世界の債券発行額の増加が顕著です。世界の債券発行額は2026年には29兆ドルに達すると予測されており、OECD諸国だけでも国債発行額は過去最高の18兆ドルに達する見込みです。
中央銀行は量的引き締めを通じて債券保有量を削減し、買い手層をヘッジファンド、家計、そしてより高い利回りを求める外国人投資家へとシフトさせています。
米国、中国、ドイツ、日本は、それぞれ全く異なる理由で、いずれも同じ限られた世界の貯蓄資源から資金を捻出しながら、同時に財政赤字を拡大させています。
OECD諸国の債務対GDP比は、2026年には85%に上昇すると予測されています。長期債の発行比率は2009年以来の最低水準にまで低下しており、借り換え期間の短縮とロールオーバーリスクの増大につながっています。
世界の債券発行額の増加の背景
世界最大の経済大国4カ国が、同時に歴史的なペースで資金を借り入れています。米国は1兆9000億ドルの財政赤字を抱えています。
中国はデフレ防止のために国債を発行しています。ドイツは軍備増強のために借入を行っています。日本は先進国の中で最も高い対GDP債務比率を抱えながら、原油価格下落で打撃を受けた経済を活性化させています。それぞれ理由は異なりますが、いずれも同じ資本プールから資金を調達しています。
OECDの2026年世界債務報告書は、その規模を数値化しています。政府と企業は今年、債券市場から29兆ドルを借り入れる予定で、これは2024年より4兆ドル多く、10年前の2倍の水準となります。
もはや問題は、この債券を発行できるかどうかではなく、大幅に高い利回りを要求せずにそれを吸収してくれる買い手が十分にいるかどうかです。
発行規模
国家債務が過去最高水準に達する
OECD加盟国の中央政府借入額は2025年に17兆ドルに達し、2026年には18兆ドルに達すると予測されています。その中で米国が最大の割合を占めており、議会予算局（CBO）は2026会計年度の財政赤字を1兆9000億ドルと予測し、2036年まで毎年平均2兆ドルを超える赤字が続くと見込んでいます。
米国の公的債務は31兆ドルを超え、2036年までにGDPの120％に達すると予測されています。
新興国市場も圧力を強めています。新興国からの国債発行額は2025年に4兆ドルに達し、総額は2007年以来最高となる14兆ドルに膨れ上がると見込まれています。低所得国は最も厳しい借り換え圧力に直面しており、発行済み債券の52%が2028年までに満期を迎えます。
企業の借入が負担を増大させる
2025年には社債発行額が6兆8000億ドルに達し、2021年のピークを上回り、社債残高は59兆5000億ドルに達すると予測されています。AI関連の支出がこの傾向を加速させており、ハイパースケーラー企業9社は2026年から2030年にかけて4兆1000億ドルの設備投資を予定しています。
その半分が債券によって資金調達されるとすれば、これら9社だけで、世界の非金融企業全体の過去の平均発行額の15％を占めることになります。
顧客層が変化した
中央銀行は後退している
中央銀行は、量的緩和（QE）時代を通じて、国内最大の国債保有者でした。2007年から2021年にかけて、保有額は年率11%の複利で増加しました。3年間の量的引き締めにより、その保有額は20%近く減少しました。
米連邦準備制度理事会（FRB）、欧州中央銀行（ECB）、イングランド銀行はいずれもバランスシートを縮小している一方で、各国政府は過去最高水準の債務を発行しています。中央銀行がこれまで吸収してきた債務と、市場が現在吸収しなければならない債務との間のギャップこそが、世界の債券市場における決定的な構造変化です。
誰がそのギャップを埋めるのか
OECDは、中央銀行に代わる存在として、ヘッジファンド、家計、外国人投資家の3つのカテゴリーを挙げています。これらの投資家はいずれも価格感応度が高く、同じ債券を保有するためにはより高い利回りを要求します。
国際決済銀行（BIS）は、レバレッジをかけたヘッジファンドによる無利子借入の増加を指摘し、金融安定性への懸念を表明しました。
ドイツでは、欧州中央銀行（ECB）が金融緩和を縮小し、記録的な供給量が市場に溢れたことを受け、ヘッジファンドによる国債保有額は2022年半ば以降、ほぼゼロから約400億ユーロにまで増加しました。
4つの経済圏、1つの資本プール
アメリカの財政赤字製造機
米国は1日あたり約80億ドルを借り入れています。2026年3月には、国家債務総額は39兆ドルを超えました。利払い費は連邦政府歳入に占める割合が増加しており、議会予算局（CBO）は、財政赤字が今世紀末までGDPの5.8％を下回ることはないと予測しています。
ドイツの防衛軸足の転換
ドイツは歴史的な規模の国防費拡大を約束しており、OECDは2026年の財政スタンスが大幅な拡張的になると予測しています。欧州委員会が国防費の借入を拡大するにつれ、EUの債券・短期証券残高は2026年末までに1兆ユーロに達すると見込まれています。
