Publicado em: 2026-04-09
Prevê-se que a emissão global de títulos atinja US$ 29 trilhões em 2026, com os empréstimos soberanos apenas nos países da OCDE atingindo o recorde de US$ 18 trilhões.
Os bancos centrais reduziram suas reservas de títulos por meio de aperto quantitativo, deslocando a base de compradores para fundos de hedge, famílias e investidores estrangeiros que exigem rendimentos mais altos na emissão de títulos governamentais e corporativos.
Os Estados Unidos, a China, a Alemanha e o Japão estão todos a aumentar os seus déficits fiscais simultaneamente por razões completamente diferentes, recorrendo à mesma reserva finita de poupanças globais para sustentar a emissão de títulos necessária.
A projeção é de que a relação dívida/PIB da OCDE suba para 85% em 2026. A participação de emissões de longo prazo caiu para o menor nível desde 2009, comprimindo os prazos de refinanciamento e aumentando o risco de rolagem.
Quatro das maiores economias do mundo estão contraindo empréstimos a taxas históricas simultaneamente. Os Estados Unidos acumulam um déficit de US$ 1,9 trilhão.
A China está fazendo emissão de títulos para evitar a deflação. A Alemanha está tomando empréstimos para se rearmar. O Japão está estimulando uma economia afetada pela crise do petróleo, embora apresente a maior relação dívida/PIB entre as nações desenvolvidas. Cada uma tem uma razão diferente. Todas estão utilizando a mesma fonte de capital: a emissão de títulos.
O Relatório Global da Dívida de 2026 da OCDE quantifica a escala: governos e empresas tomarão emprestado US$ 29 trilhões nos mercados de títulos este ano, US$ 4 trilhões a mais do que em 2024 e o dobro do nível de uma década atrás.
A questão não é mais se essa dívida pode ser emitida. É se existem compradores suficientes dispostos a absorvê-la sem exigir rendimentos significativamente maiores.
O endividamento dos governos centrais da OCDE atingiu US$ 17 trilhões em 2025 e a projeção é de que chegue a US$ 18 trilhões em 2026. Os EUA respondem pela maior parcela, com o CBO projetando um déficit de US$ 1,9 trilhão para o ano fiscal de 2026 e déficits médios superiores a US$ 2 trilhões anualmente até 2036.
A dívida pública dos EUA ultrapassou os 31 trilhões de dólares e a previsão é de que atinja 120% do PIB até 2036.
Os mercados emergentes aumentam a pressão. Os empréstimos soberanos das economias em desenvolvimento atingiram US$ 4 trilhões em 2025, elevando o estoque total para US$ 14 trilhões, o maior valor desde 2007. Os países de baixa renda enfrentam a maior pressão de refinanciamento, com 52% dos títulos em circulação vencendo até 2028.
A emissão de dívida corporativa atingiu US$ 6,8 trilhões em 2025, superando o pico de 2021, com a dívida corporativa em circulação totalizando US$ 59,5 trilhões. Os gastos relacionados à IA estão acelerando essa tendência: nove empresas de hiperescala projetaram US$ 4,1 trilhões em despesas de capital entre 2026 e 2030.
Se metade desse valor for financiado por meio de emissão de títulos, essas nove empresas sozinhas representariam 15% da emissão média histórica de todas as empresas não financeiras em nível global.
Durante o período de flexibilização quantitativa, os bancos centrais foram os maiores detentores de títulos do governo em âmbito nacional. Entre 2007 e 2021, suas reservas cresceram a uma taxa composta anual de 11%. Três anos de aperto quantitativo reduziram essas reservas em quase 20%.
O Fed, o BCE e o Banco da Inglaterra estão todos reduzindo seus balanços patrimoniais, enquanto seus governos realizam emissão de títulos em níveis recordes. A diferença entre o que os bancos centrais costumavam absorver e o que o mercado agora precisa absorver é a principal mudança estrutural nos mercados globais de títulos.
A OCDE identifica três categorias que substituem os bancos centrais: fundos de hedge, famílias e investidores estrangeiros. Todos são mais sensíveis aos preços, o que significa que exigem rendimentos mais altos para manter os mesmos títulos.
O BIS alertou para a crescente prevalência de empréstimos sem deságio por parte de fundos de hedge alavancados, o que aumenta as preocupações com a estabilidade financeira.
Na Alemanha, as participações de fundos de hedge em títulos do governo cresceram de quase zero para cerca de 40 bilhões de euros desde meados de 2022, à medida que o BCE recuou e uma oferta recorde de emissão de títulos inundou o mercado.
Os EUA estão tomando emprestado cerca de US$ 8 bilhões por dia. A dívida nacional bruta ultrapassou US$ 39 trilhões em março de 2026. Os pagamentos de juros consomem uma parcela crescente da receita federal, e o Escritório de Orçamento do Congresso (CBO) projeta que os déficits não cairão abaixo de 5,8% do PIB até o final da década.
