Дата публикации: 2026-08-10
В июле экономика США потеряла 23 000 рабочих мест, тогда как опрошенные Reuters экономисты ожидали роста примерно на 80 000, а индекс S&P 500 отреагировал ростом на 0,62% и закрылся на рекордной отметке 7 757,64 пункта. Nasdaq Composite прибавил 1,30%, до 26 690,62 пункта, Russell 2000 вырос на 1,10%, а Dow Jones поднялся на 0,28%, до 54 036,93 пункта.
На самом деле реакция рынка не так противоречива, как кажется на первый взгляд. Трейдеры снизили оценку вероятности повышения ставки ФРС в сентябре, доходности казначейских облигаций снизились по всей кривой, а вслед за ними выросли и оценки акций. Движение в пятницу отражало переоценку стоимости активов, а не улучшение перспектив роста экономики: снижение ожидаемой ключевой ставки уменьшает ставку дисконтирования будущих денежных потоков компаний, что повышает их текущую стоимость.
На ближайшие недели остается более сложный вопрос: насколько еще может ослабнуть рынок труда, прежде чем снижение ставок перестанет компенсировать эффект от замедления роста экономики?
Индекс S&P 500 закрылся 7 августа на рекордной отметке 7 757,64 пункта, несмотря на то что число рабочих мест вне сельского хозяйства в июле сократилось на 23 000, при консенсус-прогнозе роста в диапазоне 80 000-95 000 в зависимости от опроса.
Вероятность повышения ставки ФРС в сентябре снизилась примерно до 44% с 55% перед публикацией данных и 67% неделей ранее, по данным CME FedWatch. Доходность двухлетних казначейских облигаций США снизилась на четыре базисных пункта, до 4,203%, а доходность десятилетних облигаций опустилась до 4,657%.
Общая цифра преувеличивает слабость частного сектора. Число рабочих мест в госсекторе сократилось на 53 000, из них на 50 000 - в сфере образования на уровне местных органов власти, тогда как занятость в частном секторе выросла на 30 000.
Рост заработных плат резко замедлился. Средняя почасовая оплата труда выросла всего на 2 цента, до $37,62, а годовой темп роста снизился до 3,2%, что ниже прогноза в 3,5% и является самым медленным темпом с мая 2021 года.
Прибыли компаний создали запас прочности для рынка акций. Из 88% компаний индекса S&P 500, уже отчитавшихся за второй квартал, 86% превысили прогнозы по прибыли на акцию, а совокупный рост прибыли составил 50,4%.
Индекс S&P 500 рос не из-за потери рабочих мест, а из-за снижения вероятности повышения процентных ставок.
До публикации данных фьючерсы закладывали примерно равные шансы на повышение ставки в сентябре, которое стало бы первым повышением ФРС с 2023 года. На последнем заседании три представителя ФРС проголосовали за повышение ставки. После того как данные по занятости оказались хуже ожиданий, подразумеваемая вероятность снизилась примерно до 44% с 55% на предыдущей сессии и 67% неделей ранее.
Наиболее сильное движение показали краткосрочные казначейские облигации, доходность которых теснее всего связана с ожиданиями по ставке ФРС. Доходность двухлетних облигаций снизилась на четыре базисных пункта, до 4,203%, а за неделю падение составило почти девять базисных пунктов. Доходность десятилетних облигаций опустилась на 1,3 базисного пункта, до 4,657%. Снижение доходности повышает текущую стоимость, которую инвесторы придают будущей прибыли компаний, что больше всего поддерживает акции роста с длинным горизонтом и облегчает условия заимствования для небольших компаний.
Динамика пятницы точно соответствовала этой логике. Nasdaq Composite вырос на 1,30%, опередив рост S&P 500 на 0,62%, тогда как Russell 2000 прибавил 1,10%, а Dow Jones отстал с ростом всего на 0,28%.
Один момент подтвердил ставочную версию событий сильнее, чем сама цифра по занятости. Средняя почасовая оплата труда выросла на 3,2% в годовом выражении, что ниже консенсус-прогноза в 3,5% и является самым слабым значением с мая 2021 года. Замедление роста зарплат снимает один из аргументов в пользу ужесточения политики на фоне замедления экономики.
Число рабочих мест сократилось на 23 000 при среднем росте за 12 месяцев всего в 34 000. Показатели за май и июнь также были пересмотрены вниз: с 129 000 до 63 000 и с 57 000 до 20 000 соответственно, из ранее опубликованных данных исчезло 103 000 рабочих мест. Средний показатель за три месяца теперь составляет около 20 000, что соответствует заметному замедлению рынка труда.
Структура данных объясняет, почему рынки восприняли отчет как слабый, но не катастрофический.
Госсектор: -53 000, из них -50 000 в сфере образования на уровне местных органов власти
Частный сектор: +30 000
Досуг и гостиничный бизнес: -40 000
Розничная торговля: -19 000
Финансовый сектор: -14 000, с майского пика 2025 года сокращение достигло 121 000
Здравоохранение: +22 000, ниже среднего показателя за 12 месяцев в 36 000
Строительство: +22 000
Обрабатывающая промышленность: +5 000
Таким образом, занятость в частном секторе выросла, но за счет узкой базы: рост обеспечили строительство и здравоохранение, тогда как в сфере досуга и гостеприимства, розничной торговле и финансовом секторе занятость сократилась.
