Đăng vào: 2026-08-10
Cập nhật vào: 2026-08-10
Nền kinh tế Mỹ mất 23.000 việc làm trong tháng 7, trong khi các nhà kinh tế được Reuters khảo sát dự đoán sẽ tăng khoảng 80.000 việc làm. Chỉ số S&P 500 đã phản ứng bằng cách tăng 0,62% lên mức đóng cửa kỷ lục 7.757,64 điểm. Chỉ số Nasdaq Composite tăng 1,30% lên 26.690,62 điểm, Russell 2000 tăng 1,10% và Dow Jones tăng 0,28% lên 54.036,93 điểm.
Phản ứng này ít mâu thuẫn hơn so với vẻ ngoài ban đầu. Các nhà giao dịch đã giảm khả năng Cục Dự trữ Liên bang tăng lãi suất vào tháng 9, lợi suất trái phiếu kho bạc giảm trên toàn bộ đường cong và định giá cổ phiếu cũng tăng theo. Động thái hôm thứ Sáu là phản ứng về định giá hơn là phản ứng về tăng trưởng: lãi suất chính sách dự kiến thấp hơn làm giảm tỷ lệ chiết khấu áp dụng cho dòng tiền của doanh nghiệp trong tương lai, từ đó làm tăng giá trị hiện tại của các dòng tiền đó.
Điều đó đặt ra một câu hỏi khó hơn cho những tuần tới. Tỷ lệ tuyển dụng có thể suy giảm đến mức nào nữa trước khi mức lương thấp hơn không còn bù đắp được sự sụt giảm do tăng trưởng chậm lại?
Chỉ số S&P 500 đóng cửa ở mức kỷ lục 7.757,64 điểm vào ngày 7 tháng 8, bất chấp số lượng việc làm phi nông nghiệp giảm 23.000 trong tháng 7 , trái ngược với dự báo tăng khoảng 80.000 đến 95.000 việc làm tùy thuộc vào cuộc khảo sát.
Theo CME FedWatch, xác suất tăng lãi suất vào tháng 9 đã giảm xuống khoảng 44% từ mức 55% trước khi công bố và 67% một tuần trước đó. Lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn hai năm giảm 4 điểm cơ bản xuống 4,203% và lợi suất trái phiếu kỳ hạn mười năm giảm xuống 4,657%.
Tiêu đề đã phóng đại sự yếu kém của khu vực tư nhân. Số lượng việc làm trong khu vực nhà nước giảm 53.000, bao gồm cả mức giảm 50.000 trong lĩnh vực giáo dục của chính quyền địa phương, trong khi số lượng việc làm trong khu vực tư nhân tăng 30.000.
Tốc độ tăng lương đã giảm mạnh. Thu nhập trung bình theo giờ chỉ tăng 2 xu lên 37,62 đô la, đưa tỷ lệ tăng trưởng hàng năm lên 3,2%, thấp hơn mức dự báo 3,5% và là mức thấp nhất kể từ tháng 5 năm 2021.
Lợi nhuận doanh nghiệp đã tạo ra một lớp đệm cho thị trường chứng khoán. Trong số 88% các công ty thuộc chỉ số S&P 500 đã công bố kết quả quý 2, 86% vượt dự báo lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu (EPS), với mức tăng trưởng lợi nhuận trung bình là 50,4%.
Chỉ số S&P 500 không ăn mừng việc mất việc làm; mà là ăn mừng khả năng lãi suất tăng cao hơn đã giảm đi.
Trước khi báo cáo được công bố, giá hợp đồng tương lai cho thấy xác suất tăng lãi suất vào tháng 9 gần như ngang nhau, đây sẽ là lần tăng lãi suất đầu tiên của Fed kể từ năm 2023. Ba quan chức Fed đã bỏ phiếu tăng lãi suất tại cuộc họp gần đây nhất. Sau khi báo cáo việc làm không đạt kỳ vọng, xác suất ngụ ý đã giảm xuống khoảng 44%, giảm từ 55% trong phiên trước đó và 67% một tuần trước.
Trái phiếu kho bạc ngắn hạn, vốn bám sát nhất kỳ vọng của Cục Dự trữ Liên bang (Fed), đã dẫn đầu xu hướng này. Lợi suất trái phiếu kỳ hạn hai năm giảm 4 điểm cơ bản xuống còn 4,203% và giảm gần 9 điểm cơ bản trong tuần. Lợi suất trái phiếu kỳ hạn mười năm giảm 1,3 điểm cơ bản xuống còn 4,657%. Lợi suất thấp hơn làm tăng giá trị hiện tại mà các nhà đầu tư gán cho lợi nhuận tương lai, điều này có lợi nhất cho các cổ phiếu tăng trưởng dài hạn và giúp cải thiện triển vọng vay vốn cho các công ty nhỏ hơn.
Kết quả giao dịch hôm thứ Sáu hoàn toàn phù hợp với xu hướng đó. Chỉ số Nasdaq tăng 1,30%, vượt trội so với mức tăng 0,62% của S&P 500, trong khi Russell 2000 tăng 1,10% và Dow Jones chỉ tăng 0,28%.
