Đăng vào: 2026-09-04
Cập nhật vào: 2026-09-04
Từ ngày 27 đến 29 tháng 8 năm 2026, Hội nghị chuyên đề về chính sách kinh tế Jackson Hole đã quy tụ các nhà hoạch định chính sách tiền tệ, các nhà kinh tế và các nhà hoạch định chính sách với chủ đề “Đổi mới tài chính: Tác động đối với thanh toán và chính sách”.
Bài viết này giải thích những gì Hội nghị chuyên đề Jackson Hole đã tiết lộ về lãi suất của Mỹ và cách Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Kevin Warsh dự định truyền đạt thông tin đến thị trường. Bài viết cũng xem xét trí tuệ nhân tạo (AI), stablecoin và tài chính mã hóa có thể ảnh hưởng đến tăng trưởng và hệ thống tài chính như thế nào.
Ngân hàng Dự trữ Liên bang Kansas City đã tổ chức hội thảo này hàng năm kể từ năm 1978. Hội thảo tạo ra một diễn đàn để các nhà hoạch định chính sách tiền tệ và các nhà kinh tế thảo luận về các vấn đề kinh tế có thể ảnh hưởng đến chính sách.
Hội nghị Jackson Hole không phải là cuộc họp chính thức của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC), vì vậy các quan chức không bỏ phiếu về lãi suất của Mỹ tại đây. Các nhà giao dịch theo dõi sự kiện này vì đôi khi các chủ tịch Fed sử dụng nó để trình bày triển vọng kinh tế hoặc cách tiếp cận chính sách của họ. Những bình luận đó có thể làm thay đổi kỳ vọng cho các cuộc họp sắp tới và tác động đến lợi suất trái phiếu, tiền tệ, cổ phiếu và hàng hóa.
Cục Dự trữ Liên bang (Fed) bước vào cuộc họp Jackson Hole với lãi suất chuẩn, được gọi là lãi suất quỹ liên bang, nằm trong phạm vi mục tiêu từ 3,5% đến 3,75%. Tại cuộc họp tháng 7, ba trong số 12 thành viên có quyền bỏ phiếu đã ủng hộ việc tăng lãi suất thêm 0,25 điểm phần trăm.
Warsh mô tả nền kinh tế Mỹ là kiên cường, với sản lượng ổn định và thị trường lao động vững chắc. Tỷ lệ thất nghiệp ở mức 4,1%, trong khi đầu tư kinh doanh và chi tiêu tiêu dùng tiếp tục tăng. Theo ông, điều kiện tài chính nhìn chung không quá khắt khe.
Lạm phát lại kể một câu chuyện khác. Thước đo chỉ số giá Chi tiêu Tiêu dùng Cá nhân (PCE), thước đo lạm phát ưa thích của Cục Dự trữ Liên bang (Fed), đã thay đổi trong 12 tháng, ở mức 3,7%, trong khi tỷ lệ lạm phát 6 tháng ở mức 4,1% hàng năm. Cả hai đều cao hơn nhiều so với mục tiêu 2% của Fed.
Một số chỉ số lạm phát mùa hè tốt hơn dự kiến, nhưng Warsh cho biết xu hướng cơ bản vẫn chưa cải thiện đáng kể. Tiêu chí đánh giá của ông là liệu lạm phát có đang tiến tới mức 2% một cách rõ ràng và đủ nhanh hay không. Nếu không, ông tin rằng Cục Dự trữ Liên bang (Fed) còn nhiều việc phải làm.
Điều này cho thấy việc tăng lãi suất vẫn có thể thực hiện được nếu lạm phát vẫn ở mức cao.
Ngày 28 tháng 8, giá thị trường tương lai cho thấy xác suất tăng lãi suất vào tháng 9 đã tăng từ 35% lên 58%. Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn hai năm, vốn đặc biệt nhạy cảm với chính sách dự kiến của Cục Dự trữ Liên bang (Fed), đã tăng từ 4,22% lên 4,35%. Chỉ số S&P 500 kết thúc phiên giảm 0,2%, trong khi chỉ số Nasdaq thiên về công nghệ giảm 0,5%.
Những động thái này phản ánh sự thay đổi trong kỳ vọng, chứ không phải quyết định về lãi suất. Kỳ vọng về lãi suất tăng thường đẩy lợi suất trái phiếu kho bạc ngắn hạn và đồng đô la Mỹ lên cao, và chúng có thể gây áp lực lên giá vàng và cổ phiếu tăng trưởng, mặc dù điều kiện kinh tế và tâm lý rủi ro cũng tác động đến giá cả.
