اريخ النشر: 2026-08-10
فقد الاقتصاد الأمريكي 23,000 وظيفة في يوليو، في حين توقع محللون استطلعت رويترز آراءهم ارتفاعًا بنحو 80,000 وظيفة، وردّ مؤشر S&P 500 بارتفاع 0.62% ليغلق عند مستوى قياسي بلغ 7,757.64 نقطة. وصعد مؤشر ناسداك المركب 1.30% إلى 26,690.62 نقطة، وارتفع مؤشر Russell 2000 بنسبة 1.10%، بينما أضاف مؤشر داو جونز 0.28% ليبلغ 54,036.93 نقطة.
ردة الفعل هذه أقل تناقضًا مما تبدو عليه في ظاهرها. فقد خفّض المتداولون توقعاتهم لرفع الفيدرالي أسعار الفائدة في سبتمبر، وتراجعت عوائد سندات الخزانة الأمريكية على مختلف آجالها، وارتفعت تقييمات الأسهم معها. وكانت حركة يوم الجمعة استجابة للتقييم لا للنمو: فانخفاض سعر الفائدة المتوقع يقلّص معدل الخصم المطبق على التدفقات النقدية المستقبلية للشركات، مما يرفع القيمة الحالية لتلك التدفقات.
يبقى سؤال أكثر صعوبة مطروحًا للأسابيع المقبلة: إلى أي مدى يمكن أن يزداد ضعف التوظيف قبل أن يتوقف انخفاض أسعار الفائدة عن تعويض تأثير تباطؤ النمو؟
أغلق مؤشر S&P 500 عند مستوى قياسي بلغ 7,757.64 نقطة يوم 7 أغسطس، رغم تراجع الوظائف غير الزراعية بمقدار 23,000 وظيفة في يوليو، في حين كانت توقعات المحللين تشير إلى زيادة تتراوح بين نحو 80,000 و95,000 وظيفة حسب الاستطلاع.
تراجعت احتمالات رفع الفيدرالي أسعار الفائدة في سبتمبر إلى نحو 44% من 55% قبل صدور البيانات، ومن 67% قبل أسبوع، وفقًا لأداة CME FedWatch. كما تراجع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل سنتين بمقدار 4 نقاط أساس إلى 4.203%، وتراجع عائد سندات الأجل 10 سنوات إلى 4.657%.
الرقم الرئيسي يضخّم ضعف القطاع الخاص. فقد تراجعت وظائف القطاع الحكومي بمقدار 53,000 وظيفة، منها انخفاض 50,000 وظيفة في قطاع التعليم بالحكومات المحلية، في حين ارتفعت وظائف القطاع الخاص بمقدار 30,000 وظيفة.
تباطأ نمو الأجور بشكل حاد. ارتفع متوسط الأجر بالساعة بمقدار 2 سنتًا فقط إلى 37.62 دولارًا، ليصل المعدل السنوي إلى 3.2%، دون توقعات بلغت 3.5% وهو الأبطأ منذ مايو 2021.
منحت أرباح الشركات الأسهم هامش دعم إضافيًا. فمن بين 88% من شركات S&P 500 التي أعلنت نتائج الربع الثاني، فاقت 86% منها توقعات ربحية السهم (EPS)، بمعدل نمو مجمّع للأرباح بلغ 50.4%.
لم يحتفل مؤشر S&P 500 بفقدان الوظائف، بل احتفل بتراجع احتمالات رفع أسعار الفائدة.
قبل صدور البيانات، كانت تسعيرة العقود الآجلة تشير إلى احتمالات متقاربة لرفع الفائدة في سبتمبر، وهو ما كان سيمثل أول رفع للفيدرالي منذ عام 2023. وقد صوّت ثلاثة من مسؤولي الفيدرالي لصالح رفع أسعار الفائدة في الاجتماع الأخير. وبعد تراجع بيانات التوظيف عن التوقعات، انخفضت الاحتمالات الضمنية إلى نحو 44%، مقارنة بـ55% في الجلسة السابقة و67% قبل أسبوع.
وتصدّرت سندات الخزانة قصيرة الأجل، الأكثر ارتباطًا بتوقعات الفيدرالي، هذه الحركة؛ فتراجع عائد سندات العامين بمقدار 4 نقاط أساس إلى 4.203%، بانخفاض يقارب 9 نقاط أساس على مدار الأسبوع. وتراجع عائد سندات العشر سنوات بمقدار 1.3 نقطة أساس إلى 4.657%. وتراجع العوائد يرفع القيمة الحالية التي يمنحها المستثمرون للأرباح المستقبلية، وهو ما يفيد أسهم النمو ذات الأجل الطويل أكثر من غيرها، ويخفف من ضغوط تكلفة التمويل على الشركات الأصغر.
وجاءت مكاسب يوم الجمعة متطابقة تمامًا مع هذا النمط؛ فتجاوز ارتفاع ناسداك بنسبة 1.30% ارتفاع S&P 500 البالغ 0.62%، بينما أضاف Russell 2000 نسبة 1.10%، وتأخر داو جونز عند 0.28%.
