資金調達通貨とは何か？あらゆる取引における借入側

資金調達通貨とは、トレーダーが別の通貨建ての資産を購入するために、低金利で借り入れる通貨のことです。この融資は同じ通貨で返済しなければならないため、借り手は、そのように表現するかどうかにかかわらず、資金不足の状態となります。この返済義務こそが、ある市場における資金調達の決定を、別の市場における強制的な売却決定へと変える要因となります。

主なポイント

• 資金調達通貨とは、低コストで借り入れ、より高利回りの別の通貨でポジションを構築するための資金を調達する戦略がキャリートレードです。

• 低金利だけでは通貨としての資格を満たしません。十分な流動性、予測可能な政策、自由な交換性も必要であり、金利サイクルが変化するにつれて、通貨の役割は通貨間で移り変わります。

• スプレッドは日々増加していく一方、為替レートは数時間以内に借り手にとって不利な方向に変動する可能性があり、この不一致が最大のリスクとなります。

• 借り入れた資金の返済により、資金源となる通貨が上昇するとポジションが強制的に決済されるため、為替変動が株式変動へと転じます。

資金調達通貨とは何ですか？

資金調達通貨とは、低金利で借り入れた通貨のことで、その資金を別の通貨建ての資産に投資するために利用されます。円を借り入れ、その資金をドルに両替してドル建て債券を購入したトレーダーは、円を資金調達通貨として利用したことになり、円に対する債務を負うことになります。

魅力は、融資コストと資産の収益との差額、いわゆるキャリーにあります。この差額を利用した戦略がキャリートレードであり、資金調達通貨とは、その借入金となる通貨を指します。

この用語は他の場所でも使われているため、ここで一つ境界線を引いておく必要があります。この記事では、トレーダーが通貨市場で使用する資金調達通貨について取り上げており、企業の外貨借入や通貨間ベーシススワップ市場については扱っていません。

なぜある通貨を借り入れて、別の通貨で資産を購 入するのか？

トレーダーは、ある通貨で資金を借り入れ、別の通貨で投資することで、借入コストと資産利回りの差額を回収します。このポジションは、両方の通貨ペアが維持されている限り、その差額を継続的に生み出し、方向性に関する見通しは必要ありません。

この仕組みには、表面的な利回りからは隠される非対称性が存在します。なぜなら、キャリーは日々の増分として蓄積されるのに対し、為替レートは1回の取引セッション内で再設定される可能性があるからです。

• 以下の数値はあくまで例示であり、最新の数値ではありません。トレーダーが1%の金利で資金を借り入れ、5%の利回りの資産を保有すると、スプレッドは年間4%、つまり月間約0.33%の利回りとなります。資金調達通貨とは、このように表面的な利回り差を生み出す源泉ですが、資金調達通貨が3週間で5%上昇した場合、ポジションは通貨で5%の損失を被りますが、キャリーで約0.25%の利益を得るため、11か月分のスプレッドが1か月足らずで解消されます。

この種のポジションは通常レバレッジがかけられており、レバレッジは両方のポジションの利益を増幅させます。レバレッジをかけたキャリーポジションの損失は、得られる利息や投資した資本額を上回る可能性があります。

資金調達に適し た通貨とはどのようなものか？

通貨が資金調達に適しているのは、短期金利が低いこと、流動性が高いこと、金融政策が予測可能であること、そして交換が制限されないことという4つの条件が揃った場合です。低い政策金利は、資格要件というよりは、資金調達の前提条件と言えます。

流動性は取引規模の実質的な制限要因となります。なぜなら、トレーダーは為替レートをポジションに不利な方向に動かすことなく、借り入れや売却を行わなければならないからです。そのため、取引量の多いごく少数の通貨がトレーダーの役割を担うことになります。国際決済銀行(BIS)が発表する3年ごとの中央銀行調査では、そのグループを定義する取引量シェアが公表されています。

