Đăng vào: 2026-04-09
Phát hành trái phiếu toàn cầu được dự báo sẽ đạt $29 trillion vào năm 2026, trong đó riêng vay nợ chính phủ tại các nước OECD chạm mức kỷ lục $18 trillion.
Các ngân hàng trung ương đã cắt giảm lượng trái phiếu nắm giữ thông qua thắt chặt định lượng, khiến cơ sở người mua chuyển sang các quỹ đầu cơ, hộ gia đình và nhà đầu tư nước ngoài, những đối tượng thường đòi hỏi mức lợi suất cao hơn.
Hoa Kỳ, Trung Quốc, Đức và Nhật Bản đều đang đồng loạt mở rộng thâm hụt tài khóa vì những lý do hoàn toàn khác nhau, nhưng cùng rút vốn từ một nguồn tiết kiệm toàn cầu hữu hạn.
Tỷ lệ nợ/GDP của OECD được dự báo tăng lên 85% vào năm 2026. Tỷ trọng phát hành kỳ hạn dài đã giảm xuống mức thấp nhất kể từ năm 2009, rút ngắn thời gian tái cấp vốn và làm gia tăng rủi ro đảo nợ.
Bốn nền kinh tế lớn nhất thế giới đang cùng lúc vay nợ với tốc độ cao chưa từng có. Hoa Kỳ đang vận hành với mức thâm hụt $1.9 trillion.
Trung Quốc phát hành trái phiếu để ngăn giảm phát. Đức đi vay để tái vũ trang. Nhật Bản tung kích thích cho một nền kinh tế đang chịu áp lực nặng nề từ sự biến động của thị trường năng lượng hóa thạch, trong khi quốc gia này vẫn mang tỷ lệ nợ/GDP cao nhất trong nhóm các nước phát triển. Mỗi nước có một lý do riêng, nhưng tất cả đều đang rút tiền từ cùng một nguồn vốn hữu hạn chung.
Báo cáo Nợ Toàn cầu 2026 của OECD cho thấy quy mô rất rõ ràng: chính phủ và doanh nghiệp sẽ vay $29 trillion từ thị trường trái phiếu trong năm nay, nhiều hơn $4 trillion so với năm 2024 và gấp đôi so với một thập kỷ trước.
Câu hỏi lúc này không còn là liệu số nợ đó có được phát hành hay không. Điều đáng bàn là liệu có đủ người mua sẵn sàng hấp thụ lượng cung này mà không đòi hỏi mức lợi suất cao hơn đáng kể hay không.
Vay nợ của chính phủ trung ương các nước OECD đạt $17 trillion vào năm 2025 và được dự báo chạm $18 trillion vào năm 2026. Hoa Kỳ chiếm tỷ trọng lớn nhất, khi CBO dự báo thâm hụt $1.9 trillion cho năm tài khóa 2026 và mức thâm hụt trung bình trên $2 trillion mỗi năm cho đến năm 2036.
Lượng nghĩa vụ tài chính do chính phủ phát hành mà công chúng nắm giữ của Hoa Kỳ đã chính thức vượt ngưỡng $31 trillion, đồng thời được giới phân tích dự báo sẽ nhanh chóng chạm mức 120% GDP vào năm 2036.
Các thị trường mới nổi cũng đang làm áp lực gia tăng. Vay nợ chính phủ từ các nền kinh tế đang phát triển đạt $4 trillion vào năm 2025, đưa tổng dư nợ của nhóm này lên $14 trillion, mức cao nhất kể từ năm 2007. Các nước thu nhập thấp chịu áp lực tái cấp vốn mạnh nhất, khi 52% lượng trái phiếu đang lưu hành sẽ đáo hạn vào năm 2028.
Phát hành nợ doanh nghiệp đạt $6.8 trillion vào năm 2025, vượt đỉnh của năm 2021, đưa tổng lượng nợ doanh nghiệp đang lưu hành lên $59.5 trillion. Chi tiêu liên quan đến AI đang đẩy nhanh xu hướng này: chín công ty hyperscaler dự kiến chi $4.1 trillion cho đầu tư vốn trong giai đoạn 2026 đến 2030.
Nếu một nửa số đó được tài trợ bằng trái phiếu, thì chỉ riêng chín công ty này cũng sẽ chiếm tới 15% mức phát hành trung bình lịch sử của toàn bộ khu vực phi tài chính toàn cầu.
