Diterbitkan pada: 2026-07-23
Antara 22 Juni dan 17 Juli 2026, aksi harga pada ETF semikonduktor tampak seperti kapitulasi.
The Roundhill Memory ETF (DRAM) turun hampir 40% dari puncaknya, iShares Semiconductor ETF (SOXX) turun 24%, VanEck Semiconductor ETF (SMH) kehilangan 20%, dan produk leveraged Direxion Daily Semiconductor Bull 3X Shares (SOXL) anjlok 61%. Yang terjadi setelahnya bukanlah eksodus yang biasanya menyertai penurunan sebesar itu.
Investor mengalirkan sekitar $24.7 miliar ke empat dana tersebut dalam waktu kurang dari sebulan, dan pembelian tetap deras meskipun aksi jual semakin dalam. Kemudian, pada 21 Juli, saham chip melonjak tajam. Pertanyaan yang secara implisit diajukan oleh pembelian itu kini sedang diuji secara real time: apakah pembelian pada penurunan senilai $25 miliar menandai dasar, atau hanya menghentikan sementara reset yang lebih dalam?
Sekitar $24.7 miliar mengalir ke DRAM, SOXX, SOXL dan SMH dalam waktu kurang dari sebulan, meskipun dana-dana itu turun 40%, 24%, 61% dan 20% dari puncak 22 Juni.
Pembelian tetap deras saat harga turun, hampir menutupi semua kerugian DRAM dalam hal aset alih-alih beralih ke penarikan dana.
Argumen bullish bertumpu pada pasokan memori yang ketat hingga 2028 dan belanja modal era AI dari hyperscaler yang diperkirakan mencapai ratusan miliar dolar untuk 2026; argumen bearish adalah posisi yang penuh dan produk leveraged membuat sektor rentan terhadap unwind yang keras.
Saham chip rebound tajam pada 21 Juli, dengan PHLX Semiconductor Index naik 5.21% dan valuasi Micron kembali di atas $1 triliun, tetapi indeks tetap di bawah puncak Juni dan level teknikal kunci.
Strateg menyikapi aksi jual ini sebagai pembersihan posisi teknikal daripada tesis yang rusak, sehingga pendapatan pengeluar AI dan pembuat chip yang akan datang — bukan lonjakan satu hari — akan menentukan apakah pembeli pada penurunan benar.
Skala arus masuknya mencolok. Menurut data aliran ETF, DRAM menerima $8.8 miliar, SOXX $8.5 miliar, SOXL $5.1 miliar dan SMH $2.3 miliar selama periode sejak puncak 22 Juni, total gabungan $24.7 miliar. Dana memori adalah ilustrasi paling jelas dari dinamika ini.
DRAM kehilangan hampir 40% nilainya, namun aset yang dikelola berada di sekitar $23.4 miliar setelahnya, hanya sedikit di bawah puncak akhir Juni sebesar $25.9 miliar. Arus masuk hampir sepenuhnya mengimbangi kerugian pasar. Uang datang cukup cepat untuk menambal lubang yang dibuat oleh turunnya harga.
Pembelian tidak melambat saat aksi jual semakin dalam. Pada minggu yang berakhir 17 Juli, dengan harga masih turun, SOXX dan DRAM menambah masing-masing $2.4 miliar dan $1.7 miliar lagi, menurut data aliran ETF mingguan.
Hingga 20 Juli, pemasukan SOXX bulan-ke-tanggal sekitar $6.13 miliar adalah yang terbesar dalam catatan sejak 2018, dan itu terjadi di bulan ketika dana tersebut turun sekitar 18.6%, yang berpotensi menjadi yang terburuk sejak November 2008.
Analis semikonduktor Bank of America, Vivek Arya, menggambarkan penurunan itu sebagai reset musim panas daripada pembalikan fundamental, dan pemberitaan tentang catatannya menangkap suasana itu dengan jelas: harga anjlok dan uang mengalir masuk, dengan investor mengarahkan posisi ke sudut perdagangan AI yang paling padat alih-alih meninggalkannya.