金利水準と同様に、予測可能性も重要です。なぜなら、中央銀行が政策を転換すると、負債規模が不確実になることが多いからです。資本規制、あるいは資本規制の実施が現実的な脅威となる場合、その通貨は金利水準に関わらず、信用を失うことになります。

ドルをめぐる騒動は、より広範な教訓を示しています。資金調達は国家の特性というよりはむしろ職業的なものであり、その時々で最も安く、最も資金が豊富な主要通貨に流れ込みます。円はこれまで最も長くその状態を維持してきたため、売り浴びせの際に円が他の主要通貨とは異なる動きをするのはそのためです。

資金調達通貨の上昇が株式や債券に悪影響を与えるのはなぜか？

資金調達通貨の強化は、借り手のバランスシートを通じて株式市場や債券市場に影響を及ぼします。債務はその通貨建てであるため、通貨価値の上昇は借り手自身の条件において債務額を増加させる一方で、調達資金で購入した資産の価値は変動しません。

その結果、証拠金不足の問題が生じます。追証に応じるには何かを売却する必要があり、売却されるのは借り入れた資金で購入したもの、つまり株式、社債、新興国債券などです。

この連鎖は自己強化されます。なぜなら、ローンの返済には資金源となる通貨の購入が必要となり、その購入によって通貨価格が上昇し、同じポジションを持つ次の借り手も同様の返済義務を負うことになるからです。これが円キャリートレードの解消メカニズムであり、また公的介入によって円キャリートレードが始動する仕組みでもあります。

その一連のプロセスには、株式に関する意見を必要とする要素は一切含まれていないため、東京で行われた借入決定が同日中にニューヨークの株価指数に反映される可能性があります。

通貨が資金調達に使われているかどうかは 、どうすればわかりますか？

通貨が資金調達に利用されていることを示す証拠は2つあります。1つは先物市場のポジションデータ、もう1つは株価が下落した日の通貨の動きです。

• CFTCは毎週、通貨先物における非商業的なネットポジションを示す「トレーダーの建玉報告書」を公表しており、低利回り通貨における大規模なネットショートは、資金調達活動の一般的な指標となっています。しかし、先物取引は市場のごく一部しかカバーしておらず、市場の大部分は店頭取引であるため、この指標には限界があります。

• 2つ目の指標はデータ購読を必要としません。資金調達通貨とは、株式市場が下落する日に上昇する傾向があるからです。これはほとんどの通貨が示すパターンとは逆で、まさにそのような日にポジションが決済され、借り入れた通貨が買い戻されるのです。

よくある 質問

資金調達通貨はキャリートレードと同じものですか？

資金調達通貨とキャリートレードは同じではありません。資金調達通貨とは借り入れる通貨であり、キャリートレードはそれを中心とした戦略であり、より高い利回りを得られる投資先も必要です。その投資先は、別の通貨ではなく、債券、株式ポートフォリオ、不動産などです。

なぜ円は資金調達通貨として これほど頻繁に使われるのですか？

日本は他の主要経済国よりもはるかに長い期間、短期金利をゼロ近辺またはゼロ以下に維持し、円は資本規制なしで非常に大量に取引されています。そのため、借入は安価かつ大規模に可能であり、後者の条件は前者と同様に重要です。

資金調達通貨は、株式のみを 保 有する人々に影響を与えるのですか？

資金調達通貨は、株式保有者に間接的に影響を与えます。上昇通貨で資金調達されたレバレッジポジションが決済されると、その売却益は、それらのポジションで購入されたすべての資産に及びます。これには、大型株が含まれることが多いです。このレバレッジ解消の恩恵を受けるために、為替リスクを負う必要はありません。

結論

資金調達通貨とは、借り入れコストが低い反面、返済条件が非常に厳しいという、相反する性質を持つものです。スプレッドはゆっくりと蓄積される一方で為替レートは急速に変動するため、1年間で見て問題なさそうな計算も、わずか2週間で崩れてしまう可能性があります。借り入れた資産は、その資産の購入資金と同様に、十分な注意を払う必要があります。