Нийтэлсэн огноо: 2026-06-24
Шинэчилсэн огноо: 2026-06-25
Алтны үнэ 1-р сарын дээд цэгээсээ хойш буураад байгаа бол Насдак-100 (Nasdaq-100) индекс илүү тогтвортой байдлыг харуулж байна.
Аль аль зах зээл нь бодит өгөөжид (real yields) мэдрэмтгий байдаг. Бодит өгөөж өсөх үед алт нь ихэвчлэн бондын зүгээс ирэх илүү хүчтэй өрсөлдөөнтэй тулгардаг. Томоохон технологийн компаниудын хувьцаанууд ч мөн дарамтад орж болно, учир нь тэдгээрийн ихэнхийнх нь үнэлгээ олон жилийн дараах ирээдүйд хүлээгдэж буй ашиг орлого дээр тулгуурладаг.
Гэсэн хэдий ч эдгээр хоёр зах зээл ижил аргаар хариу үйлдэл үзүүлсэнгүй.
Алт өндөр түвшинд арилжаалагдсан хэвээр байгаа ч түүний өсөлт нь зөвхөн нэг чиглэлтэй байхаа болив. Технологийн салбар давамгайлсан Насдак-100 нь хиймэл интеллекттэй (AI) холбоотой хувьцаанууд, үүлэн тооцооллын (cloud computing) өсөлт, болон технологийн томоохон зардал нь ирээдүйд ашиг авчирна гэсэн хүлээлтийн тусламжтайгаар илүү хүчтэй байлаа.
Бодит өгөөж нөлөө үзүүлсээр байгаа боловч түүний нөлөөлөл өөр өөр зах зээлүүдэд харилцан адилгүй байна.
Алтны хувьд гол шалгуур нь эрэлт юм. Төв банкууд, ETF-ийн худалдан авагчид болон аюулгүй хоргодох хөрөнгийн эрэлт нь бодит өгөөж өгч буй АНУ-ын бондын татах хүчийг үргэлжлүүлэн саармагжуулж чадах уу?
Томоохон технологийн хувьд гол шалгуур нь ашиг орлого юм. Мөнгөний өртөг өндөр хэвээр байх үед технологийн томоохон компаниуд өндөр үнэлгээг зөвтгөхүйц хангалттай өсөлтийг үргэлжлүүлэн харуулж чадах уу?
Бодит өгөөж нь бие даасан арилжааны дохио гэхээсээ илүүтэй зах зээлийн нэг төрлийн стресс-тест хэлбэрээр ажилладаг.
Алтны үнэ өмнөх жилийнхтэй харьцуулахад өндөр хэвээр байгаа ч түүний хөдөлгөөн шугаман бус (нэгэн жигд бус) болсон байна.
1-р сард дээд цэгтээ хүрснийхээ дараа алт ухарсан. 6-р сарын дунд үе гэхэд нэг унц нь 4,300 ам.долларын орчимд арилжаалагдсан хэвээр байсан ч дээд цэгээсээ тодорхой хэмжээгээр доогуур байв.
Насдак-100 өөрөөр хөдөлсөн. Энэхүү индекс нь Насдак-д бүртгэлтэй санхүүгийн бус 100 томоохон компанийг хянадаг. Энэ нь цэвэр технологийн индекс биш боловч том технологийн болон хиймэл интеллекттэй холбоотой компаниудын нөлөөнд маш их байдаг.
Алт болон томоохон технологийн хувьцааны алиных нь ч үнэд бодит өгөөж нөлөөлдөг боловч тус бүр нь өөр өөр суурь хүчин зүйлсээр дэмжигддэг.
Алт нь эрэлтээр дэмжигддэг. Зарим худалдан авагчид үүнийг нөөц хэлбэрээр, хамгаалалт эсвэл төрөлжүүлэлтийн зорилгоор авахыг хүсдэг. Аюулгүй хоргодох хөрөнгийн эрэлт гэдэг нь хөрөнгө оруулагчид тодорхойгүй хугацаанд хамгаалалт хайж алт худалдаж авахыг хэлнэ.