وثمة تفصيل عزّز رواية أسعار الفائدة أكثر من رقم الوظائف نفسه؛ فقد ارتفع متوسط الأجر بالساعة 3.2% على أساس سنوي، دون توقعات بلغت 3.5% وهو أضعف مستوى منذ مايو 2021. وتباطؤ نمو الأجور يزيل واحدًا من الحجج الداعمة لتشديد السياسة النقدية في ظل تباطؤ اقتصادي.
تراجعت الوظائف بمقدار 23,000 وظيفة، مقارنة بمتوسط مكاسب شهري بلغ 34,000 وظيفة فقط على مدار 12 شهرًا. ولعل التعديلات على البيانات السابقة كانت أكثر دلالة من الرقم الرئيسي نفسه؛ فقد خُفّض رقم مايو من 129,000 إلى 63,000 وظيفة، ورقم يونيو من 57,000 إلى 20,000 وظيفة، مما أزال 103,000 وظيفة من الإجماليات المعلنة سابقًا. وبات المتوسط على مدار ثلاثة أشهر قريبًا من 20,000 وظيفة، وهو معدل يتماشى مع سوق عمل يشهد تباطؤًا واضحًا.
ويوضح تركيب البيانات لماذا فسّرت الأسواق هذا التقرير كضعف مؤقت لا كانهيار.
القطاع الحكومي: -53,000 وظيفة، منها انخفاض 50,000 وظيفة في قطاع التعليم بالحكومات المحلية
القطاع الخاص: +30,000 وظيفة
الترفيه والضيافة: -40,000 وظيفة
تجارة التجزئة: -19,000 وظيفة
الأنشطة المالية: -14,000 وظيفة، ليصل التراجع الإجمالي إلى 121,000 وظيفة منذ بلوغ القطاع قمته في مايو 2025
الرعاية الصحية: +22,000 وظيفة، وهو أقل من متوسطها البالغ 36,000 وظيفة على مدار 12 شهرًا
البناء والتشييد: +22,000 وظيفة
الصناعات التحويلية: +5,000 وظيفة
ونتيجة لذلك، نما التوظيف في القطاع الخاص، ولكن على قاعدة ضيقة؛ فقد جاءت المكاسب من قطاعي البناء والرعاية الصحية في شهر تراجعت فيه قطاعات الترفيه والضيافة وتجارة التجزئة والأنشطة المالية جميعها.
وتستدعي هذه الأرقام قدرًا من التحفظ؛ فقد وصف مكتب إحصاءات العمل الأمريكي (BLS) كلًا من بيانات التوظيف ومعدل البطالة بأنها لم تشهد تغيرًا يُذكر خلال الشهر، وتبلغ فترة الثقة عند مستوى 90% للتغير الشهري في الوظائف نحو 122,000 وظيفة زيادة أو نقصانًا. ولذلك قد يكون تراجع يوليو البالغ 23,000 وظيفة ضمن الهامش الإحصائي الطبيعي للتذبذب.
في المقابل، يصعب تجاهل الـ103,000 وظيفة التي حُذفت من بيانات مايو ويونيو، وهي المؤشر الأكثر موثوقية على الاتجاه العام.
لأن عدد المشاركين في سوق العمل تراجع، لا لأن التوظيف تحسّن.
تراجع معدل البطالة من 4.2% إلى 4.1%، وهو ما يبدو متناقضًا إلى أن يُفرَّق بين الاستطلاعين المستخدمين؛ فبيانات الوظائف تُستمد من استطلاع لأصحاب العمل، في حين يُستمد معدل البطالة من استطلاع للأسر، وتحسّن مقياس الأسر لأن حجم القوى العاملة تقلّص.
كما تراجع معدل المشاركة في القوى العاملة إلى 61.4%، بانخفاض 0.7 نقطة مئوية منذ يناير، في حين تراجعت نسبة التوظيف إلى إجمالي السكان بمقدار نصف نقطة إلى 58.9% خلال نفس الفترة.
وتشير تفاصيل أخرى من استطلاع الأسر إلى نفس الاتجاه؛ فارتفعت حالات التسريح المؤقت بمقدار 153,000 حالة إلى 921,000 حالة، وبلغت نسبة العاطلين لفترات طويلة 25.5% من إجمالي العاطلين عن العمل.
وتراجع معدل البطالة الناتج عن خروج أفراد من القوى العاملة يمثل إشارة أضعف مما يوحي به الرقم الرئيسي، وقد يفسّر مسؤولو الفيدرالي التقرير بشكل مختلف عن تفسير السوق له.
لا تفسّر توقعات أسعار الفائدة وحدها بلوغ الأسواق مستوى قياسيًا في مقابل تدهور بيانات التوظيف؛ فالدعم الثاني يأتي من ربحية الشركات، التي تظل قوية بشكل غير معتاد.
