Tiền tệ tài trợ là gì? Vai trò trong giao dịch carry trade

Tiền tệ tài trợ là loại tiền tệ mà các nhà giao dịch vay với lãi suất thấp để mua một tài sản được định giá bằng một loại tiền tệ khác. Khoản vay phải được trả lại bằng chính loại tiền tệ đó, điều này khiến người vay bị thiếu hụt tiền tệ cho dù họ có mô tả vị thế như vậy hay không. Nghĩa vụ trả nợ đó là điều biến quyết định tài trợ ở thị trường này thành quyết định bán bắt buộc ở thị trường khác.

Những điểm chính cần ghi nhớ

• Một loại tiền tệ tài trợ được vay với chi phí thấp để tài trợ cho một vị thế bằng một loại tiền tệ khác có lợi suất cao hơn, và chiến lược được xây dựng dựa trên chênh lệch đó là giao dịch chênh lệch lãi suất (carry trade).

• Chỉ riêng lãi suất thấp thôi chưa đủ để đánh giá một loại tiền tệ; nó cũng cần có tính thanh khoản cao, chính sách ổn định và khả năng chuyển đổi tự do, và vai trò này sẽ thay đổi giữa các loại tiền tệ khi chu kỳ lãi suất đảo chiều.

• Chênh lệch lãi suất tích lũy dần theo từng ngày trong khi tỷ giá hối đoái có thể biến động bất lợi cho người đi vay chỉ trong vài giờ, và sự chênh lệch đó chính là rủi ro cốt lõi.

• Việc trả nợ khoản vay buộc các vị thế phải được đóng khi đồng tiền tài trợ tăng giá, đó là cách mà biến động tiền tệ trở thành biến động giá cổ phiếu.

Tiền tệ tài trợ là gì?

Đồng tiền dùng để tài trợ là đồng tiền được vay với lãi suất thấp để có thể chuyển đổi số tiền thu được và đầu tư vào tài sản được định giá bằng một loại tiền tệ khác. Một nhà giao dịch vay yên, chuyển đổi số tiền thu được sang đô la và mua trái phiếu đô la, thì người đó đã sử dụng yên làm đồng tiền tài trợ và hiện đang nợ yên.

Điểm hấp dẫn nằm ở khoảng cách giữa chi phí vay và lợi nhuận mà tài sản mang lại, được gọi là chênh lệch lãi suất. Chiến lược được xây dựng dựa trên điều này là giao dịch chênh lệch lãi suất (carry trade), và đồng tiền tài trợ chính là khoản vay.

Thuật ngữ này cũng xuất hiện ở những nơi khác, vì vậy cần phải nêu rõ một ranh giới: bài viết này đề cập đến các loại tiền tệ dùng để tài trợ cho hoạt động giao dịch trên thị trường tiền tệ, chứ không phải hoạt động vay ngoại tệ của doanh nghiệp hay thị trường hoán đổi chênh lệch tỷ giá.

Tại sao phải vay một loại tiền tệ để mua tài sản bằng loại tiền tệ khác?

Các nhà giao dịch vay bằng một loại tiền tệ và đầu tư vào một loại tiền tệ khác để thu lợi nhuận từ chênh lệch giữa chi phí khoản vay và lợi suất của tài sản. Vị thế này sẽ kiếm được khoản chênh lệch đó miễn là cả hai khoản đầu tư và tiền gửi vẫn được duy trì, mà không cần bất kỳ quan điểm định hướng nào.

Cơ chế này tiềm ẩn sự bất đối xứng mà lợi suất chính che giấu, bởi vì chênh lệch lãi suất tích lũy theo từng ngày trong khi tỷ giá hối đoái có thể thay đổi trong cùng một phiên giao dịch.

