เผยแพร่เมื่อ: 2026-08-10
เศรษฐกิจสหรัฐฯ สูญเสียตำแหน่งงาน 23,000 ตำแหน่งในเดือนกรกฎาคม สวนทางกับที่นักเศรษฐศาสตร์ในโพลของ Reuters คาดว่าจะเพิ่มขึ้นราว 80,000 ตำแหน่ง ขณะที่ดัชนี S&P 500 ตอบสนองด้วยการปรับตัวขึ้น 0.62% ปิดที่ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 7,757.64 จุด ด้านดัชนีแนสแด็ก คอมโพสิต เพิ่มขึ้น 1.30% ปิดที่ 26,690.62 จุด ดัชนี Russell 2000 บวก 1.10% และดัชนีดาวโจนส์เพิ่มขึ้น 0.28% ปิดที่ 54,036.93 จุด
ปฏิกิริยาของตลาดขัดแย้งกันน้อยกว่าที่เห็นในตอนแรก นักลงทุนปรับลดโอกาสที่เฟดจะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนกันยายน อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ปรับลดลงทั้งเส้นอัตราผลตอบแทน และมูลค่าหุ้นปรับสูงขึ้นตามไปด้วย การปรับตัวขึ้นของตลาดในวันศุกร์เป็นผลจากการประเมินมูลค่าใหม่ ไม่ใช่จากมุมมองด้านการเติบโต เนื่องจากอัตราดอกเบี้ยนโยบายที่คาดว่าจะต่ำลงช่วยลดอัตราคิดลดที่ใช้กับกระแสเงินสดของบริษัทในอนาคต ซึ่งทำให้มูลค่าปัจจุบันของกระแสเงินสดดังกล่าวสูงขึ้น
สิ่งที่ยากกว่าคือคำถามสำหรับหลายสัปดาห์ข้างหน้า ตลาดแรงงานจะอ่อนแรงลงไปได้อีกมากเพียงใด ก่อนที่การลดอัตราดอกเบี้ยจะไม่สามารถชดเชยแรงฉุดจากการเติบโตที่ชะลอตัวได้อีกต่อไป
ดัชนี S&P 500 ปิดที่ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 7,757.64 จุดเมื่อวันที่ 7 สิงหาคม แม้ตัวเลขการจ้างงานนอกภาคเกษตรของเดือนกรกฎาคมจะลดลง 23,000 ตำแหน่ง สวนทางกับที่ตลาดคาดการณ์ว่าจะเพิ่มขึ้นราว 80,000 ถึง 95,000 ตำแหน่ง ขึ้นอยู่กับแต่ละโพลสำรวจ
โอกาสที่เฟดจะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนกันยายนลดลงมาอยู่ที่ราว 44% จาก 55% ก่อนการประกาศตัวเลข และจาก 67% เมื่อสัปดาห์ก่อน ตามข้อมูลของ CME FedWatch อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 2 ปี ลดลง 0.04% สู่ระดับ 4.203% ขณะที่อายุ 10 ปี ปรับลดลงมาอยู่ที่ 4.657%
ตัวเลขหลักที่ประกาศออกมาสร้างภาพความอ่อนแอของภาคเอกชนเกินจริง การจ้างงานภาครัฐลดลง 53,000 ตำแหน่ง ซึ่งรวมถึงภาคการศึกษาของรัฐบาลท้องถิ่นที่ลดลง 50,000 ตำแหน่ง ขณะที่การจ้างงานภาคเอกชนเพิ่มขึ้น 30,000 ตำแหน่ง
การเติบโตของค่าจ้างชะลอตัวลงอย่างมาก ค่าจ้างเฉลี่ยต่อชั่วโมงเพิ่มขึ้นเพียง 2 เซนต์ มาอยู่ที่ 37.62 ดอลลาร์ ส่งผลให้อัตราการเติบโตเทียบรายปีอยู่ที่ 3.2% ต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้ที่ 3.5% และเป็นระดับที่ช้าที่สุดนับตั้งแต่เดือนพฤษภาคม 2021
