Дата публикации: 2026-07-23
С 22 июня по 17 июля 2026 года движение цен в полупроводниковых ETF выглядело как капитуляция.
ETF Roundhill Memory (DRAM) упал почти на 40% от своего пика, iShares Semiconductor ETF (SOXX) просел на 24%, VanEck Semiconductor ETF (SMH) потерял 20%, а с плечом Direxion Daily Semiconductor Bull 3X Shares (SOXL) рухнул на 61%. За этим не последовал исход инвесторов, который обычно сопровождает падения такого размера.
Инвесторы вложили примерно $24.7 миллиарда в эти четыре фонда менее чем за месяц, и спрос оставался высоким даже по мере углубления распродажи. Затем, 21 июля, акции чипмейкеров резко подскочили. Вопрос, который подразумевали эти покупки, сейчас проверяется в реальном времени: вызвали ли покупки на падении в размере $25 миллиардов дно, или лишь прервали более глубокую переоценку?
Примерно $24.7 миллиарда поступили в DRAM, SOXX, SOXL и SMH менее чем за месяц, хотя эти фонды упали на 40%, 24%, 61% и 20% соответственно от своих пиков 22 июня.
Покупки оставались интенсивными по мере падения цен, компенсируя почти все потери DRAM в терминах активов, вместо того чтобы приводить к выкупам.
Бычий сценарий опирается на ограниченное предложение памяти до 2028 года и капитальные расходы гипермасштабировщиков в эпоху ИИ, оцениваемые в сотни миллиардов долларов на 2026 год; медвежий сценарий заключается в том, что переполненные позиции и продукты с плечом делают сектор уязвимым к резкому развороту.
Акции полупроводников резко отскочили 21 июля: индекс PHLX Semiconductor вырос на 5.21%, а капитализация Micron снова превысила $1 триллион, но индекс остался ниже июньского пика и ключевых технических уровней.
Стратеги представили распродажу скорее как техническую очистку позиций, чем сломанную инвестиционную тезис, поэтому предстоящие отчёты тратящихся на ИИ компаний и производителей микрочипов, а не однодневный отскок, определят, были ли покупки на падении верными.
Масштаб притоков впечатляет. По данным о потоках ETF, DRAM привлёк $8.8 миллиарда, SOXX $8.5 миллиарда, SOXL $5.1 миллиарда и SMH $2.3 миллиарда в период с пика 22 июня — в сумме $24.7 миллиарда. Фонд памяти — самое наглядное подтверждение этой динамики.
DRAM потерял почти 40% своей стоимости, но его активы под управлением после этого составляли около $23.4 миллиарда, лишь немного ниже пика конца июня в $25.9 миллиарда. Притоки практически полностью компенсировали рыночные потери. Деньги поступали достаточно быстро, чтобы заполнить дыру, которую вырывали падающие цены.
Покупки не замедлились по мере углубления распродажи. За неделю, закончившуюся 17 июля, при продолжающемся снижении цен, SOXX и DRAM добавили ещё $2.4 миллиарда и $1.7 миллиарда соответственно, согласно еженедельным данным по потокам ETF.
К 20 июля месячный приток SOXX в размере примерно $6.13 миллиарда стал для фонда крупнейшим с начала учёта в 2018 году, и это произошло в месяце, когда фонд потерял примерно 18.6%, на пути к худшему результату с ноября 2008 года.
Аналитик Bank of America по полупроводникам Вивек Арья охарактеризовал спад как летнюю перезагрузку, а не фундаментальный разворот, и репортажи вокруг его заметки ясно передали настроение: цены рухнули, и деньги хлынули внутрь, причём инвесторы шли в самый переполненный уголок сделки по ИИ, а не бежали из него.
Так обычно капитуляция не выглядит. Так выглядит убеждённость, или упрямство.
Покупатели ставили на предложение, а не на график, исходя из того, что цикл памяти ещё не исчерпан, а ёмкости действительно ограничены.
Мислав Матейка из JPMorgan посчитал сектор приближающимся к перепроданности и не увидел значимого нового предложения до 2028 года, а отчёты со ссылкой на Goldman Sachs пошли дальше, описывая дефицит, формирующийся по ходу 2026 года, как потенциально самый резкий примерно за пятнадцать лет.
Micron заранее законтрактовала все поставки высокополосной памяти на календарный 2026 год и с тех пор подняла прогноз капитальных расходов на фискальный 2026 год примерно до $27 миллиардов, чтобы обеспечить эти поставки, однако мощности не смогут быстро ответить на всплеск цен: Micron не ожидала выхода первых пластин с новой фабрики в штате Айдахо до середины 2027 года, а дальнейшее предложение из США появится ещё позже.
С этой точки зрения 40% просадка у фонда, отслеживающего акции производителей памяти, — это не сигнал тревоги; это скидка на продолжающуюся структурную наращивание мощностей.
Оценки придают этому аргументу силу. В районе минимумов середины июля одно contemporaneous чтение оценивало Micron примерно в шесть раз по отношению к прогнозной прибыли, а SanDisk — около восьми, оба значительно ниже широкого рынка с прогнозным мультипликатором в диапазоне от 19 до 21.
