Argentina được nâng hạng lần ba, vì sao peso chưa bứt phá?

Argentina nhận nâng hạng tín dụng chủ quyền lớn thứ ba trong chưa đến ba tháng sau khi Moody’s nâng xếp hạng nước này lên B3 từ Caa1 và thay đổi triển vọng thành tích cực. Quyết định này nối tiếp các nâng hạng trước đó từ Fitch và S&P và củng cố quan điểm rằng rủi ro vỡ nợ đã giảm khi các tài khoản tài khóa, lạm phát và khả năng tiếp cận ngoại tệ được cải thiện.

Phản ứng thị trường không đồng đều. Trái phiếu đô la Argentina tăng nhẹ và chỉ số rủi ro quốc gia của JPMorgan giảm xuống khoảng 410 điểm cơ bản, trong khi tỷ giá bán buôn peso vẫn ở gần 1,483 mỗi đô la vào ngày 23 tháng 7. Hành động xếp hạng mới đây củng cố câu chuyện tín dụng chủ quyền, nhưng ít ảnh hưởng đến triển vọng ngay lập tức của đồng tiền.

Khoảng cách đó giờ là câu hỏi trọng tâm của thị trường. Trái phiếu đang phản ánh xác suất vỡ nợ thấp hơn, trong khi peso vẫn đang bị định hình bởi tích lũy dự trữ, lạm phát và xu hướng của ngân hàng trung ương trong việc ưu tiên mua vào số đô la nhập về thay vì để tỷ giá mạnh hơn.

Những điểm chính

• Xếp hạng chủ quyền của Argentina tăng lên B3 từ Caa1, với triển vọng tích cực.

• Động thái này hoàn tất chuỗi ba lần nâng hạng lớn kể từ tháng 5.

• Rủi ro quốc gia giảm xuống khoảng 410 điểm cơ bản, gần mức thấp nhất trong tám năm.

• Tỷ giá bán buôn peso vẫn ở gần 1,483 mỗi đô la sau thông báo.

• BCRA đã mua hơn $11 billion ngoại tệ trong năm 2026, trong khi lạm phát tháng 6 chậm lại còn 1.9% theo tháng.

Nâng hạng tín dụng Argentina: Tổng quan thị trường

Thặng dư tài khóa và dự trữ thúc đẩy việc nâng hạng

Cơ quan xếp hạng cho biết rủi ro vỡ nợ của Argentina đã giảm khi chương trình ổn định của chính phủ trở nên bền vững hơn. Cơ quan này nêu các thặng dư tài khóa, lạm phát chậm hơn, xuất khẩu mạnh hơn, tiếp tục tự do hóa kinh tế và đầu tư tăng vào năng lượng và khai khoáng.

Thanh khoản ngoại tệ là yếu tố quan trọng khác. BCRA đã mua hơn $11 billion trong năm 2026 mà không gây ra sự gián đoạn lớn nào trong tỷ giá chính thức. Điều đó đã cải thiện năng lực của quốc gia trong việc thực hiện các nghĩa vụ bên ngoài và giảm rủi ro cảm nhận về một cuộc khủng hoảng tài trợ ngắn hạn khác.

Xếp hạng B3 vẫn nằm dưới mức đầu tư, vì vậy Argentina vẫn được coi là một chủ nợ chủ quyền mang tính đầu cơ. Tuy nhiên, triển vọng tích cực để ngỏ khả năng nâng hạng thêm nếu độ bao phủ dự trữ, độ tin cậy chính sách và năng lực trả nợ tiếp tục được cải thiện.

Hành động này cũng đưa cơ quan này tiến gần hơn đến Fitch và S&P, những cơ quan đã chuyển Argentina ra khỏi các hạng mục xếp hạng bi đát nhất của họ. Chuỗi sự kiện đó cho thấy sự cải thiện không còn bị xem là một điều chỉnh chính sách đơn lẻ. Nó ngày càng được nhìn nhận như một chuyển dịch rộng hơn trong hồ sơ tín dụng của quốc gia.

Trái phiếu đã phản ánh rủi ro vỡ nợ thấp hơn từ trước

Phản ứng thị trường khiêm tốn chỉ ra rằng phần lớn sự cải thiện đã được phản ánh trong giá trái phiếu.

Nợ bằng ngoại tệ của Argentina chỉ tăng nhẹ sau thông báo, trong khi rủi ro quốc gia giảm 11 điểm cơ bản xuống khoảng 410. Mức đó gần với 402 đạt được trước đó vào tháng 7, mức thấp nhất kể từ năm 2018.

Sự giảm trong chênh lệch đã đáng kể so với 2023, khi nợ Argentina giao dịch ở mức cao hơn khoảng 25 điểm phần trăm so với trái phiếu Kho bạc Mỹ. Đến tháng 7 năm 2026, mức chênh đó đã thu hẹp còn khoảng bốn điểm phần trăm.

Chính phủ cũng đã hoàn tất khoản thanh toán $4.3 billion cho trái phiếu đô la theo luật nước ngoài hồi đầu tháng này, là một phần của khoảng $19 billion nghĩa vụ nợ đáo hạn trong năm 2026. Việc thực hiện các khoản thanh toán đó đồng thời duy trì kỷ luật tài khóa đã tăng cường niềm tin vào khả năng của chính phủ trong việc phục vụ nợ mà không trở lại ngay lập tức với tài trợ khủng hoảng.

Ngưỡng quan trọng tiếp theo là liệu Argentina có thể lấy lại quyền tiếp cận bền vững với thị trường vốn quốc tế với chi phí vay chấp nhận được hay không. Chính phủ cho biết có thể đáp ứng các nghĩa vụ đến năm 2027 mà không phát hành nợ theo luật nước ngoài, nhưng sự suy giảm hơn nữa của chênh lệch sẽ mở rộng các lựa chọn tài trợ của nước này.