Một chi tiết khác lại củng cố luận điểm về lãi suất hơn cả chính số liệu việc làm. Thu nhập bình quân theo giờ tăng 3,2% so với cùng kỳ năm ngoái, thấp hơn mức dự báo 3,5% và là mức thấp nhất kể từ tháng 5 năm 2021. Tốc độ tăng trưởng tiền lương chậm lại đã loại bỏ một trong những lập luận cho rằng chính sách tiền tệ đang thắt chặt trong bối cảnh suy thoái kinh tế.
Số lượng việc làm giảm 23.000 so với mức tăng trung bình 34.000 trong 12 tháng. Có thể nói, những điều chỉnh này còn quan trọng hơn cả con số thống kê ban đầu: tháng 5 giảm từ 129.000 xuống còn 63.000 và tháng 6 từ 57.000 xuống còn 20.000, tức là đã loại bỏ 103.000 việc làm khỏi tổng số liệu được báo cáo trước đó. Mức trung bình ba tháng hiện ở mức gần 20.000, một tốc độ phù hợp với thị trường lao động đã chậm lại đáng kể.
Cấu trúc bài viết giải thích tại sao thị trường có thể hiểu đây là vấn đề yếu kém chứ không phải là vấn đề nghiêm trọng.
Chính phủ: -53.000 , trong đó giáo dục chính quyền địa phương giảm 50.000.
Lương nhân viên khu vực tư nhân: +30.000
Giải trí và khách sạn: -40.000
Thương mại bán lẻ: -19.000
Hoạt động tài chính: -14.000 , giảm 121.000 so với mức đỉnh điểm tháng 5 năm 2025.
Chăm sóc sức khỏe: +22.000 , thấp hơn mức trung bình 36.000 của mười hai tháng trước.
Xây dựng: +22.000
Sản xuất: +5.000
Do đó, việc làm trong khu vực tư nhân đã tăng trưởng, mặc dù trên một nền tảng hẹp. Ngành xây dựng và chăm sóc sức khỏe là những ngành đóng góp vào sự tăng trưởng này trong một tháng mà ngành giải trí và khách sạn, thương mại bán lẻ và các hoạt động tài chính đều suy giảm.
Những số liệu này cần được xem xét cẩn trọng. Cục Thống kê Lao động (BLS) mô tả cả số lượng việc làm và tỷ lệ thất nghiệp đều ít thay đổi trong tháng, và khoảng tin cậy 90% của họ đối với sự thay đổi việc làm trong một tháng là khoảng cộng hoặc trừ 122.000. Do đó, mức giảm 23.000 trong tháng 7 có thể mang tính nhiễu thống kê.
Con số 103.000 việc làm bị mất đi trong tháng 5 và tháng 6 khó có thể bỏ qua, và đó là chỉ dẫn đáng tin cậy hơn về xu hướng này.
Nguyên nhân là do số người tham gia thị trường lao động giảm, chứ không phải do hoạt động tuyển dụng tăng lên.
Tỷ lệ thất nghiệp giảm nhẹ từ 4,2% xuống 4,1%, điều này có vẻ mâu thuẫn cho đến khi phân biệt được hai cuộc khảo sát. Số liệu về việc làm đến từ cuộc khảo sát các nhà tuyển dụng; tỷ lệ thất nghiệp đến từ cuộc khảo sát các hộ gia đình, và chỉ số hộ gia đình được cải thiện vì lực lượng lao động giảm.
Tỷ lệ tham gia lực lượng lao động giảm xuống 61,4%, giảm 0,7 điểm phần trăm so với tháng Giêng, trong khi tỷ lệ việc làm trên dân số giảm 0,5 điểm xuống còn 58,9%. Tỷ lệ việc làm trên dân số giảm xuống 58,9%, giảm nửa điểm phần trăm so với cùng kỳ.
Các số liệu chi tiết khác về hộ gia đình cũng cho thấy điều tương tự. Số người tạm thời nghỉ việc tăng 153.000 lên 921.000, và số người thất nghiệp dài hạn chiếm 25,5% tổng số người thất nghiệp.
Việc tỷ lệ thất nghiệp giảm do người lao động rời khỏi lực lượng lao động là một tín hiệu yếu hơn so với những gì tiêu đề bài báo gợi ý, và do đó, các quan chức Cục Dự trữ Liên bang có thể hiểu báo cáo này khác với thị trường.
Chỉ riêng kỳ vọng về lãi suất không đủ để giải thích cho mức lãi suất cao kỷ lục được thiết lập trong bối cảnh dữ liệu việc làm xấu đi. Yếu tố hỗ trợ thứ hai là lợi nhuận của các doanh nghiệp, vốn vẫn ở mức cao bất thường.
