اريخ النشر: 2026-07-21
تاريخ التحديث: 2026-07-21
أسعار الغاز الأوروبية في 2026 عاودت الارتفاع تقريبًا إلى €60 لِلميغاواط-ساعة في لحظة صعبة بالنسبة إلى البنك المركزي الأوروبي. عقود TTF الهولندية للشهر الأول، المعيار القاري، تداوَلت حول €58 في 21 يوليو بعد أن تجاوزت €60 لفترة وجيزة في اليوم السابق، ما جعل المؤشر أعلى بنحو ثلاثة أرباع أعلى مقارنة بالعام الماضي، تمامًا بينما يستعد ECB لتحديد السياسة في 23 يوليو.
السؤال ليس ما إذا كانت أوروبا ستعاني فعليًا نقصًا في الغاز هذا الشتاء. السؤال أضيق: هل أصبح ارتفاع أسعار الغاز مستمرًا بما يكفي لتغيير مسار التضخم لدى ECB، أم أن صانعي السياسات لا يزالون يستطيعون اعتباره صدمة عرض مؤقتة يمكنهم التجاهل عنها؟ ينشر البنك قراره في 23 يوليو عند الساعة 14:15 CET.
تداولت عقود TTF الهولندية للشهر الأول حول €58 لِلميغاواط-ساعة في 21 يوليو بعد أن تجاوزت €60 لفترة وجيزة، ما يجعلها أعلى بنحو ثلاثة أرباع على أساس سنوي، في ظل تجدد العداءات بين الولايات المتحدة وإيران التي تعطل تدفقات LNG.
مخزونات الغاز في EU ممتلئة بنسبة حوالي 53% فقط، مقابل نحو 64% قبل عام وحوالي 15 نقطة مئوية دون المتوسط الخماسي، وهو الأدنى لهذه الفترة خلال خمس سنوات على الأقل.
من المتوقع أن يحافظ ECB على معدل الودائع عند 2.25% في 23 يوليو، لكن نحو 70% من الاقتصاديين في استطلاع Reuters يتوقعون زيادة أخرى واحدة في 2026، على الأرجح إلى 2.50% في سبتمبر.
مع أن تضخم مؤشر الأسعار العام في يونيو عند 2.8% وسيناريو ECB التوضيحي السلبي يشير إلى 3.3% هذا العام، فإن الخطر الحاسم هو تضخم الدور الثاني: انتقال ارتفاع تكاليف الطاقة إلى الأجور والخدمات، وهو ما لا تستطيع ECB تجاهله بسهولة.
المحفز الفوري هو جيوسياسي. تجدد العداءات بين الولايات المتحدة وإيران أعاق الملاحة عبر مضيق هرمز وقلص تدفقات LNG من الخليج، مما شدد السوق العالمي الذي تعتمد عليه أوروبا ودفع TTF إلى أعلى مستوى تقريبًا خلال أربعة أشهر. لكن علاوة جيوسياسية بحتة قد تتلاشى مع هدء العناوين.
ما يجعل هذا التحرك أصعب تجاهلًا هو أنه يرتكز على ضعف هيكلي: خروج أوروبا من الغاز الروسي زاد اعتمادها على LNG والإمدادات عبر أنابيب النرويج، بينما ملأ الانخفاض في الاستهلاك جزءًا من الفجوة.
هذا يجعل الأسعار أكثر تعرضًا لأي اضطراب في تدفقات الشحنات العالمية، كما أن حر الصيف المبكر الذي دفع الغاز إلى توليد الكهرباء زاد الطلب. المعيار يرتفع لأسباب قد لا تختفي عند انتهاء النزاع.
تملأ أوروبا المخزونات خلال الصيف لتتمكن من تحمل الشتاء، وهذا العام عملية التعبئة متأخرة. حتى 17 يوليو، كانت منشآت EU ممتلئة بنحو 53%، مقابل نحو 64% قبل عام وحوالي 15 نقطة مئوية أدنى من متوسط الخمس سنوات، استنادًا إلى حسابات باستخدام بيانات GIE، وهو الأدنى لهذه المرحلة خلال خمس سنوات. وذلك بعد موسم حقن في أبريل بدأ بنسبة امتلاء تقارب 28% فقط بعد سحوبات شتوية كثيفة.
يبقى الهدف الملزم لتخزين EU عند 90%، لكن قد تصل الدول إليه في أي وقت بين 1 أكتوبر و1 ديسمبر، ويمكن لهامش مرونة قدره 10 نقاط مئوية أن يخفض العتبة الفعلية إلى 80% عندما تنطبق ظروف تعبئة صعبة.