กำไรของบริษัทจดทะเบียนเป็นเกราะกำบังให้ตลาดหุ้น จากบริษัทในดัชนี S&P 500 ที่ประกาศผลประกอบการไตรมาส 2 ไปแล้ว 88% พบว่า 86% มีกำไรต่อหุ้นดีกว่าที่ตลาดคาด โดยอัตราการเติบโตของกำไรแบบผสมอยู่ที่ 50.4%
ดัชนี S&P 500 ไม่ได้ฉลองกับตัวเลขการจ้างงานที่ลดลง แต่กำลังฉลองกับโอกาสที่อัตราดอกเบี้ยจะปรับขึ้นน้อยลง
ก่อนการประกาศตัวเลข การเทรดสัญญาซื้อขายล่วงหน้าสะท้อนโอกาสใกล้เคียง 50 ต่อ 50 ที่เฟดจะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนกันยายน ซึ่งจะเป็นการปรับขึ้นครั้งแรกนับตั้งแต่ปี 2023 กรรมการเฟด 3 คนได้ลงมติให้ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในการประชุมครั้งล่าสุด หลังตัวเลขการจ้างงานออกมาต่ำกว่าคาด โอกาสดังกล่าวลดลงมาอยู่ที่ราว 44% จาก 55% ในวันซื้อขายก่อนหน้า และจาก 67% เมื่อสัปดาห์ก่อน
พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ระยะสั้น ซึ่งสะท้อนความคาดหวังต่อการดำเนินนโยบายของเฟดได้ใกล้เคียงที่สุด เป็นตัวนำการปรับตัวในครั้งนี้ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 2 ปี ลดลง 0.04% (4 เบสิสพอยต์) สู่ระดับ 4.203% และลดลงเกือบ 0.09% ในรอบสัปดาห์ ขณะที่อายุ 10 ปี ปรับลดลง 0.013% สู่ระดับ 4.657% อัตราผลตอบแทนที่ลดลงช่วยเพิ่มมูลค่าปัจจุบันของกำไรในอนาคตที่นักลงทุนประเมินให้กับหุ้น ซึ่งเป็นผลดีมากที่สุดต่อหุ้นเติบโตที่มีระยะเวลาคาดการณ์กระแสเงินสดยาว และช่วยผ่อนคลายแนวโน้มการกู้ยืมของบริษัทขนาดเล็ก
ผลตอบแทนของตลาดในวันศุกร์สอดคล้องกับรูปแบบดังกล่าวอย่างชัดเจน ดัชนีแนสแด็กที่เพิ่มขึ้น 1.30% ทำได้ดีกว่าดัชนี S&P 500 ที่เพิ่มขึ้น 0.62% ขณะที่ดัชนี Russell 2000 บวก 1.10% ส่วนดัชนีดาวโจนส์เพิ่มขึ้นเพียง 0.28% ซึ่งเป็นระดับต่ำสุดในกลุ่ม
รายละเอียดหนึ่งตอกย้ำเรื่องอัตราดอกเบี้ยได้มากกว่าตัวเลขการจ้างงานเองด้วยซ้ำ ค่าจ้างเฉลี่ยต่อชั่วโมงเพิ่มขึ้น 3.2% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน ต่ำกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ที่ 3.5% และเป็นระดับต่ำที่สุดนับตั้งแต่เดือนพฤษภาคม 2021 การเติบโตของค่าจ้างที่ชะลอตัวลงตัดข้อโต้แย้งหนึ่งที่สนับสนุนการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยท่ามกลางเศรษฐกิจที่ชะลอตัวออกไป