Томоохон технологийн салбар ашиг орлогын хүлээлтээр дэмжигддэг. Хэрэв компаниуд хүчтэй орлого, маржин (ашигт ажиллагаа) болон удирдамжаа үргэлжлүүлэн харуулж чадвал хөрөнгө оруулагчид ирээдүйн өсөлтийн төлөө үнэ төлөхөд бэлэн хэвээр байна.
Гол эрсдэл нь бодит өгөөж өндөр хэвээр байх үед эдгээр дэмжих хүчин зүйлс сулрах боломж юм.
Бодит өгөөж гэдэг нь инфляцыг хасч тооцсоны дараа хөрөнгө оруулагчдын хүртэх өгөөж юм.
Хэрэв бонд 4.5%-ийн хүү төлж, инфляцын хүлээлт 2.5% байвал бодит өгөөж нь ойролцоогоор 2% байна.
Арилжаачид бодит өгөөжийн зах зээлийн нийтлэг хэмжүүр болгон 10 жилийн хугацаатай Инфляцаас Хамгаалагдсан Төрийн Сангийн Үнэт Цаасны (TIPS) өгөөжийг ихэвчлэн ашигладаг. TIPS нь инфляцыг тохируулахаар загварчлагдсан АНУ-ын засгийн газрын бонд юм. Тэдгээрийн өгөөж нь хөрөнгө оруулагчид инфляцын дээрээс хэр хэмжээний ашиг олж болохыг зах зээлд суурилсан дүр зургаар харуулдаг.
Энэхүү хэмжүүр нь бондоос гадна олон төрлийн хөрөнгийн ангилалд нөлөөлдөг.
АНУ-ын засгийн газрын бонд инфляцын дараа эерэг өгөөж санал болгож чадаж байгаа үед бусад хөрөнгөнүүд мөнгө татахын тулд илүү их хичээх шаардлагатай болдог. Алтанд ямар нэгэн хүү төлдөггүй байсан ч түүнийг авахыг хүсэх худалдан авагчид хэрэгтэй. Томоохон технологийн салбарт өндөр үнэлгээг дэмжихүйц хүчтэй ашиг орлогын өсөлт шаардлагатай.
Үүний үр дүнд бодит өгөөж нь олон тооны хөрөнгийн ангиллын гүйцэтгэлийн босгыг өндөрсгөдөг.
Бодит өгөөж нь шууд худалдаж авах эсвэл зарах дохио өгөхөөсөө илүүтэй зах зээлийн нарийвчилсан шалгалт хаана ширүүсч болохыг зааж өгдөг.
Алт хүү эсвэл ногдол ашиг төлдөггүй. Түүний үнэ нь худалдан авагчид үүнийг үнэ цэнийн хуримтлал, хедж эсвэл нөөцийн хөрөнгө хэлбэрээр хэр зэрэг хүсч байгаагаас хамаардаг.
Бодит өгөөж бага эсвэл сөрөг байх үед алтны ажил илүү хялбар байдаг. Хэрэв бонд инфляцын дараа ихийг санал болгож чадахгүй байвал алт эзэмших нь илүү бага өртөгтэй мэт харагддаг.
Бодит өгөөж өсөх үед харьцуулалт өөрчлөгддөг. Хөрөнгө оруулагчид АНУ-ын засгийн газрын өрөөс бодит өгөөж хүртэх боломжтой болно. Энэ нь алтыг капиталын төлөө илүү хүчтэй өрсөлдөхөд хүргэдэг.
АНУ-ын доллар нэгэн зэрэг өсөх үед энэхүү дарамт улам нэмэгдэж болно. Алт доллароор үнэлэгддэг тул чангарсан доллар нь бусад валют ашиглаж буй худалдан авагчдад алтыг илүү үнэтэй болгож чаддаг.
Гэсэн хэдий ч алтны үнийн хөдөлгөөн нь зөвхөн бодит өгөөжийн өөрчлөлтөөс шалтгаалдаггүй.
Төв банкууд алт худалдаж авсаар ирсэн. Зарим нөөцийн менежерүүд АНУ-ын доллароос хамааралтай байдлаа бууруулахыг хүсдэг. ETF-ийн урсгал болон аюулгүй хоргодох хөрөнгийн эрэлт ч мөн өөр өөр цаг үеүдэд зах зээлийг дэмжихэд тусалсан.
