Дата публикации: 2026-06-24
Цены на золото снизились по сравнению с январским пиком, тогда как индекс Nasdaq-100 проявил большую устойчивость.
Оба рынка чувствительны к реальным доходностям. Когда реальные доходности растут, золото обычно сталкивается с большей конкуренцией со стороны облигаций. Акции крупных технологических компаний также могут оказаться под давлением, поскольку многие из них оценены с расчётом на прибыль, ожидаемую через несколько лет.
Тем не менее два рынка отреагировали по-разному.
Золото по-прежнему торгуется на высоких уровнях, но его рост перестал быть столь односторонним. Индекс Nasdaq-100, насыщенный технологическими компаниями, выглядел сильнее благодаря акциям, связанным с ИИ, росту облачных вычислений и надеждам на то, что масштабные расходы на технологии приведут к будущим прибылям.
Реальные доходности продолжают оказывать влияние, но их эффект варьируется по разным рынкам.
Испытание для золота — спрос. Могут ли центральные банки, покупатели ETF и спрос на активы-убежища продолжать компенсировать притяжение облигаций США, дающих реальную доходность?
Испытание для крупных технологических компаний — прибыль. Могут ли крупные технологические компании продолжать демонстрировать достаточный рост, чтобы оправдывать высокие оценки в условиях высокой стоимости капитала?
Реальные доходности выступают скорее в роли стресс‑теста для рынка, чем в качестве самостоятельного торгового сигнала.
Цены на золото остаются высокими по сравнению с прошлым годом, но их движение стало менее линейным.
После достижения пика в январе золото откатилось. К середине июня оно всё ещё торговалось около USD 4,300 за унцию, но явно ниже своего пика.
Индекс Nasdaq-100 вёл себя иначе. Индекс отслеживает 100 крупных нефинансовых компаний, зарегистрированных на Nasdaq. Это не чисто технологический индекс, но на него сильно влияют крупные технологические и компании, связанные с ИИ.
Как золото, так и акции крупных технологических компаний подвержены влиянию реальных доходностей, однако каждый из них поддерживается различными фундаментальными факторами.
Золото поддерживается спросом. Некоторые покупатели приобретают его в резервы, для защиты или для диверсификации. Спрос на активы-убежища означает, что инвесторы покупают золото для защиты в периоды неопределённости.
Крупные технологические компании поддерживаются ожиданиями по прибыли. Инвесторы по-прежнему готовы платить за будущий рост, если компании могут продолжать показывать сильный рост выручки, маржи и прогнозов.
Ключевой риск — возможное ослабление этих факторов поддержки при сохранении повышенных реальных доходностей.
Реальная доходность — это доходность, которую инвесторы получают после учёта инфляции.
Если облигация приносит 4.5% и ожидания по инфляции составляют 2.5%, реальная доходность составляет примерно 2%.
Трейдеры часто используют доходность 10-летних защищённых от инфляции ценных бумаг Казначейства США (TIPS) как общий рыночный показатель реальной доходности. TIPS — это гособлигации США, созданные для корректировки на инфляцию. Их доходность даёт рыночное представление о том, что инвесторы могут заработать сверх инфляции.
Этот показатель влияет на ряд классов активов помимо облигаций.
Когда государственные облигации США могут предложить положительную доходность с поправкой на инфляцию, другим активам приходится прилагать больше усилий, чтобы привлечь капитал. Золоту нужны покупатели, готовые приобретать его, несмотря на отсутствие процентного дохода. Крупным технологическим компаниям необходим рост прибыли, достаточный для поддержания более высоких оценок.
Следовательно, реальные доходности повышают планку эффективности для нескольких классов активов.
Вместо того чтобы давать явные сигналы на покупку или продажу, реальные доходности указывают на области, где рыночное внимание может усилиться.
Золото не приносит процентов или дивидендов. Его цена зависит от того, хотят ли покупатели его достаточно как средство сбережения, как хедж или как резервный актив.
Когда реальные доходности низки или отрицательны, золоту проще. Если облигации после учёта инфляции мало что предлагают, держать золото кажется менее затратным.