Ông Warsh cũng đặt câu hỏi về cách Cục Dự trữ Liên bang (Fed) giao tiếp với thị trường tài chính. Trọng tâm của ông là định hướng chính sách tương lai, đề cập đến các tín hiệu từ ngân hàng trung ương về hướng đi có thể xảy ra của chính sách trong tương lai.
Phương pháp định hướng chính sách tiền tệ đã được sử dụng rộng rãi trong cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008, khi lãi suất gần bằng 0. Warsh lập luận rằng kể từ đó phương pháp này đã bị lạm dụng. Các tín hiệu sớm có thể hạn chế các lựa chọn của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) nếu nền kinh tế thay đổi và khuyến khích thị trường phụ thuộc quá nhiều vào các dự báo của Fed.
Ông kêu gọi một "Cục Dự trữ Liên bang (Fed) im lặng hơn", tránh đưa ra những cam kết quá sớm. Fed vẫn sẽ giải thích các quyết định và đánh giá kinh tế của mình, nhưng sẽ ít sẵn lòng chỉ ra lộ trình lãi suất trước thời hạn.
Mối lo ngại của Warsh mang tính luẩn quẩn. Thị trường chịu sự chỉ đạo từ Cục Dự trữ Liên bang (Fed), trong khi Fed sử dụng giá cả thị trường để đánh giá tình hình kinh tế. Nếu cả hai bên cứ đọc tín hiệu của nhau, giá cả có thể củng cố một giả định hiện có thay vì phản ánh thông tin kinh tế mới. Warsh mô tả đây là vấn đề "gương soi".
Đối với các nhà giao dịch, điều này có thể khiến việc dự đoán các quyết định về lãi suất trong tương lai trở nên khó khăn hơn chỉ dựa trên các bài phát biểu. Dữ liệu kinh tế và điều kiện tài chính vĩ mô sẽ có trọng lượng lớn hơn, đặc biệt khi nhiều chỉ báo bắt đầu cùng chỉ về một hướng.
Trí tuệ nhân tạo (AI) được đề cập trong hai cuộc thảo luận riêng biệt tại hội nghị chuyên đề. Ông Warsh tập trung vào tác động tiềm tàng của nó đối với tăng trưởng kinh tế.
Ông ước tính rằng các dự án liên quan đến trí tuệ nhân tạo chiếm hơn một nửa mức tăng trưởng đầu tư kinh doanh của Mỹ trong năm nay. Điều này bao gồm chi tiêu cho trung tâm dữ liệu, chip, năng lượng và cơ sở hạ tầng đám mây.
Câu hỏi dài hạn hơn là liệu khoản đầu tư này có tạo ra sự gia tăng năng suất bền vững hay không. Năng suất tăng lên khi các doanh nghiệp tạo ra nhiều sản lượng hơn với cùng một lượng lao động và thiết bị. Tăng trưởng năng suất nhanh hơn có thể hỗ trợ mở rộng kinh tế mà không gây ra áp lực lạm phát tương tự.
Thời điểm thực hiện vẫn chưa chắc chắn, cũng như tác động đến việc làm và lợi nhuận của các công ty. Ông Warsh cũng cho biết nghiên cứu dài hạn của Fed về trí tuệ nhân tạo và năng suất sẽ không quyết định các quyết định lãi suất trước mắt.
Một bài báo của nhà kinh tế học Markus Brunnermeier thuộc Đại học Princeton đã xem xét một rủi ro tương lai khác. Các tác nhân AI tiên tiến có thể đưa ra các quyết định giao dịch mà con người không thể hiểu hết, ngay cả khi các tác nhân này hiểu được cách mọi người và các nhà hoạch định chính sách có khả năng phản ứng.
Các ngân hàng trung ương sử dụng giá tài sản, khối lượng giao dịch và biến động tiền tệ làm tín hiệu về tình hình kinh tế. Những tín hiệu này có thể trở nên kém hữu ích hơn nếu hoạt động do trí tuệ nhân tạo (AI) điều khiển khiến việc giải thích biến động giá trở nên khó khăn hơn. Nếu các nhà giao dịch con người cũng trở nên ngần ngại giao dịch với các hệ thống AI không quen thuộc, thì sẽ có ít người mua và người bán sẵn sàng tham gia hơn, dẫn đến biến động giá mạnh hơn.
Đây là một kịch bản tương lai bất lợi, chứ không phải là mô tả về cách thức hoạt động của thị trường tài chính hiện nay.
