เซมิคอนดักเตอร์ ETF ระดมทุนได้ 25 พันล้านดอลลาร์ นักลงทุนคาดการณ์จุดต่ำสุดได้ถูกต้องหรือไม่?

ระหว่างวันที่ 22 มิถุนายน ถึง 17 กรกฎาคม 2026 การเคลื่อนไหวของราคาใน เซมิคอนดักเตอร์ ETF มีลักษณะคล้ายการเทขายแบบยอมจำนน (capitulation)

Roundhill Memory ETF (DRAM) ร่วงลงเกือบ 40% จากจุดสูงสุด ขณะที่ iShares Semiconductor ETF (SOXX) ลดลง 24% VanEck Semiconductor ETF (SMH) ลดลง 20% และ Direxion Daily Semiconductor Bull 3X Shares (SOXL) ซึ่งเป็นกองทุนแบบเลเวอเรจ ดิ่งลงถึง 61% แต่สิ่งที่เกิดขึ้นตามมากลับไม่ใช่การไหลออกของเงินทุนแบบที่มักเกิดขึ้นหลังการปรับตัวลงขนาดนี้

นักลงทุนทุ่มเงินราว 24,700 ล้านดอลลาร์เข้าสู่กองทุนทั้งสี่ภายในเวลาไม่ถึงหนึ่งเดือน และแรงซื้อยังคงหนาแน่นแม้การเทขายจะลึกลงเรื่อยๆ จากนั้นในวันที่ 21 กรกฎาคม หุ้นกลุ่มชิปก็พุ่งขึ้นอย่างแรง คำถามที่แฝงอยู่ในแรงซื้อดังกล่าวกำลังถูกพิสูจน์ในเวลานี้ว่า เงิน 25,000 ล้านดอลลาร์ที่ไหลเข้าซื้อในจังหวะย่อตัวนั้นเป็นการจับจุดต่ำสุดได้ถูกต้อง หรือเป็นเพียงการขัดจังหวะการปรับฐานที่ลึกกว่านั้นซึ่งยังไม่จบ

ประเด็นสำคัญ

• เงินราว 24,700 ล้านดอลลาร์ไหลเข้าสู่ DRAM, SOXX, SOXL และ SMH ภายในเวลาไม่ถึงหนึ่งเดือน แม้กองทุนเหล่านี้จะร่วงลง 40%, 24%, 61% และ 20% ตามลำดับจากจุดสูงสุดเมื่อวันที่ 22 มิถุนายน

• แรงซื้อยังคงหนาแน่นแม้ราคาจะปรับตัวลง จนช่วยชดเชยการขาดทุนของมูลค่าทรัพย์สินของ DRAM ได้เกือบทั้งหมด แทนที่จะเกิดการไถ่ถอนหน่วยลงทุน

• มุมมองเชิงบวกวางอยู่บนสมมติฐานว่าอุปทานหน่วยความจำจะตึงตัวไปจนถึงปี 2028 และการลงทุนด้านทุนของกลุ่มไฮเปอร์สเกลเลอร์ในยุค AI ที่คาดว่าจะสูงถึงหลักหลายแสนล้านดอลลาร์ในปี 2026 ส่วนมุมมองเชิงลบชี้ว่าการถือครองที่กระจุกตัวและผลิตภัณฑ์แบบเลเวอเรจอาจทำให้กลุ่มนี้เผชิญการปรับฐานรุนแรงได้ทุกเมื่อ

• หุ้นกลุ่มชิปดีดตัวขึ้นแรงในวันที่ 21 กรกฎาคม โดยดัชนี PHLX Semiconductor Index เพิ่มขึ้น 5.21% และ Micron กลับขึ้นไปมีมูลค่าตลาดเกิน 1 ล้านล้านดอลลาร์อีกครั้ง แต่ดัชนียังคงอยู่ต่ำกว่าจุดสูงสุดในเดือนมิถุนายนและระดับแนวต้านทางเทคนิคที่สำคัญ

• นักกลยุทธ์มองว่าการเทขายครั้งนี้เป็นการล้างสถานะทางเทคนิคมากกว่าการเปลี่ยนแปลงพื้นฐานของธีมการลงทุน ดังนั้นผลประกอบการของบริษัทผู้ใช้จ่ายด้าน AI รายใหญ่และผู้ผลิตชิปที่จะรายงานในระยะข้างหน้า ไม่ใช่การดีดตัวเพียงวันเดียว จะเป็นตัวชี้ขาดว่าผู้ที่เข้าซื้อในจังหวะย่อตัวตัดสินใจถูกหรือไม่

ทำไมนักลงทุนจึงเข้าซื้อ เซมิคอนดักเตอร์ ETF ในจังหวะย่อตัว

ขนาดของเงินไหลเข้าครั้งนี้ถือว่าน่าตกใจ ข้อมูลกระแสเงินทุนของ ETF ระบุว่า DRAM ดึงเงินเข้ามา 8,800 ล้านดอลลาร์ SOXX 8,500 ล้านดอลลาร์ SOXL 5,100 ล้านดอลลาร์ และ SMH 2,300 ล้านดอลลาร์ นับตั้งแต่จุดสูงสุดเมื่อวันที่ 22 มิถุนายน รวมเป็นเงินทั้งสิ้น 24,700 ล้านดอลลาร์ กองทุนหน่วยความจำคือภาพสะท้อนที่ชัดเจนที่สุดของปรากฏการณ์นี้