A Alemanha comprometeu-se com uma expansão histórica dos gastos com defesa, que a OCDE prevê que tornará sua política fiscal de 2026 fortemente expansionista. Espera-se que o estoque de títulos e letras do Tesouro da UE atinja 1 trilhão de euros até o final de 2026, à medida que a Comissão Europeia aumenta a emissão de títulos para a defesa.
O Instituto de Finanças Internacionais estima que o impulso da Europa na área da defesa poderá aumentar a relação dívida pública/PIB da UE em mais de 18 pontos percentuais até 2035.
O Japão enfrenta a maior relação dívida/PIB do mundo, além de uma economia abalada pela crise do petróleo e pelo aumento dos rendimentos dos títulos de longo prazo. O país liberou 80 milhões de barris de suas reservas estratégicas e se comprometeu com um estímulo fiscal que amplia um calendário de emissão de títulos já bastante extenso.
A China está emitindo títulos para financiar estímulos destinados a evitar uma espiral deflacionária, enquanto os veículos de financiamento de governos locais carregam trilhões em dívidas que precisam ser refinanciadas. Seus empréstimos aumentam a oferta global justamente no momento em que seu banco central também está comprando menos dívida externa.
A matemática cria um ciclo de retroalimentação. Quatro grandes economias fazendo emissão de títulos simultaneamente superam a poupança global. Os rendimentos de longo prazo aumentam à medida que os compradores sensíveis aos preços exigem compensação.
Taxas de juros mais altas elevam os custos de empréstimos hipotecários, corporativos e de mercados emergentes. O crescimento desacelera, as receitas caem, os déficits aumentam e, consequentemente, há mais emissões de títulos.
Os tomadores de empréstimo responderam optando por prazos de vencimento mais curtos. A participação das emissões com vencimento superior a 10 anos caiu para o nível mais baixo desde 2009 para títulos soberanos e para o nível mais baixo já registrado para títulos corporativos.
Isso reduz os custos de juros a curto prazo, mas comprime o cronograma de refinanciamento, o que significa que mais dívidas precisam ser refinanciadas mais cedo à taxa vigente.
É improvável que as taxas de juros de longo prazo retornem aos níveis pré-2022, independentemente da política do banco central. O Fed pode reduzir a taxa básica de juros, mas se o mercado tiver que absorver US$ 29 trilhões com uma base de compradores exigindo maior remuneração, os rendimentos de longo prazo permanecerão elevados.
Metade de todos os títulos corporativos com grau de investimento em circulação agora apresentam taxas acima de 4%. Entre os títulos sem grau de investimento, 15% custam 8% ou mais, um aumento em relação aos 10% registrados em 2021.
À medida que a dívida de baixo custo vence e é refinanciada às taxas atuais, a despesa total com juros continuará aumentando por anos, mesmo que nenhuma nova emissão de títulos líquida seja adicionada.
Apenas os empréstimos dos governos centrais da OCDE estão projetados em US$ 18 trilhões em 2026. Incluindo as emissões corporativas, o total de empréstimos no mercado global de títulos deverá atingir US$ 29 trilhões, 17% a mais do que em 2024 e o dobro do nível de uma década atrás.
Os bancos centrais se retiraram dos mercados de títulos por meio de aperto quantitativo, deslocando a base de compradores para investidores sensíveis a preços que exigem rendimentos mais altos. Os volumes recordes de emissão de títulos agravam a pressão, mantendo as taxas de longo prazo elevadas, independentemente dos cortes de curto prazo nas taxas de juros.
O Escritório de Orçamento do Congresso (CBO) projeta um déficit de US$ 1,9 trilhão para o ano fiscal de 2026, ou 5,8% do PIB. Os EUA estão tomando emprestado cerca de US$ 8 bilhões por dia, e a dívida nacional bruta ultrapassou US$ 39 trilhões em março de 2026.
Quando as principais economias absorvem uma parcela desproporcional da poupança global, há menos capital disponível para os tomadores de empréstimos dos mercados emergentes. Isso eleva seus custos de empréstimo, enfraquece as moedas e força os bancos centrais a vender reservas para defender as taxas de câmbio.
É improvável que o afrouxamento quantitativo retorne, a menos que uma crise sistêmica force os bancos centrais a atuarem como compradores de última instância. A política atual consiste em continuar reduzindo os balanços patrimoniais e, ao mesmo tempo, controlar a inflação, o que significa que o mercado privado deve absorver todo o volume de nova emissão de títulos.
A projeção de emissão de títulos global no valor de US$ 29 trilhões para 2026 não constitui uma crise em si, visto que os mercados já absorveram volumes recordes anteriormente.
A diferença reside na base de compradores: os bancos centrais, que antes absorviam trilhões em emissão de títulos sem levar em conta o preço, foram substituídos por fundos de hedge, famílias e investidores estrangeiros que só compram a um rendimento que os compense pelo risco.
Essa mudança estrutural é a força motriz por trás de todas as taxas de hipoteca, spreads de empréstimos corporativos e movimentos cambiais de mercados emergentes pelo resto desta década.
Aviso: Este artigo tem caráter meramente informativo e não constitui aconselhamento financeiro. Sempre realize sua própria pesquisa antes de tomar decisões de investimento.
