Diterbitkan pada: 2026-06-24
Harga emas telah menurun dari puncaknya pada Januari, sedangkan indeks Nasdaq-100 menunjukkan ketahanan yang lebih besar.
Kedua pasar sensitif terhadap imbal hasil riil. Ketika imbal hasil riil naik, emas biasanya menghadapi lebih banyak kompetisi dari obligasi. Saham teknologi berkapitalisasi besar juga bisa mendapat tekanan karena banyak di antaranya diberi harga berdasarkan laba yang diperkirakan bertahun-tahun ke depan.
Namun kedua pasar tidak bereaksi dengan cara yang sama.
Emas masih diperdagangkan pada level tinggi, tetapi kenaikannya tidak lagi searah. Nasdaq-100 yang berat pada sektor teknologi lebih kuat, dibantu oleh saham terkait AI, pertumbuhan komputasi awan, dan harapan bahwa pengeluaran besar untuk teknologi akan menghasilkan laba di masa depan.
Imbal hasil riil terus memberikan pengaruh, tetapi dampaknya berbeda di antara berbagai pasar.
Ujian emas adalah permintaan. Bisakah bank sentral, pembeli ETF, dan permintaan aset aman terus mengimbangi tarikan dari obligasi AS yang memberikan imbal hasil riil?
Ujian untuk saham teknologi berkapitalisasi besar adalah laba. Bisakah perusahaan teknologi besar terus menunjukkan pertumbuhan yang cukup untuk membenarkan valuasi tinggi sementara biaya modal tetap tinggi?
Imbal hasil riil berfungsi sebagai semacam uji tekanan pasar daripada menjadi sinyal perdagangan independen.
Harga emas tetap tinggi dibanding tahun sebelumnya, tetapi pergerakannya menjadi kurang linier.
Setelah mencapai puncak pada Januari, emas terkoreksi. Pada pertengahan Juni, emas masih diperdagangkan di sekitar USD 4,300 per ons, tetapi jelas di bawah puncaknya.
Nasdaq-100 bergerak berbeda. Indeks ini melacak 100 perusahaan besar non-keuangan yang tercatat di Nasdaq. Ini bukan indeks teknologi murni, tetapi sangat dipengaruhi oleh perusahaan big-tech dan yang terkait AI.
Baik emas maupun saham teknologi berkapitalisasi besar dipengaruhi oleh imbal hasil riil, namun masing-masing didukung oleh faktor dasar yang berbeda.
Emas mendapat dukungan dari permintaan. Beberapa pembeli menginginkannya untuk cadangan, perlindungan, atau diversifikasi. Permintaan sebagai aset aman berarti investor membeli emas untuk perlindungan selama periode ketidakpastian.
Saham teknologi berkapitalisasi besar didukung oleh ekspektasi laba. Investor masih bersedia membayar untuk pertumbuhan masa depan jika perusahaan dapat terus menunjukkan pendapatan, margin, dan panduan yang kuat.
Risiko utama adalah kemungkinan melemahnya faktor-faktor pendukung ini sementara imbal hasil riil tetap tinggi.
Imbal hasil riil adalah pengembalian yang diperoleh investor setelah inflasi diperhitungkan.
Jika sebuah obligasi membayar 4.5% dan ekspektasi inflasi 2.5%, imbal hasil riilnya sekitar 2%.
Para trader sering menggunakan imbal hasil 10-tahun Treasury Inflation-Protected Securities (TIPS) sebagai ukuran pasar umum untuk imbal hasil riil. TIPS adalah obligasi pemerintah AS yang dirancang untuk menyesuaikan dengan inflasi. Imbal hasilnya memberi pandangan berbasis pasar tentang apa yang dapat diperoleh investor di atas inflasi.
Metrik ini memengaruhi berbagai kelas aset di luar obligasi.
Ketika obligasi pemerintah AS dapat menawarkan pengembalian positif setelah inflasi, aset lain harus bekerja lebih keras untuk menarik modal. Emas membutuhkan pembeli yang menginginkannya meskipun tidak membayar bunga. Saham teknologi berkapitalisasi besar membutuhkan pertumbuhan laba yang cukup kuat untuk mendukung valuasi yang lebih tinggi.
Akibatnya, imbal hasil riil meningkatkan ambang kinerja bagi berbagai kelas aset.
Alih-alih memberikan sinyal beli atau jual yang eksplisit, imbal hasil riil menunjukkan area di mana pengawasan pasar dapat meningkat.
Emas tidak membayar bunga atau dividen. Harganya bergantung pada apakah pembeli menginginkannya cukup sebagai penyimpan nilai, lindung nilai, atau aset cadangan.
Ketika imbal hasil riil rendah atau negatif, emas punya tugas yang lebih mudah. Jika obligasi tidak memberikan banyak setelah inflasi, memegang emas terlihat kurang mahal.