يقدّر أحد الاقتصاديين أن المخزونات ستصل إلى نحو 75% بحلول نهاية شهر أكتوبر بمعدل الحقن الأخير، وتصل إلى 78% في السيناريو الأساسي لزيادة وتيرة الحقن.
العجز ليس مجرد حظ سيئ ربع سنوي. هجمات إيرانية في مارس عطلت نحو 17% من قدرة تصدير LNG لقطر؛ وقالت QatarEnergy إن القاطرتين المتضررتين قد تستغرق إصلاحهما من ثلاث إلى خمس سنوات، مما يترك حصة كبيرة من الإمداد العالمي خارج الخدمة لفترة طويلة تتجاوز هذا الربع.
يعقد منحنى العقود الآجلة الضغوط: لقد كان منحنى TTF الأخير في حالة backwardation، حيث تُسعر الغاز الآجل القريب أعلى من عقود الشتاء اللاحقة، مما يضعف الحافز التجاري لشراء الغاز الفوري وتخزينه، وهو السلوك الذي تحتاجه أوروبا لإعادة التعبئة في الوقت المناسب.
سوق يثبط الحقن بينما تكون المستودعات دون المعايير الموسمية يحافظ على الضغط التصاعدي على TTF تمامًا عندما تريد ECB أن يتلاشى تضخم الطاقة.
أسعار الغاز تصل إلى بيانات التضخم عبر سلسلة واضحة: انخفاض المخزون واضطراب شحنات LNG يرفعان TTF؛ ارتفاع TTF يزيد من تكاليف الكهرباء بالجملة والطاقة الصناعية؛ تلك التكاليف ترفع التضخم الإجمالي مباشرة، ثم تتسرب إلى السلع والخدمات إذا استمرت.
تُظهر بيانات يونيو لماذا يشعر ECB بالقلق. تراجع التضخم الإجمالي إلى 2.8% من 3.2% في مايو، لكن الطاقة لا تزال عند 8.5% والخدمات عند 3.2%، وكلاهما أعلى من المستويات المتسقة مع هدف 2%.
| مكونات التضخم في منطقة اليورو (سنوي %) | مايو 2026 | يونيو 2026 | الدلالة بالنسبة إلى ECB |
|---|---|---|---|
| HICP الرئيسي | 3.2% | 2.8% | تبريد، لكنه لا يزال أعلى من هدف 2% |
| الطاقة | 10.8% | 8.5% | قناة تضخم مباشرة؛ عرضة لعودة ارتفاعات TTF |
| الخدمات | 3.5% | 3.2% | لا تزال أوضح دليل على الضغط المحلي المستمر |
| الأغذية والكحول والتبغ | 1.9% | 1.5% | محدودة في الوقت الراهن |
| السلع الصناعية غير المتعلقة بالطاقة | 0.9% | 0.7% | تمرير أسعار السلع محدود حتى الآن |
المصدر: Eurostat إصدار HICP النهائي لشهر يونيو 2026، 17 يوليو 2026. ستظهر أي موجة جديدة في TTF أولاً في بند الطاقة، ثم قد تغذي بند الخدمات.
يقسم الاقتصاديون هذا المرور إلى تأثيرات الجولة الأولى والجولة الثانية. التضخم من الجولة الأولى هو الضربة المباشرة لفواتير الطاقة والوقود؛ يمكن لـ ECB عادةً أن يتجاهلها لأنها تتلاشى مع استقرار الأسعار. التضخم من الجولة الثانية أصعب في التجاهل: ترفع الشركات الأسعار، ويطلب العمال تعويضات أجرية وترتفع التوقعات، وهي نفس القنوات التي تراقبها البنوك المركزية عندما تبدأ الصدمات العرضية في التأثير على قرارات أسعار الفائدة.
ارتفعت الأجور والرواتب بالساعة في منطقة اليورو 3.4% على أساس سنوي في الربع الأول من 2026، مما يُظهر أن ضغط تكاليف العمالة ظل قوياً، رغم أن مؤشر الأجور لدى ECB يشير إلى نمو متفاوض عليه بنحو 2.6% لعام 2026، ما يوحي بأن الضغط الأساسي يتراجع.
بمجرد أن يعبر الصدمة إلى تلك القناة الثانية، يتوقف كونها مؤقتة بأي معنى يمكن لـ ECB تجاهله بأمان.
التجاهل لصدمّة يعني إبقاء السياسة ثابتة بقناعة أن الارتفاع في الأسعار مؤقت وسيزول من المقارنة السنوية. لدى ECB مساحة للقيام بذلك، لأن تأثيرات الأساس يجب أن تسحب تضخم الطاقة إلى أسفل خلال 2027 إذا استقرت الأسعار، لكن هامش الخطأ لديه ضئيل.
