Publicado em: 2026-08-10
Atualizado em: 2026-08-10
A economia dos Estados Unidos eliminou 23 mil vagas de trabalho em julho, quando economistas consultados pela Reuters esperavam um aumento de cerca de 80 mil. O S&P 500 respondeu com alta de 0,62%, em um fechamento recorde de 7.757,64 pontos. O Nasdaq Composite subiu 1,30%, para 26.690,62 pontos, o Russell 2000 avançou 1,10% e o Dow somou 0,28%, para 54.036,93 pontos.
A reação é menos contraditória do que parece à primeira vista. Os investidores reduziram as apostas em uma alta de juros do Federal Reserve (Fed, o banco central americano) em setembro, os rendimentos dos títulos do Tesouro americano (Treasuries) caíram em toda a curva, e as avaliações das ações subiram na mesma direção. O movimento de sexta-feira foi uma resposta de valuation, não de crescimento: uma taxa de juros esperada mais baixa reduz a taxa de desconto aplicada aos fluxos de caixa futuros das empresas, o que eleva o valor presente desses fluxos.
Isso deixa uma pergunta mais difícil para as próximas semanas: até que ponto a contratação pode continuar se enfraquecendo antes que os juros mais baixos deixem de compensar o efeito de um crescimento mais lento?
O S&P 500 fechou em recorde de 7.757,64 pontos em 7 de agosto, mesmo com a queda de 23 mil vagas no payroll de julho (nonfarm payrolls), ante uma expectativa de alta entre 80 mil e 95 mil, dependendo da pesquisa.
As apostas para uma alta de juros em setembro caíram para cerca de 44%, ante 55% antes da divulgação do dado e 67% uma semana antes, segundo o CME FedWatch. O rendimento do Treasury de dois anos caiu quatro pontos-base, para 4,203%, e o de dez anos recuou para 4,657%.
O número principal exagera a fraqueza do setor privado. As vagas no governo caíram 53 mil, incluindo uma queda de 50 mil na educação dos governos locais, o que deixou o saldo do setor privado positivo em 30 mil vagas.
O crescimento dos salários desacelerou fortemente. O rendimento médio por hora subiu apenas 2 centavos, para US$ 37,62, levando a taxa anual a 3,2%, abaixo da previsão de 3,5% e o menor ritmo desde maio de 2021.
Os lucros corporativos deram um amortecedor às ações. Entre as 88% das empresas do S&P 500 que já divulgaram os resultados do 2T, 86% superaram as estimativas de LPA, com crescimento combinado de lucros de 50,4%.
O S&P 500 não estava comemorando a perda de vagas de trabalho, e sim a menor chance de uma alta nos juros.
Antes da divulgação, os contratos futuros precificavam uma probabilidade próxima de 50% para uma alta em setembro, que seria a primeira do Fed desde 2023. Três dirigentes do Fed haviam votado por uma alta de juros na reunião mais recente. Após o resultado do payroll abaixo do esperado, a probabilidade implícita caiu para cerca de 44%, ante 55% no pregão anterior e 67% uma semana antes.
Os títulos do Tesouro de curto prazo, que acompanham mais de perto as expectativas para o Fed, lideraram o movimento. O rendimento do título de dois anos caiu quatro pontos-base, para 4,203%, acumulando queda de quase nove pontos-base na semana. O de dez anos recuou 1,3 ponto-base, para 4,657%. Rendimentos mais baixos elevam o valor presente que os investidores atribuem aos lucros futuros, o que beneficia principalmente as ações de crescimento de longa duração e alivia as perspectivas de crédito para empresas menores.
Os retornos de sexta-feira se encaixam exatamente nesse padrão. A alta de 1,30% do Nasdaq superou o avanço de 0,62% do S&P 500, enquanto o Russell 2000 subiu 1,10% e o Dow ficou atrás, com alta de 0,28%.
Um detalhe reforçou a narrativa dos juros mais do que o próprio número de vagas. O rendimento médio por hora subiu 3,2% na comparação anual, abaixo do consenso de 3,5% e o menor ritmo desde maio de 2021. A desaceleração dos salários retira um dos argumentos para um aperto monetário em meio a uma economia mais lenta.
O payroll caiu 23 mil vagas, ante uma média de 12 meses de apenas 34 mil. As revisões foram, possivelmente, mais relevantes do que o dado principal: maio foi revisado de 129 mil para 63 mil, e junho, de 57 mil para 20 mil, o que eliminou 103 mil vagas dos totais divulgados anteriormente. A média de três meses agora está perto de 20 mil, um ritmo compatível com um mercado de trabalho que perdeu força de forma acentuada.
A composição do dado explica por que o mercado interpretou o resultado como fraco, e não como um colapso.
Governo: -53 mil, com queda de 50 mil na educação dos governos locais
Vagas no setor privado: +30 mil
Lazer e hospitalidade: -40 mil
Comércio varejista: -19 mil
Atividades financeiras: -14 mil, acumulando queda de 121 mil desde o pico de maio de 2025
Saúde: +22 mil, abaixo da média de 12 meses, de 36 mil
Construção: +22 mil
Indústria: +5 mil
O emprego privado, portanto, cresceu, ainda que sobre uma base estreita. Construção e saúde concentraram os ganhos em um mês em que lazer e hospitalidade, comércio varejista e atividades financeiras registraram contração.