Saat imbal hasil riil naik, perbandingan berubah. Investor dapat memperoleh imbal hasil riil dari utang pemerintah AS. Itu membuat emas harus bersaing lebih keras untuk menarik modal.
Tekanan itu bisa meningkat ketika dolar AS menguat pada saat yang sama. Emas dihargai dalam dolar, jadi penguatan dolar dapat membuatnya menjadi lebih mahal bagi pembeli yang menggunakan mata uang lain.
Namun, pergerakan harga emas tidak semata-mata disebabkan oleh perubahan imbal hasil riil.
Bank sentral terus membeli emas. Beberapa pengelola cadangan ingin mengurangi ketergantungan pada dolar AS. Aliran ETF dan permintaan untuk aset aman juga membantu menopang pasar pada titik-titik tertentu.
Aliran ETF menunjukkan apakah uang bergerak masuk atau keluar dari dana yang didukung emas. Ketika aliran positif, itu berarti investor menambah eksposur melalui dana tersebut. Ketika aliran berubah negatif, salah satu sumber permintaan memudar.
Kegiatan pembelian yang konsisten telah menyediakan penyangga bagi permintaan, menopang pasar karena alasan yang melampaui apresiasi harga jangka pendek.
Penyangga permintaan ini tidak tak terbatas. Penurunan emas dari puncaknya pada Januari menunjukkan bahwa imbal hasil riil yang tinggi dapat memberi tekanan ke bawah ketika permintaan melemah, atau ketika dolar AS menguat.
Kekhawatiran utama para pedagang adalah apakah permintaan terhadap emas tetap cukup kuat untuk mengimbangi beban dari kenaikan imbal hasil, daripada apakah imbal hasil tersebut secara inheren bersifat negatif bagi emas.
Bagi pedagang yang mengikuti bagaimana imbal hasil riil dan dolar AS memengaruhi logam mulia, halaman komoditas EBC menyediakan lebih banyak detail tentang emas dan pasar komoditas lainnya.
Perusahaan teknologi berkapitalisasi besar menghadapi masalah yang berbeda.
Banyak perusahaan teknologi dinilai sebagian berdasarkan keuntungan yang diperkirakan baru akan terealisasi beberapa tahun dari sekarang. Ketika imbal hasil riil naik, keuntungan masa depan itu bernilai lebih sedikit dalam uang saat ini. Itu dapat membuat valuasi tinggi lebih sulit dipertahankan.
Namun, pasar telah memberikan perusahaan teknologi besar fleksibilitas lebih besar karena dominasi perkembangan terkait kecerdasan buatan yang sedang berlangsung.
Pertumbuhan cloud, permintaan chip, investasi pusat data, dan produk AI membuat investor tetap fokus pada penghasilan masa depan. Microsoft melaporkan laju pendapatan AI yang besar. Amazon mengatakan AWS tumbuh dengan kuat. Meta menaikkan panduan belanjanya saat membangun lebih banyak infrastruktur AI.
Investor telah memberikan sektor ini penyangga pendapatan serupa, mempertahankan valuasi tinggi selama narasi pendapatan positif terus berlanjut.
Namun pelindung ini juga punya batas.
Belanja AI, atau belanja modal, berarti uang yang dikeluarkan perusahaan untuk aset jangka panjang seperti chip, pusat data, dan infrastruktur cloud. Untuk saat ini, investor sering memperlakukan pengeluaran itu sebagai tanda pertumbuhan di masa depan.
Dinamika ini dapat berubah. Jika pengeluaran terkait AI terus meningkat tanpa imbal hasil yang jelas, investor mungkin mulai melihat pengeluaran semacam itu sebagai masalah biaya. Selain itu, jika perusahaan melaporkan hasil keuangan yang kuat, tetapi harga sahamnya turun, hal itu dapat mengindikasikan bahwa ekspektasi positif telah sepenuhnya tercermin dalam valuasi.
Pada titik ini, imbal hasil riil mungkin memberikan pengaruh yang lebih nyata pada saham perusahaan teknologi berkapitalisasi besar.
Imbal hasil riil berguna karena membantu menjelaskan bagaimana pasar bereaksi terhadap informasi baru.
Untuk emas, reaksinya bergantung pada permintaan. Jika imbal hasil riil naik dan emas bertahan, itu bisa berarti pembelian oleh bank sentral, aliran ETF, atau permintaan aset aman masih menyerap tekanan. Jika emas turun sementara imbal hasil riil dan dolar naik, itu menunjukkan tarikan dari obligasi menjadi semakin sulit untuk diimbangi.
Untuk perusahaan teknologi berkapitalisasi besar, reaksinya lebih tergantung pada laba. Jika perusahaan melaporkan hasil yang kuat dan sahamnya naik, investor masih bersedia membayar untuk pertumbuhan. Jika perusahaan melaporkan hasil yang kuat namun sahamnya turun, pasar mungkin mengatakan valuasi telah bergerak terlalu jauh.