بعد أن رفع بالفعل معدل الإيداع إلى 2.25% في يونيو استجابةً للارتفاع السابق في الطاقة، عدّل توقعاته للتضخم لعام 2026 صعوداً إلى متوسط 3.0%. يضع سيناريوهُا السلبي التوضيحي، حيث تتبيّن استمرارية صدمة الطاقة، التضخم الإجمالي عند 3.3% في 2026 و3.0% في 2027، رغم أن ECB يؤكد أن هذه السيناريوهات ليست تنبؤات ولا تُنسب لها احتمالية محددة.
تجعل موجة غاز متجددة ذلك المسار أكثر قابلية للتصديق، وترفع المخزونات الشحيحة من احتمالات بقاء الأسعار المرتفعة لفترة تكفي لإطلاق تأثيرات الجولة الثانية التي لا يمكن للمصرف تجاهلها.
الاحتفاظ بالموقف في 23 يوليو يقترب من الإجماع، لذا السؤال الحي هو سبتمبر، عندما تُصدر توقعات الموظفين الجديدة. في أحدث استطلاع رويترز، توقع 52 من أصل 74 اقتصادياً، نحو 70%، رفعاً واحداً آخر في 2026، على الأرجح إلى 2.50% في سبتمبر، وقد أدرجت الأسواق مزيداً من التشديد منذ إعادة تصاعد الصراع.
ثلاث إشارات قد تميل الكفة نحو ذلك الرفع: ثبات TTF قرب أو أعلى من €60 لأسابيع بدلاً من القفز ثم التراجع؛ منحنى آجال يتحول من حالة الـ backwardation الحالية نحو قسط شتوي ثابت، ما يبيّن تسعير السوق لندرة تمتد عميقاً في موسم التدفئة؛ وأي ارتفاع في التضخم الأساسي أو تضخم الخدمات أو تسويات الأجور يشير إلى مرور من الجولة الثانية.
إذا اضطرت توقعات سبتمبر إلى احتساب مسار طاقة أعلى وتضخم أساسي أشد، يصبح من الصعب مقاومة خطوة مدروسة نحو 2.50%.
| السيناريو | مسار الغاز والتخزين | الاستجابة المحتملة من ECB |
|---|---|---|
| ملائم | تهدأ التوترات في الشرق الأوسط، تتعافى تدفقات LNG من الخليج، يصل التخزين إلى الحد الأعلى للتوقعات وينخفض TTF | تتجاهل ECB قفزة يوليو وتبقي على أسعار الفائدة طوال الخريف |
| الأساسي | النزاع لا يحل ولا يتفاقم؛ ينهي التخزين الموسم في منتصف إلى أواخر نطاق الـ70% ويظل TTF مرتفعًا ولكنه ضمن نطاق محدد | زيادة واحدة إلى 2.50% في سبتمبر، تليها وقفة |
| سلبي | يتعمق اضطراب LNG، ينتهي التخزين بالقرب من أو أقل من 75%، وبداية شتاء باردة تدفع TTF إلى ما يزيد بكثير عن €60 | تشدد ECB بما يتجاوز توقعات السوق الحالية |
نتيجة السيناريو الأساسي في سبتمبر تطابق استطلاع رويترز، رغم أن افتراضاته المتعلقة بـ TTF والتخزين توضيحية؛ الفجوة بين المسارين الملائم والسلبي تعتمد تقريبًا كليًا على مدة استمرار اضطراب إمدادات الخليج ومدى برودة أسابيع بداية الشتاء.
النقص الفعلي على مستوى النظام ليس مصدر القلق في السيناريو الأساسي، رغم أن التوقعات الرسمية تمثل تقييمات لسيناريوهات وليست ضمانات. الخطر الأبرز هو الثمن الذي سيتعين على أوروبا دفعه لتأمين ما يكفي من الغاز الشتوي، وما إذا ظل هذا الثمن مرتفعًا بما يكفي لينتقل من مكون الطاقة إلى الأجور والخدمات. يبدو أن الإبقاء على أسعار الفائدة في 23 يوليو آمناً.
بحلول سبتمبر، سيتعين على ECB أن تقرر ما إذا كان لا يزال بإمكانها بشكل مقنع وصف هذه الصدمة بالمؤقتة، أم أن حسابات تخزين الشتاء ستجبرها على اعتبار الغاز مشكلة في السياسة النقدية بدلاً من مسألة عابرة.
