Нийтэлсэн огноо: 2026-06-04
2026 оны 6-р сарын 1-нд Alphabet компани хиймэл оюун ухааны (AI) дэд бүтцийн бүтээн байгуулалтаа санхүүжүүлэхэд туслах зорилгоор 80 тэрбум ам.долларын өөрийн хөрөнгө (хувьцаа) босгохоо зарласан нь АНУ-ын корпорацуудын түүхэн дэх хамгийн том ганц удаагийн хувьцаа босголт боллоо.
Үүнээс илүү анхаарал татах нарийн деталь бол хэн үүнийг босгож байгаа явдал юм. Alphabet бол дэлхий дээрх хамгийн их бэлэн мөнгөний урсгал үүсгэдэг компаниудын нэг бөгөөд хувьцаа эзэмшигчдээсээ нэмэлт хөрөнгө нэхэхээс илүүтэйгээр тэдэнд хөрөнгө буцаан хуваарилдаг төрлийн компани билээ. Ийм компани хувьцаа шинээр гаргаж байна гэдэг нь өөрөө анхаарах ёстой дохио юм.
Энэхүү алхам нь зах зээлийн дахин дахин асуусаар ирсэн "эдгээр компаниуд хэр их мөнгө зарцуулж байна вэ" гэдэг асуултаас харьцангуй анзаарагдалгүй өнгөрөх шахсан "тэд үүнийгээ хэрхэн төлөх гэж байна вэ" гэсэн асуулт руу ярианы сэдвийг шилжүүлж байна. Alphabet-ийн хариулт нь хувьцааны нийлүүлэлт болон капиталын бүтэц, мөн дотоод мөнгөн урсгал нь хиймэл оюун ухаан дахь мега-кап (үлэмж том үнэлгээтэй компаниуд)-ын амбийцыг нөхөж чадсаар байгаа эсэх дээр эргэлдэж байна.
Alphabet компани 2026 оны 6-р сарын 1-нд 80 тэрбум ам.долларын өөрийн хөрөнгө босгохоо зарласан нь АНУ-ын корпорацуудын түүхэн дэх хамгийн том ганц удаагийн хувьцаа босголт болов.
Бүтэц нь гурван хэсгээс бүрдэж байна: Андеррайтераар баталгаажсан 30 орчим тэрбум ам.долларын нийтийн санал болголт, 40 тэрбум ам.долларын зах зээлийн үнээрх (ATM) хөтөлбөр, болон Berkshire Hathaway-д зориулсан 10 тэрбум ам.долларын хаалттай хуваарилалт (private placement).
Тус компани 2026 оны хөрөнгийн зардлыг (capital expenditures) 180-190 тэрбум ам.долларын хооронд байхаар чиглүүлсэн бөгөөд 2027 онд улам бүр өсөх төлөвтэй байна.
Зах зээлийн үнээрх (ATM) хөтөлбөрийн 30 орчим тэрбум ам.долларыг шинэ өсөлтийн капиталд бус, ажилтнуудын хувьцааны татварын үүрэг хариуцлагад зориулан тусгаарласан байна.
Хувьцаагаа эргүүлэн худалдаж авах (buyback) болон илүүдэл мөнгөн урсгалтай эртнээс холбогдож ирсэн компанийн хувьд хувьцаа шинээр босгох нь мега-кап капиталын хуваарилалтын дүр зургийг шинээр тодорхойлж байна.
Бусад томоохон технологийн компаниуд эцэстээ ийм санхүүжилтийн дарамттай тулгарах уу гэдэг нь нээлттэй асуулт хэвээр үлдэв.
Alphabet-ийн дурдсан шалтгаан нь эрэлт юм. Аж ахуйн нэгжүүд болон хэрэглэгчдийн зүгээс тэдний хиймэл оюун ухааны бүтээгдэхүүнийг сонирхох сонирхол нь байгаа нийлүүлэлтийн хэмжээнээс давсан түвшинд байгаа бөгөөд дэд бүтцээ өргөтгөх нь тухайн өсөлтийг барьж авахад чиглэгдсэн гэж компани мэдэгдэв.
