Đăng vào: 2026-09-02
Lạm phát toàn phần giảm mạnh, nhưng lạm phát lõi thì không. Chỉ số CPIF (thước đo lạm phát chính thức của Thụy Điển) giảm xuống 0,7% từ mức 1,3%, trong khi nếu loại trừ năng lượng, chỉ số này lại tăng lên 0,6% từ 0,4%.
Lạm phát lõi đã chạm đáy vào tháng 4. Chỉ số CPIF-XE đã tăng từ 0% lên 0,6% trong ba tháng qua.
Ông Jansson cảnh báo rủi ro, chứ chưa phát tín hiệu tăng lãi suất. Ngày 31/8, ông nhận định rủi ro lạm phát tăng cao trong thời gian tới đã nhích lên đôi chút, nhưng vẫn còn dư địa để chờ đợi.
Tăng trưởng đang vượt xa thị trường lao động. GDP quý II được điều chỉnh tăng lên 1,6%, trong khi tỷ lệ thất nghiệp đã điều chỉnh vẫn giữ ở mức 8,7%.
Tháng 9 sẽ là thời điểm quyết định. Số liệu lạm phát tháng 8 được công bố vào ngày 7 và 14/9, còn Riksbank sẽ ra quyết định lãi suất vào ngày 24/9.
Đồng krona biến động theo lộ trình chính sách, không phải theo số liệu công bố. Thị trường hiện đang định giá gần như một đợt tăng lãi suất 25 điểm cơ bản từ nay đến cuối năm.
Vấn đề lạm phát của Thụy Điển không hề biến mất trong tháng 7, mà chỉ không còn hiện diện trong số liệu lạm phát toàn phần.
Chỉ số CPIF giảm xuống 0,7% từ mức 1,3%, mức thấp nhất kể từ tháng 12/2020, trong khi lãi suất điều hành vẫn giữ nguyên ở 1,75%, thấp hơn mục tiêu 2%.
Nếu loại trừ năng lượng, diễn biến giá lại đi ngược chiều, tăng lên 0,6% từ 0,4% và cao hơn dự báo Riksbank đưa ra hồi tháng 6. Ngày 31/8, Phó Thống đốc Per Jansson cho biết rủi ro lạm phát tăng cao trong thời gian tới đã nhích lên đôi chút.
Giá năng lượng rẻ là nguyên nhân trực tiếp. Giá điện giảm 11,6% và giá nhiên liệu giảm 9,4% trong tháng, kéo chỉ số giảm tổng cộng 0,6 điểm phần trăm; Cơ quan Thống kê Thụy Điển cho biết năng lượng chính là yếu tố chi phối đà giảm của tháng 7.
Bên cạnh đó còn có một yếu tố kìm hãm khác. Tháng 7, chính phủ tạm thời giảm thuế xăng dầu và giảm 50% giá vé tháng phương tiện công cộng, khiến giá cước vận tải giảm 26,4%, cộng thêm việc thuế VAT đối với thực phẩm đã giảm một nửa kể từ tháng 4. Riksbank cho biết nếu loại trừ năng lượng và tác động trực tiếp của các biện pháp này, lạm phát thực tế đã ở mức khá gần 2%.
Những yếu tố này không thể ghìm tỷ lệ lạm phát hàng năm mãi mãi. Tác động làm giảm giá của mỗi biện pháp sẽ mất đi khi so sánh sau đúng một năm áp dụng, và việc đảo ngược một biện pháp nào đó sau này sẽ tạo ra lực đẩy giá theo chiều ngược lại một cách máy móc.
| Chỉ số | Tháng 7/2026 | Tháng 6/2026 |
|---|---|---|
| Lạm phát CPIF | 0,7% | 1,3% |
| Lạm phát CPI | 0,2% | 0,7% |
| Lạm phát CPIF-XE | 0,6% | 0,4% |
| Lãi suất điều hành | 1,75% | 1,75% |
Chỉ số lạm phát lõi đã tăng dần đều kể từ mùa xuân. Chỉ số CPIF loại trừ năng lượng (CPIF-XE) chạm đáy 0% vào tháng 4, sau đó lần lượt ghi nhận 0,5%, 0,4% và 0,6%, trong đó riêng tháng 7 đã tăng 0,4%. Giá tour du lịch trọn gói tăng 17,3% trong tháng và tăng 10,5% so với cùng kỳ năm trước, đồ điện tử gia dụng tăng 6,8% với máy tính dẫn đầu đà tăng, còn giá dịch vụ nhà hàng và lưu trú cao hơn 3,5% so với mùa hè năm ngoái.
Mức lạm phát toàn phần thấp hơn 1,3 điểm phần trăm so với trước thường sẽ củng cố lý do để nới lỏng tiền tệ. Nhưng lần này thì không, bởi quyết định lãi suất hôm nay sẽ chỉ tác động đầy đủ đến giá cả sau hai năm.
