Publicado el: 2026-07-21
Actualizado el: 2026-07-21
Los precios del gas en Europa para 2026 han vuelto a subir hasta cerca de los 60 euros por megavatio-hora en un momento difícil para el Banco Central Europeo. Los futuros del TTF holandés a corto plazo, la referencia del continente, cotizaron en torno a los 58 euros el 21 de julio, tras superar brevemente los 60 euros el día anterior, lo que sitúa la referencia aproximadamente tres cuartas partes por encima de la de hace un año, justo cuando el BCE se prepara para fijar su política monetaria el 23 de julio.
La cuestión no es si Europa sufrirá escasez física de gas este invierno, sino más bien: ¿se ha vuelto el aumento de los precios del gas lo suficientemente persistente como para alterar la trayectoria inflacionaria del BCE, o pueden los responsables políticos seguir considerándolo una perturbación temporal de la oferta que no les supone un problema? El banco publicará su decisión el 23 de julio a las 14:15 CET.
Los futuros del TTF holandés para entrega inmediata cotizaron en torno a los 58 euros por megavatio-hora el 21 de julio, tras superar brevemente los 60 euros, lo que supone un aumento de aproximadamente tres cuartas partes interanual, debido a que la reanudación de las hostilidades entre Estados Unidos e Irán interrumpe los flujos de GNL.
Las reservas de gas de la UE están ocupadas solo en un 53%, frente al 64% de hace un año, y unos 15 puntos por debajo de la media de los últimos cinco años, el nivel más bajo para esta época en al menos cinco años.
Se espera que el BCE mantenga su tipo de interés de depósito en el 2,25% el 23 de julio, pero alrededor del 70% de los economistas encuestados por Reuters prevén una subida más en 2026, muy probablemente hasta el 2,50% en septiembre.
Con una inflación general del 2,8% en junio y el escenario adverso ilustrativo del BCE apuntando al 3,3% este año, el riesgo decisivo es la inflación de segunda ronda: el aumento de los costes energéticos que se traslada a los salarios y los servicios, algo que el BCE no puede ignorar fácilmente.
El detonante inmediato es geopolítico. La reanudación de las hostilidades entre Estados Unidos e Irán ha interrumpido el transporte marítimo a través del estrecho de Ormuz y ha reducido los flujos de GNL procedentes del Golfo, lo que ha tensado el mercado global del que ahora depende Europa y ha llevado al TTF a su nivel más alto en aproximadamente cuatro meses. Sin embargo, esta prima puramente geopolítica se desvanecería a medida que la situación se calme.
Lo que hace que esta medida sea más difícil de descartar es que se basa en una debilidad estructural: la salida de Europa del gas ruso ha aumentado su dependencia del GNL y del suministro por gasoducto noruego, mientras que un menor consumo ha cubierto parte de la brecha.
Esto deja los precios más expuestos a cualquier interrupción en los flujos de carga globales, y el calor de principios de verano, que impulsa el uso de gas para la generación de energía, ha incrementado la demanda. El precio de referencia está subiendo por razones que no tienen por qué desaparecer cuando termine el conflicto.
Europa reabastece sus reservas durante el verano para afrontar el invierno, pero este año el reabastecimiento se está retrasando. A 17 de julio, las instalaciones de la UE estaban llenas en torno al 53%, frente al 64% del año anterior y unos 15 puntos porcentuales por debajo de la media de los últimos cinco años, según cálculos basados en datos del GIE, el nivel más bajo para esta fecha en cinco años. Esto se produce tras una temporada de inyecciones en abril que comenzó con solo un 28% de su capacidad tras las fuertes extracciones invernales.
El objetivo de almacenamiento vinculante de la UE sigue siendo del 90 %, pero los países pueden alcanzarlo en cualquier momento entre el 1 de octubre y el 1 de diciembre, y un margen de flexibilidad de 10 puntos porcentuales puede reducir el umbral efectivo al 80 % cuando se dan condiciones de llenado difíciles.
