เผยแพร่เมื่อ: 2026-02-12
หุ้นของ Adobe ลดลงเหลือประมาณ $257 ต่ำกว่าจุดสูงสุดในรอบ 52 สัปดาห์ที่ $465.70 เกือบ 45% แม้บริษัทจะรายงานรายได้และกระแสเงินสดระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์
ช่องว่างด้านมูลค่าตลาดในปัจจุบันไม่ได้มาจากผลกำไรในอดีตของ Adobe แต่เกิดจากความกังวลของนักลงทุนเกี่ยวกับผลกระทบของ generative AI ต่อเศรษฐศาสตร์ต่อหน่วยของซอฟต์แวร์ด้านครีเอทีฟในช่วงสามปีข้างหน้า ปัจจัยสำคัญได้แก่ อำนาจการตั้งราคา การไหลออกของลูกค้า และความเป็นไปได้ที่มูลค่าจะย้ายจากชุดฟีเจอร์ครบถ้วนไปสู่เวิร์กโฟลว์การสร้างที่ขับเคลื่อนด้วยโมเดลและมีราคาย่อมเยากว่า
ตลาดกำลังประเมินมูลค่า Adobe ใหม่โดยอิงจากเศรษฐศาสตร์ต่อหน่วยที่ขับเคลื่อนด้วย AI มากกว่าผลการดำเนินงานในอดีต เครื่องมือเชิงกำเนิดทำให้การสร้างคอนเทนต์พื้นฐานมีมูลค่าลดลง กระตุ้นให้ผู้ใช้มองหาทางเลือกที่มีต้นทุนต่ำกว่า และเพิ่มความเสี่ยงต่อการไหลออกของลูกค้ากลุ่มหางยาว
การทำเงินจาก AI ก่อให้เกิดความท้าทายในด้านเวลา Adobe กำลังผสมผสาน AI เข้ากับการสมัครใช้งานผ่านเครดิตการสร้างโดยปัญญาประดิษฐ์และโมเดลจ่ายตามการใช้งาน ซึ่งอาจทำให้มองเห็นรายได้ระยะสั้นได้ยากขึ้นแม้การใช้งานจะเพิ่มขึ้น
ค่าใช้จ่ายด้านการประมวลผลมีความสำคัญมากขึ้น ค่าใช้จ่ายในการทำ inference ของ AI และการโฮสต์ กลายเป็นองค์ประกอบโดยตรงของต้นทุนรายได้จากการสมัครใช้งาน ซึ่งหมายความว่าการขยายฟีเจอร์ AI อาจกดทับอัตรากำไรขั้นต้นหากการตั้งราคาและการจัดแพ็กเกจไม่สอดคล้องกับการเติบโตของการใช้งาน
การเปลี่ยนแปลงในการรายงานทางการเงินอาจเพิ่มความไม่แน่นอน ตั้งแต่ FY2026 เป็นต้นไป Adobe จะเปลี่ยนแนวทางการแนะนำโดยมุ่งเน้นไปที่รายได้การสมัครจากกลุ่มลูกค้าและการเติบโตของยอดรายได้ประจำปีรวม (ARR) ณ สิ้นปี ในขณะที่รวมเป็นเพียงหนึ่งกลุ่มการดำเนินงาน ซึ่งจะลดความโปร่งใสในระดับเซ็กเมนต์
พื้นฐานของ Adobe ยังคงแข็งแกร่ง ใน FY2025 รายได้เพิ่มขึ้นเป็น $23.77 billion กระแสเงินสดจากการดำเนินงานอยู่ที่ $10.03 billion และยอด ARR ณ สิ้นปีอยู่ที่ $25.20 billion ซึ่งเป็นการเพิ่มขึ้น 11.5%
อัตราค่าพหุคูณมูลค่าหุ้นของ ADBE หดตัวลงอย่างมีนัยสำคัญ โดยอิงจากเป้าหมาย non-GAAP earnings per share (EPS) สำหรับ FY2026 ที่ $23.30 ถึง $23.50 และราคาหุ้นปัจจุบัน ตลาดกำลังประเมินมูลค่า Adobe ใกล้เคียงกับบริษัทซอฟต์แวร์ที่เติบโตช้ากว่า มากกว่าจะเป็นแฟรนไชส์ระดับพรีเมียม