ETF-ийн урсгал нь алтаар баталгаажсан сангууд руу мөнгө орж байна уу, эсвэл гарч байна уу гэдгийг харуулдаг. Урсгал эерэг байх үед хөрөнгө оруулагчид эдгээр сангуудаар дамжуулан өртөлтөө нэмэгдүүлж байна гэсэн үг. Урсгал сөрөг болох үед эрэлтийн нэг эх үүсвэр сарниж байна гэсэн үг.
Тогтвортой худалдан авах ажиллагаа нь эрэлтийн хамгаалалтыг бий болгож, богино хугацааны үнийн өсөлтөөс цаашх шалтгаануудаар зах зээлийг дэмжиж ирсэн.
Энэхүү эрэлтийн хамгаалалт нь шавхагдашгүй биш юм. Алт 1-р сарын дээд цэгээсээ унасан нь эрэлт сулрах эсвэл АНУ-ын доллар чангарах үед өндөр бодит өгөөж уналтын дарамт үзүүлж чаддаг гэдгийг харуулж байна.
Арилжаачдын анхаарах гол зүйл бол тэдгээр өгөөж нь алтанд угаасаа сөрөг нөлөөтэй эсэхэд биш, харин алтны эрэлт өндөр өгөөжийн дарамтыг саармагжуулах хэмжээнд хүчтэй хэвээр байж чадах уу гэдэгт оршино.
Бодит өгөөж болон АНУ-ын доллар үнэт металлд хэрхэн нөлөөлж байгааг хянаж буй арилжаачдын хувьд EBC-ийн түүхий эдийн хуудас нь алт болон бусад түүхий эдийн зах зээлийн талаар илүү дэлгэрэнгүй мэдээллийг өгдөг.
Томоохон технологийн салбарт өөр асуудал тулгардаг.
Технологийн олон компаниудын үнэлгээ нь хэсэгчлэн одооноос хэдэн жилийн дараа хүлээгдэж буй ашиг дээр суурилдаг. Бодит өгөөж өсөх үед тэдгээр ирээдүйн ашиг нь өнөөдрийн мөнгөөр бага үнэ цэнтэй болдог. Энэ нь өндөр үнэлгээг хамгаалахад илүү хэцүү болгож чадна.
Гэсэн хэдий ч хиймэл интеллекттэй холбоотой хөгжүүлэлтүүд тасралтгүй давамгайлж байгаа тул зах зээл томоохон технологийн компаниудад илүү их уян хатан байдлыг олгосон.
Үүлэн үйлчилгээний өсөлт, чипний эрэлт, өгөгдлийн төвийн хөрөнгө оруулалт болон AI бүтээгдэхүүнүүд нь хөрөнгө оруулагчдыг ирээдүйн ашиг орлогод анхаарлаа хандуулахад хүргэсээр байна. Майкрософт (Microsoft) AI салбараас их хэмжээний орлого олж байгаагаа мэдээлсэн. Амазон (Amazon) AWS салбар нь хүчтэй өсч байгааг хэлсэн. Мета (Meta) илүү их AI дэд бүтэц байгуулахын хэрээр зардлын удирдамжаа өсгөсөн.
Хөрөнгө оруулагчид тус салбарт үүнтэй дүйцэхүйц ашиг орлогын хамгаалалтыг олгож, ашиг орлогын эерэг түүх үргэлжлэх тул өндөр үнэлгээг хадгалсаар байна.
Гэвч энэхүү бамбайд ч бас хязгаар бий.
AI зардал буюу хөрөнгө оруулалтын зардал (capital expenditure) гэдэг нь компаниудын чип, өгөгдлийн төв, үүлэн дэд бүтэц зэрэг урт хугацааны хөрөнгөд зарцуулж буй мөнгийг хэлнэ. Одоогийн байдлаар хөрөнгө оруулагчид тэрхүү зардлыг ирээдүйн өсөлтийн шинж тэмдэг гэж үзсээр ирсэн.
Энэхүү динамик өөрчлөгдөх боломжтой. Хэрэв AI-тай холбоотой зардлууд тодорхой өгөөжгүйгээр үргэлжлэн өсвөл хөрөнгө оруулагчид ийм зардлыг зардлын асуудал гэж харж эхэлж магадгүй. Үүнээс гадна, хэрэв компаниуд санхүүгийн хүчтэй үр дүн мэдээлсэн ч тэдгээрийн хувьцааны үнэ унавал энэ нь эерэг хүлээлтүүд үнэлгээнд аль хэдийн бүрэн туссан байгааг илтгэж болно.
