแล้วก็ตาม

S&P Global คาดการณ์ว่า การชำระหนี้ต่างประเทศของรัฐบาลแอฟริกาจะเกิน 90 พันล้านดอลลาร์ในปี 2026 ซึ่งหากคิดอัตราดอกเบี้ยที่สูงกว่าประเทศที่มีอันดับความน่าเชื่อถือใกล้เคียงกันในที่อื่นๆ ถึง 1.5 เปอร์เซ็นต์ ดอกเบี้ยส่วนเกินที่แฝงอยู่ในหนี้ 90 พันล้านดอลลาร์นี้ จะคิดเป็นเงินไหลออกประจำปีหลายพันล้านดอลลาร์ที่สามารถหลีกเลี่ยงได้

แหล่งที่มา: รายงานตลาดทุนแอฟริกาของ OECD ปี 2025, รายงานแนวโน้มเศรษฐกิจระดับภูมิภาคของ IMF ตุลาคม 2025, รายงานการเงินในแอฟริกาปี 2025, เอกสารจัดอันดับเครดิตสาธารณะของ S&P และ Moody's

การประมาณการระดับภูมิภาคย่อยโดยพิจารณาจากสัดส่วนการออกพันธบัตรยูโรบอนด์ของรัฐบาลแอฟริกา ระเบียบวิธีของ UNDP/Brookings ปี 2023–2024

สามบริษัทจากทวีปเดียวกัน คิดราคาเกินจริง

บริษัทจัดอันดับเครดิตชั้นนำอย่าง Moody's, S&P Global และ Fitch Ratings ร่วมกันจัดอันดับเครดิตประมาณ 95% ของหนี้ภาครัฐและเอกชนทั่วโลก ณ ต้นปี 2026 ประเทศในแอฟริกา 32 ประเทศได้รับการจัดอันดับเครดิตอย่างน้อยหนึ่งรายการจากบริษัทจัดอันดับเครดิตชั้นนำทั้งสามแห่งนี้

มีเพียงสี่แห่งเท่านั้นที่มีอันดับความน่าเชื่อถือระดับลงทุนได้ ส่วนอีก 28 แห่งที่เหลือจัดอยู่ในกลุ่มเก็งกำไรหรือมีความเสี่ยงสูง ซึ่งเป็นการจัดประเภทที่ใช้ได้กับประเทศต่างๆ ที่มีแนวทางการคลัง ประวัติการปฏิรูป และโครงสร้างทางเศรษฐกิจที่แตกต่างกันอย่างมาก

สถาบันการเงินขนาดใหญ่ทั้งสามแห่งสร้างกรอบการวิเคราะห์ของตนขึ้นจากสิ่งที่ระบบการเงินขั้นสูงสร้างขึ้น ได้แก่ ข้อมูลอนุกรมเวลาที่ยาวนาน สภาพคล่องในตลาดทุนที่ลึกซึ้ง บันทึกข้อมูลสถาบันที่เป็นมาตรฐาน และประวัติการออกพันธบัตรหลายทศวรรษ เศรษฐกิจส่วนใหญ่ในแอฟริกาสร้างข้อมูลด้วยความถี่ที่แตกต่างกัน ผ่านช่องทางที่แตกต่างกัน และมีช่องว่างในการครอบคลุมที่แตกต่างกัน เมื่อข้อมูลเชิงปริมาณมีน้อย การตัดสินเชิงคุณภาพจึงเข้ามาเติมเต็ม

การประเมินด้านธรรมาภิบาล เสถียรภาพทางการเมือง และความแข็งแกร่งของสถาบัน กลายเป็นปัจจัยชี้ขาด การประเมินเหล่านั้นมีความลำเอียงทางภูมิศาสตร์อย่างมาก และการศึกษาของ UNDP ก็ได้ข้อสรุปที่ชัดเจนว่า สองประเทศที่มีอัตราส่วนหนี้สินต่อ GDP เงินสำรองระหว่างประเทศ แนวโน้มเงินเฟ้อ และอัตราการเติบโตของ GDP ที่เหมือนกัน กลับได้รับการจัดอันดับที่แตกต่างกัน และต้องจ่ายต้นทุนการกู้ยืมที่แตกต่างกัน ซึ่งส่วนใหญ่ขึ้นอยู่กับที่ตั้งของประเทศเหล่านั้น

