Дата публикации: 2026-07-21
Дата обновления: 2026-07-21
Европейские цены на газ в 2026 году вновь подскочили к отметке около €60 за мегаватт-час в непростой для ЕЦБ момент. Фьючерсы TTF с ближайшим сроком поставки, эталон континента, торговались примерно на уровне €58 21 июля после краткого преодоления €60 накануне, оставив эталон примерно на три четвертивыше, чем годом ранее, и как раз в тот момент, когда ЕЦБ готовится принимать решение 23 июля.
Вопрос не в том, испытывает ли Европа физическую нехватку газа этой зимой. Вопрос уже уже: стало ли повышение цен на газ достаточно устойчивым, чтобы изменить траекторию инфляции ЕЦБ, или политики всё ещё могут рассматривать это как временный шок предложения, на который можно не обращать внимания? Банк опубликует своё решение 23 июля в 14:15 по центральноевропейскому времени (CET).
Фьючерсы TTF с ближайшим сроком поставки торговались примерно на уровне €58 за мегаватт-час 21 июля после краткого преодоления €60, что примерно на три четверти выше год к году, поскольку обострение между США и Ираном нарушило потоки LNG.
Заполненность газовых хранилищ в ЕС составляет лишь около 53%, по сравнению с примерно 64% год назад и примерно на 15 процентных пунктов ниже пятилетнего среднего — самый низкий показатель для этого периода как минимум за пять лет.
Ожидается, что ЕЦБ сохранит депозитную ставку на уровне 2.25% 23 июля, но около 70% экономистов в опросе Reuters ожидают ещё одного повышения в 2026 году, наиболее вероятно до 2.50% в сентябре.
При общей инфляции в июне на уровне 2.8% и иллюстративном неблагоприятном сценарии ЕЦБ, указывающем на 3.3% в этом году, решающий риск — инфляция второго порядка: рост затрат на энергию, переходящий в повышение зарплат и цен на услуги, который ЕЦБ нелегко будет игнорировать.
Непосредственным триггером является геополитика. Обострение конфликта между США и Ираном нарушило судоходство через Ормузский пролив и сократило потоки LNG из Залива, ужесточив глобальный рынок, от которого теперь зависит Европа, и подняв TTF до примерно четырехмесячного максимума. Но чисто геополитическая премия ослабла бы по мере успокоения заголовков.
То, что делает это движение трудным для игнорирования, — структурная уязвимость: выход Европы из российского газа увеличил её зависимость от LNG и норвежских трубопроводных поставок, в то время как более низкое потребление частично восполнило разрыв.
Это оставляет цены более уязвимыми к любым нарушениям глобальных поставок, а раннее летнее тепло, перетянув часть спроса на выработку электроэнергии, добавило спроса. Эталон растёт по причинам, которые могут не исчезнуть с окончанием конфликта.
Европа пополняет хранилища летом, чтобы пережить зиму, и в этом году процесс пополнения отстаёт. По состоянию на 17 июля мощности хранилищ в ЕС были заполнены примерно на 53%, против примерно 64% год назад и примерно на 15 процентных пунктов ниже пятилетнего среднего, по расчётам на основе данных GIE — самый низкий показатель для этого периода за пять лет. Это следует за сезоном закачки в апреле, который начался при заполненности лишь около 28% после больших отборов зимой.
Обязательная цель по заполнению хранилищ в ЕС остаётся на уровне 90%, но страны могут достигать её в любой момент между 1 октября и 1 декабря, и маржа гибкости в 10 процентных пунктов может снизить эффективный порог до 80% в случае сложных условий закачки.
Один экономист оценивает, что при недавних темпах закачки запасы достигнут примерно 75% к концу октября, повышаясь до 78% в базовом сценарии при более интенсивных закачках.
Недобор — это не просто неудача одного квартала. Атаки Ирана в марте вывели примерно 17% экспортной мощности LNG Катара; QatarEnergy заявляла, что два повреждённых технологических блока могут потребовать от трёх до пяти лет на ремонт, оставляя значительную долю глобального предложения в офлайне далеко за пределами этого квартала.
Форвардная кривая усугубляет напряжение: недавняя кривая TTF была в состоянии бэквордации, когда газ с ближайшей датой поставки стоит дороже зимних контрактов, что ослабляет коммерческие стимулы покупать немедленный газ и закачивать его в хранилища — поведение, которое необходимо Европе для своевременного пополнения.
Рынок, который препятствует закачке при заполненности хранилищ ниже сезонных норм, поддерживает давление на рост TTF именно тогда, когда ЕЦБ хочет, чтобы инфляция от энергии сходила на нет.
Цены на газ достигают показателей инфляции через очевидную цепочку: сокращение запасов и перебои с СПГ поднимают TTF; рост TTF повышает оптовые цены на электроэнергию и промышленные энергозатраты; эти расходы прямо увеличивают общую инфляцию, а затем, если сохраняются, проникают в цены на товары и услуги.
