Diterbitkan pada: 2026-04-09
Volume penerbitan obligasi global diperkirakan mencapai $29 triliun pada 2026, dengan pinjaman negara di negara-negara OECD saja mencapai rekor $18 triliun.
Bank sentral telah mengurangi kepemilikan obligasi mereka melalui pengetatan kuantitatif, menggeser basis pembeli menuju dana lindung nilai, rumah tangga, dan investor asing yang menuntut imbal hasil lebih tinggi.
AS, China, Jerman, dan Jepang secara bersamaan memperbesar defisit fiskal mereka karena alasan yang sepenuhnya berbeda, mengambil dari kumpulan tabungan global yang terbatas.
Rasio hutang terhadap GDP OECD diproyeksikan naik menjadi 85% pada 2026. Proporsi penerbitan berdurasi panjang telah jatuh ke level terendah sejak 2009, memperpendek jadwal pembiayaan ulang dan meningkatkan risiko pembaruan utang.
Empat ekonomi terbesar dunia sedang meminjam pada tingkat historis secara bersamaan. Amerika Serikat mencatat defisit $1.9 triliun.
China menerbitkan obligasi untuk mencegah deflasi. Jerman meminjam untuk memperkuat pertahanan. Jepang merangsang ekonomi yang terpukul oleh guncangan minyak sambil memiliki rasio hutang terhadap GDP tertinggi di antara negara maju. Masing-masing punya alasan berbeda. Semua mengambil dari kumpulan modal yang sama.
Laporan Utang Global OECD 2026 mengkuantifikasi skalanya: pemerintah dan korporasi akan meminjam $29 triliun dari pasar obligasi tahun ini, $4 triliun lebih banyak dibanding 2024 dan dua kali lipat level satu dekade lalu.
Pertanyaannya bukan lagi apakah utang ini bisa diterbitkan. Melainkan apakah ada cukup pembeli yang bersedia menyerapnya tanpa menuntut imbal hasil yang jauh lebih tinggi.
Pinjaman pemerintah pusat OECD mencapai $17 triliun pada 2025 dan diproyeksikan mencapai $18 triliun pada 2026. AS menyumbang bagian terbesar, dengan CBO memproyeksikan defisit $1.9 triliun untuk tahun fiskal 2026 dan defisit rata-rata lebih dari $2 triliun per tahun hingga 2036.
Utang AS yang dimiliki publik telah melampaui $31 triliun dan diproyeksikan mencapai 120% dari GDP pada 2036.
Pasar negara berkembang menambah tekanan. Pinjaman negara dari ekonomi berkembang mencapai $4 triliun pada 2025, membawa total stok mereka menjadi $14 triliun, tertinggi sejak 2007. Negara berpenghasilan rendah menghadapi tekanan pembiayaan ulang paling tajam, dengan 52% dari obligasi yang beredar jatuh tempo pada 2028.
Penerbitan utang korporasi mencapai $6.8 triliun pada 2025, melampaui puncak 2021, dengan utang korporasi yang beredar sebesar $59.5 triliun. Belanja terkait AI mempercepat tren ini: sembilan perusahaan hyperscaler memproyeksikan pengeluaran modal sebesar $4.1 triliun dari 2026 hingga 2030.
Jika setengah dari itu dibiayai melalui obligasi, sembilan perusahaan tersebut saja akan mewakili 15% dari rata-rata penerbitan historis oleh semua perusahaan non-keuangan secara global.
Bank sentral merupakan pemegang domestik terbesar obligasi pemerintah selama era QE. Antara 2007 dan 2021, kepemilikan mereka tumbuh pada tingkat majemuk tahunan 11%. Tiga tahun pengetatan kuantitatif telah mengurangi kepemilikan tersebut hampir 20%.
The Fed, ECB, dan Bank of England semuanya mengecilkan neraca mereka sementara pemerintah mereka menerbitkan utang rekor. Kesenjangan antara apa yang dulu diserap bank sentral dan apa yang kini harus diserap pasar adalah pergeseran struktural penentu di pasar obligasi global.
OECD mengidentifikasi tiga kategori yang menggantikan bank sentral: dana lindung nilai, rumah tangga, dan investor asing. Semua lebih sensitif terhadap harga, artinya mereka menuntut imbal hasil lebih tinggi untuk memegang obligasi yang sama.
BIS telah menyoroti meningkatnya prevalensi pinjaman tanpa pengurangan nilai jaminan oleh hedge fund yang menggunakan leverage, meningkatkan kekhawatiran stabilitas keuangan.
Di Jerman, kepemilikan obligasi pemerintah oleh hedge fund tumbuh dari hampir nol menjadi sekitar 40 miliar euro sejak pertengahan 2022 saat ECB mundur dan pasokan rekor membanjiri pasar.
AS meminjam sekitar $8 miliar per hari. Utang nasional bruto melebihi $39 triliun pada Maret 2026. Pembayaran bunga menyerap bagian yang semakin besar dari pendapatan federal, dan CBO memperkirakan defisit tidak akan turun di bawah 5.8% dari GDP hingga akhir dekade.
Jerman telah berkomitmen pada perluasan belanja pertahanan yang historis yang menurut OECD diperkirakan akan membuat sikap fiskal 2026 menjadi sangat ekspansif. Stok obligasi dan surat utang Uni Eropa diperkirakan akan mencapai 1 triliun euro pada akhir 2026 seiring Komisi Eropa meningkatkan pinjaman untuk pertahanan.