Когда реальные доходности растут, соотношение меняется. Инвесторы могут получить реальную доходность от государственных долговых бумаг США. Это усложняет золоту конкуренцию за капитал.
Давление может усилиться, когда одновременно укрепляется доллар США. Золото номинировано в долларах, поэтому более сильный доллар может сделать его дороже для покупателей, использующих другие валюты.
Тем не менее, движения цен на золото нельзя объяснить только изменениями реальных доходностей.
Центральные банки продолжают покупать золото. Некоторые менеджеры резервов хотят сократить зависимость от доллара США. Потоки ETF и спрос на безопасные активы также поддерживали рынок в разные моменты.
Потоки ETF показывают, движутся ли деньги в фонды, поддержанные золотом, или выводятся из них. Когда потоки положительные, это означает, что инвесторы добавляют экспозицию через эти фонды. Когда потоки становятся отрицательными, один источник спроса слабеет.
Последовательная покупательская активность обеспечивала буфер для спроса, поддерживая рынок по причинам, выходящим за рамки краткосрочного роста цен.
Этот буфер спроса не безграничен. Падение золота с январского пика демонстрирует, что повышенные реальные доходности могут оказывать нисходящее давление, когда спрос ослабевает или доллар США укрепляется.
Ключевая опасность для трейдеров — это не столько то, что сами по себе более высокие доходности негативны для золота, сколько то, останется ли спрос на золото достаточно сильным, чтобы компенсировать тормозящее влияние более высоких доходностей.
Для трейдеров, отслеживающих, как реальные доходности и доллар США влияют на драгоценные металлы, страница сырьевых товаров EBC предлагает более подробную информацию о золоте и других товарных рынках.
Крупные технологические компании сталкиваются с другой проблемой.
Многие технологические компании оцениваются частично исходя из прибылей, ожидаемых через годы. Когда реальные доходности растут, эти будущие прибыли стоят меньше в сегодняшних деньгах. Это может затруднить обоснование высоких оценок.
Тем не менее рынок предоставил крупным технологическим компаниям большую гибкость благодаря продолжающейся значимости разработок, связанных с AI.
Рост облачных сервисов, спрос на чипы, инвестиции в центры обработки данных и продукты на базе AI удерживали внимание инвесторов на будущих прибылях. Microsoft сообщила о значительном темпе выручки от AI. Amazon заявил, что AWS растёт высокими темпами. Meta повысила прогнозы расходов по мере наращивания AI-инфраструктуры.
Инвесторы обеспечили сектору сопоставимый буфер в части ожиданий прибылей, сохраняя высокие оценки, пока позитивный нарратив о прибылях сохраняется.
Но у этого щита тоже есть пределы.
Расходы на AI или капитальные расходы — это деньги, которые компании тратят на долгосрочные активы, такие как чипы, центры обработки данных и облачная инфраструктура. Пока инвесторы часто воспринимают эти траты как признак будущего роста.
Эта динамика может измениться. Если связанные с AI расходы будут продолжать расти без явной отдачи, инвесторы могут начать рассматривать такие траты как проблему с точки зрения затрат. Кроме того, если компании представят сильные финансовые результаты, но их акции упадут, это может указывать на то, что положительные ожидания уже полностью отражены в оценках.
В этот момент реальные доходности могут оказывать более значимое влияние на акции крупных технологических компаний.
Реальные доходности полезны тем, что помогают объяснить, как рынки реагируют на новую информацию.
Для золота реакция зависит от спроса. Если реальные доходности растут и золото держится, это может означать, что покупки со стороны центральных банков, потоки ETF или спрос на безопасные активы по-прежнему поглощают давление. Если золото падает одновременно с ростом реальных доходностей и доллара США, это указывает на то, что притяжение облигаций становится труднее компенсировать.
Для крупных технологических компаний реакция больше зависит от отчётности. Если компании публикуют сильные результаты и их акции растут, инвесторы по-прежнему готовы платить за рост. Если компании публикуют сильные результаты, а их акции падают, рынок может считать, что оценки уже зашли слишком далеко.
