Дата публикации: 2025-11-28
Последние данные подчеркивают растущую дивергенцию в основных европейских экономиках. В то время как инфляция в Испании и Франции замедляется, поддерживая расходы домохозяйств, Германия и Швейцария сталкиваются с замедлением ВВП и спадом в промышленности.
Между тем более общие показатели еврозоны указывают на скромный, но стабильный рост — неоднозначный фон, который заставляет инвесторов и ЕЦБ балансировать на грани.
Месячный индекс потребительских цен Испании вырос на 0,2%, резко снизившись по сравнению с предыдущим показателем в 0,7%. Гармонизированный месячный индекс потребительских цен остался на уровне 0,0%, а гармонизированный годовой индекс потребительских цен снизился до 3,1% (с 3,2%).
Такое замедление свидетельствует об ослаблении ценового давления, что может способствовать сохранению покупательной способности домохозяйств и поддержке потребления.
Учитывая менее агрессивную траекторию инфляции, давление на политиков в стиле ЕЦБ с целью дальнейшего повышения ставок может ослабнуть, даже если инфляция в абсолютном выражении останется выше комфортного уровня.
Значение: Потребители могут почувствовать себя немного менее стесненными в ценах, что потенциально стабилизирует внутренний спрос, являющийся ключевым буфером экономической устойчивости Испании.
ВВП Швейцарии в третьем квартале, который часто считают показателем стабильности в Северной Европе, сократился на 0,5% по сравнению с предыдущим кварталом, а рост замедлился до +0,5% в годовом исчислении.
В то же время ведущий экономический индикатор страны, такой как индекс «KOF», вырос, что указывает на возможную стабилизацию ситуации в будущем.
Падение объёмов производства сигнализирует о реальной слабости, потенциально вызванной снижением спроса на промышленный экспорт или ослаблением внутренней экономики. Однако рост оптимизма указывает на то, что компании, возможно, готовятся к стабилизации, хотя её дальнейший путь остаётся неопределённым. Для компаний, зависящих от экспорта, ключевыми факторами будут мировой спрос и укрепление национальной валюты.
Во Франции годовой ИПЦ составляет 0,9%, гармонизированный ИПЦ — 0,8%, а гармонизированный месячный ИПЦ — -0,2%, что указывает на низкую инфляцию.
ВВП страны в третьем квартале вырос на +0,5% по сравнению с предыдущим кварталом и на +0,9% в годовом исчислении, в то время как потребление домохозяйств увеличилось на +0,4% как в месячном, так и в годовом исчислении.
Сочетание стабильных цен и устойчивых расходов домохозяйств создает прочную основу для устойчивого, хотя и умеренного, роста. Это свидетельствует о том, что внутреннее потребление остается ключевым фактором, потенциально компенсирующим слабость внешнего спроса.
Индексы цен экспорта и импорта Германии умеренно выросли: экспортные цены выросли на 0,2% в месячном исчислении / на 0,5% в годовом исчислении, тогда как импортные цены выросли на 0,2% в месячном исчислении / на 1,4% в годовом исчислении.
Между тем, реальные розничные продажи упали на 0,3% в месячном исчислении, что свидетельствует об ослаблении потребительского спроса. В годовом исчислении рост розничных продаж остаётся положительным, но месячное падение показательно.
На макроуровне деловые настроения в Германии выглядят нестабильными. Данные последних опросов показывают снижение настроений (например, индексов делового климата), что подчёркивает растущую неопределённость среди компаний.
Слабый потребительский спрос, умеренное ценовое давление и снижение деловой уверенности рисуют мрачную картину в краткосрочной перспективе. Для экономики, ориентированной на экспорт и производство, такой как Германия, вялый внешний спрос и низкое внутреннее потребление могут по-прежнему оказывать сильное давление.
По последним данным HCOB, композитный индекс деловой активности (PMI) еврозоны за ноябрь 2025 года составил 52,4, что немного ниже октябрьского значения 52,5, но все еще выше порогового значения 50 для роста.