Un economista estima que, al ritmo actual de inyecciones de liquidez, las reservas alcanzarían aproximadamente el 75% a finales de octubre, cifra que aumentaría al 78% en su escenario base de inyecciones más intensas.
El déficit no es solo mala suerte de un trimestre. Los ataques iraníes de marzo dejaron fuera de servicio aproximadamente el 17% de la capacidad de exportación de GNL de Qatar; QatarEnergy ha dicho que la reparación de las dos plantas dañadas podría tardar entre tres y cinco años, lo que dejaría una parte importante del suministro mundial fuera de servicio mucho más allá de este trimestre.
La curva a plazo agrava la situación: la reciente curva TTF ha estado en backwardation, con el gas a corto plazo cotizando por encima de los contratos de invierno posteriores, lo que debilita el incentivo comercial para comprar gas inmediato y almacenarlo, precisamente el comportamiento que Europa necesita para reabastecerse a tiempo.
Un mercado que desincentiva la inyección de liquidez, mientras que las reservas se sitúan por debajo de los niveles habituales para la temporada, mantiene la presión alcista sobre el TTF justo cuando el BCE desea que la inflación energética disminuya.
Los precios del gas influyen en los datos de inflación a través de una cadena clara: la menor disponibilidad de almacenamiento y las interrupciones en el suministro de GNL elevan los precios de referencia; los precios de referencia más altos aumentan los costos mayoristas de electricidad y energía industrial; esos costos elevan directamente la inflación general y luego se filtran a los bienes y servicios si persisten.
Los datos de junio explican la inquietud del BCE. La inflación general se redujo al 2,8% desde el 3,2% de mayo, pero la energía se mantuvo en el 8,5% y los servicios en el 3,2%, ambos niveles por encima del objetivo del 2%.
| Componente de inflación de la zona euro (porcentaje anual) | Mayo de 2026 | Junio de 2026 | Lectura descriptiva para el BCE |
|---|---|---|---|
| Titular HICP | 3,2% | 2,8% | Enfriamiento, pero aún por encima del objetivo del 2%. |
| Energía | 10,8% | 8,5% | Canal de inflación directa; vulnerable a nuevos aumentos del TTF |
| Servicios | 3,5% | 3,2% | Sigue siendo la señal más clara de una presión interna persistente. |
| Alimentos, alcohol y tabaco | 1,9% | 1,5% | Por ahora, está contenido. |
| Bienes industriales no energéticos | 0,9% | 0,7% | Hasta ahora, la repercusión de los precios de los productos ha sido limitada. |
Fuente: Publicación final del IPCA de Eurostat de junio de 2026, 17 de julio de 2026. Un nuevo repunte del TTF reaparecería primero en el sector energético y luego correría el riesgo de afectar al sector servicios.
Los economistas dividen este efecto de transmisión en dos fases: la inflación de primera y segunda ronda. La inflación de primera ronda afecta directamente a las facturas de energía y combustible; el BCE generalmente puede ignorarla porque se desvanece a medida que los precios se estabilizan.
La inflación de segunda ronda es más difícil de ignorar: las empresas suben los precios, los trabajadores buscan compensación salarial y las expectativas aumentan, los mismos mecanismos que los bancos centrales monitorean cuando las perturbaciones de la oferta comienzan a afectar las decisiones sobre las tasas de interés.
Los sueldos y salarios por hora en la zona euro aumentaron un 3,4% interanual en el primer trimestre de 2026, lo que demuestra que la presión sobre los costes laborales se mantuvo firme, aunque el indicador salarial del BCE apunta a un crecimiento negociado de alrededor del 2,6% para 2026, lo que sugiere que la presión subyacente se está moderando.
Una vez que una perturbación cruza a ese segundo canal, deja de ser temporal en cualquier sentido que el BCE pueda ignorar con seguridad.
Ignorar una crisis implica mantener la política monetaria sin cambios, partiendo de la base de que el aumento de precios es temporal y se compensará con la comparación anual. El BCE tiene margen de maniobra para hacerlo, ya que los efectos base deberían reducir la inflación energética hasta 2027 si los precios se estabilizan, pero su margen de error es reducido.