За этими числами стоят факты: выручка Micron за третий фискальный квартал достигла $41.5 billion, по сравнению с $9.3 billion годом ранее, а по GAAP валовая маржа превысила 80%. Это не профиль компании, у которой рушатся прибыли.
Спрос был озвучен громко. Оценки аналитиков по совокупным капитальным расходам крупнейших гиперскейлеров в 2026 году, в основном Alphabet, Amazon, Microsoft и Meta, приближаются к $700 billion и выше, при этом значительная доля выделена на инфраструктуру ИИ и мощности дата-центров.
Для инвестора, считающего, что эти расходы реальны и устойчивы, летняя распродажа выглядит как точка входа в историю, которая не изменилась — скорее очищение позиционирования после огромного роста с начала года, чем разрыв в базовой картине.
Контраргумент заключается в обратном толковании того же дешевого мультипликатора. Память — самая цикличная часть полупроводниковой отрасли, и стремительное падение прогнозного мультипликатора исторически служило предупреждением, а не дисконтированием, потому что оно происходит, когда рынок ощущает, что лежащие в основе прибыли вот‑вот сократятся.
Micron уже проходила этот путь раньше, выглядя самым дешевым как раз в свои наиболее прибыльные годы незадолго до разворота цикла. Мультипликатор в однозначной зоне может означать, что акции дешевы, а может означать, что рынок не верит, что текущая прибыль сохранится.
Способ, которым инвесторы покупали этот спад, усугубляет риск. Капитал настолько быстро влился, что любая неуверенность в расходах на ИИ могла спровоцировать неупорядоченную распаковку позиций, а плечи усиливают опасность: SOXL, созданный для того, чтобы обеспечивать three times the daily move of its benchmark, упал на 61% за период просадки, напомнив, что продукты с ежедневной экспозицией наносят длительный ущерб, если их держать во время скольжения.
Концентрация — более тихий риск, и он там, куда пошли деньги. ETF по памяти, который привлек наибольшие суммы, обладает наименьшей диверсификацией: примерно 70% его экспозиции по компаниям приходится на три названия — Micron, SK Hynix и Samsung — при почти вдвое большей комиссии, чем у широкого фонда полупроводников; когда эти три движутся вместе, как это было на пути вниз, в портфеле некуда спрятаться.
История даёт трезвый ориентир. В просадке 2022 года SOXX упал примерно на 46% от пика до впадины, и Arya насчитал девять падений более чем на 10% в индексе чипов с момента запуска ChatGPT в конце 2022 года, в среднем около 14% продолжительностью примерно месяц каждое. Покупка на спаде часто вознаграждалась в этом цикле, но один лишь отскок мало что доказывает о том, что минимум достигнут.
21 июля индекс PHLX Semiconductor вырос на 5.21%, лидировали акции памяти и хранилищ. Micron подскочил примерно на 12% и вернулся к $1 trillion рыночной капитализации, в то время как SanDisk и Western Digital показали существенный рост.
Ралли опиралось на восстановление в понедельник после перепроданности и совпало с сильным началом сезона отчетности: подавляющее большинство компаний S&P 500, отчитавшихся к тому моменту, превзошли ожидания по прибыли. На поверхности это выглядело как оправдание для покупателей.
Деталь, осложняющая эту картину, — это положение индекса на самом деле. Даже после отскока SOX оставался значительно ниже июньского пика и под своей 50-дневной скользящей средней, упав более чем на 20% с июньского максимума в то, что квалифицируется как медвежий рынок, прежде чем восстановиться.
Стратеги осторожно описывали откат как технический, а не фундаментальный, как очистку позиционирования, а сообщения указывали на то, что хедж-фонды резко сократили свою экспозицию к полупроводникам и связанным с ИИ активам в ходе спада.
Отскок от перепроданности после эпизода принудительных продаж — знакомый паттерн, и он не равен подтверждённому дну.
Один лишь отскок не разрешает вопрос; ответ покажут ближайшие недели. Отчёты крупнейших тратящих на ИИ и производителей чипов станут реальным тестом того, очистилась ли переполненная торговая позиция или она только приостановилась.
Если прогнозы по капитальным расходам гиперскейлеров сбудутся и цены на память останутся прочными, покупка на спаде на $25 billion будет выглядеть прозорливо, и эти низкие мультипликаторы должны переоцениться в сторону повышения. Если расходы снизятся или рост цен замедлится, как предупреждала одна из июльских заметок Morgan Stanley по рынку памяти, указавшая на пик темпа изменений, притоки будут выглядеть как преждевременный сигнал в ходе перезапуска, который ещё не исчерпал ход.
Пока эти два факта сосуществуют неловко. Инвесторы вложили примерно $25 billion по ходу падения, рынок отскочил, но не восстановился. Будет ли это вознаграждением за убеждение или испытанием убеждённости — решат фундаментальные показатели, а не одна сильная сессия. Покупатели сделали ставку, и рынок ещё не расплатился за неё.