ถ้อยคำของ OECD เองนั้นน่าสนใจ อัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้นที่แอฟริกาจ่ายนั้น “ไม่สามารถอธิบายได้ด้วยระดับรายได้เพียงอย่างเดียว” เมื่อสถาบันข้อมูลที่อยู่เบื้องหลังการวิเคราะห์หนี้สาธารณะระบุว่า การจัดประเภทตามรายได้ไม่สามารถอธิบายช่องว่างดังกล่าวได้ คำอธิบายที่เหลืออยู่จึงเป็นเรื่องของมุมมอง

เมื่อหน่วยงานไม่สามารถค้นหาประเทศของตนบนแผนที่ได้

ในเดือนกุมภาพันธ์ 2026 S&P Global ได้เผยแพร่รายงานแนวโน้มการจัดอันดับเครดิตของแอฟริกาปี 2025 โดยประเทศบุรุนดีถูกจัดอยู่ในกลุ่มเดียวกับประเทศยูกันดา ส่วนซูดานและซูดานใต้ ซึ่งแยกตัวออกจากกันในปี 2011 หลังความขัดแย้งภายในประเทศมานานหลายทศวรรษ ก็ปรากฏอยู่ในรายชื่อประเทศเดียว

S&P ได้จัดอันดับความน่าเชื่อถือของหนี้สาธารณะของยูกันดามานานกว่า 18 ปี และมีสำนักงานในแอฟริกาใต้ตั้งแต่ปี 2008 การแก้ไขเกิดขึ้นในต้นเดือนมีนาคม หลายสัปดาห์หลังจากที่เผยแพร่ไปแล้ว หลังจากได้รับการวิพากษ์วิจารณ์จากกลไกการทบทวนโดยเพื่อนร่วมชาติของแอฟริกา (African Peer Review Mechanism) เท่านั้น ไม่มีการแถลงอย่างเป็นทางการถึงข้อผิดพลาดที่พบ

นักวิจัยที่ชี้ให้เห็นถึงข้อผิดพลาดได้ยกตัวอย่างเปรียบเทียบอย่างชัดเจน รายงานแนวโน้มสินเชื่อของยุโรปที่รวมเกาหลีเหนือและเกาหลีใต้เข้าด้วยกัน หรือระบุเยอรมนีว่าเป็นฝรั่งเศส จะทำให้เกิดการแก้ไขต่อสาธารณะและการขอโทษอย่างเป็นทางการในทันที เนื่องจากความเสี่ยงด้านชื่อเสียงทำให้ไม่มีทางเลือกอื่นใดที่เหมาะสมกว่านี้

สำหรับนักลงทุนที่ประเมินความเสี่ยงของผู้ออกตราสารหนี้ภาครัฐ 54 รายโดยใช้รายงานดังกล่าว คำถามที่หลีกเลี่ยงไม่ได้ก็คือ ความแม่นยำในการวิเคราะห์นั้นมากน้อยเพียงใดที่อยู่เบื้องหลังการปรับปรุงเชิงคุณภาพที่ทำให้ประเทศหนึ่งได้รับการจัดอันดับจาก B เป็น B+ และเปลี่ยนแปลงต้นทุนการกู้ยืมไป 150 จุดพื้นฐาน?

วงจรที่ล็อกเบี้ยประกันภัยไว้

ต้นทุนการกู้ยืมที่สูงถึง 9% เมื่อเทียบกับ 5% ถึง 6% ในเอเชีย ทำให้รัฐบาลต้องจัดสรรรายได้ส่วนใหญ่ไปใช้ในการชำระหนี้ และลดลงสำหรับการลงทุนด้านทุน อัตราส่วนดอกเบี้ยต่อรายได้ของอียิปต์อยู่ที่ประมาณ 70% ในปี 2026 ซึ่งเป็นหนึ่งในอัตราที่สูงที่สุดในโลก ขณะที่แองโกลาใช้รายได้ของรัฐบาลถึง 66% ในการชำระหนี้

32 ประเทศในแอฟริกาใช้จ่ายเงินไปกับการชำระหนี้ต่างประเทศมากกว่าการดูแลสุขภาพ 25 ประเทศใช้จ่ายเงินไปกับการชำระหนี้มากกว่าการศึกษา