Энэхүү эргэлтийн цэг дээр бодит өгөөж нь томоохон технологийн хувьцаанд илүү тод нөлөө үзүүлж магадгүй юм.
Бодит өгөөж нь зах зээлүүд шинэ мэдээлэлд хэрхэн хариу үйлдэл үзүүлж байгааг тайлбарлахад тусалдаг тул хэрэгцээтэй байдаг.
Алтны хувьд хариу үйлдэл нь эрэлтээс хамаарна. Хэрэв бодит өгөөж өсч, алт тэсвэртэй байвал төв банкны худалдан авалт, ETF-ийн урсгал эсвэл аюулгүй хоргодох хөрөнгийн эрэлт дарамтыг шингээсээр байна гэсэн үг байж болно. Хэрэв бодит өгөөж болон доллар өсөх зуур алт унавал бондоос ирэх татах хүчийг саармагжуулахад илүү хэцүү болж байгааг илтгэнэ.
Томоохон технологийн хувьд хариу үйлдэл нь ашиг орлогоос илүү хамаарна. Хэрэв компаниуд хүчтэй үр дүн мэдээлж, тэдгээрийн хувьцаа өсвөл хөрөнгө оруулагчид өсөлтийн төлөө үнэ төлөхөд бэлэн хэвээр байна. Хэрэв компаниуд хүчтэй үр дүн мэдээлж, хувьцаа нь унавал зах зээл үнэлгээг аль хэдийн хэт хол явчихсан гэж хэлж байж болно.
Энэ нь ижил түвшний бодит өгөөж нь зах зээлийн давамгайлж буй нөхцөл байдлаас шалтгаалан яагаад өөр өөр үр нөлөө үзүүлж болохыг тайлбарладаг.
Итгэл үнэмшил хүчтэй байх үед зах зээл өндөр бодит өгөөжийг шингээж чаддаг. Итгэл үнэмшил сулрах үед яг ижил өгөөж гэнэт илүү хязгаарлагдмал мэт мэдрэгдэж болно.
Зах зээлийн анхааруулга нь зөвхөн бодит өгөөжөөс биш, харин бодит өгөөжийн хэлбэлзлийн хариуд алтны үнэ, АНУ-ын доллар, технологийн салбарын ашиг орлого, болон AI-тай холбоотой хувьцаануудын хоорондын харилцан үйлчлэлээс үүсдэг.
Алтны хувьд эхний шинж тэмдэг нь бодит өгөөж болон доллар өсөх үеийн сулрал байх болно.
Ийм өөрчлөлт нь арилжаачид алтны хамгаалалт эсвэл нөөцийн хөрөнгө болох үүргээс илүү АНУ-ын бондын өгөөжийг урьтал болгож байгааг илтгэнэ. Хэрэв алт мөн аюулгүй хоргодох үйл явдлуудад хариу үйлдэл үзүүлэхээ боливол энэ нь анхааруулах дохиог улам бататгах болно.
Хоёр дахь шинж тэмдэг нь сул эрэлт байх болно.
Төв банкны худалдан авалт болон ETF-ийн урсгал нь алтыг дэмжихэд тусалсан. Хэрэв бодит өгөөж өндөр байх зуур тэдгээр урсгал саарвал алт өөрийг нь тогтвортой байхад тусалсан эрэлтийн баазынхаа нэг хэсгийг алдах болно.
Томоохон технологийн хувьд эхний шинж тэмдэг нь хүчтэй ашиг орлогыг зах зээл урамшуулахаа болих явдал байх болно.
Зах зээл хүчтэй өсч байх үед компанийн сайн үр дүн нь ихэвчлэн хувьцааны үнийг улам өндөрсгөхөд тусалдаг. Гэвч зах зээл аль хэдийн хэт хол явчихсан үед, хэрэв хөрөнгө оруулагчид ирээдүйн өсөлтийг үнэд хэтэрхий их тусгасан бол хүчтэй үр дүн ч хангалтгүй байж магадгүй юм.