• Các số liệu sau đây chỉ mang tính minh họa chứ không phản ánh tình hình hiện tại: Một nhà giao dịch vay với lãi suất 1% và nắm giữ tài sản có lợi suất 5%, do đó chênh lệch lãi suất là 4% một năm, hoặc khoảng 0,33% một tháng. Nếu đồng tiền dùng để vay tăng giá 5% trong ba tuần, vị thế sẽ mất 5% giá trị tiền tệ trong khi chỉ kiếm được khoảng 0,25% lợi nhuận từ chênh lệch lãi suất, xóa bỏ gần mười một tháng chênh lệch lãi suất chỉ trong chưa đầy một tháng.

Các vị thế loại này thường được sử dụng đòn bẩy, và đòn bẩy nhân cả hai phía. Khoản lỗ trên một vị thế giao dịch chênh lệch lãi suất có sử dụng đòn bẩy có thể vượt quá lãi suất kiếm được và thậm chí vượt quá vốn đã đầu tư.

Điều gì khiến một loại tiền tệ phù hợp để huy động vốn?

Một loại tiền tệ được coi là phù hợp để huy động vốn khi đáp ứng đồng thời bốn điều kiện sau: lãi suất ngắn hạn thấp, thanh khoản dồi dào, chính sách tiền tệ dễ dự đoán và khả năng chuyển đổi không hạn chế . Lãi suất chính sách thấp là điều kiện tiên quyết chứ không phải là tiêu chí bắt buộc.

Tính thanh khoản đặt ra giới hạn thực tế về quy mô, vì nhà giao dịch phải vay hoặc bán mà không làm thay đổi tỷ giá hối đoái so với vị thế giao dịch. Điều đó hạn chế vai trò của họ chỉ trong một số ít các loại tiền tệ có khối lượng giao dịch lớn nhất, và Khảo sát Ngân hàng Trung ương ba năm một lần của BIS công bố tỷ lệ khối lượng giao dịch xác định nhóm này.

Khả năng dự đoán cũng quan trọng như mức lãi suất, vì một ngân hàng trung ương thường xuyên thay đổi chính sách sẽ khiến quy mô nghĩa vụ tài chính trở nên không chắc chắn. Kiểm soát vốn, hoặc mối đe dọa đáng tin cậy về việc kiểm soát vốn, sẽ khiến một đồng tiền bị loại bỏ bất kể lãi suất của nó là bao nhiêu.

Sự biến động của đồng đô la mang đến một bài học rộng hơn. Việc huy động vốn là một công việc chứ không phải là đặc điểm quốc gia, và nó phụ thuộc vào đồng tiền chủ chốt nào có giá trị và nguồn vốn dồi dào nhất vào thời điểm đó. Đồng yên đã giữ vị thế này lâu nhất, điều này giải thích tại sao đồng yên lại có hành vi khác biệt so với các đồng tiền chủ chốt khác trong thời kỳ bán tháo.

Tại sao đồng tiền mạnh hơn lại ảnh hưởng tiêu cực đến cổ phiếu và trái phiếu?

Một loại tiền tệ mạnh hơn sẽ tiếp cận thị trường chứng khoán và trái phiếu thông qua bảng cân đối kế toán của người đi vay . Khoản nợ được định giá bằng loại tiền tệ đó, vì vậy sự tăng giá làm tăng giá trị khoản nợ theo quan điểm của người đi vay, trong khi các tài sản được mua bằng số tiền đó vẫn không thay đổi.

Kết quả là vấn đề thiếu ký quỹ. Để đáp ứng yêu cầu ký quỹ, cần phải bán một thứ gì đó, và thứ được bán chính là bất cứ thứ gì mà số tiền vay đã mua, cho dù đó là cổ phiếu, trái phiếu doanh nghiệp hay nợ của các thị trường mới nổi.

Chuỗi sự kiện này tự củng cố lẫn nhau, bởi vì việc trả nợ đòi hỏi phải mua loại tiền tệ dùng để tài trợ, việc mua đó đẩy giá trị đồng tiền lên cao, và người vay tiếp theo nắm giữ vị thế tương tự lại đối mặt với yêu cầu tương tự. Đây là cơ chế đằng sau việc đảo chiều giao dịch chênh lệch lãi suất đồng yên , và cũng là cách mà sự can thiệp của chính phủ có thể khởi động quá trình này .