国際金融協会は、欧州の防衛強化策により、2035年までにEU加盟国の政府債務対GDP比が18パーセントポイント以上上昇する可能性があると推定しています。
日本のトリプルバインド
日本は、原油価格の下落による経済ショックと長期債利回りの上昇に加え、世界最高水準の対GDP債務比率を抱えています。日本は戦略備蓄から8000万バレルを放出し、既に巨額に上る国債発行計画をさらに拡大する財政刺激策を約束しました。
中国のデフレ対策
中国はデフレのスパイラルを防ぐための景気刺激策の資金を調達するため国債を発行している一方、地方政府の資金調達手段は数兆ドル規模の債務を抱えており、借り換えが必要となっています。中国の借入は、中央銀行が外国債の購入を減らしているまさにその時に、世界の国債供給量を増加させています。
自己強化サイクル
数学的に見ると、悪循環が生じます。主要4カ国が同時に国債を発行すると、世界の貯蓄が追いつかなくなります。価格に敏感な買い手が補償を求めるため、長期金利が上昇します。
金利上昇は、住宅ローン、社債、新興国市場の借入コストを押し上げます。経済成長は鈍化し、歳入は減少し、財政赤字は拡大し、それに伴って債券発行が増加します。
借り手はこれに対し、償還期間の短い債券へとシフトすることで対応しました。償還期間が10年を超える債券の発行額の割合は、国債では2009年以来の最低水準に、社債では過去最低水準にまで低下しました。
これは短期的な金利負担を軽減するものの、借り換え期間を短縮することになり、結果として、より多くの債務を現行金利でより早く借り換えなければならなくなります。
金利引き下げだけでは解決できない理由
中央銀行の政策に関わらず、長期金利が2022年以前の水準に戻る可能性は低いです。FRBはフェデラルファンド金利を引き下げることができますが、買い手側がより高い利回りを要求する状況で市場が29兆ドルもの資金を吸収しなければならない場合、長期金利は高止まりするでしょう。
現在、発行済みの投資適格社債の半数が4％を超える利回りとなっています。投資適格未満の社債では、15％が8％以上の利回りとなっており、これは2021年の10％から増加しています。
低コストの債務が満期を迎え、現在の金利で借り換えられるにつれて、新たな純債務が追加されなくても、総利払い費用は今後何年も上昇し続けるでしょう。
よくある質問
2026年に各国政府はどれくらいの金額を借り入れるでしょうか？
OECD加盟国の中央政府による借入額だけでも、2026年には18兆ドルに達すると予測されています。企業による債券発行を含めると、世界の債券発行額の増加により、総借入額は29兆ドルに達すると見込まれており、これは2024年比で17%増加し、10年前の水準の2倍となります。
長期債利回りが高止まりしているのはなぜですか？
中央銀行は量的引き締めを通じて債券市場から撤退し、買い手はより高い利回りを求める価格に敏感な投資家へとシフトしています。記録的な発行額が圧力をさらに強め、短期的な政策金利の引き下げに関わらず、長期金利は高止まりしています。
2026年の米国連邦財政赤字はいくらになるでしょうか？
議会予算局（CBO）は，2026会計年度の財政赤字を1兆9000億ドル、GDPの5.8％と予測しています。米国は1日あたり約80億ドルを借り入れており、2026年3月時点で国家債務総額は39兆ドルを超えています。
世界的な債券発行は新興市場にどのような影響を与えるのですか？
主要経済国が世界の貯蓄の大部分を吸収すると、新興国市場の借り手が利用できる資金が減少します。これは、新興国の借入コストの上昇、通貨安、そして中央銀行が為替レートを守るために外貨準備を売却せざるを得ない状況につながります。
中央銀行は再び債券購入を始めるでしょうか？
中央銀行が最後の買い手として行動せざるを得ないような深刻な危機が発生しない限り、量的緩和が再開される可能性は低いです。現在の政策は、インフレを抑制しながらバランスシートの縮小を継続することであり、そのためには民間市場が新規発行額を全額吸収する必要があります。
まとめ
2026年に予測される世界の債券発行額の増加（29兆ドル）は、それ自体が危機ではありません。なぜなら、市場は過去にも記録的な規模の債券を吸収してきたからです。
違いは買い手層にあります。かつては価格を気にせず何兆ドルもの資金を吸収していた中央銀行は、リスクに見合う利回りでしか購入しないヘッジファンド、家計、外国人投資家に取って代わられました。
この構造的な変化こそが、今後10年間における住宅ローン金利、企業向け融資スプレッド、新興国通貨のあらゆる変動の原動力となるでしょう。
免責事項:この資料は一般的な情報提供のみを目的としており、信頼できる財務、投資、その他のアドバイスを意図したものではなく、またそのように見なされるべきではありません。この資料に記載されている意見は、EBCまたは著者が特定の投資、証券、取引、または投資戦略が特定の個人に適していることを推奨するものではありません。