Tras haber elevado ya el tipo de interés de los depósitos al 2,25% en junio en respuesta al repunte anterior del sector energético, el BCE revisó al alza su proyección de inflación para 2026 hasta un promedio del 3,0%. Su escenario adverso ilustrativo, en el que la crisis energética se mantiene, sitúa la inflación general en el 3,3% en 2026 y en el 3,0% en 2027, si bien el BCE subraya que estos escenarios no son previsiones y no conllevan ninguna probabilidad asignada.
Un nuevo repunte del precio del gas hace que ese escenario sea más plausible, y la escasez de capacidad de almacenamiento aumenta las probabilidades de que los precios elevados persistan el tiempo suficiente para desencadenar los efectos de segunda ronda que el banco no puede prever.
Mantener los tipos de interés el 23 de julio cuenta con un apoyo casi unánime, por lo que la incógnita reside en septiembre, fecha en la que se publicarán las nuevas previsiones del personal. En la última encuesta de Reuters, 52 de 74 economistas, aproximadamente el 70%, preveían una subida más en 2026, muy probablemente hasta el 2,50% en septiembre, y los mercados ya anticipan un mayor endurecimiento de las condiciones desde que se reanudó el conflicto.
Tres señales inclinarían la balanza a favor de esa subida: que el TTF se mantenga cerca o por encima de los 60 € durante semanas en lugar de dispararse y retroceder; una curva a plazo que pase de la backwardation actual a una prima invernal firme, lo que demuestra que el mercado está valorando la escasez hasta bien entrada la temporada de calefacción; y cualquier repunte de la inflación subyacente, la inflación de los servicios o los acuerdos salariales que indique una repercusión en la segunda ronda.
Si las proyecciones de septiembre deben incorporar una senda energética más elevada y una inflación subyacente más firme, un movimiento moderado hacia el 2,50% se vuelve difícil de resistir.
| Guión | Gas y ruta de almacenamiento | Posible respuesta del BCE |
|---|---|---|
| Benigno | Las tensiones en Oriente Medio se alivian, los flujos de GNL en el Golfo se recuperan, el almacenamiento alcanza el extremo superior de las previsiones y el TTF disminuye. | El BCE ignora el repunte de julio y mantiene los tipos de interés durante el otoño. |
| Base | El conflicto no se resuelve ni empeora; el almacenamiento finaliza la temporada en los 70-75 grados y el TTF se mantiene elevado pero dentro de un rango limitado. | Un aumento al 2,50% en septiembre, seguido de una pausa. |
| Adverso | La interrupción en la actividad del GNL se agrava, las reservas finalizan cerca o por debajo del 75%, y un inicio frío del invierno impulsa el TTF muy por encima de los 60 €. | El BCE endurece su política monetaria más allá de las expectativas actuales del mercado. |
El resultado de septiembre del escenario base coincide con la encuesta de Reuters, aunque sus supuestos sobre el tiempo hasta el primer día de suministro y el almacenamiento son ilustrativos; la diferencia entre los escenarios favorables y desfavorables depende casi por completo de cuánto tiempo se interrumpa el suministro del Golfo y de cuán frías resulten las primeras semanas del invierno.
La escasez física generalizada del sistema no es la principal preocupación, aunque las previsiones oficiales son evaluaciones de escenarios, no garantías. El riesgo más acuciante reside en el precio que Europa debe pagar para asegurar suficiente gas para el invierno, y en si ese precio se mantendrá elevado el tiempo suficiente como para que el coste energético se traslade a los salarios y los servicios. Mantener el precio del 23 de julio parece seguro.
Para septiembre, el BCE tendrá que decidir si aún puede afirmar con credibilidad que esta crisis es temporal, o si los cálculos sobre las reservas de agua para el invierno le obligan a tratar el gas como un problema de política monetaria en lugar de uno pasajero.