Trong những giai đoạn thực thi các chương trình thu mua tài sản quy mô lớn nhằm kích thích kinh tế, ngân hàng trung ương từng là nhóm nắm giữ nội địa lớn nhất đối với trái phiếu chính phủ. Từ năm 2007 đến 2021, lượng nắm giữ của họ tăng với tốc độ tăng trưởng kép hàng năm 11%. Tuy nhiên, sau ba năm tiến hành thắt chặt định lượng, quy mô này đã sụt giảm gần 20%.
Fed, ECB và Bank of England đều đang thu hẹp bảng cân đối kế toán trong khi chính phủ của họ vẫn phát hành nợ ở mức kỷ lục. Khoảng trống giữa phần mà ngân hàng trung ương từng hấp thụ và phần mà thị trường hiện phải tự hấp thụ là thay đổi mang tính cấu trúc có tính quyết định đối với thị trường trái phiếu toàn cầu.
OECD xác định ba nhóm đang thay thế ngân hàng trung ương: quỹ đầu cơ, hộ gia đình và nhà đầu tư nước ngoài. Cả ba đều nhạy cảm hơn với giá, đồng nghĩa họ sẽ đòi hỏi lợi suất cao hơn để nắm giữ cùng một loại trái phiếu.
BIS đã cảnh báo về xu hướng các quỹ đầu cơ sử dụng đòn bẩy ngày càng gia tăng thông qua các khoản vay với haircut bằng 0, làm dấy lên lo ngại về ổn định tài chính.
Tại Đức, lượng trái phiếu chính phủ do các quỹ đầu cơ nắm giữ đã tăng từ gần như bằng 0 lên khoảng 40 billion euros kể từ giữa năm 2022, khi ECB rút lui và nguồn cung kỷ lục tràn vào thị trường.
Mỹ đang vay khoảng $8 billion mỗi ngày. Tổng nợ công đã vượt $39 trillion vào tháng 3 năm 2026. Chi phí trả lãi đang chiếm tỷ trọng ngày càng lớn trong nguồn thu ngân sách liên bang, và CBO dự báo thâm hụt sẽ không giảm xuống dưới 5.8% GDP cho đến hết thập kỷ này.
Đức đã cam kết mở rộng chi tiêu quốc phòng ở quy mô lịch sử, và OECD dự báo điều này sẽ khiến lập trường tài khóa của nước này trong năm 2026 trở nên nới lỏng mạnh. Kho trái phiếu và tín phiếu của EU được dự báo sẽ đạt 1 trillion euros vào cuối năm 2026 khi Ủy ban châu Âu đẩy mạnh vay nợ cho quốc phòng.
Institute of International Finance ước tính làn sóng tăng chi quốc phòng của châu Âu có thể đẩy tỷ lệ nợ chính phủ trên GDP của EU tăng thêm hơn 18 điểm phần trăm vào năm 2035.
Nhật Bản đang phải đối mặt với tỷ lệ nợ/GDP cao nhất thế giới, trong bối cảnh nền kinh tế chịu cú sốc dầu mỏ và lợi suất trái phiếu dài hạn đi lên. Nhật Bản đã giải phóng 80 million barrels từ kho dự trữ chiến lược và cam kết gói kích thích tài khóa, khiến lịch phát hành trái phiếu vốn đã rất lớn càng thêm mở rộng.
Đứng trước rủi ro vĩ mô, Trung Quốc đang liên tục phát hành trái phiếu để huy động vốn cho các biện pháp kích thích kinh tế, nhằm ngăn chặn tình trạng sụt giảm giá cả diện rộng kéo dài, trong khi các cấu trúc tài trợ của chính quyền địa phương nước này vẫn đang phải oằn mình gánh hàng nghìn tỷ nợ cần được tái cấp vốn sớm.
Phép toán này tạo ra một vòng phản hồi. Khi bốn nền kinh tế lớn đồng loạt phát hành nợ, nguồn tiết kiệm toàn cầu bị quá tải. Lợi suất dài hạn tăng lên khi những người mua nhạy cảm với giá yêu cầu mức bù đắp cao hơn.
Việc lợi suất duy trì ở mức cao đang tạo ra áp lực gia tăng chi phí đi vay đối với thị trường thế chấp nhà ở, các khoản tín dụng doanh nghiệp và cả nền tảng tài chính của các nền kinh tế mới nổi. Điều này kéo theo hệ lụy tăng trưởng chậm lại, doanh thu suy giảm, thâm hụt nới rộng, và rồi lượng phát hành nợ buộc phải tiếp tục gia tăng.
Bên đi vay đã phản ứng bằng cách chuyển sang kỳ hạn ngắn hơn. Tỷ trọng phát hành kỳ hạn trên 10 years đã giảm xuống mức thấp nhất kể từ năm 2009 đối với trái phiếu chính phủ và xuống mức thấp kỷ lục đối với trái phiếu doanh nghiệp.