ในอดีต ความได้เปรียบเชิงแข่งขันของ Adobe มาจากเครื่องมือระดับมืออาชีพที่รวมเข้ากับเวิร์กโฟลว์ที่ใช้อยู่แล้ว Generative AI เปลี่ยนแปลงพลวัตนี้โดยทำให้สามารถสร้างแนวคิด เลย์เอาต์ หรือเวอร์ชันต่างๆ ได้อย่างรวดเร็ว ส่งผลให้ต้นทุนของร่างเริ่มต้นลดลง ดังนั้นมูลค่าที่แตกต่างกันจึงย้ายมากขึ้นสู่กระบวนการปลายทาง เช่น การควบคุมแบรนด์ การจัดการสิทธิ์ การทำงานร่วมกัน สายการผลิต และความสามารถในการตรวจสอบ
ความแตกต่างนี้สำคัญเพราะผู้ใช้จำนวนมากของ Adobe จ่ายเงินเพื่อฟังก์ชันการใช้งานครบถ้วน แต่กลับใช้ฟีเจอร์เพียงชุดเล็ก ๆ AI ลดความพยายามที่จำเป็นเพื่อให้ได้ผลลัพธ์ที่น่าพอใจ จึงเพิ่มความอ่อนไหวด้านราคาในกลุ่มผู้ใช้ที่มีส่วนร่วมน้อย
Adobe รับทราบว่า AI รวมถึงระบบสร้างเชิงกำเนิดและระบบที่มีตัวแทน กำลังกระทบกระบวนการสร้างและแก้ไขคอนเทนต์ของผู้ใช้ พร้อมกันนั้นการแข่งขันทวีความรุนแรงขึ้นเมื่อตัวแข่งใช้เทคโนโลยี AI ในความเร็วและรูปแบบที่แตกต่างกัน
แฟรนไชส์ด้านครีเอทีฟของ Adobe แข็งแกร่งที่สุดในจุดที่คุณภาพงานระดับมืออาชีพ ความเข้ากันได้ และความน่าเชื่อถือเป็นเรื่องที่ยอมไม่ได้ ความกังวลของตลาดอยู่ที่ชั้นด้านล่าง: นักศึกษา ฟรีแลนซ์ ธุรกิจขนาดเล็ก และผู้สร้างคอนเทนต์แบบสบายๆ ที่อาจยอมรับเครื่องมือที่เรียบง่ายกว่า หากสามารถสร้างผลงานที่ยอมรับได้อย่างรวดเร็ว
Adobe อธิบายการแข่งขันที่กว้างขวางทั้งในแพลตฟอร์มการออกแบบที่เน้นเว็บและมือถือ แอปสร้างสรรค์ที่ใช้งานง่าย และเครื่องมือความคิดสร้างสรรค์ที่เน้น AI เป็นหลัก รวมถึงเครื่องมือฝังตัวภายในแอปขนาดใหญ่และแพลตฟอร์มโซเชียล
กลุ่มคู่แข่งนั้นขยายตัวเร็วกว่าวงจรซอฟต์แวร์แบบดั้งเดิม ตลาดมองว่านี่เป็นแรงต้านเชิงโครงสร้าง แม้ว่าการรักษาลูกค้าในระยะใกล้ของ Adobe จะยังแข็งแกร่ง
การทำเงินจาก AI ไม่ได้เป็นเพียงเรื่อง 'จำนวนเท่าไร' แต่ยังรวมถึง 'รูปแบบอย่างไร' โมเดลของ Adobe ยิ่งผสานระดับการสมัครใช้งานเข้ากับเครดิตการสร้างโดย AI ที่รวมมาให้และแนวทางจ่ายตามการใช้งานมากขึ้น
สิ่งนี้สร้างช่วงเปลี่ยนผ่านที่ตลาดหุ้นมักลงโทษ:
หาก AI ถูกบรรจุรวมในระดับการให้บริการที่มีอยู่ การยอมรับจะเพิ่มขึ้น แต่การสร้างรายได้ดูจะซบเซา.