เมื่อการลงทุนด้านโครงสร้างพื้นฐานหยุดชะงัก เมื่อระบบสาธารณสุขขาดงบประมาณ เมื่องบประมาณด้านการศึกษาถูกตัดลดลง ปัจจัยพื้นฐานทางเศรษฐกิจมหภาคที่หน่วยงานจัดอันดับความน่าเชื่อถือใช้ในการประเมินครั้งต่อไปจะอ่อนแอกว่าประเทศที่มีสถานะทางเศรษฐกิจใกล้เคียงกันซึ่งกู้ยืมเงินในอัตราดอกเบี้ย 5% ปัจจัยพื้นฐานที่อ่อนแอจะส่งผลต่อการจัดอันดับความน่าเชื่อถือ การจัดอันดับอาจคงที่หรือแย่ลง

ต้นทุนการกู้ยืมยังคงอยู่ในระดับสูง และผลพวงจากการลงทุนภาครัฐที่ถูกจำกัดก็ยิ่งทวีความรุนแรงขึ้นจากผลของการลงทุนภาครัฐที่ถูกจำกัดนั้นเอง

เควิน อูรามา หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของธนาคารเพื่อการพัฒนาแห่งแอฟริกา ได้ระบุตัวเลขของส่วนต่างทั้งหมดไว้ว่า ประเทศในแอฟริกาจ่ายดอกเบี้ยเงินกู้สูงกว่าประมาณ 500% เมื่อกู้ยืมจากตลาดทุนเอกชน เมื่อเทียบกับการกู้ยืมจากธนาคารเพื่อการพัฒนาพหุภาคี ธนาคารเพื่อการพัฒนาแห่งแอฟริกาให้กู้ยืมในอัตราดอกเบี้ยผ่อนปรน ส่วนหนึ่งเป็นเพราะสถาบันนี้ถูกออกแบบมาเพื่อรองรับความเสี่ยงของตลาดกำลังพัฒนา ในขณะที่ตลาดเอกชน ซึ่งกำหนดราคาโดยธนาคารใหญ่สามแห่ง คิดอัตราดอกเบี้ยหลายเท่าตัว ซึ่งไม่สอดคล้องกับประวัติการผิดนัดชำระหนี้ที่แท้จริงของแอฟริกา

ช่องว่างทางการเงินด้านโครงสร้างพื้นฐานประจำปีมูลค่า 108 พันล้านดอลลาร์ที่ธนาคารเพื่อการพัฒนาแห่งแอฟริกา (AfDB) ระบุไว้นั้น เป็นผลลัพธ์ที่จับต้องได้จากเงินทุนที่ถูกประเมินราคาไว้สูงเกินกว่าความเสี่ยงที่แท้จริงตลอดสองทศวรรษที่ผ่านมา

ไม่มีการจัดสรรงบประมาณสำหรับการสร้างถนน ไม่มีการสร้างโรงไฟฟ้า ไม่มีการขยายท่าเรือ

ช่องว่างแต่ละช่องเป็นต้นทุนที่เพิ่มขึ้นเรื่อยๆ ต่อผลิตภาพในอนาคต รายได้ภาษีในอนาคต และตัวชี้วัดเครดิตในอนาคต

อนุสัญญาว่าด้วยสิทธิพลเมืองแอฟริกา (AfCRA): อะไรจะเปลี่ยนแปลงในเดือนมิถุนายน 2026 และอะไรจะไม่เปลี่ยนแปลง

หน่วยงานจัดอันดับเครดิตแห่งแอฟริกาเปิดตัวในงานของสหภาพแอฟริกาที่กรุงแอดดิสอาบาบา ประธานาธิบดีรูโตแห่งเคนยาได้กล่าวถึงประเด็นทางการเมืองอย่างตรงไปตรงมาว่า “หน่วยงานจัดอันดับเครดิตระดับโลกไม่เพียงแต่ทำให้เราเสียเปรียบเท่านั้น แต่ยังจงใจทำให้แอฟริกาล้มเหลวด้วย พวกเขาอาศัยแบบจำลองที่บกพร่อง สมมติฐานที่ล้าสมัย และอคติเชิงระบบ ทำให้ภาพลักษณ์ของเศรษฐกิจของเราไม่เป็นธรรม นำไปสู่การจัดอันดับที่บิดเบือน ความเสี่ยงที่เกินจริง และต้นทุนการกู้ยืมที่สูงเกินจริง”

AfCRA ได้รับการจดทะเบียนในประเทศมอริเชียสหลังจากกระบวนการคัดเลือกที่แข่งขันกันอย่างเข้มข้นเสร็จสิ้นในเดือนกันยายน 2025 โครงสร้างของ AfCRA เป็นหน่วยงานอิสระที่นำโดยภาคเอกชน โดยเฉพาะอย่างยิ่งไม่ได้เป็นของรัฐบาล เพื่อปกป้องการประเมินของ AfCRA จากการถูกมองว่าเป็นเครื่องมือทางการเมือง การจัดอันดับความน่าเชื่อถือของรัฐบาลครั้งแรกคาดว่าจะเกิดขึ้นภายในเดือนมิถุนายน 2026 ซึ่งได้รับการแก้ไขจากกำหนดการเดิมในช่วงปลายปี 2025