Google Cloud-ийн захиалгын үлдэгдэл (backlog) 460 орчим тэрбум ам.долларт хүрч томорсон гэж мэдээлэгдсэн нь энэхүү зардлыг зүгээр нэг таамаглал бус, баталгаажсан арилжааны эрэлтэд суурилсан болохыг харуулж байна.
Төлөвлөгөөний цаадах тоо баримтууд нэлээд жинтэй байна. Alphabet 2026 оны хөрөнгийн зардлыг өмнөх жилүүдээс хамаагүй өндөр буюу 180-190 тэрбум ам.долларын хооронд байхаар чиглүүлж, 2027 онд улам нэмэгдэх дохио өгөв. Зөвхөн 2026 оны эхний улирлын хөрөнгийн зардал 35.7 тэрбум ам.долларт хүрсний ихэнх хэсэг нь сервер болон дата төвүүд рүү чиглэжээ.
Энэхүү 80 тэрбум ам.доллар нь гурван өөр хэсгээр орж ирэх бөгөөд энэ ялгаа нь дараа дараагийн бүх зүйлд чухал нөлөөтэй.
| Бүрэлдэхүүн хэсэг | Баримжаа хэмжээ | Хэлбэр |
| Андеррайтераар баталгаажсан нийтийн санал болголт | $30 тэрбум | Заавал хөрвөх давуу эрхийн болон энгийн хувьцаа |
| Зах зээлийн үнээрх (ATM) хөтөлбөр | $40 тэрбум | Энгийн хувьцааг 3-р улирлаас эхлэн зах зээлд үе шаттайгаар худалдах |
| Хаалттай хуваарилалт (Private placement) | $10 тэрбум | Berkshire Hathaway-ийн шууд хөрөнгө оруулалт |
Berkshire-ийн хэсэг нь хэмжээнээсээ гадна бэлгэдлийн чанартай жин даргалж байна. Зах зээл дээрх хамгийн нарийн хянуур хөрөнгө хуваарилагчдын нэгээс зангуу (anchor) үүрэг амлалт авсан нь цар хүрээ, бүтцийн хувьд бодит жишиг үгүй энэхүү хэлцэлд институцийн найдвартай байдлыг олгож байна. Alphabet энэ хөрөнгө босголтыг баланс нь дарамтад орж байгаагийн тэмдэг биш, харин үйл ажиллагааны мөнгөн урсгал болон саяхны өрийн бичиг гаргалттай зэрэгцсэн тэнцвэртэй санхүүжилтийн аргын нэг хэсэг гэж тайлбарласан.
Сүүлийн арван жилийн ихэнх хугацаанд мега-кап технологийн салбар тууштай капиталын түүхийг өгүүлж ирсэн. Чөлөөт мөнгөн урсгал өсөж, хувьцааг эргүүлэн худалдаж авснаар нийт хувьцааны тоо цөөрч, ашиг нь цөөн хувьцаанд хуваагддаг байсан тул нэг хувьцаанд ногдох ашиг (EPS) өссөн. Хувьцаагаа эргүүлэн худалдаж авах үйл явц нь толгой өсөлтийн доор бүтцийн дэмжлэг (tailwind) болж өгдөг байв.
Хувьцаа шинээр гаргах нь энэ логикийг эсрэгээр нь ажиллуулдаг. Шинэ хувьцаанууд тоо хэмжээг цөөлөх биш харин нэмэгдүүлдэг тул одоо байгаа хувьцаа бүр ирээдүйн ашгаас арай бага хувь хүртэх эрхийг илэрхийлнэ. Энэ бол үнэ цэнэ буурахын (dilution) механик тодорхойлолт бөгөөд үүний улмаас том хэмжээний хувьцаа босголт нь түүнтэй тэнцэх хэмжээний өр эсвэл дотоодоос санхүүжүүлсэн зардлаас илүү хатуу хяналт шалгалтыг дагуулдаг байна.