Индекс деловой активности в секторе услуг PMI достиг 53,1, что является самым высоким показателем за 18 месяцев, что говорит о том, что сектор услуг остается основным двигателем роста блока.
Напротив, обрабатывающая промышленность вновь перешла в зону спада с индексом PMI 49,7, что отражает слабый спрос и возобновившееся давление затрат.
В денежно-кредитной и банковской сфере: рост кредитования предприятий остался на уровне 2,9%, рост кредитования домохозяйств ускорился до 2,8%, а показатель широкой денежной массы (М3) составил 2,8% — все это соответствует сдержанной, но стабильной экономической динамике.
Экономика еврозоны остаётся на плаву, движимая преимущественно услугами и потреблением. Однако слабость производственного и экспортного спроса, усугубляемая негативными факторами мировой торговли, продолжает сдерживать общий рост.
Для ЕЦБ эта разрозненная картина усложняет принятие политических решений. Хотя снижение инфляции (в некоторых странах блока) может подтолкнуть политиков к снижению ставок или приостановке их роста, сохраняющаяся слабость ВВП и производства требует осторожности. Более того, некоторые представители ЕЦБ уже предупредили, что «ещё не время» для дальнейшего снижения ставок.
Инвесторы и рынки могут расценить это как момент «наблюдения и ожидания»: сильные данные по сектору услуг и потребителям вселяют некоторую уверенность, но слабые сигналы по промышленности/розничной торговле оставляют риски открытыми, особенно для секторов, связанных с экспортом или сырьевыми товарами.
Корпоративные заемщики и банки: Стабильный рост кредитования и денежной массы поддерживают доступность финансирования, но более жесткие условия кредитования для более слабых секторов остаются риском, особенно в условиях неопределенности в мировой торговле и сбоев в цепочках поставок.
| Страна/Индикатор | Данные (28 ноября) / Период | Предыдущее / Ожидаемое |
|---|---|---|
| Испания — гармонизированный ИПЦ (ежемесячно) | 0,0% | Предыдущий: 0,50%, Срок действия: –0,2% |
| Испания — гармонизированный ИПЦ (годовой) | 3,1% | Предыдущий: 3,2%, Срок действия: 2,9% |
| Испания — ИПЦ (ежемесячно) | 0,2% | Предыдущий: 0,70%, Срок действия: 0,1% |
| Швейцария — ВВП (Q3) поквартально | –0,5% | Предыдущий (rev): +0,2%, Срок действия: –0,4% |
| Швейцария — ВВП (3 квартал) в годовом исчислении | +0,5% | Предыдущий (rev): +1,3%, Срок действия: +0,6% |
| Швейцария — 11-месячный опережающий индикатор KOF | 101.7 | Предыдущая: 101.3 (обновленная 101.5), Действующая: 101.5 |
| Франция — ИПЦ (годовой) | +0,9% | Предыдущий: 0,90%, Срок действия: 1,0% |
| Франция — гармонизированный ИПЦ (годовой) | +0,8% | Предыдущий: 0,80%, Срок действия: 1,0% |
| Франция — гармонизированный ИПЦ (ежемесячно) | –0,2% | Предыдущий: 0,10%, Срок действия: 0,0% |
| Франция — ИПЦ (ежемесячно) | –0,1% | Предыдущий: 0,10%, Срок действия: 0,0% |
| Франция — ИЦП (октябрь, годовой) | –0,8% | Предыдущая: 0,10% |
| Франция — ИЦП (октябрь, ежемесячно) | 0,0% | Предыдущая: –0,20% |
| Франция — Потребление домохозяйств (октябрь, годовое) | +0,4% | Предыдущая: –0,30% |
| Франция — Потребление домохозяйств (октябрь, ежемесячно) | +0,4% | Предыдущая: 0,30% |
| Франция — ВВП (Q3) поквартально (окончательный) | +0,5% | Предыдущий: 0,50%, Срок действия: 0,5% |
| Франция — ВВП (3-й квартал) в годовом исчислении (окончательный) | +0,9% | Предыдущий: 0,90%, Срок действия: 0,9% |
| Германия — Индекс экспортных цен (октябрь, год) | +0,5% | Предыдущая: 0,6% |
| Германия — Индекс экспортных цен (октябрь, ежемесячно) | +0,2% | Предыдущее: 0,0% |