มีข้อแตกต่างทางสถาปัตยกรรมสามประการที่ทำให้องค์กรนี้แตกต่างจากองค์กรที่มีอยู่เดิม AfCRA จะจ้างนักวิเคราะห์ที่ประจำอยู่ในแอฟริกา โดยใช้ชุดข้อมูลเฉพาะภูมิภาคและการประเมินเส้นทางการปฏิรูปที่ปรับให้เหมาะสมกับโครงสร้างเศรษฐกิจของแอฟริกา

เริ่มต้นด้วยการจัดอันดับความน่าเชื่อถือของหนี้สกุลเงินท้องถิ่น ซึ่งครอบคลุมหนี้สาธารณะที่สามารถซื้อขายได้ในแอฟริกาถึง 60% ที่กำหนดเป็นสกุลเงินท้องถิ่น ซึ่งเป็นส่วนที่ข้อมูลยังขาดหายไปมากที่สุดเมื่อเทียบกับกลุ่มประเทศมหาอำนาจทั้งสาม โครงสร้างการกำกับดูแลจะรวมเอาตัวชี้วัดการพัฒนาในระยะยาวควบคู่ไปกับตัวชี้วัดทางการคลังแบบดั้งเดิม โดยตระหนักว่าโครงการโครงสร้างพื้นฐานขนาดใหญ่จะมีลักษณะที่แตกต่างกันมากในปีแรกกับปีที่เจ็ด

ประเด็นเรื่องความน่าเชื่อถือสมควรได้รับการพิจารณาอย่างตรงไปตรงมา Chatham House ได้เผยแพร่บทวิจารณ์โดยละเอียดในเดือนพฤศจิกายน 2025 โดยโต้แย้งว่า การจัดอันดับของ AfCRA มีแนวโน้มที่จะมองโลกในแง่ดีมากกว่าการจัดอันดับของสามสำนักใหญ่ และจะเผชิญกับความสงสัยด้วยเหตุผลดังกล่าว ข้อกังวลนี้สมเหตุสมผล: หน่วยงานที่ก่อตั้งโดยสถาบันของแอฟริกาซึ่งจัดอันดับความน่าเชื่อถือของรัฐบาลแอฟริกาในเชิงบวกมากกว่า Moody's, S&P และ Fitch อย่างสม่ำเสมอ จะไม่ได้รับความนิยมจากนักลงทุนสถาบันที่สร้างกรอบการปฏิบัติตามกฎระเบียบโดยอิงจากการประเมินของสามสำนักใหญ่มานานหลายทศวรรษ

มิเชค มูติเซ ผู้เชี่ยวชาญด้านการจัดอันดับเครดิตชั้นนำของกลไกการทบทวนโดยเพื่อนร่วมชาติในแอฟริกา ได้กล่าวถึงเรื่องนี้ซ้ำแล้วซ้ำเล่าว่า: AfCRA ไม่ได้ถูกจัดตั้งขึ้นเพื่อสร้างการจัดอันดับที่เป็นไปในทางที่ดี เกณฑ์การทดสอบคือความถูกต้องแม่นยำ ไม่ใช่การสนับสนุน การที่การจัดอันดับครั้งแรกของ AfCRA จะได้รับการยอมรับควบคู่ไปกับการประเมินของสามสำนักใหญ่ในการวิเคราะห์ของนักลงทุนหรือไม่นั้น จะเป็นตัวกำหนดว่าหน่วยงานนี้จะเปลี่ยนแปลงอะไรที่สำคัญหรือไม่

การกำหนดราคาพันธบัตรเปลี่ยนแปลงอย่างไรเมื่อมีการแข่งขันเข้ามา

การกำหนดราคาพันธบัตรภาครัฐในตลาดระหว่างประเทศนั้นขึ้นอยู่กับนักลงทุนรายย่อย เมื่อผู้ซื้อสถาบันรายใหญ่ทั้งหมดใช้การจัดอันดับความน่าเชื่อถือสามระดับเดียวกันเป็นเกณฑ์ในการประเมินความเสี่ยง ส่วนต่างระหว่างราคาพันธบัตรในแอฟริกาและเอเชียจึงกลายเป็นผลผลิตแบบผูกขาด สถาบันกลุ่มหนึ่งสร้างสัญญาณการกำหนดราคา และผู้ซื้อทุกรายก็ตอบสนองต่อสัญญาณนั้น