หากแยก AI ออกมาและเรียกเก็บแยกอย่างรุนแรงเกินไป การขึ้นราคาสามารถกระตุ้นให้เกิดการยกเลิกหรือการปรับลดระดับการใช้งานของลูกค้า.
หากการคิดราคาตามการใช้งานขยายตัว รายได้อาจมีความไม่เป็นเชิงเส้นมากกว่าเรื่องราว ARR ของการสมัครสมาชิกแบบดั้งเดิม.
Adobe ยังเปลี่ยนจุดเน้นของคำแนะนำไปที่การเติบโตของ ARR ณ สิ้นงวดรวมและรายได้จากการสมัครของกลุ่มลูกค้า ซึ่งอาจมีเหตุผลเชิงกลยุทธ์แต่ก็เพิ่มความไม่แน่นอนให้กับนักลงทุนในช่วงปรับเปลี่ยน.
แม้ราคาหุ้นอ่อนแอ แต่เครื่องยนต์การดำเนินงานของ Adobe ใน FY2025 ยังคงทำงานได้.
FY2025 revenue reached $23.77 พันล้าน ขึ้น 11%
Total Adobe ARR exited FY2025 at $25.20 พันล้าน ขึ้น11.5%
Operating cash flow was $10.03 พันล้าน
Adobe repurchased $11.281 พันล้านหุ้นใน FY2025
จำนวนหุ้นคงค้างอยู่ที่ 410.5 ล้านหุ้น ณ วันที่ 9 ม.ค. 2026
| ตัวชี้วัด | FY2025 ผลจริง | FY2026 เป้าหมาย / คำแนะนำ |
|---|---|---|
| รายได้รวม | $23.77B | $25.90B to $26.10B |
| Total Adobe ARR (สิ้นงวด) | $25.20B | การเติบโตของ ARR ณ สิ้นงวด 10.2% |
| กระแสเงินสดจากการดำเนินงาน | $10.03B | ไม่ได้ให้คำแนะนำ |
| FY EPS (non-GAAP) | $20.94 | $23.30 to $23.50 |
| การซื้อหุ้นคืน | $11.281B | ขึ้นอยู่กับการดำเนินการ |
Adobe วางตำแหน่ง Firefly ให้เป็น 'ปลอดภัยเชิงพาณิชย์' ฝึกบนข้อมูลที่บริษัทมีสิทธิ์ใช้งาน และออกแบบมาเพื่อให้มีหลักฐานการกำเนิดของเนื้อหาที่สร้างขึ้น ซึ่งมีความสำคัญมากที่สุดในองค์กรขนาดใหญ่และสภาพแวดล้อมที่ถูกกำกับดูแล ที่ซึ่งความเสี่ยงด้านทรัพย์สินทางปัญญาและการระบุแหล่งที่มาไม่ใช่ประเด็นเชิงทฤษฎี
แต่ข้อได้เปรียบนี้มีต้นทุน การประมวลผลเชิงอนุมานของ AI และการโฮสต์ถูกรวมอยู่ในต้นทุนของรายได้จากการสมัคร และการขยายการใช้งานเชิงสร้างสรรค์อาจกดดันอัตรากำไรหากประสิทธิภาพการประมวลผลและการจัดแพ็กเกจไม่ทัน
ที่ประมาณ $257 ต่อหุ้น มูลค่าหุ้นของ Adobe อยู่ที่ราว $106 พันล้าน โดยใช้จำนวนหุ้นล่าสุด เมื่อเทียบกับคำแนะนำ FY2026 เกี่ยวกับ EPS แบบ non-GAAP แสดงให้เห็นมุลติเพิลกำไรล่วงหน้าประมาณอยู่ในช่วงเลขหลักสิบต้นๆ ซึ่งเป็นการปรับลดอย่างชัดเจนสำหรับบริษัทที่เคยซื้อขายด้วยพรีเมียมในอดีต
นี่คือประเด็นหลักเบื้องหลัง "ทำไมหุ้น Adobe ถึงร่วง?" ตลาดไม่ได้ตีราคาเป็นปัญหากำไรทันที แต่กำลังตีราคาเป็นปัญหาความยั่งยืน:
Creative Cloud จะยังคงเป็นพื้นที่ทำงานมาตรฐานต่อไปหรือไม่ หรือเครื่องมือที่ออกแบบมาสำหรับ AI จะดึงปริมาณการใช้งานพอที่จะกดเพดานราคา?