| Германия — Индекс цен на импорт (октябрь, год) | –1,4% | Предыдущее: –1,0% |
| Германия — Индекс импортных цен (октябрь, ежемесячно) | +0,2% | Предыдущая: 0,2% |
| Германия — Реальные розничные продажи (октябрь, ежемесячно) | –0,3% | Срок действия: 0,2%, Предыдущий: 0,2% |
| Германия — Реальные розничные продажи (октябрь, год) | +1,3% | Срок действия: 0,1%, Предыдущий: 2,8% |
Испания и Франция выигрывают от стабильного потребления и низкой инфляции, что поддерживает внутренний спрос. Германия и Швейцария больше зависят от экспорта и производства, что делает их уязвимыми к замедлению мировой торговли и ослаблению промышленной активности.
Разнонаправленные тенденции осложняют политику ЕЦБ. Снижение инфляции в некоторых странах может ослабить давление в пользу повышения ставок, но слабый ВВП и слабый обрабатывающий сектор в других странах требуют осторожности, что делает сбалансированный подход к денежно-кредитной политике критически важным.
Высокий уровень потребления в Испании и Франции компенсирует слабое промышленное производство в других странах. Расходы домохозяйств стимулируют рост сектора услуг, способствуя поддержанию умеренного общего роста ВВП и обеспечивая стабилизирующий буфер против шоков внешнего спроса.
Обе экономики уязвимы из-за зависимости от производства и экспорта. Слабое розничное и промышленное производство в сочетании с неопределенностью в мировой торговле могут замедлить рост ВВП и негативно повлиять на деловую уверенность в ближайшей перспективе.
Инфляция в Испании и Франции замедляется, месячный прирост ИПЦ снижается. Тем не менее, в абсолютном выражении она остаётся высокой, а ценовое давление в Германии и Швейцарии демонстрирует разнонаправленную динамику, что заставляет политиков и рынки проявлять осторожность.
Инвесторам следует следить за промышленным производством, тенденциями в розничной торговле и опережающими индикаторами, такими как индекс деловой активности (PMI), индекс деловой активности (ESI) и индекс рентабельности (KOF). Эти показатели отражают ранние изменения в экономической динамике, определяя ожидания относительно роста еврозоны, политики и динамики рынка.
Сегодня Европа движется по разным путям. С одной стороны, такие страны, как Испания и Франция, демонстрируют стабильную инфляцию, здоровое потребление и умеренный рост. С другой стороны, Германия, Швейцария и другие регионы с развитой промышленностью сталкиваются с замедлением экспорта, слабым промышленным производством и падением потребительского спроса, а общая экономическая динамика ослабевает.
Хотя сфера услуг и домохозяйства обеспечивают некоторую поддержку, структурные проблемы в обрабатывающей промышленности, конкурентоспособность экспорта и сдерживающие факторы в мировой торговле делают дальнейшие перспективы неопределенными.
Для читателей, инвесторов и политиков нарратив о «дивергенции» становится все более важным: Европа больше не является единой экономикой, а представляет собой смесь различных двигателей роста, каждый из которых несет в себе собственные риски и устойчивость.
Отказ от ответственности: Данный материал предназначен исключительно для общих информационных целей и не предназначен (и не должен рассматриваться как) финансовый, инвестиционный или иной совет, на который следует полагаться. Никакое мнение, высказанное в материале, не является рекомендацией EBC или автора о том, что какая-либо конкретная инвестиция, ценная бумага, сделка или инвестиционная стратегия подходит тому или иному лицу.
