اريخ النشر: 2026-06-24
انخفضت أسعار الذهب منذ ذروتها في يناير، بينما أظهر مؤشر Nasdaq-100 مقاومة أكبر.
السوقان حساسان للعوائد الحقيقية. عندما ترتفع العوائد الحقيقية، يواجه الذهب عادة منافسة أكبر من السندات. كما يمكن أن تتعرّض أسهم التكنولوجيا ذات القيمة السوقية الكبيرة للضغط لأن الكثير منها يُسعَّر بناءً على أرباح متوقعة بعد سنوات في المستقبل.
ومع ذلك لم تتفاعل السوقان بنفس الطريقة.
الذهب لا يزال يتداول عند مستويات مرتفعة، لكن ارتفاعه لم يعد باتجاه واحد. كان Nasdaq-100، الذي تُهيمن عليه التكنولوجيا، أقوى، مدفوعًا بأسهم مرتبطة بالـAI، ونمو الحوسبة السحابية، وآمال بأن الإنفاق الكبير على التكنولوجيا سيؤدي إلى أرباح مستقبلية.
تستمر العوائد الحقيقية في ممارسة النفوذ، لكن تأثيرها يختلف بين الأسواق المختلفة.
اختبار الذهب هو الطلب. هل يمكن للبنوك المركزية ومشتري صناديق ETF وطلب الملاذ الآمن أن تستمر في موازنة الجذب القادم من سندات US التي تحقق عائداً حقيقياً؟
اختبار أسهم التكنولوجيا ذات القيمة السوقية الكبيرة هو الأرباح. هل يمكن لشركات التكنولوجيا الكبرى مواصلة إظهار نمو كافٍ لتبرير تقييمات مرتفعة في ظل استمرار ارتفاع تكلفة المال؟
تعمل العوائد الحقيقية كشكل من أشكال اختبار الإجهاد للسوق بدلاً من أن تكون إشارة تداول مستقلة.
تظل أسعار الذهب مرتفعة مقارنة بالعام السابق، لكن تحركاتها باتت أقل خطية.
بعد أن بلغ ذروة في يناير، تراجع الذهب. وبحلول منتصف يونيو، كان لا يزال يتداول قرب USD 4,300 للأونصة، لكنه كان أدنى بوضوح من قمته.
تحرك Nasdaq-100 بشكل مختلف. يتتبع المؤشر 100 شركة كبيرة غير مالية مدرجة على Nasdaq. ليس مؤشراً تكنولوجياً بحتاً، لكنه متأثر بشكل كبير بشركات التكنولوجيا الكبرى والشركات المرتبطة بالـAI.
يتأثر كل من الذهب وأسهم التكنولوجيا ذات القيمة السوقية الكبيرة بالعوائد الحقيقية، ومع ذلك يدعمهما كل منهما عوامل أساسية مميزة.
يحظى الذهب بدعم من الطلب. بعض المشترين يرغبون فيه للاحتياطيات أو الحماية أو التنويع. ويعني طلب الملاذ الآمن أن المستثمرين يشترون الذهب كحماية خلال فترات عدم اليقين.
تحصل أسهم التكنولوجيا ذات القيمة السوقية الكبيرة على دعم من توقعات الأرباح. لا يزال المستثمرون على استعداد للدفع مقابل النمو المستقبلي إذا استطاعت الشركات الاستمرار في إظهار إيرادات وهوامش وتوقعات قوية.
المخاطرة الرئيسية هي احتمالية ضعف هذه العوامل الداعمة في ظل بقاء العوائد الحقيقية مرتفعة.
العائد الحقيقي هو العائد الذي يحققه المستثمرون بعد احتساب التضخم.
إذا دفع سند عائداً بنسبة 4.5% وكانت توقعات التضخم 2.5%، فإن العائد الحقيقي يكون حوالي 2%.
يستخدم المتداولون غالبًا عائد سندات الحماية من التضخم لأجل 10 سنوات (TIPS) كمقياس شائع في السوق للعوائد الحقيقية. TIPS هي سندات حكومية أمريكية مصممة للتعديل وفقًا للتضخم. يعطي عائدها صورة قائمة على السوق عما يمكن للمستثمرين كسبه فوق التضخم.
يؤثر هذا المقياس على مجموعة من فئات الأصول تتجاوز السندات.