Adobe จะจับมูลค่าเพิ่มเติมจาก AI ผ่านการจัดระดับและการคิดตามการใช้งานได้หรือไม่ หรือจะถูกบังคับให้รวม AI เพิ่มเติมไว้ฟรีเพื่อปกป้องการรักษาฐานลูกค้า?
การเติบโตของซอฟต์แวร์การตลาดในองค์กรจะเร่งตัวขึ้นอีกครั้งหรือจะยังถูกจำกัดด้วยการตรวจสอบงบประมาณและรอบการขายที่ยาวขึ้น?
การเปิดเผยของ Adobe เองชี้ว่าการรับรู้รายได้จากการสมัครมีความล่าช้าโดยเนื้อแท้ ดังนั้นการเปลี่ยนแปลงของอุปสงค์จะปรากฏขึ้นช้ากว่า ซึ่งอาจเป็นปัจจัยกระตุ้นให้เกิดความระมัดระวังจากนักลงทุนในช่วงการเปลี่ยนผ่านทางเทคโนโลยี
หลักฐานชัดเจนว่า ฟีเจอร์ AI กำลังผลักดันการขยายตัวของรายได้สุทธิ ไม่ใช่แค่การเพิ่มการใช้งาน ผ่านการจัดระดับที่สูงขึ้นและส่วนเสริมที่คิดค่าบริการ
การมองเห็นที่ชัดเจนขึ้นต่อการเติบโตของ ARR ณ สิ้นงวดและโมเมนตัมรายได้การสมัครจากกลุ่มลูกค้า ภายใต้กรอบการทำงานใหม่
ความยืดหยุ่นของอัตรากำไรเมื่อการอนุมานของ AI มีประสิทธิภาพมากขึ้นและการตั้งราคาไล่ตามการบริโภค
การหดตัวของฐานผู้สร้างเนื้อหาระดับล่างเร็วกว่าที่คาด เนื่องจากเครื่องมือที่เน้น AI ลดต้นทุนการเปลี่ยนแพลตฟอร์ม
ต้นทุนการประมวลผล AI เพิ่มขึ้นเร็วกว่าอัตราการสร้างรายได้ กดดันอัตรากำไรขั้นต้น
ความโปร่งใสลดลงจากการเปลี่ยนแปลงการรายงานและการรวมกลุ่มธุรกิจ ทำให้อัตราส่วนลดที่นักลงทุนใช้สูงขึ้น
ADBE ถูกปรับมูลค่าใหม่เนื่องจากความเสี่ยงจากการถูกรบกวนโดย AI นักลงทุนกำลังประเมินว่าเครื่องมือแบบ generative จะทำให้อำนาจในการตั้งราคาลดลงและเพิ่มอัตราการเลิกใช้หรือไม่ แม้ว่ารายได้ ARR และกระแสเงินสดของ Adobe จะยังแข็งแกร่ง ราคาหุ้นยังต่ำกว่าจุดสูงสุดในรอบ 52 สัปดาห์อย่างมาก ซึ่งสะท้อนการปรับลดอัตราพหุคูณโดยรวม
เป็นภัยคุกคามต่อส่วนล่างของการสร้างสรรค์ ที่ซึ่งผลงานระดับ "ดีพอ" เป็นที่ยอมรับ สำหรับมืออาชีพและองค์กร การผสานเวิร์กโฟลว์ของ Adobe และแนวทางที่ปลอดภัยเชิงพาณิชย์ถือเป็นข้อได้เปรียบที่สำคัญ ความเสี่ยงคือ AI อาจชี้มูลค่าไปยังเส้นทางการสร้างที่เรียบง่ายและถูกกว่า ทำให้การขยายฐานสมาชิกแบบสมัครรับถูกจำกัด