Санаа зовоож буй асуудал нь санхүүжүүлж чадах эсэхэд биш, харин зах зээл үүнийг шингээж чадах уу гэдэгт байгаа юм. Зах зээл одоо IPO, хөрвөх үнэт цаас болон тогтвортой пассив урсгалуудыг шингээхийн зэрэгцээ маш том хэмжээний шинэ хувьцааны багцыг хүлээж авах шаардлагатай болж байна. Энэ бүлэг компаниудын хувьд хувьцааны нийлүүлэлтийг хөрөнгө оруулагчид зөвхөн хумигдана гэж үздэг байсан. Харин Alphabet үүнийг буцаагаад нээлттэй хувьсах хэмжигдэхүүн болгочихлоо.
Alphabet сүүлийн жилүүдэд олон арван тэрбум ам.долларын хувьцаагаа эргүүлэн худалдаж авах зөвшөөрөл олгосон бөгөөд үүнээсээ хувьцаа гаргах руу шилжиж байгаа нь анхаарал татаж байна: өөрийн хувьцааг зах зээлээс гаргахад олон жилийг зарцуулсан компани одоо шинийг зарж байна.
Үүнийг хувьцаагаа эргүүлэн худалдаж авах эрин үеийн төгсгөл гэж нэрлэх сонирхол төрж магадгүй. Гэхдээ энэ нь хэтрүүлсэн дүгнэлт болно. Хөрөнгө босголт нь тэрхүү эрин үеийг төгсгөхгүй ч мега-кап технологийн компаниуд хиймэл оюун ухааны амбиц бүрээ зөвхөн дотоод мөнгөн урсгалаараа санхүүжүүлж чадна гэсэн таамаглалыг няцааж байна. Хөрөнгийн зардал 2027 он хүртэл үргэлжлэн өсөх хандлагатай байгаа тул Alphabet-ийн бэлэн мөнгөний үйлдвэрлэлээс хүртэл дэд бүтэц, үйл ажиллагаа, болон хувьцаа эзэмшигчдийн өгөөжийг нэгэн зэрэг нөхөхийг шаардаж байна.
Энэ бол хөрөнгө хуваарилалтын бодит түүх бөгөөд Alphabet мөнгөөр дутсандаа биш юм. Харин хиймэл оюун ухаанд өрсөлдөх чадвартай үлдэх өртөг нь компанийн капитал босгох аргыг өөрчлөх хэмжээний том болсонд хэрэг оршиж байна.
Энэхүү хөрөнгө босголтыг дэнсэлж буй хөрөнгө оруулагчид хоёр тусдаа асуулттай тулгарч байна: бодит үнэ цэнийн бууралт хэр хэмжээгээр явагдах вэ, мөн зарцуулж буй зардлын өгөөж нь үүнийг зөвтгөж чадах уу.
Эхний асуултын хувьд, толгой тоо нь нөлөөллийг хэтрүүлж харуулж байгаа бөгөөд бүтэц нь үүнийг хязгаарлахаар тодорхойлогдсон байна. 40 тэрбум ам.долларын ATM хөтөлбөрийн 30 орчим тэрбум ам.доллар нь дата төвүүд рүү огт очихгүй.
Энэ нь Alphabet-ийн хувьцаа эзэмших эрх нь нээгдэж буй ажилтнуудын татварын үүргийг хэрхэн барагдуулах тухай захиргааны өөрчлөлтийг санхүүжүүлж байгаа бөгөөд "sell-to-cover" (төлбөрийг хаахын тулд зарах) загвартай ижил төстэй байдлаар тэдгээр төлбөрийг нөхөх зорилгоор зах зээлд хувьцаа гаргаж байгаа хэрэг бөгөөд энэ нь өсөлтийн капиталын дуудлага биш, харин нягтлан бодох бүртгэлийн механизм юм.
Үүний зэрэгцээ хөрвөх давуу эрхийн хувьцааны хэсэг нь хэрэв хувьцаанууд эцэстээ хөрвөх тохиолдолд үнэ цэнийн бууралтыг сааруулах зорилготой "capped call" (хязгаарлагдмал колл) хэлцлүүдийг агуулж байна. Үүнийг нэгтгээд үзвэл, бодит дэд бүтцийн зардалд баригдсан шинэ хувьцааны үнэ цэнийн бууралт нь 80 тэрбум ам.доллароос хамаагүй бага байна.