К этим цифрам стоит относиться с осторожностью. Бюро статистики труда США (BLS) охарактеризовало и число рабочих мест, и уровень безработицы как практически не изменившиеся за месяц, а 90-процентный доверительный интервал для месячного изменения занятости составляет примерно ±122 000. Поэтому июльское снижение на 23 000 может быть статистически незначимым.
Куда сложнее игнорировать 103 000 рабочих мест, исчезнувших из данных за май и июнь: именно эта цифра точнее отражает реальную тенденцию.
Потому что снизилось участие населения в рабочей силе, а не потому что найм ускорился.
Уровень безработицы снизился с 4,2% до 4,1%, что кажется противоречивым, пока не разобраться в разнице между двумя опросами. Данные о числе рабочих мест собираются через опрос работодателей, а уровень безработицы - через опрос домохозяйств, и улучшение этого показателя произошло из-за сокращения рабочей силы.
Доля экономически активного населения снизилась до 61,4%, что на 0,7 процентного пункта ниже уровня января, а соотношение занятости к населению снизилось на 0,5 пункта, до 58,9%.
Другие показатели по домохозяйствам говорят о том же. Число временно уволенных выросло на 153 000, до 921 000 человек, а доля длительно безработных составила 25,5% от общего числа безработных.
Снижение уровня безработицы, вызванное уходом людей с рынка труда, представляет собой более слабый сигнал, чем предполагает заголовок статистики, поэтому представители ФРС могут трактовать отчет иначе, чем рынок.
Одни лишь ожидания по ставке не объясняют, почему рынок обновил максимум на фоне ухудшения данных по занятости. Второй опорой служит прибыльность компаний, которая остается необычно высокой.
По состоянию на 7 августа отчетность за второй квартал представили 88% компаний индекса S&P 500. Из них 86% превысили прогнозы по прибыли на акцию, тогда как средний показатель за последние пять лет составляет 78%. Совокупная прибыль превысила прогнозы на 29,2%, что стало бы крупнейшим отклонением за всю историю наблюдений с 2008 года. Совокупный рост прибыли составляет 50,4%, это максимальное значение со второго квартала 2021 года, при этом выручка выросла на 15,0%.
Эти совокупные показатели требуют важной оговорки. Alphabet и Amazon существенно завысили их за счет крупных неоперационных доходов от инвестиций. Без учета этих двух компаний превышение прогнозов по прибыли снижается до 10,9%, а совокупный рост - до 32,0%, что все равно является исключительно высоким результатом за квартал.
Даже с учетом этой корректировки квартал стал седьмым подряд периодом двузначного роста прибыли, при этом рост показали десять из одиннадцати секторов. Таким образом, инвесторы одновременно закладывают в цены ослабление спроса на рабочую силу, снижение доходностей и продолжающийся уверенный рост корпоративной прибыли.
Эта модель поведения рынка работает, только пока слабые данные снижают ожидания по ставке быстрее, чем прогнозы по прибыли. Три условия могут ее нарушить.
1) Устойчивый переход найма в частном секторе в отрицательную зону.
Июльский рост занятости в частном секторе на 30 000 обеспечили лишь две отрасли. Если строительство и здравоохранение начнут сокращаться вместе с сектором досуга, розничной торговлей и финансовым сектором, это будет говорить о широком спаде, а не о секторальной ротации.
2) Снижение прибыли компаний вслед за занятостью.
Форвардный мультипликатор P/E на ближайшие 12 месяцев составляет 20,0, что выше среднего значения за пять лет (19,9) и за десять лет (19,0). Аналитики по-прежнему закладывают рост прибыли на 27,4% в третьем квартале и на 25,2% в четвертом. Такая оценка акций сохраняется только при условии, что эти прогнозы подтвердятся.
3) Возвращение инфляции и ожиданий повышения ставки.
Это ближайшая проверка для рынка. Данные по индексу потребительских цен (CPI) за июль выйдут в среду, 12 августа, в 8:30 по восточному времени США (ET). Июньский показатель снизился на 0,4% к предыдущему месяцу, это крупнейшее падение с апреля 2020 года, в результате годовая инфляция замедлилась с 4,2% до 3,5%, а базовая инфляция снизилась до 2,6%.
Основной вклад в это снижение внесло падение цен на энергоносители после прекращения огня между США и Ираном, и повторение этого эффекта в том же масштабе маловероятно. Более высокий показатель базовой инфляции за июль вновь подтолкнет вверх доходности и ожидания повышения ставки в сентябре, лишив рынок опоры, которая обеспечила пятничный рекорд.
Снижение ставок повышает мультипликатор, который инвесторы готовы платить за акции, но никак не влияет на саму прибыль, к которой этот мультипликатор применяется. Рынок способен мириться с замедлением найма, пока прибыль компаний остается устойчивой, а слабые данные продолжают снижать стоимость заимствований: именно такое сочетание обеспечил июль.
Ситуация станет намного сложнее, как только слабость рынка труда начнет сказываться на выручке, марже и прогнозах по прибыли. Публикация CPI в среду даст ответ на первую часть этого уравнения, показав, есть ли у доходностей потенциал для дальнейшего снижения. Ответ на вторую часть дадут ближайшие отчеты по занятости и корпоративной прибыли.
Бюро статистики труда США: отчет о занятости за июль 2026 года
https://www.bls.gov/news.release/archives/empsit_08072026.htm
Бюро статистики труда США: индекс потребительских цен за июнь 2026 года
Федеральная резервная система США: заявление FOMC от 29 июля 2026 года
https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20260729a.htm
