Publicado el: 2026-07-22
Actualizado el: 2026-07-23
Entre el 22 de junio y el 17 de julio de 2026, la evolución de los precios de los ETF de semiconductores parecía indicar una capitulación.
El ETF Roundhill Memory (DRAM) cayó casi un 40% desde su máximo, el ETF iShares Semiconductor (SOXX) perdió un 24%, el ETF VanEck Semiconductor (SMH) un 20%, y el fondo apalancado Direxion Daily Semiconductor Bull 3X Shares (SOXL) se desplomó un 61%. Lo que siguió no fue el éxodo que suele acompañar a caídas de esa magnitud.
Los inversores inyectaron aproximadamente 24.700 millones de dólares en los cuatro fondos en menos de un mes, y las compras se mantuvieron intensas incluso cuando la caída se agudizó. Luego, el 21 de julio, las acciones de semiconductores se dispararon. La pregunta que implícitamente planteaban estas compras se está poniendo a prueba ahora en tiempo real: ¿indicaron los 25.000 millones de dólares invertidos en la caída el punto más bajo, o simplemente interrumpieron una corrección más profunda?
En menos de un mes, fluyeron aproximadamente 24.700 millones de dólares hacia DRAM, SOXX, SOXL y SMH, incluso cuando esos fondos cayeron un 40%, un 24%, un 61% y un 20% desde sus máximos del 22 de junio.
Las compras se mantuvieron intensas a medida que caían los precios, compensando casi todas las pérdidas de DRAM en términos de activos en lugar de recurrir a reembolsos.
El escenario alcista se basa en la escasez de suministro de memoria hasta 2028 y en el gasto de capital de los hiperescaladores en la era de la IA, estimado en cientos de miles de millones de dólares para 2026; el escenario bajista es que el posicionamiento saturado y los productos apalancados dejan al sector expuesto a una fuerte caída.
Las acciones de las empresas de semiconductores repuntaron con fuerza el 21 de julio, con el índice PHLX Semiconductor subiendo un 5,21% y Micron superando de nuevo una valoración de 1 billón de dólares, pero el índice se mantuvo por debajo de su máximo de junio y de los niveles técnicos clave.
Los estrategas han interpretado la caída como un fallo en el posicionamiento técnico más que como una tesis errónea, por lo que los próximos resultados de las empresas de IA y los fabricantes de chips, y no el repunte de un solo día, decidirán si los compradores que aprovecharon las caídas acertaron.
La magnitud de las entradas de capital es sorprendente. Según los datos de flujo de los ETF, DRAM captó 8.800 millones de dólares, SOXX 8.500 millones, SOXL 5.100 millones y SMH 2.300 millones desde el pico del 22 de junio, sumando un total combinado de 24.700 millones de dólares. El fondo de memorias es el ejemplo más claro de esta dinámica.
Las memorias DRAM perdieron cerca del 40% de su valor, pero sus activos bajo gestión se situaron en torno a los 23.400 millones de dólares, apenas por debajo del máximo de 25.900 millones alcanzado a finales de junio. Las entradas de capital compensaron casi por completo las pérdidas del mercado. El dinero llegaba con la suficiente rapidez como para llenar el vacío provocado por la caída de los precios.
Las compras no disminuyeron a medida que se agudizaba la caída de los precios. En la semana que finalizó el 17 de julio, con los precios aún en descenso, SOXX y DRAM sumaron otros 2.400 millones y 1.700 millones de dólares respectivamente, según los datos semanales de flujos de ETF.
Para el 20 de julio, la captación de fondos de SOXX en lo que va del mes, de aproximadamente 6.130 millones de dólares, era la mayor registrada desde 2018, y se produjo en un mes en el que el fondo cayó aproximadamente un 18,6%, camino de su peor resultado desde noviembre de 2008.
Vivek Arya, analista de semiconductores de Bank of America, caracterizó el descenso como un reinicio veraniego más que como un cambio fundamental, y los informes en torno a su nota reflejaron claramente el sentir general: los precios se desplomaron y el dinero fluyó a raudales, con los inversores inclinándose hacia el segmento más concurrido del mercado de la IA en lugar de huir de él.
Así no es como suele verse la capitulación. Así es como se ve la convicción, o la terquedad.
Los compradores apostaban por la oferta, no por el gráfico, partiendo de la base de que el ciclo de vida de la memoria aún tiene margen de mejora y que la capacidad es realmente limitada.
Mislav Matejka, de JPMorgan, consideró que el sector se acercaba a la zona de sobreventa y no preveía una nueva oferta significativa antes de 2028. Algunos informes, citando a Goldman Sachs, fueron más allá, describiendo la escasez que se acumulará hasta 2026 como potencialmente la más aguda en aproximadamente quince años.
Micron había contratado la totalidad de su suministro de memoria de alto ancho de banda para el año calendario 2026 antes de que comenzara el año y, desde entonces, ha elevado su pronóstico de gasto de capital para el año fiscal 2026 a alrededor de 27 mil millones de dólares para dar respuesta a esa demanda; sin embargo, la capacidad no puede responder rápidamente a un aumento repentino de precios: Micron no esperaba la primera producción de obleas de su nueva fábrica de Idaho hasta mediados de 2027, con un suministro adicional en EE. UU. aún más tarde.
Desde esa perspectiva, una caída del 40% en un fondo que replica el comportamiento de empresas con una larga trayectoria no es una señal de alerta; es un descuento en un proceso de consolidación estructural en curso.
Las valoraciones dan fuerza a ese argumento. En torno a los mínimos de mediados de julio, una lectura contemporánea situaba a Micron en aproximadamente seis veces las ganancias futuras y a SanDisk cerca de ocho, ambas una fracción del múltiplo de entre 19 y 21 veces las ganancias futuras del mercado en general.