Phát biểu tại Hiệp hội Ngân hàng Thụy Điển, ông Jansson mở đầu khá tích cực khi đánh giá điểm xuất phát của Thụy Điển là thuận lợi. Nhưng ngay sau đó ông đưa ra một lưu ý: các số liệu cao bất ngờ trong mùa hè đang làm bức tranh này trở nên kém rõ ràng.
Nhóm dịch vụ liên quan đến du lịch là nguyên nhân chính, và nhóm này thường tăng vào tháng 6 và tháng 7 hàng năm rồi giảm trở lại vào mùa thu. Theo một cách nhìn, đây chỉ là biến động mang tính mùa vụ. Nhưng chính ông Jansson cũng đưa ra cách diễn giải thứ hai.
Mức tăng giá có thể phản ánh tác động gián tiếp bất thường lớn từ tình trạng gián đoạn nguồn cung, trong đó có giá nhiên liệu hàng không tăng cao. Tác động của giá nhiên liệu máy bay lên giá vé máy bay là có giới hạn. Nhưng tác động của nó lên mặt bằng giá chung thì không, và ông thừa nhận rằng trong trường hợp đó, đà tăng giá có thể kéo dài hơn dự tính.
Tăng trưởng kinh tế là yếu tố thứ ba. Số liệu tài khoản quốc gia chính thức công bố ngày 28/8 cho thấy GDP quý II tăng 1,6% so với quý trước và tăng 3,3% so với cùng kỳ năm trước, được điều chỉnh tăng so với ước tính sơ bộ 1,4% và vượt xa dự báo, với đóng góp từ đầu tư, xuất khẩu và chi tiêu hộ gia đình.
Khi người tiêu dùng sẵn sàng chi tiêu, doanh nghiệp sẽ dễ dàng chuyển chi phí sang giá bán hơn là để chi phí đó bào mòn biên lợi nhuận. Ông Jansson chưa gọi nền kinh tế là "nóng", nhưng hiện đánh giá rủi ro lạm phát do cầu kéo cao hơn trước.
Ngày 20/8, Riksbank cũng đưa ra nhận định tương tự khi giữ nguyên lãi suất ở 1,75% và cho biết cả tăng trưởng lẫn lạm phát đều vượt dự báo đưa ra hồi tháng 6.
Nhưng nếu đọc lại chính bài phát biểu đó, sắc thái "diều hâu" lại không còn rõ nét.
Thị trường lao động hầu như không thay đổi. Tỷ lệ thất nghiệp đã điều chỉnh mùa vụ và làm mượt ở mức 8,7% trong tháng 7, giữ nguyên mức này suốt các tháng trong năm dù sản lượng đã tăng tốc. Tỷ lệ chưa điều chỉnh là 7,8%. Thông báo hồi tháng 8 của Riksbank thừa nhận thị trường lao động diễn biến yếu hơn dự kiến, kế hoạch tăng giá của doanh nghiệp vẫn ở mức thấp, còn áp lực chuỗi cung ứng vốn gây sức ép chi phí trong mùa hè đang dần hạ nhiệt.
Uy tín chính sách là yếu tố còn lại. Kỳ vọng lạm phát dài hạn vẫn neo gần 2% và vòng đàm phán lương diễn ra kỷ luật, đây chính là điều ngăn một đợt tăng giá mang tính mùa vụ biến thành vấn đề tiền lương.
Vì vậy, kết luận của ông là: vẫn còn dư địa để chờ đợi, nhưng ông sẽ lập tức ủng hộ hành động ngay khi vấn đề lạm phát thực sự hình thành. Riksbank cũng để ngỏ khả năng này trong thông báo tháng 8, khi cho biết xác suất tăng lãi suất trong những tháng còn lại của năm 2026 vẫn còn. Việc cảnh báo rủi ro không đồng nghĩa với cam kết trước sẽ tăng lãi suất.
Hội đồng điều hành Riksbank sẽ họp vào ngày 23/9 và công bố quyết định vào sáng hôm sau, lần này kèm theo Báo cáo Chính sách tiền tệ đầy đủ cùng các dự báo mới. Thông báo tháng 8 chỉ là cập nhật tạm thời, không đi kèm số liệu mới, nên đây sẽ là lần đánh giá toàn diện đầu tiên kể từ tháng 6, thời điểm Riksbank mô tả tình hình là lạm phát thấp nhưng rủi ro lạm phát tăng cao trở lại về sau đã gia tăng.
Ba mốc dữ liệu quan trọng sẽ đến trước. Cơ quan Thống kê Thụy Điển công bố ước tính nhanh lạm phát tháng 8 vào ngày 7/9 và số liệu chi tiết vào ngày 14/9, tiếp theo là số liệu lực lượng lao động tháng 8 vào ngày 16/9. Thụy Điển cũng sẽ tổ chức tổng tuyển cử vào ngày 13/9.