ตัวเลขการจ้างงานลดลง 23,000 ตำแหน่ง เทียบกับค่าเฉลี่ยการเพิ่มขึ้นในรอบ 12 เดือนที่ผ่านมาซึ่งอยู่ที่เพียง 34,000 ตำแหน่ง แต่การปรับปรุงตัวเลขย้อนหลังอาจมีนัยสำคัญมากกว่าตัวเลขหลักด้วยซ้ำ ตัวเลขเดือนพฤษภาคมถูกปรับลดจาก 129,000 ตำแหน่ง เหลือ 63,000 ตำแหน่ง และเดือนมิถุนายนถูกปรับลดจาก 57,000 ตำแหน่ง เหลือ 20,000 ตำแหน่ง ทำให้ตัวเลขการจ้างงานที่เคยรายงานไว้หายไปรวม 103,000 ตำแหน่ง ค่าเฉลี่ย 3 เดือนล่าสุดจึงอยู่ที่ราว 20,000 ตำแหน่ง ซึ่งสอดคล้องกับภาพตลาดแรงงานที่ชะลอตัวลงอย่างชัดเจน
องค์ประกอบของตัวเลขดังกล่าวอธิบายได้ว่าเหตุใดตลาดจึงมองว่านี่เป็นความอ่อนแอ ไม่ใช่การทรุดตัวของตลาดแรงงาน
ภาครัฐ: -53,000 ตำแหน่ง โดยภาคการศึกษาของรัฐบาลท้องถิ่นลดลง 50,000 ตำแหน่ง
การจ้างงานภาคเอกชน: +30,000 ตำแหน่ง
นันทนาการและการบริการที่พักและอาหาร: -40,000 ตำแหน่ง
ธุรกิจค้าปลีก: -19,000 ตำแหน่ง
ภาคการเงิน: -14,000 ตำแหน่ง ลดลงรวม 121,000 ตำแหน่งนับจากจุดสูงสุดในเดือนพฤษภาคม 2025
สาธารณสุข: +22,000 ตำแหน่ง ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 12 เดือนที่ 36,000 ตำแหน่ง
ก่อสร้าง: +22,000 ตำแหน่ง
การผลิต: +5,000 ตำแหน่ง
การจ้างงานภาคเอกชนจึงยังคงเพิ่มขึ้น แม้จะกระจุกตัวอยู่ในไม่กี่ภาคส่วน โดยภาคก่อสร้างและสาธารณสุขเป็นแรงหนุนหลักในเดือนที่ภาคนันทนาการและการบริการ ค้าปลีก และการเงินต่างหดตัวลงพร้อมกัน
ตัวเลขดังกล่าวควรตีความด้วยความระมัดระวัง สำนักงานสถิติแรงงานสหรัฐฯ (BLS) ระบุว่าทั้งตัวเลขการจ้างงานและอัตราการว่างงานเปลี่ยนแปลงเพียงเล็กน้อยในรอบเดือน โดยช่วงความเชื่อมั่น 90% สำหรับการเปลี่ยนแปลงตัวเลขการจ้างงานในรอบ 1 เดือนอยู่ที่ประมาณ บวกหรือลบ 122,000 ตำแหน่ง ดังนั้นตัวเลขที่ลดลง 23,000 ตำแหน่งในเดือนกรกฎาคมอาจเป็นความผันแปรทางสถิติมากกว่าจะเป็นสัญญาณที่ชัดเจน
ในทางกลับกัน ตัวเลขการจ้างงาน 103,000 ตำแหน่งที่ถูกปรับลดออกจากเดือนพฤษภาคมและมิถุนายนเป็นสิ่งที่มองข้ามได้ยากกว่า และเป็นตัวชี้วัดแนวโน้มที่น่าเชื่อถือกว่า
เพราะมีผู้เข้าสู่ตลาดแรงงานน้อยลง ไม่ใช่เพราะการจ้างงานแข็งแกร่งขึ้น
อัตราการว่างงานปรับลดลงเล็กน้อยจาก 4.2% เป็น 4.1% ซึ่งดูขัดแย้งกันจนกว่าจะแยกความแตกต่างระหว่างการสำรวจทั้งสองชุดออกจากกัน ตัวเลขการจ้างงานมาจากการสำรวจนายจ้าง ส่วนอัตราการว่างงานมาจากการสำรวจครัวเรือน และตัวเลขจากภาคครัวเรือนดีขึ้นเพราะกำลังแรงงานหดตัวลง
อัตราการเข้าร่วมกำลังแรงงาน (participation rate) ลดลงมาอยู่ที่ 61.4% ลดลง 0.7 จุดเปอร์เซ็นต์จากเดือนมกราคม ขณะที่สัดส่วนผู้มีงานทำต่อประชากร (employment-population ratio) ลดลง 0.5 จุดเปอร์เซ็นต์มาอยู่ที่ 58.9% ในช่วงเวลาเดียวกัน