Itu bukan tampilan kapitulasi pada umumnya. Itu lebih mirip keyakinan, atau kekukuhan.
Para pembeli bertaruh pada pasokan, bukan pada grafik, dengan pandangan bahwa siklus memori masih akan berlanjut dan kapasitas benar-benar ketat.
Mislav Matejka dari JPMorgan menilai sektor mendekati wilayah oversold dan tidak melihat pasokan baru yang berarti sebelum 2028, dan laporan yang mengutip Goldman Sachs melangkah lebih jauh, menggambarkan kekurangan yang terbentuk hingga 2026 sebagai kemungkinan yang paling tajam dalam sekitar lima belas tahun terakhir.
Micron telah mengontrak seluruh pasokan high-bandwidth memory untuk tahun kalender 2026 sebelum tahun itu dimulai dan sejak itu menaikkan proyeksi belanja modal fiskal-2026 menjadi sekitar $27 miliar untuk mengikutinya, namun kapasitas tidak dapat merespons lonjakan harga dengan cepat: Micron tidak mengharapkan output wafer pertama dari pabrik barunya di Idaho sampai pertengahan 2027, dengan pasokan AS lebih lanjut baru akan datang kemudian.
Dari sudut pandang itu, penurunan 40% pada sebuah dana yang melacak nama-nama memori bukanlah peringatan; itu adalah diskon pada pembangunan struktural yang sedang berlangsung.
Valuasi memberi argumen itu kekuatan. Di sekitar titik terendah pertengahan Juli, satu pengukuran sezaman menempatkan Micron pada kira-kira enam kali estimasi laba ke depan dan SanDisk sekitar delapan, keduanya hanya sebagian dari rasio forward pasar luas sebesar 19 sampai 21 kali.
Di balik angka-angka itu, pendapatan kuartal ketiga fiskal Micron mencapai $41.5 miliar, naik dari $9.3 miliar setahun sebelumnya, dengan margin bruto GAAP di atas 80%. Itu bukan profil perusahaan yang labanya runtuh.
Sisi permintaan telah dipertegaskan dengan keras. Perkiraan analis tentang belanja modal gabungan 2026 untuk hyperscaler terbesar, umumnya Alphabet, Amazon, Microsoft dan Meta, mendekati $700 miliar atau lebih, dengan porsi besar dialokasikan untuk infrastruktur AI dan kapasitas pusat data.
Bagi investor yang percaya bahwa pengeluaran itu nyata dan tahan lama, aksi jual musim panas dibaca sebagai titik masuk dalam sebuah cerita yang tidak berubah, lebih merupakan pembersihan posisi setelah lonjakan besar sejak awal tahun daripada perubahan pada dasar yang mendasari.
Argumen tandingan membaca rasio murah yang sama dari sisi lain. Memori adalah bagian semikonduktor yang paling siklikal, dan runtuhnya rasio forward di sana secara historis merupakan peringatan daripada diskon, karena rasio itu turun ketika pasar merasakan laba di bawahnya akan menyusut.
Micron telah melalui jalur ini sebelumnya, terlihat paling murah di tahun-tahun paling menguntungkannya tepat sebelum siklus berbalik. Rasio satu digit dapat berarti saham murah, atau bahwa pasar tidak percaya laba saat ini akan bertahan.
Cara investor membeli saat penurunan ini memperbesar risikonya. Modal masuk begitu cepat sehingga kegoyahan apa pun dalam pengeluaran AI dapat memicu pembalikan yang kacau, dan sisi berleverage memperkuat bahayanya: SOXL, yang dibangun untuk memberikan tiga kali pergerakan harian indeks acuannya, turun 61% selama penurunan tersebut, pengingat bahwa produk dengan eksposur harian dapat menyebabkan kerusakan berkepanjangan ketika dipegang sepanjang kejatuhan.
