Дата публикации: 2026-02-27
К началу 2026 года ротация на фондовом рынке стала заметной. Инвесторы отдают предпочтение промышленным акциям по сравнению с крупными технологическими компаниями, что сигнализирует о явном смещении рыночных предпочтений. При сохранении высоких процентных ставок капитал перемещается от долгосрочных историй роста к промышленным компаниям, производственным товарам и бизнесам, связанным с реальной экономикой, где денежные потоки более краткосрочны, прозрачны и цикличны.
Сдвиг «промышленные акции обгоняют крупные технологические компании» заметен как в торговой активности, так и в структуре рынка. К середине февраля Industrials Select Sector SPDR (XLI) показал опережение с начала года, в то время как Technology Select Sector SPDR (XLK) отставал, что отражает разворот тенденции последнего десятилетия.
На уровне индексов лидерство расширяется по мере снижения концентрации. Индекс S&P 500 с равными весами опередил индекс S&P 500, взвешенный по капитализации, примерно на 3 процентных пункта за три месяца, завершившиеся 28 января 2026 года, поскольку концентрация топ-10 упала ниже 40%.
Промышленность выигрывает от капиталоёмкого цикла, который вознаграждает компании, связанные с энергетикой, логистикой, обороной и инфраструктурой, в то время как сектор технологий сталкивается с более жёсткими вопросами по окупаемости расходов на ИИ.
Рост реальной доходности наказывает акции роста с долгосрочными денежными потоками, делая денежные потоки промышленных компаний более конкурентоспособными при дисконтировании.
Широта рынка улучшается по мере снижения доминирования мегакэпов, что уменьшает зависимость индекса от нескольких крупных технологических компаний.
ИИ — это не только программная тема. Развертывание все больше принимает физическую форму, повышая спрос на электрификацию, оборудование энергосетей, системы охлаждения и промышленные энергосистемы.
Неопределённость в торговле и тарифах усиливает стимулы для оншорных инвестиций и повышает предпочтение рынка к доходам, ориентированным на внутренний рынок.
Наиболее наглядно ротацию видно по секторным прокси, которыми инвесторы действительно торгуют.
| Показатель | Промышленность (XLI) | Технологии (XLK) | Почему это важно |
|---|---|---|---|
| Доходность с начала 2026 года (по 13 февраля) | +12.28% | -3.06% | Решительный сдвиг в лидерстве в начале года. |
| Доходность за 2025 год (полный год) | +19.31% | +24.60% | В 2025 году технологии всё ещё лидировали, что повышает планку для повторного опережения. |
| 10-летняя годовая совокупная доходность (на 31 декабря 2025 года) | 13.31% | 22.34% | Долгосрочная картина по-прежнему в пользу технологий, что делает разворот 2026 года более значимым. |
| Прогнозный P/E (FY1, на 31 декабря 2025 года) | 25.29 | 29.14 | Дисперсия оценок по-прежнему благоприятствует промышленности в случае сужения различий в темпах роста. |
| Дивидендная доходность индекса (на 31 декабря 2025 года) | 1.27% | 0.62% | Более высокий доход от дивидендов имеет значение, когда процентные ставки предлагают альтернативы акциям. |
Это не означает, что секулярный рост технологического сектора закончился. Это напоминание о том, что рынки переприсценивают нарративы, когда меняются ставка дисконтирования и риск прибыли.
Промышленные акции, как правило, ведут себя как классические цикличные бумаги — у них более близкие по сроку денежные потоки, которые проще прогнозировать. Крупные технологические компании ведут себя как бумаги с долгосрочным горизонтом роста, особенно когда их оценка опирается на ожидания, уходящие далеко в будущее.
При том что FOMC удерживает политику в сдерживающей зоне, порог доходности для активов с длительным сроком растёт. FOMC сохранил целевой коридор по федеральным фондам на уровне 3-1/2 до 3-3/4% на заседании 28 янв. 2026 г. Кривая доходности казначейских облигаций продолжает отражать мир, в котором наличные не «бесплатны»: 2‑летние около 3.5%, а 10‑летние около 4% в конце февраля.