Không có bước nào trong chuỗi đó đòi hỏi ý kiến về cổ phiếu, đó là lý do tại sao một quyết định vay vốn được đưa ra ở Tokyo có thể được ghi nhận trên chỉ số New York cùng ngày.

Làm sao bạn có thể biết một loại tiền tệ đang được sử dụng để tài trợ?

Có hai nguồn bằng chứng cho thấy một loại tiền tệ đang được sử dụng để tài trợ: dữ liệu định vị từ thị trường tương lai và diễn biến của loại tiền tệ đó vào những ngày thị trường chứng khoán giảm.

• Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC) công bố báo cáo Cam kết của các Nhà giao dịch (COT) hàng tuần, cho thấy vị thế ròng phi thương mại trong hợp đồng tương lai tiền tệ, và vị thế bán ròng lớn đối với một loại tiền tệ có lợi suất thấp thường được dùng làm thước đo hoạt động tài trợ. Tuy nhiên, thước đo này có những hạn chế, vì hợp đồng tương lai chỉ bao gồm một phần nhỏ của thị trường chủ yếu được giao dịch ngoài sàn.

• Dấu hiệu thứ hai không yêu cầu đăng ký dữ liệu, vì đồng tiền tài trợ có xu hướng tăng vào những ngày thị trường chứng khoán giảm. Điều đó đảo ngược mô hình mà hầu hết các loại tiền tệ thể hiện, và đó chính xác là những ngày mà các vị thế được đóng và tiền vay được mua lại.

Câu hỏi thường gặp

Liệu tiền tệ dùng để tài trợ có giống với giao dịch chênh lệch lãi suất (carry trade) không?

Đồng tiền dùng để tài trợ không giống với giao dịch chênh lệch lãi suất (carry trade). Đồng tiền dùng để tài trợ là khoản vay, trong khi giao dịch chênh lệch lãi suất là chiến lược được xây dựng xung quanh khoản vay đó và cần một đích đến có lợi suất cao hơn. Đích đến đó có thể là trái phiếu, danh mục đầu tư cổ phiếu hoặc bất động sản chứ không phải là một loại tiền tệ khác.

Tại sao đồng yên lại được sử dụng làm tiền tệ tài trợ thường xuyên như vậy?

Nhật Bản duy trì lãi suất ngắn hạn ở mức gần hoặc dưới 0 lâu hơn nhiều so với các nền kinh tế lớn khác, và đồng yên được giao dịch với khối lượng rất lớn mà không có sự kiểm soát vốn. Do đó, việc vay vốn vừa rẻ vừa dễ dàng thực hiện trên quy mô lớn, và điều kiện thứ hai cũng quan trọng không kém điều kiện thứ nhất.

Liệu các loại tiền tệ dùng để tài trợ có ảnh hưởng đến những người chỉ nắm giữ cổ phiếu?

Các loại tiền tệ dùng để tài trợ ảnh hưởng gián tiếp đến các cổ đông. Khi các vị thế vay nợ được tài trợ bằng một loại tiền tệ tăng giá được đóng lại, doanh thu thu được sẽ bao gồm tất cả những gì đã được dùng để mua các vị thế đó, thường bao gồm cả các cổ phiếu vốn hóa lớn. Không cần phải có rủi ro tỷ giá hối đoái để cảm nhận được sự giảm đòn bẩy này.

Phần kết luận

Một loại tiền tệ dùng để tài trợ vốn có lãi suất thấp nhưng lại đòi hỏi những điều kiện vay mượn khắt khe, và hai đặc tính này mâu thuẫn nhau. Chênh lệch lãi suất tích lũy chậm trong khi tỷ giá hối đoái biến động nhanh, vì vậy những tính toán có vẻ khả quan trong cả năm có thể bị đảo ngược chỉ trong vòng hai tuần. Khoản vay cần được chú trọng không kém gì tài sản được dùng để tài trợ.