Tính đến ngày 7 tháng 8, dữ liệu cho thấy 88% các công ty thuộc chỉ số S&P 500 đã công bố kết quả quý 2. Trong số đó, 86% vượt dự báo lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu (EPS), cao hơn mức trung bình 5 năm là 78%. Tổng lợi nhuận đạt mức cao hơn dự báo 29,2%, đây sẽ là mức vượt dự báo lớn nhất kể từ năm 2008. Tăng trưởng lợi nhuận gộp đạt 50,4%, cao nhất kể từ quý 2 năm 2021, với tăng trưởng doanh thu là 15,0%.
Những con số tổng hợp đó cần một sự làm rõ quan trọng. Alphabet và Amazon đã thổi phồng chúng một cách đáng kể thông qua các khoản lợi nhuận đầu tư phi hoạt động lớn. Loại trừ hai công ty này, mức chênh lệch lợi nhuận giảm xuống còn 10,9% và tăng trưởng hỗn hợp đạt 32,0%, vẫn là một quý đặc biệt mạnh mẽ.
Ngay cả trên cơ sở điều chỉnh đó, quý này đánh dấu giai đoạn tăng trưởng lợi nhuận hai chữ số liên tiếp thứ bảy, với mười trong số mười một lĩnh vực đang mở rộng. Do đó, các nhà đầu tư đang kết hợp nhu cầu lao động giảm và lợi suất thấp hơn với lợi nhuận doanh nghiệp tiếp tục tăng trưởng nhanh chóng.
Chiến lược giao dịch này chỉ hiệu quả khi dữ liệu kinh tế yếu hơn làm giảm kỳ vọng về lãi suất nhanh hơn so với việc làm giảm kỳ vọng về lợi nhuận. Có ba điều kiện sẽ phá vỡ chiến lược này.
1) Tình hình tuyển dụng tư nhân đang chuyển biến tiêu cực rõ rệt.
Mức tăng trưởng khu vực tư nhân 30.000 việc làm trong tháng 7 dựa trên hai lĩnh vực. Nếu ngành xây dựng và chăm sóc sức khỏe cùng suy giảm với ngành giải trí, bán lẻ và tài chính, thì bức tranh tổng thể sẽ cho thấy sự suy yếu trên diện rộng chứ không phải là sự chuyển dịch việc làm theo ngành.
2) Thu nhập sau khi đi làm thấp hơn.
Hệ số P/E dự phóng 12 tháng là 20,0, cao hơn cả mức trung bình 5 năm là 19,9 và mức trung bình 10 năm là 19,0. Các nhà phân tích vẫn dự báo tăng trưởng 27,4% cho quý 3 và 25,2% cho quý 4. Mức định giá đó phụ thuộc vào việc các dự báo này có được giữ vững hay không.
3) Lạm phát làm sống lại xu hướng tăng giá.
Đây là phép thử trước mắt. Chỉ số CPI tháng 7 sẽ được công bố vào thứ Tư, ngày 12 tháng 8 lúc 8:30 sáng theo giờ ET. Chỉ số tháng 6 đã giảm 0,4% so với tháng trước, mức giảm lớn nhất kể từ tháng 4 năm 2020, kéo lạm phát hàng năm xuống 3,5% từ mức 4,2% và lạm phát lõi xuống 2,6%.
Phần lớn sự sụt giảm đó đến từ giá năng lượng thấp hơn sau thỏa thuận ngừng bắn giữa Mỹ và Iran, một yếu tố khó có thể lặp lại ở quy mô tương tự. Chỉ số lõi mạnh hơn trong tháng 7 sẽ làm tăng lợi suất và kỳ vọng tăng lãi suất vào tháng 9 một lần nữa, loại bỏ sự hỗ trợ đã giúp duy trì mức kỷ lục hôm thứ Sáu.
Lãi suất thấp hơn làm tăng hệ số định giá mà nhà đầu tư sẵn sàng trả. Tuy nhiên, chúng không ảnh hưởng gì đến lợi nhuận mà hệ số định giá đó được áp dụng. Thị trường có thể chấp nhận tốc độ tuyển dụng chậm hơn trong khi lợi nhuận vẫn duy trì và dữ liệu kinh tế yếu hơn khiến chi phí vay giảm, và đó chính xác là sự kết hợp mà tháng 7 đã mang lại.
Việc giao dịch sẽ trở nên khó khăn hơn nhiều khi sự suy yếu của thị trường lao động bắt đầu ảnh hưởng đến doanh thu, biên lợi nhuận và dự báo thu nhập. Chỉ số CPI hôm thứ Tư sẽ quyết định nửa đầu của phương trình đó, cho thấy liệu lợi suất có tiếp tục giảm hay không. Một vài báo cáo việc làm và thu nhập tiếp theo sẽ quyết định nửa còn lại.
Cục Thống kê Lao động Hoa Kỳ: Tình hình việc làm tháng 7 năm 2026
https://www.bls.gov/news.release/archives/empsit_08072026.htm
Cục Thống kê Lao động Hoa Kỳ: Chỉ số giá tiêu dùng tháng 6 năm 2026
Cục Dự trữ Liên bang: Tuyên bố của FOMC ngày 29 tháng 7 năm 2026
https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20260729a.htm