Bốn yếu tố sẽ quyết định kết quả cuộc họp này. Một là độ lan tỏa, tức áp lực giá có lan ra ngoài các nhóm hàng biến động mạnh hay vẫn chỉ khu trú trong đó. Hai là dịch vụ, tức liệu tháng 8 có trả lại phần tăng của mùa hè hay không. Ba là lao động, bởi tỷ lệ thất nghiệp 8,7% sẽ giới hạn áp lực chi phí trong nước bất kể giá nhập khẩu diễn biến ra sao. Bốn là nhu cầu, bởi thêm một quý tăng trưởng vượt dự báo sẽ trao cho doanh nghiệp Thụy Điển quyền định giá mà họ chưa có được trong nhiều năm.
Quyết định sẽ không phụ thuộc vào việc lạm phát hiện đang thấp hơn 2% hay không, mà phụ thuộc vào việc hội đồng điều hành có còn tin rằng lạm phát sẽ đạt mức đó sau hai năm nữa hay không.
Số liệu lạm phát tháng 7 đã được thị trường phản ánh vào giá. Đồng krona biến động theo lộ trình lãi suất điều hành dự kiến, và lộ trình này hiện có hai kịch bản đáng tin cậy.
Kịch bản tích cực xoay quanh chênh lệch lãi suất. Thị trường hiện đang định giá gần như một đợt tăng lãi suất 25 điểm cơ bản từ nay đến cuối năm. Nếu kịch bản này được xác nhận, hoặc đơn giản là khả năng cắt giảm lãi suất bị đẩy lùi xa hơn, lợi suất trái phiếu Thụy Điển sẽ cải thiện so với khu vực đồng euro, nơi ngân hàng trung ương vẫn được dự báo tiếp tục thắt chặt. Khi đó, nhà đầu tư nắm giữ krona sẽ được hưởng lợi khi chờ đợi.
Kịch bản tiêu cực diễn giải cùng bộ dữ liệu theo chiều ngược lại. Lạm phát thấp hơn mục tiêu hơn một điểm phần trăm cùng tỷ lệ thất nghiệp đã điều chỉnh ở mức 8,7% khiến kịch bản nới lỏng chính sách vẫn còn khả năng xảy ra, và đồng krona trên thực tế đã mất giá theo tỷ trọng thương mại kể từ tháng 6.
Tỷ giá EUR/SEK, hiện giao dịch quanh mức 11,1, phản ánh rõ nét hơn diễn biến của Thụy Điển vì chỉ so sánh với một lộ trình lãi suất đối trọng duy nhất. Trong khi đó, tỷ giá USD/SEK còn chịu ảnh hưởng của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed), nên phản ánh cả yếu tố từ Washington lẫn Stockholm.
Dù theo kịch bản nào, đồng krona cũng sẽ biến động theo những điều chỉnh sắp tới, chứ không phải theo số liệu đã công bố.
| Tín hiệu | Hàm ý chính sách tiềm năng |
|---|---|
| Lạm phát dịch vụ duy trì ở mức cao | Rủi ro lạm phát lõi kéo dài tăng lên |
| Chỉ số CPIF-XE tiếp tục tăng | Số liệu lạm phát toàn phần phản ánh thấp hơn áp lực giá thực tế |
| CPIF duy trì ở mức thấp hơn nhiều so với 2% | Còn nhiều dư địa để giữ nguyên chính sách |
| Thị trường lao động tiếp tục suy yếu | Giảm nhu cầu thắt chặt chính sách |
| Tăng trưởng tiếp tục vượt dự báo | Rủi ro lạm phát do cầu kéo tăng lên |
| Kỳ vọng lạm phát tăng dần | Củng cố lý do hành động sớm |
Mức lạm phát toàn phần 0,7% và lãi suất điều hành 1,75% của Thụy Điển đều là kết quả của cùng một mùa hè: các biện pháp giảm thuế tạm thời, giá năng lượng lao dốc và một mùa du lịch diễn biến bất thường. Cả hai con số này đều chưa trả lời được câu hỏi thực sự mà hội đồng điều hành phải giải đáp, đó là giá cả sẽ ổn định ở đâu sau khi các biện pháp hỗ trợ hết hiệu lực.
Ông Jansson chưa phát tín hiệu tăng lãi suất. Ông chỉ cho biết khả năng xảy ra kịch bản này đã thay đổi, và rằng một thị trường lao động còn dư thừa cùng kỳ vọng lạm phát vẫn neo theo mục tiêu cho phép ông chờ bằng chứng rõ ràng thay vì hành động dựa trên nghi ngờ.
Đối với đồng krona và lợi suất trái phiếu Thụy Điển, số liệu lạm phát tháng 8 sẽ là phép thử rõ ràng nhất trước thềm cuộc họp ngày 24/9. Còn số liệu tháng 7 thì đã hoàn thành vai trò của mình.
