เผยแพร่เมื่อ: 2026-04-09
คาดการณ์ว่าการออกพันธบัตรทั่วโลกจะแตะระดับ 29 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2026 โดยเฉพาะการกู้ยืมของรัฐบาลในกลุ่มประเทศ OECD เพียงอย่างเดียวจะสูงถึง 18 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งเป็นสถิติสูงสุด
ธนาคารกลางต่างๆ ได้ลดการถือครองพันธบัตรของตนลงผ่านการปรับโครงสร้างปริมาณเงินในระบบ ทำให้ฐานผู้ซื้อเปลี่ยนไปสู่กองทุนเฮดจ์ฟันด์ ครัวเรือน และนักลงทุนต่างชาติที่ต้องการผลตอบแทนสูงกว่า
สหรัฐอเมริกา จีน เยอรมนี และญี่ปุ่น ต่างก็กำลังขยายการขาดดุลทางการคลังพร้อมๆ กัน ด้วยเหตุผลที่แตกต่างกันอย่างสิ้นเชิง โดยดึงมาจากแหล่งเงินออมโลกที่มีจำกัดเดียวกัน
คาดการณ์ว่าอัตราส่วนหนี้ต่อ GDP ของกลุ่มประเทศ OECD จะเพิ่มขึ้นเป็น 85% ในปี 2026 สัดส่วนของการออกพันธบัตรระยะยาวลดลงสู่ระดับต่ำสุดนับตั้งแต่ปี 2009 ส่งผลให้ระยะเวลาในการรีไฟแนนซ์สั้นลงและเพิ่มความเสี่ยงในการต่ออายุหนี้
สี่ประเทศที่มีขนาดเศรษฐกิจใหญ่ที่สุดในโลกกำลังกู้ยืมเงินในอัตราดอกเบี้ยที่สูงเป็นประวัติการณ์ในเวลาเดียวกัน สหรัฐอเมริกากำลังขาดดุล 1.9 ล้านล้านดอลลาร์
จีนกำลังออกพันธบัตรเพื่อป้องกันภาวะเงินฝืด เยอรมนีกำลังกู้ยืมเงินเพื่อเสริมกำลังทางทหาร ญี่ปุ่นกำลังกระตุ้นเศรษฐกิจที่ได้รับผลกระทบจากราคาน้ำมันตกต่ำ ในขณะที่มีอัตราส่วนหนี้สินต่อ GDP สูงที่สุดในบรรดาประเทศพัฒนาแล้ว แต่ละประเทศมีเหตุผลที่แตกต่างกัน แต่ทั้งหมดล้วนดึงเงินทุนมาจากแหล่งเดียวกัน
รายงานหนี้สาธารณะโลกประจำปี 2026 ของ OECD ระบุขนาดของปัญหาไว้อย่างชัดเจนว่า รัฐบาลและบริษัทต่างๆ จะกู้ยืมเงินจากตลาดพันธบัตรในปีนี้เป็นจำนวน 29 ล้านล้านดอลลาร์ ซึ่งมากกว่าปี 2024 ถึง 4 ล้านล้านดอลลาร์ และเป็นสองเท่าของระดับเมื่อสิบปีก่อน
คำถามไม่ได้อยู่ที่ว่าจะออกตราสารหนี้ได้หรือไม่ แต่เป็นว่าจะมีผู้ซื้อมากพอที่จะรับภาระหนี้ก้อนนี้โดยไม่เรียกร้องผลตอบแทนที่สูงขึ้นอย่างมีนัยสำคัญหรือไม่
การกู้ยืมของรัฐบาลกลางประเทศสมาชิก OECD แตะระดับ 17 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2025 และคาดว่าจะแตะระดับ 18 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2026 โดยสหรัฐอเมริกาเป็นประเทศที่มีการกู้ยืมมากที่สุด โดยสำนักงานงบประมาณรัฐสภา (CBO) คาดการณ์ว่าจะมีงบประมาณขาดดุล 1.9 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐในปีงบประมาณ 2026 และขาดดุลเฉลี่ยมากกว่า 2 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐต่อปีไปจนถึงปี 2036
หนี้สาธารณะของสหรัฐฯ มีมูลค่าเกิน 31 ล้านล้านดอลลาร์แล้ว และคาดว่าจะสูงถึง 120% ของ GDP ภายในปี 2036
ตลาดเกิดใหม่ยิ่งเพิ่มแรงกดดัน การกู้ยืมของรัฐบาลจากประเทศกำลังพัฒนาแตะระดับ 4 ล้านล้านดอลลาร์ในปี 2025 ทำให้ยอดรวมการกู้ยืมอยู่ที่ 14 ล้านล้านดอลลาร์ ซึ่งสูงที่สุดนับตั้งแต่ปี 2007 ประเทศที่มีรายได้ต่ำเผชิญกับแรงกดดันในการรีไฟแนนซ์ที่รุนแรงที่สุด โดย 52% ของพันธบัตรคงค้างจะครบกำหนดไถ่ถอนภายในปี 2028