Это объясняет, почему одинаковые уровни реальных доходностей могут оказывать разное влияние в зависимости от доминирующих рыночных условий.
Когда доверие высоко, рынки могут поглощать более высокую реальную доходность. Когда доверие ослабевает, та же самая доходность может внезапно ощущаться более сдерживающей.
Рыночные предупреждения возникают не только из-за реальной доходности, но из взаимодействия цен на золото, доллара США, показателей прибыльности технологического сектора и акций, связанных с AI, в ответ на колебания реальной доходности.
Для золота первым сигналом будет слабость при росте реальной доходности и доллара США.
Такое развитие укажет на то, что трейдеры ставят в приоритет доходность по облигациям США перед ролью золота как актива-убежища или резервного актива. Если золото также перестанет реагировать на события, повышающие спрос на безопасные активы, это дополнительно усилит предупредительный сигнал.
Вторым сигналом станет ослабление спроса.
Покупки центральных банков и потоки ETF поддерживали золото. Если эти потоки замедлятся при сохраняющейся высокой реальной доходности, золото потеряет часть базы спроса, которая помогала ему держаться.
Для компаний крупной технологической капитализации первым сигналом будет то, что сильная прибыль перестанет вознаграждаться ростом котировок.
Когда рынок сильно растет, хорошие результаты компаний обычно подталкивают цены акций вверх. Но если рынок уже зашел слишком далеко, сильные результаты могут оказаться недостаточными, если инвесторы уже заложили слишком большой рост в будущие оценки.
Вторым сигналом станет изменение отношения инвесторов к расходам на AI.
Пока что большие траты на чипы, дата‑центры и облачную инфраструктуру часто рассматриваются как признак будущего роста. Если инвесторы начнут воспринимать эти расходы как бремя для маржи и денежного потока, акции крупных технологических компаний могут стать более чувствительны к реальной доходности.
Третьим сигналом станет слабое лидерство со стороны производителей полупроводников и бумаг, связанных с AI.
Эти компании сыграли важную роль в движении более широкого технологического сектора. Если они начнут отставать при высоком уровне Nasdaq-100, это может указывать на то, что индекс становится более уязвимым.
Первое число, за которым стоит следить, — это доходность TIPS с 10-летним сроком. Оно показывает, растут или падают реальные доходности в США.
Второе — 10-летняя breakeven-инфляция. Это подразумеваемая рынком облигаций оценка будущей инфляции, основанная на разнице между обычными доходностями казначейских облигаций и доходностями TIPS. Если breakeven-инфляция падает при сохраняющихся высоких обычных доходностях казначейских облигаций, реальная доходность может вырасти.
Третье — доллар США. Более сильный доллар может усилить давление на золото и ужесточить финансовые условия за пределами США.
Четвёртое — спрос на золото. Покупки центральных банков, потоки ETF и спрос в качестве убежища помогают золоту противостоять росту реальной доходности. Если эти поддержки ослабнут, золото может стать более уязвимым.
Пятое — прогнозы по прибыли крупных технологических компаний. Трейдерам стоит смотреть дальше заголовочных показателей выручки и прибыли. Расходы на AI, маржинальность, рост облачных сервисов и комментарии менеджмента по доходности столь же полезны.
Для трейдеров, следящих за тем, сохранится ли сила крупных технологических компаний в индексе Nasdaq-100, страница EBC’s с CFD на индексы предоставляет доступ к основным мировым индексам.
Ни один индикатор не дает окончательного ответа. В совокупности эти показатели показывают, где давление на рынке наиболее вероятно возникнет сначала.
Для золота тест состоит в том, сможет ли спрос продолжать компенсировать притяжение облигаций США, предлагающих реальную доходность.
Для крупных технологических компаний тест — смогут ли показатели прибыли по-прежнему оправдывать высокие оценки при сохраняющейся высокой стоимости денег.
И золото, и акции крупных технологических компаний выдержали повышенную реальную доходность, пусть и через разные механизмы. Если соответствующие факторы поддержки ослабнут, реальная доходность может стать основным источником рыночного давления.
