Publicado em: 2026-07-22
Atualizado em: 2026-07-22
Entre 22 de junho e 17 de julho de 2026, a movimentação de preços nos ETFs de semicondutores pareceu indicar uma capitulação.
O ETF Roundhill Memory (DRAM) caiu quase 40% em relação ao seu pico, o ETF iShares Semiconductor (SOXX) perdeu 24%, o ETF VanEck Semiconductor (SMH) caiu 20% e o ETF alavancado Direxion Daily Semiconductor Bull 3X Shares (SOXL) despencou 61%. O que se seguiu não foi o êxodo que normalmente acompanha quedas dessa magnitude.
Os investidores injetaram aproximadamente US$ 24,7 bilhões nos quatro fundos em menos de um mês, e as compras permaneceram intensas mesmo com o aprofundamento da queda. Então, em 21 de julho, as ações de empresas de semicondutores dispararam. A pergunta que essas compras implicitamente suscitaram está agora sendo testada em tempo real: os US$ 25 bilhões comprados na baixa indicaram o fundo do poço ou apenas interromperam uma correção mais profunda?
Aproximadamente US$ 24,7 bilhões foram investidos em DRAM, SOXX, SOXL e SMH em menos de um mês, mesmo com esses fundos tendo caído 40%, 24%, 61% e 20%, respectivamente, em relação aos seus picos de 22 de junho.
As compras permaneceram intensas mesmo com a queda dos preços, compensando quase todas as perdas da DRAM em termos de ativos, em vez de recorrer a resgates.
A perspectiva otimista se baseia na oferta restrita de memória até 2028 e nos gastos de capital dos hiperescaladores na era da IA, estimados em centenas de bilhões de dólares para 2026; a perspectiva pessimista é que o posicionamento saturado e os produtos alavancados deixam o setor exposto a um colapso violento.
As ações de fabricantes de semicondutores se recuperaram fortemente em 21 de julho, com o índice PHLX Semiconductor subindo 5,21% e a Micron voltando a ultrapassar a marca de US$ 1 trilhão em valor de mercado, mas o índice permaneceu abaixo de seu pico de junho e de importantes níveis técnicos.
Estrategistas classificaram a queda como um colapso de posicionamento técnico, e não como uma quebra de tese. Portanto, os próximos balanços de empresas que investem em IA e fabricantes de chips, e não a recuperação de um único dia, determinarão se os compradores que aproveitaram a queda estavam certos.
A escala dos fluxos de capital é impressionante. De acordo com dados de fluxo de ETFs, o DRAM recebeu US$ 8,8 bilhões, o SOXX US$ 8,5 bilhões, o SOXL US$ 5,1 bilhões e o SMH US$ 2,3 bilhões no período desde o pico de 22 de junho, totalizando US$ 24,7 bilhões. O fundo de memória é o exemplo mais claro dessa dinâmica.
O mercado de DRAM perdeu quase 40% do seu valor, mas seus ativos sob gestão se mantiveram em cerca de US$ 23,4 bilhões posteriormente, apenas um pouco abaixo do pico de US$ 25,9 bilhões registrado no final de junho. Os fluxos de entrada praticamente compensaram as perdas do mercado. O dinheiro estava chegando rápido o suficiente para preencher o rombo causado pela queda dos preços.
As compras não diminuíram com o aprofundamento da queda. Na semana que terminou em 17 de julho, com os preços ainda em queda, SOXX e DRAM adicionaram mais US$ 2,4 bilhões e US$ 1,7 bilhão, respectivamente, de acordo com dados semanais de fluxo de ETFs.
Em 20 de julho, a captação de recursos do SOXX no mês, de cerca de US$ 6,13 bilhões, foi a maior já registrada desde 2018, e ocorreu em um mês em que o fundo apresentou queda de aproximadamente 18,6%, a caminho de seu pior desempenho desde novembro de 2008.
Vivek Arya, analista de semicondutores do Bank of America, caracterizou a queda como um reajuste de verão, e não como uma reversão fundamental, e as reportagens sobre sua nota capturaram claramente o clima: os preços despencaram e o dinheiro correu para o mercado, com os investidores se concentrando no setor mais concorrido em vez de fugir dele.
Não é assim que a capitulação costuma se parecer. É assim que a convicção, ou a teimosia, se parece.
Os compradores estavam apostando na oferta, não no gráfico, partindo do princípio de que o ciclo de memória ainda tem um longo caminho a percorrer e a capacidade está realmente limitada.
Mislav Matejka, do JPMorgan, considerou que o setor está se aproximando de uma situação de sobrevenda e não prevê um aumento significativo na oferta antes de 2028. Relatórios citando o Goldman Sachs foram além, descrevendo a escassez que se acumula até 2026 como potencialmente a mais acentuada em cerca de quinze anos.
A Micron já havia contratado todo o seu fornecimento de memória de alta largura de banda para o ano civil de 2026 antes do início do ano e, desde então, elevou sua previsão de gastos de capital para o ano fiscal de 2026 para cerca de US$ 27 bilhões para atender a essa demanda. No entanto, a capacidade não consegue responder rapidamente a um aumento de preço: a Micron não esperava a primeira produção de wafers de sua nova fábrica em Idaho antes de meados de 2027, com o fornecimento adicional nos EUA previsto para um período ainda mais posterior.
Desse ponto de vista, uma queda de 40% em um fundo que acompanha os nomes de empresas com histórico de valorização imobiliária não é um aviso; é um desconto em uma estrutura de desenvolvimento em andamento.