Peso hầu như không thay đổi khi BCRA mua đô la

Tỷ giá bán buôn duy trì quanh 1,483 peso cho mỗi đô la sau thông báo. Động thái hạn chế phản ánh cả tính chất đã được dự báo của việc nâng hạng và cách ngân hàng trung ương đang xử lý các dòng đô la mới.

Thay vì cho phép đô la từ xuất khẩu và đầu tư dịch chuyển hoàn toàn sang việc tăng giá peso, BCRA đã mua một phần nguồn cung đó. Hệ quả là vị thế dự trữ mạnh hơn với ít biến động hơn ở tỷ giá chính thức.

Chính sách đó giúp giải thích vì sao việc cải thiện dòng vốn hỗ trợ bảng cân đối của Argentina rõ ràng hơn so với đồng tiền. Ngân hàng trung ương đang ưu tiên tích lũy nguồn dự trữ ngoại hối lớn hơn trước các khoản trả nợ và các cú sốc bên ngoài tiềm ẩn.

Peso cũng ít thông tin mới để hấp thụ. Hai cơ quan lớn khác đã nâng hạng Argentina trước đó, trong khi chênh lệch chủ quyền và giá trái phiếu đã được cải thiện trong nhiều tháng. Quyết định mới nhất xác nhận xu hướng hơn là khởi xướng nó.

Đối với thị trường tiền tệ, chất lượng dự trữ giờ đây quan trọng hơn quy mô tổng thể của các khoản mua. Các nhà giao dịch sẽ tập trung vào lượng ngoại tệ tích lũy còn có thể sử dụng sau khi trả nợ và thực hiện các nghĩa vụ khác là bao nhiêu.

Lạm phát vẫn ủng hộ việc giảm giá dần

Tỷ lệ lạm phát của Argentina đã giảm mạnh, nhưng vẫn đủ cao để hạn chế khả năng peso tăng giá rõ rệt. Giá tiêu dùng tăng 1.9% trong tháng Sáu, mức tăng hàng tháng thấp nhất trong mười tháng. Lạm phát đạt 16.8% trong nửa đầu năm và 33.5% so với cùng kỳ năm trước.

Điều đó vẫn để lại một khoảng cách lạm phát lớn so với Hoa Kỳ. Ngay cả khi rủi ro chủ quyền giảm và dự trữ cải thiện, tỷ giá danh nghĩa có thể tiếp tục điều chỉnh để phản ánh sự suy giảm sức mua tương đương trong nước.

Do đó, tỷ giá USD/ARS tăng sẽ không tự động làm mất hiệu lực quá trình phục hồi. Những câu hỏi quan trọng hơn liên quan đến các yếu tố ảnh hưởng đến tỷ giá hối đoái là peso mất giá nhanh như thế nào, việc tích lũy dự trữ có tiếp tục hay không và khoảng cách giữa tỷ giá chính thức và tỷ giá tài chính có được giữ trong tầm kiểm soát hay không.

Một đà giảm có trật tự của peso cùng với lạm phát giảm và chênh lệch chủ quyền thu hẹp sẽ phù hợp với một khuôn khổ vĩ mô ổn định hơn. Một sự gia tăng nhanh chóng về tốc độ giảm giá hoặc sự mở rộng chênh lệch thị trường song song sẽ gửi đi tín hiệu ngược lại.

Điều gì có thể khiến peso biến động tiếp theo?

Giai đoạn tiếp theo sẽ phụ thuộc vào một bộ chỉ báo tài chính hẹp hơn:

• Dự trữ ròng: Các khoản mua tổng ít quan trọng hơn nếu các nghĩa vụ bằng ngoại tệ tiếp tục làm suy giảm vị thế dự trữ khả dụng.

• Lạm phát: Các số liệu hàng tháng ở mức khoảng hoặc dưới 2% sẽ giảm áp lực lên tỷ giá.

• Rủi ro quốc gia: Diễn biến liên tục dưới 400 điểm cơ bản sẽ củng cố lập luận cho việc huy động vốn nước ngoài với chi phí thấp hơn.

• Chênh lệch thị trường song song: Việc thu hẹp phí bảo hiểm CCL hoặc MEP sẽ cho thấy nhu cầu bảo vệ bằng đô la yếu hơn.

• Dòng tiền xuất khẩu: Khoản thu từ năng lượng, khai khoáng và nông nghiệp có thể cung cấp nguồn ngoại tệ bền vững hơn.

• Tính liên tục chính trị: Cuộc bầu cử 2027 vẫn là thách thức lớn nhất để kiểm chứng liệu khuôn khổ chính sách hiện tại có thể tồn tại sau nhiệm kỳ chính quyền hiện tại hay không.

Kịch bản cơ sở vẫn là việc peso giảm giá dần trong khi BCRA tiếp tục mua đô la. Một đồng tiền mạnh hơn sẽ đòi hỏi dòng tiền vào vượt cả nhu cầu dự trữ của ngân hàng trung ương và áp lực do lạm phát trong nước tạo ra.

Do đó, lần nâng hạng tín dụng thứ ba của Argentina là diễn biến quan trọng hơn đối với tài trợ chủ quyền so với tỷ giá. Trái phiếu đã phản ánh rủi ro vỡ nợ thấp hơn. Peso sẽ cần dự trữ ròng mạnh hơn, lạm phát chậm hơn và chênh lệch trên thị trường tài chính thu hẹp trước khi sự cải thiện tương tự trở nên rõ rệt ở đồng tiền.