การออกตราสารหนี้ของภาคเอกชนแตะระดับ 6.8 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2025 แซงหน้าจุดสูงสุดในปี 2021 โดยมีหนี้ภาคเอกชนคงค้างอยู่ที่ 59.5 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ การใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องกับปัญญาประดิษฐ์ (AI) กำลังเร่งแนวโน้มนี้ โดยบริษัทไฮเปอร์สเกลเลอร์ 9 แห่งคาดการณ์ว่าจะใช้จ่ายเงินทุน 4.1 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐระหว่างปี 2026 ถึง 2030
หากครึ่งหนึ่งของเงินทุนนั้นมาจากการออกพันธบัตร บริษัททั้งเก้าแห่งนี้จะคิดเป็น 15% ของปริมาณการออกพันธบัตรเฉลี่ยในอดีตของบริษัทที่ไม่ใช่สถาบันการเงินทั่วโลกทั้งหมด
ในช่วงยุคการผ่อนคลายเชิงปริมาณ (QE) ธนาคารกลางเป็นผู้ถือครองพันธบัตรรัฐบาลรายใหญ่ที่สุดในประเทศ โดยระหว่างปี 2007 ถึง 2021 การถือครองของธนาคารกลางเติบโตในอัตราเฉลี่ยต่อปีที่ 11% การผ่อนคลายเชิงปริมาณเป็นเวลาสามปีได้ลดการถือครองเหล่านั้นลงเกือบ 20%
ธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) ธนาคารกลางยุโรป (ECB) และธนาคารแห่งอังกฤษ ต่างกำลังลดขนาดงบดุลของตนลง ในขณะที่รัฐบาลของประเทศเหล่านี้ออกพันธบัตรเป็นหนี้สาธารณะในปริมาณที่สูงเป็นประวัติการณ์ ช่องว่างระหว่างสิ่งที่ธนาคารกลางเคยดูดซับและสิ่งที่ตลาดต้องดูดซับในปัจจุบัน คือการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างที่สำคัญที่สุดในตลาดพันธบัตรโลก
องค์การเพื่อความร่วมมือและการพัฒนาทางเศรษฐกิจ (OECD) ระบุกลุ่มผู้ลงทุน 3 กลุ่มที่เข้ามาแทนที่ธนาคารกลาง ได้แก่ กองทุนเฮดจ์ฟันด์ ครัวเรือน และนักลงทุนต่างชาติ กลุ่มเหล่านี้มีความอ่อนไหวต่อราคามากกว่า หมายความว่าพวกเขาต้องการผลตอบแทนที่สูงขึ้นสำหรับการถือครองพันธบัตรประเภทเดียวกัน
ธนาคารเพื่อการชำระหนี้ระหว่างประเทศ (BIS) ได้ชี้ให้เห็นถึงการแพร่หลายที่เพิ่มขึ้นของการกู้ยืมโดยไม่ตัดมูลค่าหลักประกันโดยกองทุนเฮดจ์ฟันด์ที่ใช้เลเวอเรจ ซึ่งก่อให้เกิดความกังวลเกี่ยวกับเสถียรภาพทางการเงิน
ในเยอรมนี การถือครองพันธบัตรรัฐบาลของกองทุนเฮดจ์ฟันด์เพิ่มขึ้นจากเกือบศูนย์เป็นประมาณ 40 พันล้านยูโรตั้งแต่กลางปี 2022 เนื่องจากธนาคารกลางยุโรป (ECB) ถอยห่างออกมาและมีอุปทานจำนวนมากเป็นประวัติการณ์ไหลเข้าสู่ตลาด
สหรัฐฯ กู้ยืมเงินประมาณ 8 พันล้านดอลลาร์ต่อวัน หนี้สาธารณะรวมเกิน 39 ล้านล้านดอลลาร์ในเดือนมีนาคม 2026 การจ่ายดอกเบี้ยกินส่วนแบ่งรายได้ของรัฐบาลกลางเพิ่มขึ้นเรื่อยๆ และสำนักงานงบประมาณรัฐสภา (CBO) คาดการณ์ว่าการขาดดุลจะไม่ลดลงต่ำกว่า 5.8% ของ GDP จนถึงสิ้นทศวรรษนี้