عندما تستطيع السندات الحكومية الأمريكية أن تقدم عائداً إيجابياً بعد التضخم، يتعين على الأصول الأخرى أن تعمل بجهد أكبر لجذب الأموال. يحتاج الذهب إلى مشترين يريدونه رغم أنه لا يدفع فائدة. تحتاج أسهم التكنولوجيا ذات القيمة السوقية الكبيرة نمو أرباح قويًا بما يكفي لدعم تقييمات أعلى.
وبالتالي، ترفع العوائد الحقيقية عتبة الأداء لعدة فئات أصول.
بدلاً من تقديم إشارات شراء أو بيع صريحة، تشير العوائد الحقيقية إلى المجالات التي قد يزداد فيها التدقيق السوقي.
الذهب لا يدفع فائدة أو توزيعات أرباح. يعتمد سعره على ما إذا كان المشترون يريدونه بما يكفي كمخزن للقيمة أو كتحوط أو كأصل احتياطي.
عندما تكون العوائد الحقيقية منخفضة أو سلبية، يصبح وضع الذهب أسهل. إذا لم تكن السندات تقدّم الكثير بعد احتساب التضخّم، يبدو الاحتفاظ بالذهب أقل كلفة.
عندما ترتفع العوائد الحقيقية، يتغير المقارنة. يمكن للمستثمرين أن يحققوا عائداً حقيقياً من سندات الخزانة الأمريكية. هذا يجعل الذهب يتنافس بشكل أصعب على رؤوس الأموال.
يمكن أن يزداد الضغط عندما يرتفع الدولار الأمريكي في الوقت نفسه. الذهب مُسعّر بالدولار، لذا يمكن للدولار الأقوى أن يزيد من تكلفة الشراء للمشترين الذين يستخدمون عملات أخرى.
ومع ذلك، فإن تحركات أسعار الذهب لا تُعزى فقط إلى تغيّرات العوائد الحقيقية.
واصلت البنوك المركزية شراء الذهب. بعض مديري الاحتياطيات يرغبون في تقليل الاعتماد على الدولار الأمريكي. كما ساعدت تدفّقات صناديق ETF والطلب على الملاذ الآمن في دعم السوق في نقاط مختلفة.
تُظهِر تدفّقات صناديق ETF ما إذا كانت الأموال تتدفق إلى صناديق مدعومة بالذهب أم تخرج منها. عندما تكون التدفّقات إيجابية، فهذا يعني أن المستثمرين يضيفون تعرضًا من خلال تلك الصناديق. عندما تتحول التدفّقات إلى سلبية، يتلاشى أحد مصادر الطلب.
قدّم نشاط الشراء المتواصل دعماً للطلب، مما دعم السوق لأسباب تتجاوز مكاسب السعر قصيرة الأجل.
لكن هذا الدعم ليس غير محدود. هبوط الذهب من ذروته في يناير يبيّن أن العوائد الحقيقية المرتفعة يمكن أن تمارس ضغطًا هابطًا عندما يضعف الطلب أو عندما يقوى الدولار الأمريكي.
الهمّ الرئيسي للمتداولين هو ما إذا كان الطلب على الذهب سيظل قويًا بما يكفي لتعويض أثر العوائد المرتفعة، بدلاً من التساؤل عما إذا كانت تلك العوائد سلبية بطبيعتها على الذهب.
للمتداولين الذين يتابعون كيف تؤثر العوائد الحقيقية والدولار الأمريكي على المعادن الثمينة، توفر صفحة السلع لدى EBC مزيدًا من التفاصيل عن الذهب وأسواق السلع الأخرى.
تواجه شركات التكنولوجيا الكبرى مشكلة مختلفة.
تُقَيَّم العديد من شركات التكنولوجيا جزئيًا على أساس أرباح متوقعة بعد سنوات. عندما ترتفع العوائد الحقيقية، تقل قيمة تلك الأرباح المستقبلية بالقيمة الحالية. قد يجعل ذلك الدفاع عن التقييمات المرتفعة أكثر صعوبة.
مع ذلك، منح السوق شركات التكنولوجيا الكبرى مرونة أكبر بفضل بروز التطورات المتعلقة بالذكاء الاصطناعي المستمر.