Когда ставки находятся на таких уровнях, инвесторы требуют либо более быстрого роста, либо более низкой оценки. Промышленный сектор предлагает более удачное сочетание этих двух факторов.
Бум AI перешёл в фазу, где узким местом становится не столько код, сколько электропитание, охлаждение, подключение к сети и время безотказной работы. Это напрямую выгодно промышленным компаниям, связанным с электрификацией, управлением энергией, распределением питания центров обработки данных и критическим оборудованием.
Последние комментарии к прибылям подчёркивают этот спрос. Ведущая компания в сфере электрификации сообщила о «трёхзначном» росте продаж, связанных с центрами обработки данных, по мере ускорения развертывания AI, и коллеги наблюдают схожие тенденции. Это объясняет, почему промышленность может опережать даже на фоне доминирования заголовков по технологиям. Инвестиции уже заметны в цепочке поставок, которая поддерживает развитие инфраструктуры.
Промышленный сектор чувствителен к капитальным расходам в фабриках, транспортной сети и энергетических системах. Цикл поддерживается усилиями по возвращению производств, обновлению логистики и стремлением укрепить цепочки поставок.
Макроэкономические данные не кричат о буме, но они улучшаются по краю, а для цикличных секторов это важно. Промышленное производство в США выросло на 0.7% в январе, при этом выпуск в обрабатывающей промышленности увеличился на 0.6%. Коэффициент использования мощностей поднялся до 76.2%, оставаясь ниже своего долгосрочного среднего, но демонстрируя рост. Для рынков этого достаточно, чтобы начать перепереоценку риска прибыли в условиях «жёсткой» экономики.
Промышленные компании включают аэрокосмическую и оборонную отрасли, где многолетние циклы закупок могут стабилизировать выручку в периоды макроэкономического замедления. В корзине XLI аэрокосмическая и оборонная отрасли занимают значительную долю, и несколько крупнейших холдингов находятся непосредственно в этой цепочке поставок.
Это важно, потому что создаёт дополнительный источник спроса, который менее чувствителен к потребительским циклам. Это также помогает объяснить, почему промышленность остаётся устойчивой даже при неравномерном экономическом росте.
Политическая неопределённость, как правило, повышает ценность внутренних денежных потоков и материальных активов. В феврале Белый дом ввёл временную импортную надбавку в размере 10% на 150 дней, начиная с 24 фев. 2026 г. Независимо от оценки самой политики, рынки склонны переводить это в повышенную неопределённость вокруг цепочек поставок и ценообразования.
Промышленность часто выигрывает двояко: она поддерживает цикл оншоринга и перевооружения, и обычно считается менее подверженной риску глобальных платформ, чем технологические мега‑кап.
Превосходство Big Tech в 2023–2025 годах создало режим оценки, который требовал почти безупречного исполнения. В 2026 году рынок всё больше сосредоточен на том, будут ли расходы, связанные с AI, генерировать устойчивые дополнительные прибыли или просто повышать базу затрат.
Этот скептицизм проявился в заметных реакциях. Одна ключевая компания‑ориентир в сфере AI резко подешевела после публикации отчётности, потянув за собой более широкий технологический сектор в течение одной сессии. Когда рынок перестаёт вознаграждать «capex как историю», мультипликатор оценки может быстро сжаться.
Когда несколько компаний доминируют в индексе, любая нестабильность может иметь системные последствия. На 10 крупнейших компаний по‑прежнему приходится около 40 процентов S&P 500, даже после снижения с пиков конца 2025 года.
По мере снижения концентрации улучшаются рыночная широта, и стратегии с равными весами начинают опережать. Это не только факторная история — это механический результат ротации капитала из наиболее перенасыщенных торговых позиций.