Cách làm này giúp giảm chi phí lãi vay trong ngắn hạn, nhưng cũng rút ngắn thời gian tái cấp vốn, đồng nghĩa với việc nhiều khoản nợ sẽ phải được đảo nợ sớm hơn theo mặt bằng lãi suất hiện hành.
Lợi suất dài hạn khó quay trở lại vùng trước năm 2022, bất kể chính sách của ngân hàng trung ương ra sao. Fed có thể hạ lãi suất quỹ liên bang, nhưng nếu thị trường vẫn phải hấp thụ $29 trillion trong bối cảnh cơ sở nhà đầu tư đòi hỏi mức bù đắp cao hơn, thì lợi suất dài hạn vẫn sẽ neo ở mức cao.
Một nửa số trái phiếu doanh nghiệp hạng đầu tư đang lưu hành hiện có lãi suất trên 4%. Trong nhóm trái phiếu không đạt chuẩn đầu tư, 15% đang có chi phí từ 8% trở lên, tăng từ mức 10% của năm 2021.
Khi lượng nợ chi phí thấp đáo hạn và được tái cấp vốn theo mặt bằng lãi suất hiện tại, tổng chi phí lãi vay sẽ còn tiếp tục tăng trong nhiều năm, ngay cả khi không phát sinh thêm nợ ròng mới.
Riêng vay nợ của chính phủ trung ương các nước OECD được dự báo đạt $18 trillion vào năm 2026. Nếu tính cả phát hành của doanh nghiệp, tổng lượng vốn vay trên thị trường trái phiếu toàn cầu được dự báo đạt $29 trillion, cao hơn 17% so với năm 2024 và gấp đôi so với một thập kỷ trước.
Các ngân hàng trung ương đã rút khỏi thị trường trái phiếu thông qua thắt chặt định lượng, khiến cơ sở người mua chuyển sang các nhà đầu tư nhạy cảm với giá, những người đòi hỏi mức lợi suất cao hơn. Khối lượng phát hành kỷ lục càng làm áp lực này thêm nặng, giữ lợi suất dài hạn ở vùng cao dù lãi suất chính sách ngắn hạn có được cắt giảm.
CBO dự báo thâm hụt $1.9 trillion cho năm tài khóa 2026, tương đương 5.8% GDP. Mỹ đang vay khoảng $8 billion mỗi ngày, và tổng nợ công đã vượt $39 trillion vào tháng 3 năm 2026.
Khi các cường quốc kinh tế lớn hút một phần quá lớn từ nguồn cung tiết kiệm toàn cầu, lượng vốn khả dụng còn lại dành cho bên đi vay ở các thị trường mới nổi sẽ teo tóp đi đáng kể. Điều đó trực tiếp làm chi phí vốn tăng vọt, nội tệ mất giá nghiêm trọng, buộc các ngân hàng trung ương tại đây phải xả bán quỹ tài sản ngoại tệ quốc gia ra thị trường nhằm can thiệp và bảo vệ tỷ giá.
Nới lỏng định lượng khó có khả năng quay trở lại, trừ khi một cuộc khủng hoảng mang tính hệ thống buộc các ngân hàng trung ương phải đóng vai trò người mua cuối cùng. Chính sách hiện nay vẫn là tiếp tục thu hẹp bảng cân đối kế toán trong khi kiểm soát lạm phát, đồng nghĩa thị trường tư nhân phải hấp thụ toàn bộ lượng phát hành mới.
Mức phát hành trái phiếu toàn cầu trị giá $29 trillion dự kiến trong năm 2026 tự nó chưa phải là một cuộc khủng hoảng, bởi thị trường từng hấp thụ những khối lượng kỷ lục trước đây.
Điểm khác biệt nằm ở cơ sở người mua: các ngân hàng trung ương, những bên từng hấp thụ hàng nghìn tỷ mà không quá quan tâm đến giá, giờ đã được thay thế bởi các quỹ phòng hộ, hộ gia đình và nhà đầu tư nước ngoài, những người chỉ sẵn sàng mua khi mức lợi suất đủ bù đắp rủi ro.
Sự dịch chuyển mang tính cấu trúc đó chính là động lực đứng sau mọi mức lãi vay thế chấp, mọi biên độ lãi vay doanh nghiệp và mọi biến động tỷ giá tại các thị trường mới nổi trong phần còn lại của thập kỷ này.
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không cấu thành lời khuyên tài chính. Hãy luôn tự nghiên cứu trước khi đưa ra quyết định giao dịch.