รายละเอียดอื่นจากการสำรวจภาคครัวเรือนก็ชี้ไปในทิศทางเดียวกัน จำนวนผู้ถูกเลิกจ้างชั่วคราวเพิ่มขึ้น 153,000 คน มาอยู่ที่ 921,000 คน ขณะที่ผู้ว่างงานระยะยาวคิดเป็น 25.5% ของผู้ว่างงานทั้งหมด
การที่อัตราการว่างงานลดลงจากการที่ผู้คนออกจากตลาดแรงงานถือเป็นสัญญาณที่อ่อนกว่าที่ตัวเลขหลักบ่งบอก และอาจทำให้เจ้าหน้าที่เฟดตีความรายงานนี้แตกต่างจากที่ตลาดตีความ
ความคาดหวังเรื่องอัตราดอกเบี้ยเพียงอย่างเดียวไม่สามารถอธิบายการทำระดับสูงสุดใหม่ของตลาดหุ้นท่ามกลางตัวเลขการจ้างงานที่อ่อนแอลงได้ทั้งหมด แรงหนุนสำคัญอีกประการคือความสามารถในการทำกำไรของบริษัทจดทะเบียนซึ่งยังคงแข็งแกร่งเป็นพิเศษ
ข้อมูล ณ วันที่ 7 สิงหาคม แสดงให้เห็นว่าบริษัทในดัชนี S&P 500 ประกาศผลประกอบการไตรมาส 2 ไปแล้ว 88% โดย 86% ของบริษัทที่ประกาศมีกำไรต่อหุ้นดีกว่าที่ตลาดคาด สูงกว่าค่าเฉลี่ย 5 ปีที่ 78% กำไรโดยรวมสูงกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ถึง 29.2% ซึ่งจะเป็นส่วนต่างที่มากที่สุดนับตั้งแต่มีการเก็บข้อมูลในปี 2008 ด้านอัตราการเติบโตของกำไรแบบผสมอยู่ที่ 50.4% สูงสุดนับตั้งแต่ไตรมาส 2 ปี 2021 ขณะที่รายได้เติบโต 15.0%
ตัวเลขรวมดังกล่าวมีข้อควรระวังที่สำคัญ เนื่องจาก Alphabet และ Amazon มีส่วนดึงตัวเลขให้สูงขึ้นอย่างมีนัยสำคัญจากกำไรจากการลงทุนที่ไม่เกี่ยวกับการดำเนินงานหลักในจำนวนมาก หากไม่รวมสองบริษัทนี้ ส่วนต่างของกำไรที่ดีกว่าคาดจะลดลงมาอยู่ที่ 10.9% และอัตราการเติบโตแบบผสมจะลดลงมาอยู่ที่ 32.0% ซึ่งยังถือว่าเป็นไตรมาสที่แข็งแกร่งอย่างมาก
แม้จะปรับตัวเลขดังกล่าวแล้ว ไตรมาสนี้ก็ยังเป็นไตรมาสที่ 7 ติดต่อกันที่กำไรเติบโตเป็นเลขสองหลัก โดย 10 จาก 11 กลุ่มอุตสาหกรรมมีกำไรขยายตัว นักลงทุนจึงกำลังมองภาพรวมของอุปสงค์แรงงานที่อ่อนตัวลงและอัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่ลดลง ควบคู่กับกำไรของบริษัทจดทะเบียนที่ยังเติบโตต่อเนื่องในระดับสูง
กลยุทธ์การลงทุนนี้จะได้ผลก็เฉพาะในช่วงที่ตัวเลขเศรษฐกิจที่อ่อนแอลงส่งผลให้ความคาดหวังต่ออัตราดอกเบี้ยปรับลดลงเร็วกว่าความคาดหวังต่อกำไรบริษัท มี 3 เงื่อนไขที่อาจทำให้สมการนี้พังลง
1) การจ้างงานภาคเอกชนพลิกเป็นลบอย่างชัดเจน
การเพิ่มขึ้น 30,000 ตำแหน่งของภาคเอกชนในเดือนกรกฎาคมพึ่งพาเพียง 2 ภาคส่วนหลัก หากภาคก่อสร้างและสาธารณสุขหดตัวลงพร้อมกับภาคนันทนาการ ค้าปลีก และการเงิน องค์ประกอบของตัวเลขจะสะท้อนความอ่อนแอในระดับกว้าง ไม่ใช่เพียงการหมุนเปลี่ยนภาคอุตสาหกรรม
2) กำไรบริษัทปรับลดลงตามการจ้างงาน