نمو الحوسبة السحابية، والطلب على الرقائق، والاستثمار في مراكز البيانات، ومنتجات الذكاء الاصطناعي أبقت المستثمرين مُركّزين على الأرباح المستقبلية. أبلغت Microsoft عن معدّل إيرادات كبير متعلقًا بالذكاء الاصطناعي. قالت Amazon إن AWS تنمو بقوة. وقد رفعت Meta إرشادات الإنفاق بينما تبني المزيد من بنى الذكاء الاصطناعي التحتية.
وفّر المستثمرون للقطاع حاجز أرباح مماثل، محافظين على تقييمات مرتفعة طالما استمر السرد الإيجابي حول الأرباح.
لكن لهذه الحماية حدود.
الإنفاق على الذكاء الاصطناعي، أو النفقات الرأسمالية، يعني الأموال التي تنفقها الشركات على أصول طويلة الأجل مثل الرقائق ومراكز البيانات والبنية التحتية السحابية. حتى الآن، غالبًا ما تعامل المستثمرون ذلك الإنفاق كإشارة إلى نمو مستقبلي.
هذا الديناميك قابل للتغيير. إذا استمر الإنفاق المرتبط بالذكاء الاصطناعي في الزيادة دون عوائد واضحة، فقد يبدأ المستثمرون في اعتبار هذا الإنفاق مصدر قلق تكاليفي. بالإضافة إلى ذلك، إذا أبلغت الشركات عن نتائج مالية قوية لكن هبطت أسعار أسهمها، فقد يشير ذلك إلى أن التوقعات الإيجابية قد انعكست بالكامل بالفعل في التقييمات.
في هذه المرحلة، قد تمارس العوائد الحقيقية تأثيرًا أوضح على أسهم شركات التكنولوجيا الكبرى.
تُعد العوائد الحقيقية مفيدة لأنها تساعد في توضيح كيف تتفاعل الأسواق مع المعلومات الجديدة.
بالنسبة للذهب، يعتمد رد الفعل على الطلب. إذا ارتفعت العوائد الحقيقية وصمد الذهب، فقد يعني ذلك أن مشتريات البنوك المركزية أو تدفّقات صناديق ETF أو الطلب على الملاذ الآمن ما زالت تمتص الضغط. إذا هبط الذهب بينما ارتفعت العوائد الحقيقية والدولار، فهذا يوحي بأن سحب رؤوس الأموال نحو السندات أصبح أصعب في التعويض.
بالنسبة لشركات التكنولوجيا الكبرى، يعتمد رد الفعل أكثر على الأرباح. إذا أبلغت الشركات عن نتائج قوية وارتفعت أسهمها، فهذا يعني أن المستثمرين لا يزالون على استعداد للدفع مقابل النمو. إذا أبلغت الشركات عن نتائج قوية وهبطت أسهمها، فقد يكون السوق يشير إلى أن التقييمات قد تحركت بعيدًا جدًا بالفعل.
هذا يفسر لماذا يمكن أن يكون لمستويات العوائد الحقيقية المتماثلة تأثيرات متباينة اعتمادًا على ظروف السوق السائدة.
عندما تكون الثقة قوية، يمكن للأسواق امتصاص عوائد حقيقية أعلى. عندما تضعف الثقة، قد يبدو نفس العائد أكثر تقييدًا فجأة.
تنشأ تحذيرات السوق ليس فقط من العوائد الحقيقية، بل من التفاعلات بين أسعار الذهب، الدولار الأمريكي، أرباح قطاع التكنولوجيا، والأسهم المرتبطة بالذكاء الاصطناعي استجابة لتقلبات العوائد الحقيقية.
بالنسبة للذهب، العلامة الأولى ستكون الضعف بينما ترتفع العوائد الحقيقية والدولار.
مثل هذا التطور سيدل على أن المتعاملين يفضلون عوائد السندات الأمريكية على دور الذهب كتحوط أو أصل احتياطي. إذا توقف الذهب أيضًا عن الاستجابة لأحداث الملاذ الآمن، فسيعزز ذلك إشارة التحذير.
العلامة الثانية ستكون ضعف الطلب.
ساهمت مشتريات البنوك المركزية وتدفقات صناديق الاستثمار المتداولة في دعم الذهب. إذا تراجعت تلك التدفقات بينما تظل العوائد الحقيقية مرتفعة، سيخسر الذهب جزءًا من قاعدة الطلب التي ساعدته على الثبات.
بالنسبة للأسهم التكنولوجية ذات القيمة السوقية الكبيرة، العلامة الأولى ستكون ألا تُكافأ الأرباح القوية بعد الآن.
