Publicado el: 2026-04-09
Se prevé que la emisión mundial de bonos alcance los 29 billones de dólares en 2026, y que el endeudamiento soberano solo en los países de la OCDE llegue a la cifra récord de 18 billones de dólares.
Los bancos centrales han reducido sus tenencias de bonos mediante un ajuste cuantitativo, desplazando la base de compradores hacia los fondos de cobertura, los hogares y los inversores extranjeros que exigen mayores rendimientos.
Estados Unidos, China, Alemania y Japón están aumentando sus déficits fiscales simultáneamente por razones completamente diferentes, recurriendo al mismo fondo finito de ahorro global.
Se prevé que la deuda de la OCDE en relación con el PIB aumente al 85 % en 2026. La proporción de emisiones a largo plazo ha caído a su nivel más bajo desde 2009, lo que reduce los plazos de refinanciación y aumenta el riesgo de renovación.
Cuatro de las economías más grandes del mundo están endeudándose a tasas históricas al mismo tiempo. Estados Unidos tiene un déficit de 1,9 billones de dólares.
China emite bonos para prevenir la deflación. Alemania se endeuda para rearmarse. Japón estimula una economía afectada por la crisis petrolera, a pesar de tener la mayor relación deuda/PIB entre las naciones desarrolladas. Cada país tiene sus propios motivos. Todos recurren al mismo capital.
El Informe sobre la Deuda Global de la OCDE de 2026 cuantifica la magnitud: los gobiernos y las empresas pedirán prestados 29 billones de dólares en los mercados de bonos este año, 4 billones de dólares más que en 2024 y el doble que hace una década.
La cuestión ya no es si se puede emitir esta deuda, sino si hay suficientes compradores dispuestos a absorberla sin exigir rendimientos significativamente más altos.
El endeudamiento de los gobiernos centrales de la OCDE alcanzó los 17 billones de dólares en 2025 y se prevé que llegue a los 18 billones de dólares en 2026. Estados Unidos representa la mayor parte, con una proyección de la CBO de un déficit de 1,9 billones de dólares para el año fiscal 2026 y déficits que promediarán más de 2 billones de dólares anuales hasta 2036.
La deuda pública estadounidense ha superado los 31 billones de dólares y se prevé que alcance el 120% del PIB en 2036.
Los mercados emergentes ejercen presión adicional. El endeudamiento soberano de las economías en desarrollo alcanzó los 4 billones de dólares en 2025, elevando su saldo total a 14 billones de dólares, el nivel más alto desde 2007. Los países de bajos ingresos se enfrentan a la mayor presión de refinanciación, con el 52% de sus bonos en circulación venciendo para 2028.
La emisión de deuda corporativa alcanzó los 6,8 billones de dólares en 2025, superando el máximo de 2021, con una deuda corporativa pendiente de 59,5 billones de dólares. El gasto relacionado con la IA está acelerando esta tendencia: nueve empresas de hiperescala han proyectado un gasto de capital de 4,1 billones de dólares entre 2026 y 2030.
Si la mitad de esa cantidad se financia mediante bonos, estas nueve empresas por sí solas representarían el 15% del promedio histórico de emisiones de todas las empresas no financieras a nivel mundial.
Durante la era de la flexibilización cuantitativa (QE), los bancos centrales fueron los mayores tenedores nacionales de bonos gubernamentales. Entre 2007 y 2021, sus tenencias crecieron a una tasa anual compuesta del 11%. Tres años de endurecimiento cuantitativo han reducido esas tenencias en casi un 20%.
La Reserva Federal, el Banco Central Europeo y el Banco de Inglaterra están reduciendo sus balances mientras sus gobiernos emiten deuda récord. La brecha entre lo que los bancos centrales solían absorber y lo que ahora debe absorber el mercado es el cambio estructural que define los mercados de bonos globales.
La OCDE identifica tres categorías que reemplazan a los bancos centrales: fondos de cobertura, hogares e inversores extranjeros. Todas ellas son más sensibles a los precios, lo que significa que exigen mayores rendimientos para mantener los mismos bonos.
El BIS ha alertado sobre la creciente prevalencia de los préstamos sin quita por parte de los fondos de cobertura apalancados, lo que suscita preocupación por la estabilidad financiera.
En Alemania, las tenencias de bonos gubernamentales por parte de fondos de cobertura crecieron de prácticamente cero a aproximadamente 40.000 millones de euros desde mediados de 2022, a medida que el BCE redujo su intervención y la oferta récord inundó el mercado.
Estados Unidos está endeudándose en aproximadamente 8.000 millones de dólares diarios. La deuda nacional bruta superó los 39 billones de dólares en marzo de 2026. El pago de intereses consume una proporción cada vez mayor de los ingresos federales, y la Oficina de Presupuesto del Congreso (CBO) prevé que los déficits no bajarán del 5,8% del PIB hasta finales de la década.
Alemania se ha comprometido a una expansión histórica del gasto en defensa que, según la OCDE, convertirá su política fiscal en una marcadamente expansiva en 2026. Se prevé que el volumen de bonos y letras de la UE alcance el billón de euros a finales de 2026, a medida que la Comisión Europea incremente su endeudamiento para la defensa.