การประเมินครั้งที่สองที่น่าเชื่อถือจะเปลี่ยนสิ่งนั้นไป หาก AfCRA จัดอันดับความน่าเชื่อถือของรัฐบาลไนจีเรียหรือเคนยาแตกต่างจาก Moody's นักลงทุนรายใหญ่ที่บริหารจัดการพอร์ตการลงทุนในตลาดเกิดใหม่แบบเปรียบเทียบจะต้องเผชิญกับคำถามเชิงวิเคราะห์ที่แท้จริงว่าการประเมินใดสะท้อนความเสี่ยงในปัจจุบันได้ดีกว่า คำถามนั้นก่อให้เกิดการแข่งขันเพื่อความถูกต้อง และการแข่งขันเพื่อความถูกต้องจะช่วยลดช่องว่างการรับรู้ลงเมื่อเวลาผ่านไปโดยไม่จำเป็นต้องมีการแทรกแซงจากหน่วยงานกำกับดูแล

ผลกระทบที่เห็นได้ชัดเจนกว่าอาจเกิดขึ้นในตลาดสกุลเงินท้องถิ่น ตลาดพันธบัตรสกุลเงินท้องถิ่นที่แข็งแกร่งและมีความน่าเชื่อถือมากขึ้นจะช่วยลดการพึ่งพาการออกพันธบัตรดอลลาร์ของรัฐบาล ขจัดความเสี่ยงจากอัตราแลกเปลี่ยนในการคำนวณการชำระหนี้ และค่อยๆ เปลี่ยนโครงสร้างทางการเงินให้ห่างจากเงื่อนไขที่ทำให้การเปรียบเทียบอัตราดอกเบี้ย 9% กับ 4.7% มีความสำคัญในตอนแรก

วงจรการปฏิรูปกำลังดำเนินอยู่ การจัดอันดับยังอยู่ในช่วงปรับตัว

พันธบัตรยูโรของไนจีเรียที่จะออกในเดือนพฤศจิกายน 2025 ได้รับคำสั่งซื้อถึง 13 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ จากการออกจำหน่าย 2.35 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งเป็นการจองซื้อเกินจำนวนเป็นประวัติการณ์ สะท้อนให้เห็นถึงความต้องการของนักลงทุนที่สูงกว่าที่อันดับความน่าเชื่อถือของรัฐบาลที่ B3 บ่งชี้ไว้ ขณะที่กานาได้ดำเนินการปรับโครงสร้างหนี้เสร็จสิ้นและกลับเข้าสู่ตลาดอีกครั้ง

เคนยาได้ลดอัตราส่วนหนี้ต่อ GDP จาก 70.1% เหลือ 68.3% ผ่านการปรับลดงบประมาณภาครัฐ แม้ว่าต้นทุนการกู้ยืมจะสูงขึ้นก็ตาม ส่วนแอฟริกาใต้ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะ 10 ปี แตะระดับ 7.89% ในเดือนกุมภาพันธ์ 2026 ซึ่งต่ำที่สุดนับตั้งแต่ปี 2015 หลังจากที่รัฐบาลส่งสัญญาณว่าหนี้สาธารณะจะถึงจุดสูงสุดในปีงบประมาณนี้เป็นครั้งแรกในรอบสิบเจ็ดปี

S&P คาดการณ์ว่าการเติบโตของ GDP ที่แท้จริงโดยเฉลี่ยของแอฟริกาจะอยู่ที่ 4.5% ในปี 2026 โดยที่การขาดดุลทางการคลังจะลดลงเหลือประมาณ 3.5% ของ GDP โดยเฉลี่ย ธนาคารเพื่อการพัฒนาแห่งแอฟริกาได้ยืนยันว่าการปรับเพิ่มอันดับเครดิตมีจำนวนมากกว่าการปรับลดอันดับในช่วงครึ่งหลังของปี 2024

ข้อมูลแสดงให้เห็นถึงผลลัพธ์ของการปฏิรูป แต่การตอบสนองด้านการจัดอันดับนั้นค่อนข้างช้ามาโดยตลอด

