Дата публикации: 2026-03-02
Средняя доходность S&P 500 — это часто цитируемый показатель в инвестициях, поскольку он формирует ожидания при планировании пенсии, постановке целей портфеля и долгосрочном накоплении капитала. Однако термин «средняя» может означать несколько разных понятий, и его трактовка зависит от того, измеряется ли период в одном году, декаде или нескольких десятилетиях.
В текущем цикле этот вопрос имеет ещё большее значение, потому что недавняя доходность была необычно высокой, тогда как фон для будущих доходностей менее определён. Инфляция отошла от пика, но по‑прежнему остаётся ключевой переменной, а процентные ставки всё ещё достаточно высоки, чтобы конкурировать с акциями за инвестиционный капитал.
Большая часть путаницы возникает из‑за трёх определений, которые звучат похоже, но ведут себя по‑разному:
Ценовая доходность отражает только изменение уровня индекса, тогда как показатель совокупной доходности включает реинвестированные дивиденды. Широко цитируемая серия индекса S&P 500 на FRED является явно ценовым индексом и «не содержит дивидендов.»
В то же время основные индексные продукты часто используют в качестве эталона как ценовую, так и совокупную доходность S&P 500, и их отчёты обычно представляют показатели совокупной доходности за стандартные горизонты времени.
Арифметическое среднее представляет собой простую среднюю годовых доходностей. В отличие от него, среднегодовой темп роста (CAGR) отражает фактический рост, который испытал инвестор с учётом сложного начисления доходов. При волатильности доходностей арифметическое среднее, как правило, превышает результат по сложному среднему.
Номинальные доходности — это то, что отображается на графиках, тогда как реальные доходности корректируются с учётом влияния инфляции на покупательную способность. На длительных горизонтах разница между номинальной и реальной доходностью существенна.
Полезной отправной точкой является долгосрочная динамика акций крупных компаний США, обычно представляемая индексом S&P 500 в институциональных рядах доходности. На многодесятилетних интервалах рынок демонстрирует сильный эффект сложного начисления, однако годовые доходности могут значительно варьироваться.
| Ряд (1926–2013) | Геометрическое среднее | Арифметическое среднее | Стандартное отклонение |
|---|---|---|---|
| Акции крупных компаний | 10.1% | 12.1% | 20.2% |
| Инфляция | 3.0% | 3.0% | 4.1% |
Эти показатели подчёркивают фундаментальный компромисс в инвестировании в акции: мощный долгосрочный эффект сложного начисления сопровождается значительной волатильностью.
Связанный способ представления тех же данных в исследованиях по рынку капитала — это «долгосрочная годовая доходность акций», часто соотнесённая с рядом крупных компаний за продолжительные периоды. Одна из таких долгосрочных оценок размещает долгосрочные доходности акций в низком двузначном диапазоне за 1926–2020 годы, наряду с доходностью по облигациям и в рамках модели премии за рыночный риск.
Средние значения могут казаться стабильными, потому что они сводят исторические данные к одной цифре. В то же время годовые доходности показывают, что результаты инвесторов сильно зависят от тайминга, особенно на краткосрочных и среднесрочных горизонтах.
Недавняя выборка годовых совокупных доходностей S&P 500 (включая дивиденды) демонстрирует, как быстро лидерство на рынке может переходить от периодов сильного роста к периодам существенных спадов.
| Год | S&P 500 общая доходность (дивиденды реинвестированы) |
|---|---|
| 1995 | 37.20% |
| 1996 | 22.68% |
| 1997 | 33.10% |
| 1998 | 28.34% |
| 1999 | 20.89% |
| 2000 | -9.03% |
| 2001 | -11.85% |
| 2002 | -21.97% |
| 2003 | 28.36% |
| 2004 | 10.74% |
| 2005 | 4.83% |
| 2006 | 15.61% |
| 2007 | 5.48% |
| 2008 | -36.55% |
| 2009 | 25.94% |
| 2010 | 14.82% |
| 2011 | 2.10% |
| 2012 | 15.89% |
| 2013 | 32.15% |
| 2014 | 13.52% |
| 2015 | 1.38% |
| 2016 | 11.77% |
| 2017 | 21.61% |
| 2018 | -4.23% |
| 2019 | 31.21% |
| 2020 | 18.02% |
| 2021 | 28.47% |
| 2022 | -18.01% |
| 2023 | 26.29% |
| 2024 | 25.02% |
| 2025 | 17.88% |
| 2026 | В процессе (полная годовая доходность пока недоступна) |
Вот что скрывает «средняя доходность S&P 500»: даже когда долгосрочное сложение приносит привлекательный результат, путь к нему неровный и порой жестокий.
На горизонте в один год рынок обычно отражает три силы:
Оценки акций чувствительны к ставке дисконтирования. Когда доходности быстро растут, мультипликаторы, как правило, сжимаются. Когда доходности падают, мультипликаторы часто стабилизируются или расширяются.
Рынок может выдержать более высокие ставки, если рост прибыли достаточно силён. Когда прибыль ослабевает одновременно с ростом затрат на финансирование, индекс, как правило, испытывает трудности.
Годовая доходность в значительной степени определяется позиционированием, волатильностью и аппетитом к риску, которые могут меняться быстрее, чем фундаментальные показатели.
Ключевой вывод заключается в том, что использование долгосрочного среднего в качестве годового прогноза обычно ненадёжно. Краткосрочные результаты часто определяются макроэкономическими факторами, а не постепенными изменениями продуктивности.
Десятилетний период достаточен для того, чтобы прибыль и дивиденды существенно влияли на доходность, но при этом достаточно короток, чтобы начальные оценки оставались критическим фактором. Следующее десятилетие можно описать так:
Дивидендная доходность + рост прибыли + инфляция ± изменение оценки
Если оценки начинаются с повышенных уровней и затем снижаются, это сокращение может существенным образом повлиять на доходность за десятилетие. И наоборот, если оценки стартуют на низких уровнях и нормализуются, они могут дать положительный вклад.