เยอรมนีได้ให้คำมั่นที่จะขยายการใช้จ่ายด้านกลาโหมครั้งประวัติศาสตร์ ซึ่งองค์การเพื่อความร่วมมือและการพัฒนาทางเศรษฐกิจ (OECD) คาดการณ์ว่าจะทำให้สถานะทางการคลังของเยอรมนีในปี 2026 ขยายตัวอย่างมาก คาดว่ายอดรวมพันธบัตรและตั๋วเงินของสหภาพยุโรปจะแตะ 1 ล้านล้านยูโรภายในสิ้นปี 2026 เนื่องจากคณะกรรมาธิการยุโรปเพิ่มการกู้ยืมเพื่อการป้องกันประเทศ
สถาบันการเงินระหว่างประเทศ (Institute of International Finance) ประเมินว่า การผลักดันด้านกลาโหมของยุโรปอาจทำให้หนี้สาธารณะต่อผลิตภัณฑ์มวลรวมภายในประเทศ (GDP) ของสหภาพยุโรปเพิ่มขึ้นกว่า 18 เปอร์เซ็นต์ภายในปี 2035
ญี่ปุ่นกำลังเผชิญกับอัตราส่วนหนี้สินต่อ GDP ที่สูงที่สุดในโลก ควบคู่ไปกับเศรษฐกิจที่ได้รับผลกระทบจากราคาน้ำมันตกต่ำ และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวที่เพิ่มสูงขึ้น ญี่ปุ่นได้ปล่อยน้ำมันดิบ 80 ล้านบาร์เรลจากคลังสำรองเชิงยุทธศาสตร์ และมุ่งมั่นที่จะกระตุ้นเศรษฐกิจด้วยมาตรการทางการคลังที่ขยายกำหนดการออกพันธบัตรที่มีอยู่แล้วอย่างมหาศาล
จีนกำลังออกพันธบัตรเพื่อเป็นทุนในการกระตุ้นเศรษฐกิจเพื่อป้องกันภาวะเงินฝืด ในขณะที่หน่วยงานทางการเงินของรัฐบาลท้องถิ่นมีหนี้สินหลายล้านล้านดอลลาร์ที่ต้องได้รับการปรับโครงสร้างหนี้ การกู้ยืมของจีนเป็นการเพิ่มปริมาณหนี้สาธารณะในตลาดโลก ในขณะที่ธนาคารกลางของจีนก็กำลังลดการซื้อหนี้ต่างประเทศลงเช่นกัน
หลักการทางคณิตศาสตร์ก่อให้เกิดวงจรป้อนกลับ เศรษฐกิจหลักสี่ประเทศออกพันธบัตรพร้อมกัน ทำให้เงินออมทั่วโลกไม่เพียงพอ อัตราผลตอบแทนระยะยาวสูงขึ้น เนื่องจากผู้ซื้อที่อ่อนไหวต่อราคาเรียกร้องค่าชดเชย
อัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้นส่งผลให้ต้นทุนการกู้ยืมเพื่อการจำนอง ภาคธุรกิจ และตลาดเกิดใหม่เพิ่มสูงขึ้น การเติบโตชะลอตัว รายได้ลดลง การขาดดุลเพิ่มขึ้น และตามมาด้วยการออกพันธบัตรเพิ่มขึ้น
ผู้กู้ได้ตอบสนองโดยการหันไปหาตราสารหนี้ที่มีอายุสั้นลง สัดส่วนของตราสารหนี้ที่มีอายุครบกำหนดมากกว่า 10 ปีลดลงสู่ระดับต่ำสุดนับตั้งแต่ปี 2009 สำหรับภาครัฐ และลดลงสู่ระดับต่ำสุดเป็นประวัติการณ์สำหรับภาคเอกชน
วิธีนี้ช่วยลดต้นทุนดอกเบี้ยในระยะสั้น แต่ทำให้ระยะเวลาในการรีไฟแนนซ์สั้นลง ซึ่งหมายความว่าต้องมีการต่ออายุหนี้จำนวนมากขึ้นในอัตราดอกเบี้ยปัจจุบันเร็วกว่ากำหนด
อัตราดอกเบี้ยระยะยาวไม่น่าจะกลับไปสู่ระดับก่อนปี 2022 ไม่ว่านโยบายของธนาคารกลางจะเป็นอย่างไรก็ตาม เฟดสามารถลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายได้ แต่หากตลาดต้องรับภาระหนี้สาธารณะถึง 29 ล้านล้านดอลลาร์ โดยมีฐานผู้ซื้อเรียกร้องค่าตอบแทนที่สูงขึ้น ผลตอบแทนระยะยาวก็จะยังคงอยู่ในระดับสูงต่อไป
ปัจจุบันครึ่งหนึ่งของพันธบัตรองค์กรคุณภาพสูงที่ยังคงค้างอยู่ทั้งหมดมีอัตราดอกเบี้ยสูงกว่า 4% ส่วนพันธบัตรที่ไม่ใช่คุณภาพสูงนั้น 15% มีอัตราดอกเบี้ย 8% ขึ้นไป เพิ่มขึ้นจาก 10% ในปี 2021