Привлекательность технологического сектора исторически основывалась на росте, а не на доходе. Но когда доходности по денежным средствам становятся значимыми, а премия за риск акций ставится под сомнение, инвесторы часто предпочитают сектора с более высокой дивидендной поддержкой и меньшей хрупкостью оценки. По состоянию на 31 дек. 2025 г. прокси промышленного сектора имело более высокую дивидендную доходность индекса и более низкий форвардный P/E по сравнению с прокси технологического сектора.
Это не фундаментальный прогноз. Это констатация готовности рынка платить на текущий момент.
Ротации редко бывают постоянными. Предпочтение промышленного сектора перед технологиями может быстро измениться при изменении ключевых условий.
Резкое падение доходностей: снижение доходностей обычно рефлексирует рост стоимости долгосрочных акций роста и может снова возглавить Big Tech.
Возобновление ускорения прибыли в технологиях: если монетизация ИИ проявится четко в маржах, мультипликаторы могут стабилизироваться.
Циклический шок спроса: промышленные компании по‑прежнему чувствительны к экономическому циклу. Негативный шок глобального спроса подорвет эту торговую идею.
Политические качели: тарифы и торговая политика могут стимулировать внутренние капитальные расходы, но также повышают затраты на сырье и нарушают планы.
Эта среда вознаграждала три подхода.
Расширение экспозиции за пределы мега-кап технологий: аллокации с равным весом опережали в последние месяцы по мере улучшения широты рынка.
Владение бенефициарами «инфраструктуры ИИ»: компании, связанные с электрификацией и развитием центров обработки данных, привлекают инкрементальный спрос.
Фокус на качественных циклических компаниях: промышленные предприятия с крепким балансом, ценовой властью и видимостью заказов держались лучше, чем циклические активы с высокой бета.
Общий знаменатель — дисциплина в отношении оценки и устойчивости денежных потоков.
Ротация на фондовом рынке — это смещение лидерства от одного сектора или стиля к другому, обычно вызванное изменениями в росте, инфляции, процентных ставках или ожиданиях по прибыли. В 2026 году лидерство расширилось, поскольку инвесторы сокращают концентрацию в мега-капах технологического сектора.
Промышленный сектор поддерживается капитальными расходами, электрификацией, оборонной экспозицией и физическим развитием инфраструктуры для ИИ. В то же время более высокие ставки и более жесткие вопросы по рентабельности инвестиций в ИИ оказали давление на мультипликаторы технологий.
Нет. Это означает, что рынок перепереоценивает ожидания. Технологии по‑прежнему могут лидировать, если рост прибыли снова ускорится и расходы на ИИ конвертируются в устойчивое расширение прибыли, но лидерство становится менее автоматичным при более высоких ставках и переполненных позициях.
Наиболее важны индикаторы ставок и роста. Промышленное производство и уровень использования мощностей дают прямое представление о реальной экономике, в то время как кривая доходности казначейских облигаций отражает ставку дисконтирования, применяемую к акциям роста.
Да, потому что тарифы повышают неопределенность и могут поощрять локализацию производства и переналадку, что поддерживает отдельные сегменты промышленности. Недавний временный импортный сбор усилил этот политический эффект.
Текущая ротация на фондовом рынке — это рациональная переоценка, а не загадка. Более высокие ставки повысили порог для долгосрочного роста, капитальные расходы на ИИ оцениваются строже, и широта рынка улучшается по мере снижения концентрации.
Промышленные компании извлекают выгоду из ощутимых инвестиционных циклов, включая электрификацию и физическую инфраструктуру для ИИ, в то время как крупные технологические компании вынуждены защищать оценки реальными результатами, а не нарративами.
Отказ от ответственности: Этот материал предназначен исключительно для общих информационных целей и не предназначен (и не должен рассматриваться) как финансовый, инвестиционный или какой-либо иной совет, на который следует полагаться. Ни одно мнение, выраженное в материале, не является рекомендацией со стороны EBC или автора о том, что какое-либо конкретное вложение, ценная бумага, сделка или инвестиционная стратегия подходят какому-либо конкретному лицу.