Institute of International Finance memperkirakan dorongan pertahanan Eropa dapat meningkatkan rasio utang pemerintah Uni Eropa terhadap GDP lebih dari 18 poin persentase pada 2035.
Jepang mengelola rasio utang terhadap GDP tertinggi di dunia bersamaan dengan ekonomi yang terpukul oleh kenaikan harga minyak dan imbal hasil obligasi jangka panjang yang meningkat. Jepang melepaskan 80 juta barel dari cadangan strategisnya dan berkomitmen pada stimulus fiskal yang memperluas kalender penerbitan yang sudah masif.
China menerbitkan obligasi untuk membiayai stimulus yang bertujuan mencegah spiral deflasi, sementara kendaraan pembiayaan pemerintah daerah membawa utang triliunan yang memerlukan pembiayaan ulang. Pinjamannya menambah pasokan global pada saat tepat ketika bank sentralnya juga membeli lebih sedikit utang asing.
Perhitungan membentuk lingkaran umpan balik. Empat ekonomi besar yang menerbitkan utang secara bersamaan membanjiri tabungan global. Imbal hasil jangka panjang naik karena pembeli yang sensitif terhadap harga menuntut kompensasi.
Imbal hasil yang lebih tinggi meningkatkan biaya pinjaman hipotek, korporasi, dan pasar negara berkembang. Pertumbuhan melambat, penerimaan turun, defisit melebar, dan lebih banyak penerbitan mengikuti.
Para peminjam merespons dengan beralih ke jatuh tempo yang lebih pendek. Proporsi penerbitan dengan jatuh tempo lebih dari 10 tahun turun ke level terendah sejak 2009 untuk surat berharga negara dan menjadi yang terendah dalam catatan untuk korporasi.
Ini mengurangi biaya bunga jangka pendek tetapi memampatkan garis waktu pembiayaan ulang, artinya lebih banyak utang harus digulung kembali lebih cepat pada tingkat yang berlaku.
Tingkat bunga jangka panjang kecil kemungkinannya kembali ke level pra-2022 terlepas dari kebijakan bank sentral. Fed dapat memangkas suku bunga fed funds, tetapi jika pasar harus menyerap $29 triliun dengan basis pembeli yang menuntut kompensasi lebih tinggi, imbal hasil jangka panjang akan tetap tinggi.
Setengah dari semua obligasi korporasi investment-grade yang beredar sekarang mengenakan tingkat di atas 4%. Di antara obligasi non-investment-grade, 15% biaya 8% atau lebih, naik dari 10% pada 2021.
Saat utang berbiaya rendah jatuh tempo dan dibiayai ulang pada tingkat saat ini, beban bunga agregat akan terus meningkat selama bertahun-tahun bahkan jika tidak ada utang bersih baru yang ditambahkan.
Pinjaman pemerintah pusat OECD saja diproyeksikan sebesar $18 triliun pada 2026. Jika termasuk penerbitan korporasi, total pinjaman pasar obligasi global diperkirakan akan mencapai $29 triliun, 17% lebih tinggi daripada 2024 dan dua kali lipat level dari satu dekade lalu.
Bank sentral telah menarik diri dari pasar obligasi melalui pengetatan kuantitatif, menggeser basis pembeli ke investor yang sensitif terhadap harga yang menuntut imbal hasil lebih tinggi. Volume penerbitan yang mencapai rekor memperparah tekanan, menjaga tingkat jangka panjang tetap tinggi terlepas dari pemotongan suku kebijakan jangka pendek.
CBO memproyeksikan defisit $1.9 triliun untuk tahun fiskal 2026, atau 5.8% dari GDP. AS meminjam sekitar $8 miliar per hari, dan utang nasional bruto melebihi $39 triliun pada Maret 2026.
Ketika ekonomi besar menyerap sebagian besar tabungan global secara tidak proporsional, lebih sedikit modal tersedia untuk peminjam di pasar berkembang. Hal ini meningkatkan biaya pinjaman mereka, melemahkan mata uang, dan memaksa bank sentral menjual cadangan untuk mempertahankan nilai tukar.
Pelonggaran kuantitatif kecil kemungkinannya kembali kecuali krisis sistemik memaksa bank sentral bertindak sebagai pembeli terakhir. Kebijakan saat ini adalah terus mengurangi neraca sambil mengendalikan inflasi, yang berarti pasar swasta harus menyerap seluruh volume penerbitan baru.
Penerbitan obligasi global sebesar $29 triliun yang diproyeksikan untuk 2026 bukanlah krisis dengan sendirinya, karena pasar pernah menyerap volume rekor sebelumnya.
Perbedaannya adalah basis pembeli: bank sentral yang dulu menyerap triliunan tanpa mempertimbangkan harga telah digantikan oleh dana lindung nilai, rumah tangga, dan investor asing yang hanya akan membeli pada tingkat hasil yang mengkompensasi mereka atas risiko tersebut.
Perubahan struktural itu menjadi kekuatan di balik setiap suku bunga hipotek, spread pinjaman korporasi, dan pergerakan mata uang pasar berkembang untuk sisa dekade ini.
Penafian: Artikel ini hanya untuk tujuan informasi dan bukan merupakan nasihat keuangan. Selalu lakukan riset Anda sendiri sebelum membuat keputusan perdagangan.