عندما يرتفع السوق بقوة، عادةً ما تساعد نتائج الشركات الجيدة في دفع أسعار الأسهم إلى أعلى. ولكن عندما يكون السوق قد صعد بالفعل كثيرًا، قد لا تكون النتائج القوية كافية إذا كان المستثمرون قد ضمنوا بالفعل قدرًا كبيرًا من النمو المستقبلي في الأسعار.
العلامة الثانية ستكون تغييرًا في طريقة تعامل المستثمرين مع الإنفاق على الذكاء الاصطناعي.
حتى الآن، يُنظر إلى الإنفاق الكبير على الشرائح، مراكز البيانات، والبنية التحتية السحابية غالبًا كدليل على النمو المستقبلي. إذا بدأ المستثمرون في اعتبار ذلك الإنفاق عبئًا على الهوامش والتدفقات النقدية، فقد تصبح أسهم التكنولوجيا ذات القيمة السوقية الكبيرة أكثر حساسية تجاه العوائد الحقيقية.
العلامة الثالثة ستكون تراجع زعامة أسهم أشباه الموصلات والأسهم المرتبطة بالذكاء الاصطناعي.
لقد لعبت هذه الشركات دورًا رئيسيًا في دفع قطاع التكنولوجيا الأوسع. إذا بدأت تتراجع أداؤها بينما يستمر مؤشر ناسداك-100 في الارتفاع، فقد يدل ذلك على أن المؤشر أصبح أكثر هشاشة.
الرقم الأول الذي يجب مراقبته هو عائد سندات TIPS لأجل 10 سنوات. يظهر ما إذا كانت العوائد الحقيقية في الولايات المتحدة ترتفع أم تنخفض.
الثاني هو معدل التعادل للتضخم لأجل 10 سنوات. هذا هو تصور سوق السندات للتضخم المستقبلي، بناءً على الفجوة بين عوائد سندات الخزانة العادية وعوائد TIPS. إذا انخفض معدل التعادل للتضخم بينما تظل عوائد سندات الخزانة العادية مرتفعة، فقد ترتفع العوائد الحقيقية.
الثالث هو الدولار الأمريكي. قد يضيف الدولار الأقوى ضغوطًا على الذهب ويجعل الظروف المالية أكثر تشددًا خارج الولايات المتحدة.
الرابع هو طلب الذهب. يمكن لمشتريات البنوك المركزية، وتدفقات صناديق الاستثمار المتداولة، وطلب الملاذ الآمن أن يساعدوا الذهب على مقاومة العوائد الحقيقية الأعلى. إذا تلاشت تلك الدعوم، فقد يصبح الذهب أكثر عرضةً.
الخامس هو إرشادات أرباح قطاع التكنولوجيا ذات القيمة السوقية الكبيرة. على المتداولين أن ينظروا أبعد من الإيرادات والأرباح المعلنة. إنفاق الذكاء الاصطناعي، الهوامش، نمو السحابة، وتعليقات الإدارة بشأن العائدات هي مفيدة بنفس القدر.
بالنسبة للمتداولين الذين يراقبون ما إذا كانت قوة قطاع التكنولوجيا ذات القيمة السوقية الكبيرة ستستمر عبر ناسداك-100، تغطي صفحة عقود الفروقات على المؤشرات لدى EBC الوصول إلى مؤشرات عالمية كبرى.
لا يوفر أي مؤشر واحد إجابة قاطعة. مجتمعةً، تبرز هذه المقاييس الأماكن التي من المرجح أن تظهر فيها الضغوط السوقية أولًا.
بالنسبة للذهب، الاختبار هو ما إذا كان الطلب سيستمر في موازنة الجذب الناتج عن السندات الأمريكية التي تقدم عائدًا حقيقيًا.
بالنسبة لأسهم التكنولوجيا ذات القيمة السوقية الكبيرة، الاختبار هو ما إذا كانت الأرباح ستظل تبرر التقييمات المرتفعة بينما تظل تكلفة رأس المال مرتفعة.
لقد صمد كل من الذهب والأسهم التكنولوجية ذات القيمة السوقية الكبيرة أمام ارتفاع العوائد الحقيقية، وإن كان ذلك عبر آليات مختلفة. إذا ضعفت عوامل الدعم الخاصة بكل منهما، فقد تصبح العوائد الحقيقية مصدرًا رئيسيًا للضغط على السوق.