Konsentrasi adalah risiko yang lebih tenang, dan ia duduk di tempat uang mengalir. ETF memori yang menarik paling banyak dana membawa diversifikasi paling sedikit, dengan sekitar 70% eksposur perusahaannya pada tiga nama, Micron, SK Hynix dan Samsung, dengan biaya hampir dua kali lipat dari dana chip yang lebih luas; ketika ketiganya bergerak bersama, seperti yang terjadi saat turun, tidak ada tempat bersembunyi dalam portofolio.
Sejarah menawarkan titik referensi yang mengejutkan. Dalam penurunan 2022, SOXX turun sekitar 46% dari puncak ke palung, dan Arya menghitung sembilan penurunan lebih dari 10% di indeks chip sejak ChatGPT diluncurkan akhir 2022, rata-rata sekitar 14% selama sekitar sebulan masing-masing. Membeli saat turun seringkali diberi ganjaran dalam siklus ini, tetapi satu pantulan tunggal membuktikan sedikit mengenai apakah titik terendah telah tercapai.
Pada 21 Juli, Indeks Semikonduktor PHLX naik 5.21%, dipimpin oleh saham memori dan penyimpanan. Micron melonjak sekitar 12% dan kembali ke kapitalisasi pasar $1 triliun, sementara SanDisk dan Western Digital mencatat kenaikan kuat.
Reli tersebut terbentuk dari pemulihan pada hari Senin dari kondisi jenuh jual dan bertepatan dengan pembukaan musim laporan laba yang kuat, dengan mayoritas besar perusahaan S&P 500 yang telah melapor pada saat itu mengungguli ekspektasi laba. Secara kasat mata, itu tampak seperti pembenaran bagi pembeli.
Detail yang memperumit penilaian itu adalah di mana indeks sebenarnya berada. Bahkan setelah pantulan, SOX tetap jauh di bawah puncak Juni dan di bawah rata-rata bergerak 50 hari, setelah turun lebih dari 20% dari puncak Juni ke apa yang memenuhi syarat sebagai pasar beruang sebelum pulih.
Para ahli strategi berhati-hati membingkai pembalikan itu sebagai teknikal daripada fundamental, lebih sebagai pembersihan posisi daripada perubahan dalam tesis, dan pelaporan menunjukkan hedge fund memangkas eksposur mereka pada semikonduktor dan yang terkait AI secara tajam selama penurunan.
Sebuah pantulan dari kondisi jenuh jual setelah episode penjualan paksa adalah pola yang dikenal, dan itu bukan hal yang sama dengan dasar yang terkonfirmasi.
Pantulan saja tidak menyelesaikan pertanyaan; minggu-minggu mendatang yang akan menentukan. Laporan laba dari pengeluar belanja AI besar dan pembuat chip adalah ujian nyata apakah pembersihan perdagangan yang penuh sesak telah berlalu atau hanya berhenti sejenak.
Jika panduan belanja modal hyperscaler bertahan dan harga memori tetap kuat, pembelian pada saat koreksi sebesar $25 miliar akan tampak berwawasan ke depan dan rasio valuasi yang murah itu seharusnya dinilai ulang ke level yang lebih tinggi. Jika pengeluaran melunak atau kenaikan harga melambat, seperti yang diperingatkan salah satu catatan memori Morgan Stanley pada Juli ketika menandai laju perubahan yang mencapai puncak, arus masuk modal itu akan tampak seperti panggilan yang prematur dalam sebuah penyesuaian yang masih akan berlanjut.
Untuk saat ini, kedua fakta itu tampak tidak selaras. Para investor menanamkan sekitar $25 miliar saat pasar turun, dan pasar telah memantul tetapi belum pulih sepenuhnya. Apakah itu merupakan keyakinan yang mendapat imbalan atau keyakinan yang sedang diuji akan ditentukan oleh faktor fundamental, bukan oleh satu sesi yang kuat. Para pembeli telah memasang taruhannya, dan pasar belum membayarnya.