Следующее десятилетие может отличаться от предыдущего, потому что некоторые благоприятные условия могут не повториться. Исследование нефинансовых компаний S&P 500 показывает, что десятилетия, предшествовавшие пандемии, получили выгоду от значительного снижения процентных и налоговых расходов, что механически ускорило рост прибыли. Если эти попутные ветры ослабнут, будущая доходность будет в большей степени зависеть от реального роста прибыли и дивидендного дохода, а не от расширения оценок.
На горизонте в 50 лет циклы оценки продолжают влиять на доходность, но их эффект, как правило, уменьшается по сравнению с более короткими интервалами. Основные детерминанты на таких длительных периодах — структурные факторы:
реальный экономический рост и производительность
рентабельность компаний и конкурентная динамика
поведение дивидендов и общих выплат
долгосрочная тенденция инфляции
Рамки «со стороны предложения», часто используемые в исследованиях стоимости капитала, оценивают долгосрочную доходность акционерного капитала как сочетание инфляции, реального роста прибыли и доходной составляющей. В одном опубликованном примере долгосрочное «предложение доходности акций» оценивалось в высоких однозначных процентах.
Критически важен не конкретный прогнозный показатель, а сама дисциплина: в долгосрочной перспективе доходности акций ограничены тем, что компании способны устойчиво генерировать за счёт прибыли и денежных выплат.
Многие инвесторы слышат об усреднённой доходности S&P 500 и ожидают её ежегодного повторения. На практике годовые результаты сильно колеблются, и ваш итог зависит от того, как вы инвестируете.
Эти показатели отражают S&P 500. Если вы держите широкие ETF на S&P 500, ваша доходность должна в значительной степени повторять индекс. Портфель с другими активами поведёт себя иначе.
Комиссии ETF обычно невысоки, но они всё равно снижают доходность и накапливаются со временем.
Долгосрочные показатели доходности предполагают сохранение инвестиций в течение всего периода. Частые входы и выходы могут существенно изменить результаты, часто в худшую сторону.
Дивиденды являются важной частью долгосрочной доходности. Их реинвестирование обычно улучшает эффект сложного процента в долгосрочной перспективе.
Инфляция уменьшает покупательскую способность. Со временем акции, как правило, опережают инфляцию, тогда как денежные средства часто теряют позиции относительно инфляции.
Индекс служит полезным бенчмарком. Если активная торговля в долгосрочной перспективе даёт результат хуже рынка, дисциплинированный долгосрочный индексный подход может оказаться более эффективным вариантом.
Для планирования используйте геометрические средние. Математика выхода на пенсию — это математика сложного процента.
Используйте диапазоны, а не точечные прогнозы. Важнее распределение результатов, чем их средняя точка.
Сопоставляйте горизонт с целью. Ожидания по годовому доходу следует строить осторожно; ожидания на 10 и 50 лет можно привязывать к фундаментальным факторам.
Разделяйте номинальную и реальную доходность. Номинальная доходность, кажущаяся высокой, может оказаться разочаровывающей при высокой инфляции.
Учитывайте риск последовательности. Порядок формирования доходностей может иметь такое же значение, как и средняя доходность, особенно при совершении снятий.
Это зависит от того, говорите ли вы об арифметической средней (типичный годовой результат) или о геометрической средней (сложный рост во времени). Также важно, включаете ли вы дивиденды. За длительные периоды сложная доходность исторически была значительной, но волатильность остаётся высокой.
Не во всех случаях. Многие заголовки ориентируются на ценовую доходность, тогда как для долгосрочных инвесторов лучше представлена полная доходность, включающая реинвестированные дивиденды. Для сравнений по десятилетиям или накопления богатства в долгосрочной перспективе полная доходность служит более надёжным ориентиром.
Точная 10-летняя средняя зависит от конкретной конечной даты и от того, включаются ли дивиденды. Важно, что результаты за 10 лет могут существенно отличаться от долгосрочной средней, если в течение периода значительно менялись уровни оценок.
За 50-летний период доходности в основном определяются ростом прибыли, дивидендами, инфляцией и долгосрочными циклами оценки. Исторически сложенная доходность по акциям превышала инфляцию за многодесятилетние периоды, хотя траектория включала значительные просадки.
Разумный подход — исходить из долгосрочной истории сложной доходности по акциям, а затем подвергать ожидания стресс-тестам с учётом диапазона возможных исходов. Методики, связывающие доходность акций с инфляцией, реальным ростом прибыли и доходной составляющей, помогают удерживать ожидания в рамках экономических факторов, а не текущего рыночного настроения.
Средняя доходность S&P 500 должна рассматриваться как ориентир, а не как точный график. Хотя эффект сложного процента в долгосрочной перспективе исторически приносил пользу терпеливым инвесторам, годовые результаты могут сильно варьироваться, и будущие десятилетия могут отличаться от прошлого по мере изменения процентных ставок, инфляции и оценок.
Наиболее эффективный подход — ориентировать ожидания на совокупную доходность, ставить в приоритет реальную покупательную способность и осознавать различие между краткосрочными и долгосрочными результатами рынка.
Отказ от ответственности: Материал предназначен только для общей информационной цели и не является (и не должен рассматриваться как) финансовой, инвестиционной или иной рекомендацией, на которую следует полагаться. Никакое мнение, выраженное в материале, не является рекомендацией со стороны EBC или автора относительно того, что какая-либо конкретная инвестиция, ценная бумага, сделка или инвестиционная стратегия подходят какому-либо конкретному лицу.
1) SEC
2) FRED