Esses números pedem certa cautela. O BLS (Bureau of Labor Statistics, órgão de estatísticas do trabalho dos EUA) descreveu tanto o payroll quanto a taxa de desemprego como pouco alterados no mês, e seu intervalo de confiança de 90% para a variação mensal do payroll é de aproximadamente mais ou menos 122 mil vagas. A queda de 23 mil em julho pode, portanto, ser estatisticamente pouco confiável.
Já as 103 mil vagas eliminadas dos dados de maio e junho são mais difíceis de descartar, e servem como guia mais confiável para a tendência.
Porque menos pessoas estavam participando do mercado de trabalho, e não porque a contratação ganhou força.
A taxa de desemprego recuou de 4,2% para 4,1%, o que parece contraditório até que se diferenciem as duas pesquisas. O payroll vem de uma pesquisa com empregadores; a taxa de desemprego vem de uma pesquisa com domicílios, e o indicador domiciliar melhorou porque a força de trabalho diminuiu.
A taxa de participação recuou para 61,4%, queda de 0,7 ponto percentual desde janeiro, enquanto a relação emprego-população caiu 0,5 ponto, para 58,9%, no mesmo período.
Outros detalhes da pesquisa domiciliar apontam na mesma direção. As dispensas temporárias subiram 153 mil, para 921 mil, e os desempregados de longo prazo representaram 25,5% do total de pessoas sem emprego.
Uma queda na taxa de desemprego impulsionada pela saída de trabalhadores da força de trabalho é um sinal mais fraco do que o número principal sugere, e por isso os dirigentes do Fed podem interpretar o relatório de forma diferente do mercado.
As expectativas de juros, por si só, não explicam um recorde estabelecido em meio à deterioração dos dados de emprego. O segundo pilar de sustentação é a lucratividade corporativa, que continua excepcionalmente forte.
Em 7 de agosto, os dados mostravam que 88% das empresas do S&P 500 já haviam divulgado os resultados do segundo trimestre. Dessas, 86% superaram as estimativas de LPA, ante uma média de cinco anos de 78%. Os lucros agregados vieram 29,2% acima das estimativas, o que representaria a maior surpresa positiva da série histórica, iniciada em 2008. O crescimento combinado dos lucros está em 50,4%, o maior desde o 2T21, com crescimento de receita de 15,0%.
Esses números agregados exigem uma ressalva importante: a Alphabet e a Amazon infladas de forma significativa esses resultados, por meio de grandes ganhos não operacionais com investimentos. Excluindo as duas empresas, a surpresa de lucros cai para 10,9% e o crescimento combinado, para 32,0%, ainda um trimestre excepcionalmente forte.
Mesmo nessa base ajustada, o trimestre marca o sétimo período consecutivo de crescimento de lucros em dois dígitos, com expansão em dez dos onze setores. Os investidores estão, portanto, combinando uma demanda por trabalho mais fraca e juros mais baixos com lucros corporativos que continuam crescendo em ritmo acelerado.
A operação só funciona enquanto dados mais fracos reduzem as expectativas de juros mais rápido do que reduzem as expectativas de lucros. Três condições poderiam interromper esse cenário.
1) A contratação no setor privado se tornar decisivamente negativa.
O ganho de 30 mil vagas no setor privado em julho dependeu de apenas dois setores. Se construção e saúde também entrassem em contração, junto com lazer, comércio varejista e atividades financeiras, a composição do dado apontaria para uma fraqueza generalizada, e não apenas uma rotação setorial.
2) Os lucros seguirem o emprego para baixo.
O múltiplo preço/lucro (P/L) projetado para os próximos 12 meses está em 20,0, acima da média de cinco anos, de 19,9, e da média de dez anos, de 19,0. Os analistas ainda projetam crescimento de 27,4% para o 3T e de 25,2% para o 4T. Um valuation nesse nível depende da manutenção dessas estimativas.
3) A inflação reativar a expectativa de alta de juros.
Este é o teste imediato. O CPI (índice de preços ao consumidor) de julho será divulgado na quarta-feira, 12 de agosto, às 8h30 no horário do leste dos EUA (ET). O dado de junho recuou 0,4% na comparação mensal, a maior queda desde abril de 2020, levando a inflação anual a 3,5%, de 4,2%, e o núcleo a 2,6%.
Boa parte dessa queda veio da redução nos preços de energia após o cessar-fogo entre Estados Unidos e Irã, uma contribuição que dificilmente se repetirá na mesma magnitude. Um núcleo mais firme em julho elevaria novamente os rendimentos e as expectativas de alta de juros em setembro, retirando o suporte que sustentou o recorde de sexta-feira.
Juros mais baixos elevam o múltiplo que os investidores estão dispostos a pagar, mas não alteram os lucros sobre os quais esse múltiplo é aplicado. O mercado consegue tolerar uma contratação mais lenta enquanto os lucros se sustentam e dados mais fracos mantêm o custo de crédito em queda, exatamente a combinação que julho entregou.
A operação se torna muito mais difícil quando a fraqueza do mercado de trabalho começa a afetar receita, margens e estimativas de lucro. O CPI de quarta-feira resolve a primeira parte dessa equação, mostrando se os rendimentos ainda têm espaço para cair. Os próximos relatórios de emprego e de resultados resolvem a segunda.
Bureau of Labor Statistics dos EUA: Situação do Emprego de julho de 2026
https://www.bls.gov/news.release/archives/empsit_08072026.htm
Bureau of Labor Statistics dos EUA: Índice de Preços ao Consumidor de junho de 2026
Federal Reserve: Comunicado do FOMC de 29 de julho de 2026
https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20260729a.htm