El Instituto de Finanzas Internacionales estima que el impulso de Europa en materia de defensa podría elevar la deuda pública de la UE en relación con el PIB en más de 18 puntos porcentuales para 2035.
Japón está gestionando la mayor relación deuda/PIB del mundo, junto con una economía afectada por la crisis petrolera y el aumento de los rendimientos de los bonos a largo plazo. Japón liberó 80 millones de barriles de sus reservas estratégicas y se comprometió a un estímulo fiscal que amplía un calendario de emisiones ya de por sí masivo.
China está emitiendo bonos para financiar medidas de estímulo destinadas a prevenir una espiral deflacionaria, mientras que los mecanismos de financiación de los gobiernos locales acumulan billones de dólares en deuda que requiere refinanciación. Su endeudamiento incrementa la oferta global justo cuando su banco central también está comprando menos deuda extranjera.
Las matemáticas crean un círculo vicioso. Cuatro grandes economías que emiten deuda simultáneamente superan el ahorro global. Los rendimientos a largo plazo aumentan a medida que los compradores sensibles a los precios exigen una compensación.
Los mayores rendimientos elevan los costos de endeudamiento hipotecario, corporativo y en mercados emergentes. El crecimiento se ralentiza, los ingresos disminuyen, los déficits se amplían y, como consecuencia, aumenta la emisión de deuda.
Los prestatarios han respondido optando por plazos de vencimiento más cortos. La proporción de emisiones con vencimiento superior a 10 años cayó a su nivel más bajo desde 2009 para los bonos soberanos y a su nivel más bajo registrado para las empresas.
Esto reduce los costes de intereses a corto plazo, pero acorta el plazo de refinanciación, lo que significa que hay que renovar más deuda antes al tipo de interés vigente.
Es improbable que los tipos de interés a largo plazo vuelvan a los niveles anteriores a 2022, independientemente de la política de los bancos centrales. La Reserva Federal puede recortar el tipo de interés de referencia, pero si el mercado debe absorber 29 billones de dólares con una base de compradores que exige una mayor compensación, los rendimientos a largo plazo seguirán siendo elevados.
Actualmente, la mitad de todos los bonos corporativos con calificación de grado de inversión en circulación tienen tasas superiores al 4%. Entre los bonos que no tienen grado de inversión, el 15% cuesta un 8% o más, frente al 10% en 2021.
A medida que la deuda de bajo coste vence y se refinancia a los tipos de interés actuales, el gasto total por intereses seguirá aumentando durante años, incluso si no se añade nueva deuda neta.
Se prevé que el endeudamiento de los gobiernos centrales de la OCDE alcance los 18 billones de dólares en 2026. Incluyendo las emisiones corporativas, se espera que el endeudamiento total del mercado mundial de bonos llegue a los 29 billones de dólares, un 17 % más que en 2024 y el doble que hace una década.
Los bancos centrales se han retirado de los mercados de bonos mediante un ajuste cuantitativo, desplazando la base de compradores hacia inversores sensibles a los precios que exigen mayores rendimientos. Los volúmenes récord de emisión agravan la presión, manteniendo elevadas las tasas a largo plazo independientemente de los recortes de las tasas de interés a corto plazo.
La CBO proyecta un déficit de 1,9 billones de dólares para el año fiscal 2026, lo que equivale al 5,8% del PIB. Estados Unidos está endeudándose en aproximadamente 8.000 millones de dólares diarios, y la deuda nacional bruta superó los 39 billones de dólares en marzo de 2026.
Cuando las principales economías absorben una proporción desproporcionada del ahorro mundial, los prestatarios de los mercados emergentes disponen de menos capital. Esto eleva sus costes de endeudamiento, debilita sus monedas y obliga a los bancos centrales a vender reservas para defender los tipos de cambio.
Es improbable que se retome la flexibilización cuantitativa a menos que una crisis sistémica obligue a los bancos centrales a actuar como compradores de última instancia. La política actual consiste en seguir reduciendo los balances al tiempo que se controla la inflación, lo que implica que el mercado privado debe absorber el volumen total de las nuevas emisiones.
La emisión global de bonos por valor de 29 billones de dólares prevista para 2026 no constituye una crisis en sí misma, ya que los mercados han absorbido volúmenes récord con anterioridad.
La diferencia radica en la base de compradores: los bancos centrales, que antes absorbían billones sin importar el precio, han sido reemplazados por fondos de cobertura, hogares e inversores extranjeros que solo comprarán a un rendimiento que les compense por el riesgo.
Ese cambio estructural es la fuerza que impulsa cada tasa hipotecaria, cada margen de los préstamos corporativos y cada movimiento de las divisas de los mercados emergentes durante el resto de esta década.
Descargo de responsabilidad: Este artículo tiene fines meramente informativos y no constituye asesoramiento financiero. Investigue siempre por su cuenta antes de tomar decisiones de inversión.