Данные за июнь показывают, почему у ECB есть основания для беспокойства. Годовая инфляция по HICP снизилась до 2.8% с 3.2% в мае, но цены на энергию по‑прежнему росли на 8.5%, а сектор услуг на 3.2%, оба показателя выше уровней, совместимых с целью в 2%.
| Компоненты инфляции в еврозоне (годовые %) | Май 2026 | Июнь 2026 | Последствия для ECB |
|---|---|---|---|
| Общая инфляция HICP | 3.2% | 2.8% | Охлаждение, но всё ещё выше целевого уровня 2% |
| Энергетика | 10.8% | 8.5% | Прямой канал инфляции; уязвим к возобновлению роста TTF |
| Услуги | 3.5% | 3.2% | По‑прежнему самый явный признак устойчивого внутреннего давления |
| Продукты питания, алкоголь и табак | 1.9% | 1.5% | Пока сдержано |
| Промышленные товары (без энергоносителей) | 0.9% | 0.7% | Пока ограниченная передача роста цен на товары |
Источник: окончательный релиз HICP Евростата за июнь 2026 года, 17 июля 2026. Повторное ралли на TTF сначала отразится в графе «Энергетика», затем рискует подпитывать рост цен в секторе услуг.
Экономисты делят эту передачу эффектов на первичные и вторичные. Первичная инфляция — это прямой удар по счетам за энергию и топливо; ECB обычно может на это не обращать внимания, поскольку она ослабевает по мере стабилизации цен. Вторичная инфляция труднее игнорировать: фирмы повышают цены, работники требуют компенсации в виде роста зарплат, а инфляционные ожидания растут — те же каналы, за которыми центральные банки следят, когда шоки предложения начинают влиять на решения по процентным ставкам.
Почасовая заработная плата и оклады в еврозоне выросли на 3.4% в годовом выражении в первом квартале 2026 года, что показывает сохраняющееся давление на издержки труда, хотя трекер зарплат ECB указывает на согласованный рост примерно 2.6% за 2026 год, что говорит об ослаблении фундаментального давления.
Как только шок переходит во вторичный канал, его уже нельзя считать временным в том смысле, чтобы ECB могла безопасно его игнорировать.
«Не обращать внимания» на шок означает сохранять политику без изменений, исходя из предположения, что рост цен носит временный характер и исчезнет из годового сравнения. У ECB есть пространство для такого подхода, поскольку базовые эффекты должны снизить энергоинфляцию в 2027 году, если цены стабилизируются, но запас допустимой ошибки невелик.
Уже подняв депозитную ставку до 2.25% в июне в ответ на предыдущий всплеск цен на энергоносители, ECB пересмотрел прогноз инфляции на 2026 год до среднего значения 3.0%. В его иллюстративном неблагоприятном сценарии, при котором энергошок оказывается стойким, общая инфляция составляет 3.3% в 2026 году и 3.0% в 2027 году, хотя ECB подчёркивает, что эти сценарии не являются прогнозами и не имеют присвоенной вероятности.
Повторное ралли на газовом рынке делает этот путь более правдоподобным, а низкие запасы повышают вероятность того, что высокие цены сохранятся достаточно долго, чтобы вызвать вторичные эффекты, которые банк не сможет игнорировать.
Ожидание сохранения ставки без изменений 23 июля выглядит почти единодушным, поэтому живой вопрос — сентябрь, когда выйдут новые прогнозы персонала. В последнем опросе Reuters 52 из 74 экономистов, примерно 70%, ожидали ещё одного повышения в 2026 году, скорее всего до 2.50% в сентябре, и рынки учли дальнейшее ужесточение с момента нового обострения конфликта.
Три сигнала могли бы склонить чашу весов в пользу такого повышения: TTF, удерживающийся около или выше €60 в течение недель, а не резко взлетающий и отступающий; форвардная кривая, смещающаяся из текущей бэквордации в сторону устойчивой зимней премии, что показывает, что рынок закладывает дефицит глубоко в отопительный сезон; и любое ускорение базовой инфляции, инфляции в секторе услуг или соглашений по зарплатам, указывающее на вторичную передачу эффектов.
Если сентябрьские прогнозы будут вынуждены заложить более высокий путь цен на энергию и более жёсткую базовую инфляцию, сдержанное повышение до 2.50% станет трудно удержать.
| Сценарий | Динамика поставок газа и запасов | Вероятная реакция ECB |
|---|---|---|
| Благоприятный | Напряжённость на Ближнем Востоке ослабевает, потоки СПГ из стран Персидского залива восстанавливаются, запасы достигают верхней границы прогнозов, а TTF снижается | ECB закрывает глаза на июльский всплеск и удерживает ставки в течение осени |
| Базовый | Конфликт ни разрешается, ни усугубляется; запасы заканчивают сезон в средней—высокой части диапазона 70-х, а TTF остаётся повышенным, но находящимся в коридоре | Одно повышение до 2.50% в сентябре, за которым следует пауза |
| Неблагоприятный | Нарушения в поставках СПГ усиливаются, запасы к концу сезона близки или ниже 75%, а холодное начало зимы поднимает TTF значительно выше €60 | ECB ужесточает политику сильнее, чем ожидает рынок |
Результат в сентябре для базового сценария совпадает с опросом Reuters, хотя предположения по TTF и запасам носят иллюстративный характер; разрыв между благоприятным и неблагоприятным путями почти полностью зависит от того, как долго будут нарушены поставки из Персидского залива и насколько холодными окажутся первые недели зимы.
Системный физический дефицит не является главным беспокойством в базовом сценарии, хотя официальные прогнозы — это скорее оценки сценариев, чем гарантии. Более острый риск — это цена, которую Европе придётся заплатить за обеспечение достаточного объёма газа на зиму, и останется ли эта цена высокой достаточно долго, чтобы распространиться с компонента энергоресурсов на заработные платы и сектор услуг. Удержание ставки 23 июля выглядит надёжным.
К сентябрю ECB придётся решить, может ли он по-прежнему правдоподобно называть этот шок временным, или же арифметика зимних запасов заставит рассматривать газ как проблему монетарной политики, а не как временное явление.