Detrás de esas cifras, los ingresos de Micron en el tercer trimestre fiscal alcanzaron los 41.500 millones de dólares, frente a los 9.300 millones del año anterior, con un margen bruto según los PCGA superior al 80%. Ese no es el perfil de una empresa cuyos beneficios se están desplomando.
La demanda se ha manifestado con fuerza. Las estimaciones de los analistas sobre el gasto de capital combinado para 2026 de las mayores empresas de hiperescala (generalmente Alphabet, Amazon, Microsoft y Meta) se acercan a los 700.000 millones de dólares o más, con una gran parte destinada a infraestructura de IA y capacidad de centros de datos.
Para un inversor que cree que el gasto es real y duradero, la caída del mercado durante el verano se presenta como un punto de entrada en una historia que no ha cambiado, más como una liquidación de posiciones después de una gran racha alcista en lo que va del año que como una ruptura en la configuración subyacente.
El contraargumento interpreta ese mismo múltiplo bajo desde otra perspectiva. La memoria es el segmento más cíclico de los semiconductores, y una caída en el múltiplo a futuro en este sector ha sido históricamente una señal de alerta más que un descuento, porque cae cuando el mercado percibe que las ganancias subyacentes están a punto de disminuir.
Micron ya ha recorrido este camino antes, mostrando precios bajos en sus años de mayor rentabilidad justo antes de que el ciclo cambiara. Un múltiplo de un solo dígito puede significar que las acciones están baratas o que el mercado no cree que las ganancias actuales se mantengan.
La forma en que los inversores aprovecharon esta caída agrava el riesgo. El capital se concentró tan rápidamente que cualquier fluctuación en el gasto en IA podría desencadenar una liquidación desordenada, y el apalancamiento en esta zona aumenta el peligro: SOXL, diseñado para ofrecer tres veces el movimiento diario de su índice de referencia, cayó un 61% durante la caída, lo que recuerda que los productos con exposición diaria infligen daños duraderos cuando se mantienen durante una caída.
La concentración es el riesgo más silencioso y se sitúa donde se ha concentrado el dinero. El ETF de memoria que atrajo la mayor cantidad de efectivo es el que presenta menor diversificación, con aproximadamente el 70 % de su exposición a empresas en tres nombres: Micron, SK Hynix y Samsung, a casi el doble de la comisión de un fondo de chips diversificado; cuando estas tres empresas se mueven al unísono, como ocurrió durante la caída, no hay dónde refugiarse en la cartera.
La historia nos ofrece un punto de referencia aleccionador. Durante la caída de 2022, el índice SOXX descendió aproximadamente un 46% desde su máximo hasta su mínimo, y Arya registró nueve caídas superiores al 10% en el índice de chips desde el lanzamiento de ChatGPT a finales de 2022, con un promedio de alrededor del 14% en aproximadamente un mes cada una. Comprar en las caídas suele ser rentable en este ciclo, pero un solo rebote no demuestra si el mínimo ya se ha alcanzado.
El 21 de julio, el índice PHLX Semiconductor subió un 5,21%, impulsado por las acciones de memoria y almacenamiento. Micron experimentó un alza de aproximadamente el 12% y recuperó una capitalización de mercado de 1 billón de dólares, mientras que SanDisk y Western Digital registraron fuertes ganancias.
El repunte se basó en la recuperación del lunes tras las condiciones de sobreventa y coincidió con un sólido inicio de la temporada de resultados, ya que la gran mayoría de las empresas del S&P 500 que habían presentado sus informes hasta ese momento superaron las expectativas de ganancias. A primera vista, parecía una confirmación de la confianza de los compradores.
El detalle que complica esa interpretación es la posición real del índice. Incluso después del repunte, el SOX se mantuvo muy por debajo de su máximo de junio y de su media móvil de 50 días, tras haber caído más del 20 % desde su máximo de junio, entrando en lo que se considera un mercado bajista antes de recuperarse.
Los estrategas se han mostrado cautelosos al presentar el retroceso como un fenómeno técnico más que fundamental, una reevaluación de posiciones en lugar de un cambio de tesis, y los informes apuntan a que los fondos de cobertura redujeron drásticamente su exposición a semiconductores y a sectores relacionados con la IA durante la caída.
Un repunte tras una sobreventa, después de un episodio de ventas forzadas, es un patrón habitual, y no es lo mismo que un mínimo confirmado.
La recuperación por sí sola no resuelve la cuestión; las próximas semanas lo harán. Los resultados de las principales empresas que invierten en IA y en fabricantes de chips son la verdadera prueba para saber si la saturación del mercado se ha disipado o simplemente se ha detenido temporalmente.
Si las previsiones de inversión de las grandes empresas tecnológicas se mantienen y los precios de la memoria se mantienen estables, la compra de 25.000 millones de dólares aprovechando las caídas parecerá acertada y esos múltiplos bajos deberían revalorizarse. Si el gasto disminuye o el aumento de precios se ralentiza, como advertía una de las notas sobre memoria de Morgan Stanley de julio, que señalaba un pico en el ritmo de cambio, las entradas de capital parecerán una señal prematura de un reinicio que aún tenía margen de mejora.
Por ahora, ambos hechos resultan inquietantes. Los inversores comprometieron aproximadamente 25 mil millones de dólares durante la caída, y el mercado se ha recuperado, pero no del todo. Si esa confianza se vio recompensada o puesta a prueba, lo determinarán los fundamentos, no una sola sesión positiva. Los compradores hicieron su apuesta, y el mercado aún no les ha pagado.