Хоёр дахь асуулт нь илүү хэцүү бөгөөд хариултыг авахад илүү урт хугацаа шаардагдана. Аливаа үнэ цэнийн бууралтыг хүлээн зөвшөөрөх үндэслэл нь орлогын тайланд хараахан бүрэн тусаж амжаагүй байгаа AI-ийн өгөөж дээр тогтдог. Хэрэв дэд бүтэц нь хүчтэй маржин бүхий тогтвортой клауд болон AI-ийн орлого болон хувирвал энэ арилжаа нь ухаалаг алхам болно.
Хэрэв тэдгээр өгөөж урам хугалвал хувьцаа эзэмшигчид үр өгөөжөө өгөөгүй зардлыг санхүүжүүлэхийн тулд компанийнхаа тодорхой хэсгийг бусдад шилжүүлсэн хэрэг болно. Энэхүү зөрчил нь хувьцааны түүхий тоо хэмжээнээс илүүтэйгээр, цаг хугацааны явцад зах зээл энэ хөрөнгө босголтыг хэрхэн дүгнэхийг тодорхойлох ёстой зүйл юм. Үүний аль нь ч хувьцааны талаарх хувийн үзэл бодол биш; харин энэ шийдвэрийг унших ёстой тогтолцоо юм.
Хэрэв ийм хэмжээний мөнгөн урсгал үүсгэдэг компани гадны өөрийн хөрөнгө (хувьцаа) нь хиймэл оюун ухааны дэд бүтцийг санхүүжүүлэх үр ашигтай арга гэж үзэж байгаа бол хөрөнгө оруулагчид ижил түвшний өрсөлдөгчид нь эцэстээ ижил цэгт хүрэх үү гэж асуух эрхтэй.
Microsoft, Meta, болон Amazon компаниуд бүгд хөрөнгийн зардлаа түрэмгий байдлаар нэмэгдүүлж байгаа бөгөөд хиймэл оюун ухааны дэд бүтцэд оруулах салбарын хамтарсан хөрөнгө оруулалт ирэх жилүүдэд триллионоор хэмжигдэх төлөвтэй байна.
Үүний ихэнх хэсгийг өнөөг хүртэл мөнгөн урсгал болон өрөөр санхүүжүүлж ирсэн бөгөөд бондын зах зээл тодорхой дарамтгүйгээр их хэмжээний гаргалтыг шингээж авсан. Alphabet-ийн алхам нь тус бүлгийн хувьд хувьцааг бодит сонголт болгон ширээн дээр тавьж байна.
Бусад нь үүнийг дагах эсэх нь тэдний өөрсдийн баланс болон үүнээс илүү шууд утгаараа энэхүү хөрөнгө босголтыг хэрхэн хүлээж авахаас шалтгаална: саадгүй шингээлт нь томоохон хувьцаа гаргалтыг хамгийн том компаниудын хувьд илүү ердийн хэрэгсэл болгох бол хүндрэлтэй шингээлт нь анхааруулга болон үлдэнэ.
Alphabet-ийн 80 тэрбум ам.долларын хөрөнгө босголт нь эхлээд хиймэл оюун ухааны дэд бүтцийн түүх гэж уншигдах бөгөөд энэ нь зөв юм. Үүнээс илүү хурц өнцөг нь капиталын бүтэцтэй холбоотой: хамгийн том технологийн компаниуд гадны хувьцааны хөрөнгөөр хэзээ ч дутахааргүй хэтэрхий баян гэсэн давамгайлсан тамаглал хязгаартай болохыг дөнгөж сая харууллаа.
Зах зээл энэ явдлаас үнэлэх шинэ хувьсах хэмжигдэхүүнийг олж авч байна. Технологийн хамгийн хүчирхэг балансууд ч гэсэн хиймэл оюун ухааны зардал хангалттай хурдан өсөх үед гадны капитал руу гар сунгаж магадгүй бөгөөд мега-кап хувьцааны нийлүүлэлт хумигдахаас гадна өсөх боломжтой байна. Alphabet-ийн хувьцаа дараа нь хаана арилжаалагдах нь энэхүү суурь логикийн өөрчлөлтөөс бага чухал бөгөөд энэ өөрчлөлт нь өөрөө анхаарах ёстой хэсэг юм.