เมื่อหนี้ต้นทุนต่ำครบกำหนดและได้รับการรีไฟแนนซ์ในอัตราดอกเบี้ยปัจจุบัน ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยโดยรวมจะยังคงเพิ่มขึ้นต่อไปอีกหลายปี แม้ว่าจะไม่มีการเพิ่มหนี้สุทธิใหม่ก็ตาม
คาดการณ์ว่าการกู้ยืมของรัฐบาลกลางประเทศสมาชิก OECD เพียงอย่างเดียวจะสูงถึง 18 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2026 หากรวมการกู้ยืมของภาคเอกชนด้วยแล้ว การกู้ยืมในตลาดพันธบัตรทั่วโลกโดยรวมคาดว่าจะสูงถึง 29 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งสูงกว่าปี 2024 ถึง 17% และเป็นสองเท่าของระดับเมื่อสิบปีก่อน
ธนาคารกลางต่างๆ ได้ถอนตัวออกจากตลาดพันธบัตรผ่านการเพิ่มปริมาณการหมุนเวียนในระบบเศรษฐกิจ ส่งผลให้ฐานผู้ซื้อเปลี่ยนไปเป็นนักลงทุนที่อ่อนไหวต่อราคาซึ่งต้องการผลตอบแทนที่สูงขึ้น ปริมาณการออกพันธบัตรที่สูงเป็นประวัติการณ์ยิ่งเพิ่มแรงกดดัน ทำให้อัตราดอกเบี้ยระยะยาวอยู่ในระดับสูงแม้ว่าจะมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายระยะสั้นก็ตาม
สำนักงานงบประมาณรัฐสภา (CBO) คาดการณ์ว่าสหรัฐฯ จะขาดดุล 1.9 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐในปีงบประมาณ 2026 หรือคิดเป็น 5.8% ของ GDP ปัจจุบันสหรัฐฯ กู้ยืมเงินประมาณ 8 พันล้านดอลลาร์สหรัฐต่อวัน และหนี้สาธารณะรวมเกิน 39 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐในเดือนมีนาคม 2026
เมื่อประเทศเศรษฐกิจหลักดูดซับเงินออมทั่วโลกในสัดส่วนที่ไม่สมดุล จะทำให้มีเงินทุนเหลือน้อยลงสำหรับผู้กู้ในตลาดเกิดใหม่ ส่งผลให้ต้นทุนการกู้ยืมสูงขึ้น ค่าเงินอ่อนลง และบีบให้ธนาคารกลางต้องขายเงินสำรองเพื่อรักษาระดับอัตราแลกเปลี่ยน
การผ่อนคลายเชิงปริมาณไม่น่าจะกลับมาอีก เว้นแต่ว่าวิกฤตการณ์เชิงระบบจะบีบให้ธนาคารกลางต้องเข้ามาทำหน้าที่เป็นผู้ซื้อรายสุดท้าย นโยบายปัจจุบันคือการลดขนาดงบดุลอย่างต่อเนื่องไปพร้อมกับการบริหารจัดการอัตราเงินเฟ้อ ซึ่งหมายความว่าตลาดเอกชนจะต้องดูดซับปริมาณการออกหุ้นใหม่ทั้งหมด
การออกพันธบัตรทั่วโลกมูลค่า 29 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐที่คาดการณ์ไว้สำหรับปี 2026 นั้นไม่ใช่วิกฤตในตัวมันเอง เนื่องจากตลาดเคยรองรับปริมาณที่สูงเป็นประวัติการณ์มาก่อนแล้ว
ความแตกต่างอยู่ที่ฐานผู้ซื้อ: ธนาคารกลางที่เคยดูดซับเงินหลายล้านล้านโดยไม่คำนึงถึงราคา ได้ถูกแทนที่ด้วยกองทุนเฮดจ์ฟันด์ ครัวเรือน และนักลงทุนต่างชาติ ซึ่งจะซื้อก็ต่อเมื่อได้ผลตอบแทนที่คุ้มค่ากับความเสี่ยงเท่านั้น
การเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างนั้นเป็นแรงผลักดันเบื้องหลังอัตราดอกเบี้ยจำนอง ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ของบริษัท และการเคลื่อนไหวของสกุลเงินตลาดเกิดใหม่ทั้งหมดตลอดช่วงที่เหลือของทศวรรษนี้
ข้อสงวนสิทธิ์: บทความนี้มีวัตถุประสงค์เพื่อให้ข้อมูลเท่านั้นและไม่ใช่คำแนะนำทางการเงิน โปรดทำการวิจัยด้วยตนเองก่อนตัดสินใจซื้อขายเสมอ