Хоёр дахь шинж тэмдэг нь хөрөнгө оруулагчид AI зардалд хэрхэн хандах хандлага өөрчлөгдөх явдал болно.
Одоогоор чип, өгөгдлийн төв болон үүлэн дэд бүтцийн их хэмжээний зардал нь ирээдүйн өсөлтийн шинж тэмдэг гэж ихэвчлэн харагдаж ирсэн. Хэрэв хөрөнгө оруулагчид тэрхүү зардлыг маржин болон мөнгөн урсгалд учрах дарамт гэж үзэж эхэлбэл томоохон технологийн салбар бодит өгөөжид илүү мэдрэмтгий болж магадгүй юм.
Гурав дахь шинж тэмдэг нь хагас дамжуулагч болон AI-тай холбоотой хувьцаануудын манлайлал сулрах явдал байх болно.
Эдгээр компаниуд өргөн хүрээний технологийн салбарыг хөдөлгөхөд гол үүрэг гүйцэтгэсэн. Хэрэв Насдак-100 өндөр хэвээр байх зуур тэд тааруу ажиллаж эхэлбэл энэ нь индекс улам эмзэг болж байгааг харуулж болох юм.
Хянах ёстой эхний тоо бол 10 жилийн хугацаатай TIPS-ийн өгөөж юм. Энэ нь АНУ-ын бодит өгөөж өсч байна уу, эсвэл буурч байна уу гэдгийг харуулдаг.
Хоёр дахь нь 10 жилийн хүлээгдэж буй инфляц (breakeven inflation) юм. Энэ нь Төрийн сангийн ердийн өгөөж болон TIPS-ийн өгөөж хоорондын зөрүүнд үндэслэсэн, ирээдүйн инфляцын талаарх бондын зах зээлийн далд үзэл бодол юм. Хэрэв ердийн Төрийн сангийн өгөөж өндөр байх зуур хүлээгдэж буй инфляц буурвал бодит өгөөж өсч болно.
Гурав дахь нь АНУ-ын доллар юм. Чанга доллар алтанд дарамт нэмж, АНУ-аас гаднах санхүүгийн нөхцөлийг илүү чанга болгож чадна.
Дөрөв дэх нь алтны эрэлт юм. Төв банкны худалдан авалт, ETF-ийн урсгал болон аюулгүй хоргодох хөрөнгийн эрэлт нь алтыг илүү өндөр бодит өгөөжийг эсэргүүцэхэд тусалж чадна. Хэрэв тэдгээр дэмжлэгүүд саарвал алт илүү эмзэг болж магадгүй.
Тав дахь нь томоохон технологийн компаниудын ашиг орлогын удирдамж юм. Арилжаачид зөвхөн үндсэн орлого, ашгаас цаашхийг харах хэрэгтэй. AI зардал, маржин, үүлэн үйлчилгээний өсөлт, болон өгөөжийн талаарх удирдлагуудын тайлбар нь мөн адил хэрэгцээтэй байдаг.
Насдак-100-аар дамжуулан томоохон технологийн хүч чадал үргэлжлэх эсэхийг хянаж буй арилжаачдын хувьд EBC-ийн индекс CFD хуудас нь дэлхийн гол индексүүд рүү нэвтрэх боломжийг олгодог.
Ямар ч ганц индикатор эцсийн хариултыг өгдөггүй. Загварын хувьд эдгээр хэмжүүрүүд нь зах зээлийн дарамт хамгийн түрүүнд хаана үүсэж болохыг тодруулж өгдөг.
Алтны хувьд шалгуур нь эрэлт үргэлжлүүлэн бодит өгөөж санал болгож буй АНУ-ын бондын татах хүчийг саармагжуулж чадах уу гэдэгт байна.
Томоохон технологийн хувьд шалгуур нь мөнгөний өртөг өндөр байх зуур ашиг орлого үргэлжлүүлэн өндөр үнэлгээг зөвтгөж чадах уу гэдэгт байна.
Алт болон томоохон технологийн хувьцааны аль аль нь өөр өөр механизмаар дамжуулан өндөр бодит өгөөжийг тэсвэрлэж ирсэн. Хэрэв тэдгээрийн тус тусын дэмжих хүчин зүйлс буурвал бодит өгөөж нь зах зээлийн дарамтын үндсэн эх үүсвэр болж магадгүй юм.