Adobe ผนวก AI เข้ากับการสมัครใช้งานผ่านเครดิตสำหรับฟีเจอร์ generative เฉพาะแผน โดยแผนฟรีให้เครดิตจำกัด และยังรองรับรูปแบบการจ่ายตามการใช้งาน ตลาดกำลังจับตามองว่าสิ่งนี้จะกลายเป็นแรงหนุนรายได้ที่ยั่งยืนหรือเป็นชุดฟีเจอร์ป้องกันที่ส่วนใหญ่ช่วยรักษาการคงอยู่ของลูกค้า
ไม่ใช่จากตัวเลข FY2025 ที่รายงาน รายได้อยู่ที่ $23.77 พันล้านดอลลาร์, ARR รวมสิ้นสุดที่ $25.20 พันล้านดอลลาร์ และกระแสเงินสดจากการดำเนินงานอยู่ที่ $10.03 พันล้านดอลลาร์ การถกเถียงอยู่ที่เฟสถัดไปของการเติบโตและอัตรากำไรเมื่อ AI เปลี่ยนพฤติกรรมลูกค้าและโครงสร้างต้นทุน
ติดตามการเติบโตของ ARR รวม ณ สิ้นงวด รายได้จากการสมัครสมาชิกตามกลุ่มลูกค้า และว่าฟีเจอร์ AI จะผลักดันการยอมรับในระดับสูงขึ้นหรือไม่ ให้ความสนใจกับแนวโน้มต้นทุนการสมัครที่เกี่ยวข้องกับการโฮสต์และ AI รวมทั้งวินัยในการคืนทุนแก่ผู้ถือหุ้น เนื่องจาก Adobe ซื้อหุ้นคืนจำนวน $11.281 พันล้านดอลลาร์ ใน FY2025
การร่วงของหุ้น Adobe เมื่อเร็วๆ นี้ ควรตีความว่าเป็นการสะท้อนการถกเถียงทางเศรษฐกิจในตลาดโดยรวม มากกว่าผลการดำเนินงานระยะสั้น AI กำลังลดคุณค่าที่ถูกมองเห็นของการสร้างเนื้อหาระดับเริ่มต้น ขยายภูมิทัศน์การแข่งขัน และเริ่มกระบวนการเปลี่ยนแปลงโมเดลการสร้างรายได้ ซึ่งการใช้งานอาจเพิ่มขึ้นก่อนที่การเติบโตของรายได้จะปรากฏชัด
ในขณะเดียวกัน Adobe ยังคงทำให้การเติบโตของการสมัครรับแบบสองหลักต่อเนื่อง เพิ่ม ARR และสร้างกระแสเงินสดที่แข็งแกร่ง พร้อมกับการคืนทุนอย่างแข็งขันผ่านการซื้อหุ้นคืน ทิศทางในอนาคตของ ADBE จะขึ้นอยู่กับว่านักลงทุนจะมีความมั่นใจหรือไม่ว่า Adobe สามารถเปลี่ยนการนำ AI มาใช้ให้กลายเป็นการขยายสุทธิที่ยั่งยืนโดยไม่ทำลายอัตรากำไรหรือสูญเสียผู้ใช้ระดับเริ่มต้นให้กับแพลตฟอร์มที่เกิดจาก AI ซึ่งคล่องตัวและมีต้นทุนต่ำกว่า
ข้อจำกัดความรับผิด: เนื้อหานี้มีเพื่อวัตถุประสงค์ข้อมูลทั่วไปเท่านั้นและมิได้มีวัตถุประสงค์เป็น (และไม่ควรถูกพิจารณาเป็น) คำแนะนำทางการเงิน การลงทุน หรือคำแนะนำอื่นใดที่ควรใช้เป็นเครื่องมืออ้างอิง ความเห็นใดๆ ในเนื้อหาไม่ได้ถือเป็นคำแนะนำจาก EBC หรือผู้เขียนว่า การลงทุน หลักทรัพย์ การทำธุรกรรม หรือกลยุทธ์การลงทุนใดๆ เหมาะสมกับบุคคลใดบุคคลหนึ่งเป็นพิเศษ