คำถามที่ยังหาคำตอบไม่ได้คือเรื่องเวลา การชำระหนี้ต่างประเทศของรัฐบาลแอฟริกาคาดว่าจะเกิน 90 พันล้านดอลลาร์ในปี 2026 ปัจจุบันมี 25 ประเทศที่ยังคงอยู่ในภาวะวิกฤตหนี้สินหรือมีความเสี่ยงสูงภายใต้กรอบความยั่งยืนของหนี้สินระหว่างกองทุนการเงินระหว่างประเทศและธนาคารโลก เพิ่มขึ้นจาก 9 ประเทศในปี 2012

การจัดอันดับครั้งแรกของ AfCRA เกิดขึ้นในสภาพแวดล้อมเช่นนั้น การสร้างความน่าเชื่อถือที่จำเป็นต่อการเปลี่ยนแปลงราคาสินค้าในตลาดต้องใช้เวลาหลายปี ประเทศที่ต้องการความช่วยเหลือมากที่สุดจากการปรับราคาสินค้าต้องเผชิญกับภาระการชำระหนี้ที่หนักที่สุดในขณะที่ความน่าเชื่อถือดังกล่าวยังอยู่ในระหว่างการสร้าง

ข้อคิดส่งท้าย

แอฟริกาจ่ายดอกเบี้ยกู้ยืม 9% ในขณะที่เอเชียจ่ายเพียง 4.7% และช่องว่างนี้กว้างเกินกว่าที่พื้นฐานทางเศรษฐกิจจะรองรับได้ ดอกเบี้ยส่วนเกินนี้คิดเป็นมูลค่า 75 พันล้านดอลลาร์ต่อปี มากกว่าเงินช่วยเหลือจากต่างประเทศทั้งหมดของทวีปถึง 2.5 เท่า ทำให้ทรัพยากรถูกดึงไปจากโครงสร้างพื้นฐาน การดูแลสุขภาพ และการศึกษา ซึ่งเป็นปัจจัยขับเคลื่อนตัวเลขการเติบโตที่หน่วยงานจัดอันดับเครดิตกล่าวว่ากำลังวัดอยู่

บริษัทจัดอันดับเครดิตสามแห่งควบคุมตลาดจัดอันดับเครดิตทั่วโลกถึง 95% และจัดให้ 80% ของประเทศในแอฟริกาที่มีการจัดอันดับเครดิตอยู่ในกลุ่มที่มีความเสี่ยงสูง แม้ว่าทวีปนี้จะมีการเติบโตทางเศรษฐกิจที่เร็วที่สุดในบรรดาภูมิภาคสำคัญๆ อัตราเงินเฟ้อลดลง และดึงดูดการลงทุนในระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ ข้อมูลการปฏิรูปมีอยู่แล้ว แต่การกำหนดราคายังตามไม่ทัน

การจัดอันดับความน่าเชื่อถือของรัฐบาลครั้งแรกของ AfCRA ในเดือนมิถุนายน 2026 จะไม่ล้มล้างการผูกขาดที่ยาวนานกว่าสามทศวรรษในชั่วข้ามคืน แต่ถือเป็นครั้งแรกที่สถาบันทางเลือกที่น่าเชื่อถือได้เข้ามาในตลาดนี้ ในช่วงเวลาที่ผลงานการปฏิรูปของแอฟริกาปรากฏให้เห็นแล้วในสมุดคำสั่งซื้อพันธบัตร แม้ว่าจะยังไม่ปรากฏให้เห็นในอันดับความน่าเชื่อถือก็ตาม

สำหรับนักลงทุนในตราสารหนี้ที่มีระยะเวลาลงทุนเกินกว่าการทบทวนรายไตรมาสครั้งถัดไป ส่วนต่างระหว่างพันธบัตรรัฐบาลแอฟริกาและเอเชียที่มีคุณภาพพื้นฐานเทียบเคียงกันได้นั้น เป็นช่องว่างด้านราคาที่ยากจะรักษาไว้ได้ทุกครั้งที่มีการออกพันธบัตรเกินความต้องการ และทุกครั้งที่มีการปฏิรูปที่สถาบันใหญ่ทั้งสามแห่งยังไม่ตระหนักถึงความสำคัญ ทวีปที่จ่ายเงิน 75 พันล้านดอลลาร์ต่อปีเพื่อแลกกับสิทธิพิเศษในการได้รับการประเมินจากสถาบันที่ไม่สามารถระบุประเทศต่างๆ บนแผนที่ได้อย่างน่าเชื่อถือ ได้รอคอยการแข่งขันเช่นนี้มานานพอแล้ว