Stablecoin là một loại token kỹ thuật số được thiết kế để duy trì giá trị cố định so với một tài sản khác, thường là đô la Mỹ. Việc token hóa đưa tiền, chứng khoán hoặc các tài sản khác lên sổ cái kỹ thuật số để chúng có thể được chuyển nhượng và thanh toán điện tử.
Một nghiên cứu của Jackson Hole cho thấy đồng đô la vẫn giữ vị thế thống trị trong các giao dịch thanh toán xuyên biên giới, giao dịch ngoại hối và nợ quốc tế. Nghiên cứu lập luận rằng đổi mới tài chính có thể củng cố vị thế này hơn là tạo ra một giải pháp thay thế tương đương.
Các stablecoin được bảo đảm bằng đô la Mỹ có thể giúp việc sở hữu và chuyển nhượng tài sản liên kết với đô la trở nên dễ dàng hơn. Người dân bên ngoài Hoa Kỳ có thể sử dụng chúng để nắm giữ và gửi các khoản yêu cầu kỹ thuật số liên kết với đô la mà không cần dựa vào các kênh tương tự như chuyển khoản ngân hàng quốc tế thông thường.
Các nhà phát hành stablecoin thường nắm giữ tiền mặt và chứng khoán, vì vậy người dùng có thể đổi token của họ. Khi các khoản dự trữ này bao gồm cả chứng khoán Kho bạc ngắn hạn của Mỹ, việc sử dụng stablecoin rộng rãi hơn có thể làm tăng nhu cầu đối với tín phiếu Kho bạc. Điều này kết nối thanh toán kỹ thuật số với thị trường trái phiếu chính phủ và chi phí vay ngắn hạn của Mỹ.
Kết quả phụ thuộc vào quy định, niềm tin vào các tổ chức phát hành, tài sản dự trữ và sự phát triển của các hệ thống thanh toán cạnh tranh. Đây là một hướng đi khả thi được xác định trong bài nghiên cứu, chứ không phải là một dự báo được thống nhất từ những người tham gia hội thảo.
Stablecoin có thể chuyển hướng dòng tiền khỏi các khoản tiền gửi ngân hàng thông thường, ảnh hưởng đến cách các ngân hàng huy động vốn cho hoạt động cho vay của họ.
Các ngân hàng sử dụng tiền gửi của khách hàng để tài trợ cho các khoản vay. Tác động của sự tăng trưởng stablecoin phụ thuộc một phần vào lượng dự trữ mà các nhà phát hành nắm giữ. Nếu tiền gửi thông thường của khách hàng được thay thế bằng các khoản tiền gửi lớn từ các công ty stablecoin, nguồn vốn của ngân hàng có thể trở nên nhạy cảm hơn với lãi suất. Nếu tiền rời khỏi các ngân hàng riêng lẻ, họ có thể trở nên phụ thuộc nhiều hơn vào nguồn vốn huy động từ các tổ chức tài chính và thị trường.
Chi phí huy động vốn cao hơn có thể khiến các ngân hàng tăng lãi suất cho vay hoặc trở nên chọn lọc hơn trong việc cung cấp các khoản vay. Sự mất niềm tin đột ngột tạo ra một rủi ro khác. Nếu nhiều người dùng cố gắng rút tiền ổn định cùng một lúc, các nhà phát hành có thể buộc phải bán chứng khoán hoặc rút tiền gửi ngân hàng nhanh chóng, gây áp lực lan rộng sang thị trường tài trợ ngắn hạn và hệ thống ngân hàng.
Tổ chức Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) đã nêu lên mối lo ngại tương tự đối với các nền kinh tế mới nổi. Các stablecoin được bảo đảm bằng đô la có thể khuyến khích người dân thay thế một phần tiền tệ địa phương bằng đô la kỹ thuật số. Điều này có thể làm suy yếu ảnh hưởng của chính sách lãi suất trong nước và khiến việc chuyển tiền xuyên biên giới diễn ra nhanh hơn và khó kiểm soát hơn.
Bản thân tài chính mã hóa (tokenised finance) vẫn còn nhỏ. Một nghiên cứu của giáo sư Darrell Duffie thuộc Đại học Stanford ước tính rằng chưa đến 0,05% trái phiếu kho bạc Mỹ đang lưu hành được nắm giữ dưới dạng mã hóa. Do đó, câu hỏi đặt ra trước mắt không phải là liệu mã hóa có thay thế các thị trường hiện có hay không, mà là nó cần cơ sở hạ tầng gì trước khi có thể mở rộng một cách an toàn.