อัตราส่วน P/E ล่วงหน้า 12 เดือนที่ระดับ 20.0 เท่า สูงกว่าค่าเฉลี่ย 5 ปีที่ 19.9 เท่า และค่าเฉลี่ย 10 ปีที่ 19.0 เท่า นักวิเคราะห์ยังคาดการณ์การเติบโตของกำไรที่ 27.4% ในไตรมาส 3 และ 25.2% ในไตรมาส 4 มูลค่าหุ้นที่อยู่ในระดับนี้จึงขึ้นอยู่กับว่าประมาณการดังกล่าวจะยังคงอยู่หรือไม่
3) เงินเฟ้อกลับมาจุดประเด็นการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีกครั้ง
บทพิสูจน์ที่ใกล้ที่สุดคือตัวเลข CPI เดือนกรกฎาคมซึ่งจะประกาศในวันพุธที่ 12 สิงหาคม เวลา 8.30 น. ตามเวลาสหรัฐฯ ฝั่งตะวันออก (ET) ตัวเลข CPI เดือนมิถุนายนลดลง 0.4% จากเดือนก่อน ซึ่งเป็นการลดลงมากที่สุดนับตั้งแต่เดือนเมษายน 2020 ส่งผลให้อัตราเงินเฟ้อรายปีลดลงมาอยู่ที่ 3.5% จาก 4.2% และอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานอยู่ที่ 2.6%
การลดลงส่วนใหญ่มาจากราคาพลังงานที่ลดลงหลังการหยุดยิงระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่าน ซึ่งเป็นปัจจัยที่ไม่น่าจะเกิดขึ้นซ้ำในระดับเดียวกัน หากตัวเลขเงินเฟ้อพื้นฐานของเดือนกรกฎาคมออกมาสูงกว่าคาด อัตราผลตอบแทนพันธบัตรและความคาดหวังต่อการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนกันยายนก็จะกลับมาสูงขึ้นอีกครั้ง ซึ่งจะลบล้างแรงหนุนที่ทำให้ตลาดหุ้นทำสถิติสูงสุดใหม่ในวันศุกร์
อัตราดอกเบี้ยที่ลดลงช่วยหนุนอัตราส่วนราคาต่อกำไรที่นักลงทุนยอมจ่าย แต่ไม่ได้ช่วยเพิ่มกำไรที่อัตราส่วนดังกล่าวนำไปใช้คำนวณ ตลาดจึงยังรับได้กับการจ้างงานที่ชะลอตัว ตราบใดที่กำไรบริษัทยังทรงตัวได้ดี และตัวเลขเศรษฐกิจที่อ่อนแอยังคงกดต้นทุนการกู้ยืมให้ลดลงต่อไป ซึ่งเป็นภาพที่เกิดขึ้นจริงในเดือนกรกฎาคม
สถานการณ์นี้จะยากขึ้นมากทันทีที่ความอ่อนแอของตลาดแรงงานเริ่มส่งผลถึงรายได้ อัตรากำไร และประมาณการกำไรของบริษัท ตัวเลข CPI ในวันพุธจะเป็นตัวชี้วัดครึ่งแรกของสมการนี้ว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรยังมีโอกาสลดลงต่อหรือไม่ ส่วนรายงานการจ้างงานและผลประกอบการในระยะต่อไปจะเป็นตัวชี้วัดครึ่งหลัง
สำนักงานสถิติแรงงานสหรัฐฯ (U.S. Bureau of Labor Statistics): รายงานสถานการณ์การจ้างงานเดือนกรกฎาคม 2026
https://www.bls.gov/news.release/archives/empsit_08072026.htm
สำนักงานสถิติแรงงานสหรัฐฯ (U.S. Bureau of Labor Statistics): ดัชนีราคาผู้บริโภคเดือนมิถุนายน 2026
ธนาคารกลางสหรัฐฯ (Federal Reserve): แถลงการณ์ FOMC วันที่ 29 กรกฎาคม 2026
https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20260729a.htm