As avaliações dão força a esse argumento. Por volta das mínimas de meados de julho, uma leitura da época colocava a Micron em cerca de seis vezes o lucro futuro e a SanDisk perto de oito, ambas uma fração do múltiplo de 19 a 21 vezes o lucro futuro do mercado em geral.
Por trás desses números, a receita da Micron no terceiro trimestre fiscal atingiu US$ 41,5 bilhões, um aumento em relação aos US$ 9,3 bilhões do ano anterior, com uma margem bruta GAAP acima de 80%. Esse não é o perfil de uma empresa cujos lucros estão em queda livre.
A demanda já foi claramente sinalizada. As estimativas dos analistas para os gastos de capital combinados em 2026 dos maiores provedores de hiperescala , geralmente Alphabet, Amazon, Microsoft e Meta, chegam a US$ 700 bilhões ou mais, com uma grande parcela destinada à infraestrutura de IA e capacidade de data centers.
Para um investidor que acredita que os gastos são reais e sustentáveis, a queda nas ações durante o verão se apresenta como um ponto de entrada em uma história que não mudou, mais como uma perda de posicionamento após uma enorme valorização acumulada no ano do que uma quebra na estrutura subjacente.
O contra-argumento interpreta esse mesmo múltiplo barato de forma oposta. A memória é o segmento mais cíclico dos semicondutores, e uma queda no múltiplo projetado nesse setor tem sido historicamente um sinal de alerta, e não um desconto, pois ocorre quando o mercado percebe que os lucros subjacentes estão prestes a diminuir.
A Micron já trilhou esse caminho antes, parecendo mais barata em seus anos mais lucrativos, pouco antes da virada do ciclo. Um múltiplo de um dígito pode significar que as ações estão baratas ou que o mercado não acredita que os lucros atuais serão sustentáveis.
A forma como os investidores aproveitaram essa queda agrava o risco. O capital entrou tão rapidamente que qualquer oscilação nos gastos com IA poderia desencadear um desmonte desordenado, e a alavancagem amplifica o perigo: o SOXL, criado para entregar três vezes o movimento diário de seu índice de referência , caiu 61% durante a queda, um lembrete de que produtos com exposição diária causam danos duradouros quando mantidos durante uma desvalorização.
A concentração é o risco mais silencioso, e se concentra onde o dinheiro foi parar. O ETF de memória que atraiu mais capital é o que apresenta a menor diversificação, com aproximadamente 70% de sua exposição a três empresas: Micron, SK Hynix e Samsung, a um custo quase o dobro de um fundo de semicondutores mais amplo. Quando essas três empresas se movimentam juntas, como aconteceu na queda, não há onde se esconder na carteira.
A história oferece um ponto de referência preocupante. Na queda de 2022, o SOXX despencou cerca de 46% do pico ao vale, e o Arya registrou nove quedas de mais de 10% no índice de chips desde o lançamento do ChatGPT no final de 2022, com uma média de cerca de 14% ao longo de aproximadamente um mês cada. Comprar na baixa costuma ser lucrativo neste ciclo, mas uma única recuperação não prova necessariamente se o fundo do poço já foi atingido.
Em 21 de julho, o índice PHLX Semiconductor subiu 5,21%, impulsionado pelas ações de empresas de memória e armazenamento. A Micron teve um salto de cerca de 12% e voltou a ter uma capitalização de mercado de US$ 1 trilhão, enquanto a SanDisk e a Western Digital registraram fortes ganhos.
A alta se consolidou após uma recuperação de segunda-feira, quando as ações estavam sobrevendidas, e coincidiu com um início promissor da temporada de balanços, com a grande maioria das empresas do S&P 500 que já haviam divulgado seus resultados superando as expectativas de lucro. À primeira vista, parecia uma confirmação para os compradores.
O detalhe que complica essa leitura é a posição atual do índice. Mesmo após a recuperação, o SOX permaneceu bem abaixo de seu pico de junho e abaixo de sua média móvel de 50 dias, tendo caído mais de 20% desde sua máxima de junho, entrando no que se qualifica como um mercado de baixa antes de se recuperar.
Os estrategistas tiveram o cuidado de enquadrar a correção como técnica, e não fundamental, um ajuste de posicionamento em vez de uma mudança na tese, e os relatórios apontaram que os fundos de hedge reduziram drasticamente sua exposição a semicondutores e setores relacionados à IA durante a queda.
Uma recuperação após condições de sobrevenda, depois de um episódio de venda forçada, é um padrão comum e não significa necessariamente que o preço atingiu o fundo do poço.
A recuperação por si só não resolve a questão; as próximas semanas sim. Os resultados das principais empresas que investem em IA e fabricantes de chips serão o verdadeiro teste para saber se a onda de excesso de investimentos se dissipou ou apenas deu uma pausa.
Se as projeções de investimento de capital dos hiperescaladores se confirmarem e os preços da memória permanecerem firmes, os US$ 25 bilhões em compras na baixa parecerão uma previsão certeira, e esses múltiplos baixos deverão se valorizar novamente. Se os gastos diminuírem ou os aumentos de preços desacelerarem, como alertava um dos relatórios de julho do Morgan Stanley sobre memória, ao sinalizar uma taxa de variação atingindo o pico, os fluxos de entrada parecerão um sinal precoce de uma reestruturação que ainda tinha muito a percorrer.
Por ora, os dois fatos coexistem de forma desconfortável. Os investidores comprometeram cerca de US$ 25 bilhões durante a queda dos ETFs de semicondutores, e o mercado se recuperou, mas ainda não se consolidou. Se essa convicção foi recompensada ou testada, será decidido pelos fundamentos, e não por uma única sessão forte. Os compradores fizeram sua aposta, e o mercado ainda não a recompensou.