Các hệ thống mã hóa được thiết kế để cho phép giao dịch và thanh toán tài sản suốt ngày đêm. Mỗi giao dịch vẫn có hai phía: tài sản phải đến tay người mua và khoản thanh toán phải đến tay người bán. Duffie lập luận rằng các thị trường hoạt động ở quy mô rất lớn cần tiền của ngân hàng trung ương, hoặc một loại tài sản an toàn tương tự, để hoàn tất khâu thanh toán.
Tiền gửi ngân hàng được mã hóa là một giải pháp khả thi. Đây là các khoản tiền gửi ngân hàng thông thường được đặt trên các nền tảng kỹ thuật số có thể lập trình. Chúng vẫn được kết nối với các ngân hàng được quản lý và cho phép thanh toán giữa các ngân hàng được thực hiện bằng tiền của ngân hàng trung ương.
Tổng giám đốc Ngân hàng Thanh toán Quốc tế Pablo Hernández de Cos đã trình bày về tiền gửi được mã hóa như một cơ sở đáng tin cậy hơn cho các khoản thanh toán hàng ngày so với stablecoin ở dạng hiện tại. Thành viên Hội đồng Điều hành Ngân hàng Trung ương Châu Âu Isabel Schnabel cũng lập luận rằng tiền của ngân hàng trung ương nên được lưu trữ trên sổ cái kỹ thuật số để các giao dịch được mã hóa có thể được thanh toán một cách an toàn.
Cuộc họp FOMC tiếp theo dự kiến diễn ra vào ngày 15-16 tháng 9 năm 2026. Trước đó, các nhà giao dịch có thể theo dõi các lĩnh vực sau:
| Khu vực | Những điều cần tuân theo | Điều đó có thể cho thấy điều gì |
|---|---|---|
| Chính sách của Cục Dự trữ Liên bang | Lạm phát PCE, lạm phát Chỉ số giá tiêu dùng (CPI), việc làm và tỷ lệ thất nghiệp | Liệu lạm phát có đang giảm bớt mà không kèm theo sự suy giảm mạnh về việc làm hay không? |
| Kỳ vọng thị trường | Lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn hai năm và đồng đô la Mỹ | Kỳ vọng về lãi suất đang thay đổi như thế nào? |
| Đầu tư AI | Năng suất, đầu tư kinh doanh và lợi nhuận công ty | Liệu việc chi tiêu cho AI có mang lại lợi nhuận kinh tế và tài chính hay không? |
| Tiền ổn định | Các quy tắc dự trữ, tiền gửi ngân hàng và lượng nắm giữ tín phiếu kho bạc | Sự tăng trưởng của stablecoin ảnh hưởng như thế nào đến nguồn vốn của ngân hàng và nhu cầu từ Bộ Tài chính? |
| Tài chính được mã hóa | Các dự án thanh toán bù trừ của ngân hàng trung ương và mối liên hệ giữa các hệ thống thanh toán mới và hiện có. | Liệu thị trường token hóa có đang tiến gần hơn đến việc sử dụng rộng rãi hay không? |
Các chỉ số riêng lẻ có thể chỉ ra những hướng khác nhau. Một sự thay đổi rộng hơn và nhất quán hơn trên nhiều lĩnh vực thường cung cấp tín hiệu mạnh mẽ hơn so với một báo cáo kinh tế hoặc biến động thị trường đơn lẻ.
Phản ứng của thị trường đối với hội nghị Jackson Hole cho thấy kỳ vọng về lãi suất có thể ảnh hưởng nhanh chóng như thế nào đến cổ phiếu và các quỹ ETF của Mỹ. Cho đến ngày 31 tháng 12 năm 2026, EBC cung cấp dịch vụ giao dịch không phí hoa hồng và không phí hoán đổi trên các thị trường này, tùy thuộc vào điều khoản và phạm vi áp dụng theo khu vực. Phí chênh lệch và rủi ro giao dịch vẫn được áp dụng.
Hội nghị Jackson Hole đã mang đến cho các nhà giao dịch một phép thử rõ ràng hơn đối với lãi suất của Mỹ: lạm phát phải tăng lên mức 2% một cách rõ rệt và đủ nhanh, nếu không Cục Dự trữ Liên bang (Fed) có thể tăng lãi suất. Cuộc thảo luận dài hạn hơn cho thấy trí tuệ nhân tạo (AI) và tài chính mã hóa (tokenized finance) đã được đưa vào kế hoạch của ngân hàng trung ương, mặc dù tác động kinh tế của chúng sẽ cần thêm thời gian để đo lường.