وحتى 7 أغسطس، أظهرت البيانات أن 88% من شركات S&P 500 أعلنت نتائج الربع الثاني، فاقت 86% منها توقعات ربحية السهم، مقارنة بمتوسط خمس سنوات بلغ 78%. وجاءت الأرباح الإجمالية أعلى من التوقعات بنسبة 29.2%، وهو ما يمثل أكبر تفاوت مسجّل منذ بدء تتبع البيانات في 2008. ويبلغ معدل نمو الأرباح المجمّع 50.4%، وهو الأعلى منذ الربع الثاني من 2021، مع نمو في الإيرادات بلغ 15.0%.
وتتطلب هذه الأرقام المجمّعة تحفظًا مهمًا؛ فقد ضخّمتها شركتا Alphabet و Amazon بشكل كبير من خلال مكاسب استثمارية ضخمة غير تشغيلية. وباستثناء الشركتين، تنخفض نسبة التفاوت في الأرباح إلى 10.9% ومعدل النمو المجمّع إلى 32.0%، وهو رقم يظل استثنائي القوة.
وحتى على هذا الأساس المعدَّل، يمثل هذا الربع السابع على التوالي الذي يسجل فيه نمو الأرباح رقمين عشريين، مع توسع في 10 من 11 قطاعًا. وبذلك يجمع المستثمرون بين تراجع الطلب على العمالة وانخفاض العوائد من جهة، واستمرار نمو أرباح الشركات بمعدل قوي من جهة أخرى.
لا تصح هذه المعادلة إلا ما دامت البيانات الضعيفة تخفض توقعات أسعار الفائدة بوتيرة أسرع من خفضها لتوقعات الأرباح. وهناك ثلاثة عوامل قد تُفسد هذه المعادلة.
1) التوظيف في القطاع الخاص يتحول بشكل حاسم إلى السلبية.
اعتمدت مكاسب القطاع الخاص البالغة 30,000 وظيفة في يوليو على قطاعين فقط. وإذا تراجع قطاعا البناء والرعاية الصحية إلى جانب قطاعات الترفيه والتجزئة والأنشطة المالية، فسيشير ذلك إلى ضعف واسع النطاق بدلًا من تناوب بين القطاعات.
2) تراجع الأرباح في أثر تراجع التوظيف.
يبلغ مكرر الربحية (P/E) المستقبلي على مدار 12 شهرًا 20.0 مرة، وهو أعلى من متوسط خمس سنوات البالغ 19.9 مرة ومتوسط عشر سنوات البالغ 19.0 مرة. ولا يزال المحللون يتوقعون نموًا للأرباح بنسبة 27.4% في الربع الثالث و25.2% في الربع الرابع. ويعتمد استمرار التقييم عند هذا المستوى على تحقق تلك التوقعات.
3) عودة التضخم لتنشيط توقعات رفع الفائدة.
وهذا هو الاختبار الأقرب؛ فبيانات مؤشر أسعار المستهلك (CPI) لشهر يوليو تصدر يوم الأربعاء 12 أغسطس في تمام الساعة 8:30 صباحًا بتوقيت شرق الولايات المتحدة (ET). وقد تراجعت قراءة يونيو بنسبة 0.4% على أساس شهري، وهو أكبر انخفاض منذ أبريل 2020، ما خفض التضخم السنوي إلى 3.5% من 4.2%، وخفض التضخم الأساسي إلى 2.6%.
وجاء معظم هذا التراجع من انخفاض أسعار الطاقة في أثر اتفاق وقف إطلاق النار بين الولايات المتحدة وإيران، وهو عامل من غير المرجح أن يتكرر بنفس الحجم. وأي قراءة أساسية أقوى في يوليو من شأنها أن ترفع العوائد وتوقعات رفع الفائدة في سبتمبر مجددًا، مما يزيل الدعم الذي استند إليه المستوى القياسي المسجل يوم الجمعة.
انخفاض أسعار الفائدة يرفع المكرر الذي يقبل المستثمرون بدفعه، لكنه لا يغيّر شيئًا في الأرباح التي يُطبَّق عليها هذا المكرر. ويمكن للسوق أن يتحمل تباطؤ التوظيف ما دامت الأرباح متماسكة وما دامت البيانات الضعيفة تدفع تكلفة الاقتراض إلى مزيد من التراجع، وهذا بالضبط ما حققه شهر يوليو.
وتصبح هذه المعادلة أكثر صعوبة عندما يبدأ ضعف سوق العمل بالانتقال إلى الإيرادات والهوامش وتوقعات الأرباح. وتحسم بيانات مؤشر أسعار المستهلك يوم الأربعاء الجزء الأول من هذه المعادلة، بإظهار ما إذا كانت العوائد قابلة لمزيد من التراجع، في حين تحسم تقارير التوظيف والأرباح القادمة الجزء الثاني.
مكتب إحصاءات العمل الأمريكي: تقرير حالة التوظيف لشهر يوليو 2026
https://www.bls.gov/news.release/archives/empsit_08072026.htm
مكتب إحصاءات العمل الأمريكي: مؤشر أسعار المستهلك لشهر يونيو 2026
مجلس الاحتياطي الفيدرالي: بيان اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) الصادر في 29 يوليو 2026
https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20260729a.htm