Ini menjelaskan mengapa tingkat imbal hasil riil yang sama dapat memiliki efek berbeda tergantung kondisi pasar yang berlaku.
Ketika kepercayaan kuat, pasar dapat menyerap imbal hasil riil yang lebih tinggi. Ketika kepercayaan melemah, imbal hasil yang sama bisa tiba-tiba terasa lebih memberatkan.
Peringatan pasar muncul tidak hanya dari imbal hasil riil, melainkan dari interaksi antara harga emas, dolar AS, pendapatan sektor teknologi, dan saham terkait AI sebagai respons terhadap fluktuasi imbal hasil riil.
Untuk emas, tanda pertama adalah kelemahan saat imbal hasil riil dan dolar naik.
Perkembangan semacam itu akan menunjukkan bahwa pelaku pasar memprioritaskan imbal hasil obligasi AS dibandingkan fungsi emas sebagai lindung nilai atau aset cadangan. Jika emas juga berhenti merespons peristiwa yang mendorong permintaan aset aman, hal ini akan semakin menguatkan sinyal peringatan.
Tanda kedua adalah permintaan yang melemah.
Pembelian bank sentral dan aliran ETF telah membantu menopang emas. Jika aliran tersebut melambat sementara imbal hasil riil tetap tinggi, emas akan kehilangan sebagian basis permintaan yang membantunya bertahan.
Untuk saham teknologi berkapitalisasi besar, tanda pertama adalah laba yang kuat yang tidak lagi mendapatkan imbalan.
Ketika pasar sedang naik kuat, hasil perusahaan yang baik biasanya membantu mendorong harga saham lebih tinggi. Namun ketika pasar sudah terlalu jauh, hasil yang kuat mungkin tidak cukup jika investor telah memasukkan terlalu banyak pertumbuhan masa depan ke dalam harga.
Tanda kedua adalah perubahan dalam bagaimana investor memandang pengeluaran untuk AI.
Untuk saat ini, pengeluaran besar untuk chip, pusat data, dan infrastruktur cloud sering dilihat sebagai tanda pertumbuhan masa depan. Jika investor mulai memandang pengeluaran itu sebagai beban terhadap margin dan arus kas, saham teknologi berkapitalisasi besar bisa menjadi lebih sensitif terhadap imbal hasil riil.
Tanda ketiga adalah melemahnya kepemimpinan dari saham semikonduktor dan yang terkait AI.
Perusahaan-perusahaan ini telah memainkan peran besar dalam mendorong sektor teknologi yang lebih luas. Jika mereka mulai berkinerja buruk sementara Nasdaq-100 tetap tinggi, hal itu dapat menunjukkan bahwa indeks tersebut menjadi lebih rapuh.
Angka pertama yang perlu diperhatikan adalah imbal hasil TIPS 10-year. Ini menunjukkan apakah pengembalian riil AS sedang naik atau turun.
Angka kedua adalah breakeven inflasi 10-year. Ini adalah pandangan implisit pasar obligasi terhadap inflasi masa depan, berdasarkan selisih antara imbal hasil Treasury biasa dan imbal hasil TIPS. Jika breakeven inflasi turun sementara imbal hasil Treasury biasa tetap tinggi, imbal hasil riil bisa naik.
Angka ketiga adalah dolar AS. Dolar yang menguat dapat menambah tekanan pada emas dan membuat kondisi keuangan lebih ketat di luar AS.
Angka keempat adalah permintaan emas. Pembelian bank sentral, aliran ETF, dan permintaan aset aman dapat membantu emas menahan imbal hasil riil yang lebih tinggi. Jika dukungan itu memudar, emas mungkin menjadi lebih rentan.
Angka kelima adalah panduan laba saham teknologi berkapitalisasi besar. Pedagang harus melihat melampaui angka pendapatan dan laba utama. Pengeluaran AI, margin, pertumbuhan cloud, dan komentar manajemen tentang pengembalian sama pentingnya.
Untuk pedagang yang memantau apakah kekuatan saham teknologi berkapitalisasi besar berlanjut melalui Nasdaq-100, halaman indeks CFDs EBC mencakup akses ke indeks global utama.
Tidak ada indikator tunggal yang memberikan jawaban pasti. Secara kolektif, metrik-metrik ini menyoroti di mana tekanan pasar kemungkinan besar akan muncul pertama kali.
Untuk emas, ujiannya adalah apakah permintaan dapat terus mengimbangi tarikan dari obligasi AS yang menawarkan pengembalian riil.
Untuk saham teknologi berkapitalisasi besar, ujiannya adalah apakah laba dapat terus membenarkan valuasi tinggi sementara biaya modal tetap tinggi.
Baik emas maupun saham teknologi berkapitalisasi besar telah menahan imbal hasil riil yang meningkat, meskipun melalui mekanisme yang berbeda. Jika faktor pendukung masing-masing berkurang, imbal hasil riil dapat menjadi sumber utama tekanan pasar.