DRAM สูญเสียมูลค่าไปเกือบ 40% แต่สินทรัพย์ภายใต้การบริหาร (AUM) ของกองทุนกลับอยู่ที่ราว 23,400 ล้านดอลลาร์หลังจากนั้น ต่ำกว่าจุดสูงสุดเมื่อปลายเดือนมิถุนายนที่ 25,900 ล้านดอลลาร์เพียงเล็กน้อย เงินที่ไหลเข้าได้ชดเชยผลขาดทุนจากตลาดไปเกือบทั้งหมด เงินทุนไหลเข้ามาเร็วพอที่จะถมช่องว่างที่ราคาที่ร่วงลงได้ขุดเอาไว้

แรงซื้อไม่ได้ชะลอตัวลงแม้การเทขายจะลึกขึ้น ในสัปดาห์ที่สิ้นสุดวันที่ 17 กรกฎาคม ขณะที่ราคายังคงร่วงลงต่อเนื่อง ข้อมูลกระแสเงินทุนรายสัปดาห์ของ ETF ระบุว่า SOXX และ DRAM มีเงินไหลเข้าเพิ่มอีก 2,400 ล้านดอลลาร์ และ 1,700 ล้านดอลลาร์ตามลำดับ แสดงให้เห็นว่าเซมิคอนดักเตอร์ ETF ยังคงเป็นเป้าหมายหลักของเม็ดเงินแม้ตลาดจะผันผวน

Vivek Arya นักวิเคราะห์กลุ่มเซมิคอนดักเตอร์ของ Bank of America มองว่าการปรับตัวลงครั้งนี้เป็นเพียงการปรับฐานในช่วงฤดูร้อน มากกว่าจะเป็นการกลับตัวเชิงพื้นฐาน และรายงานที่อ้างอิงบทวิเคราะห์ของเขาสะท้อนบรรยากาศตลาดได้อย่างชัดเจน นั่นคือราคาดิ่งลงแต่เงินกลับไหลเข้าอย่างต่อเนื่อง โดยนักลงทุนเลือกที่จะทุ่มเงินเข้าไปในมุมที่กระจุกตัวที่สุดของธีมการลงทุน AI แทนที่จะหนีออกจากมัน

นี่ไม่ใช่ลักษณะทั่วไปของการเทขายยอมจำนน แต่เป็นลักษณะของความเชื่อมั่นอันแน่วแน่ หรืออาจเรียกได้ว่าความดื้อรั้นก็ได้

ทำไมนักลงทุนจึงกล้าเข้าซื้อทั้งที่ราคายังร่วงไม่หยุด

ผู้ซื้อกลุ่มนี้วางเดิมพันไว้ที่ปัจจัยด้านอุปทาน ไม่ใช่กราฟราคา โดยเชื่อว่าวัฏจักรหน่วยความจำยังไปต่อได้อีก และกำลังการผลิตตึงตัวจริง Mislav Matejka จาก JPMorgan ประเมินว่ากลุ่มนี้กำลังเข้าใกล้ภาวะขายมากเกินไป (oversold) และมองว่าจะไม่มีอุปทานใหม่ที่มีนัยสำคัญเข้าสู่ตลาดก่อนปี 2028 ขณะที่รายงานซึ่งอ้างอิงบทวิเคราะห์ของ Goldman Sachs ระบุไปไกลกว่านั้นว่า ภาวะขาดแคลนที่ก่อตัวขึ้นตลอดปี 2026 อาจรุนแรงที่สุดในรอบราว 15 ปี

Micron ทำสัญญาขายหน่วยความจำแบบแบนด์วิดท์สูง (HBM) ทั้งหมดสำหรับปี 2026 ไปล่วงหน้าก่อนที่ปีนั้นจะเริ่มต้นด้วยซ้ำ และนับจากนั้นบริษัทได้ปรับเพิ่มประมาณการงบลงทุนสำหรับปีงบประมาณ 2026 ขึ้นเป็นราว 27,000 ล้านดอลลาร์เพื่อไล่ตามความต้องการ กระนั้นกำลังการผลิตก็ไม่สามารถตอบสนองต่อราคาที่พุ่งขึ้นได้ในทันที เนื่องจาก Micron ไม่คาดว่าจะมีเวเฟอร์ล็อตแรกจากโรงงานแห่งใหม่ในรัฐไอดาโฮออกมาจนกว่าจะถึงกลางปี 2027 ส่วนอุปทานเพิ่มเติมในสหรัฐฯ จะยิ่งล่าช้าไปกว่านั้นอีก

จากมุมมองนี้ การที่กองทุนซึ่งอ้างอิงหุ้นกลุ่มหน่วยความจำร่วงลงถึง 40% ไม่ใช่สัญญาณเตือน แต่เป็นส่วนลดราคาบนเรื่องราวการขยายโครงสร้างพื้นฐานที่ยังดำเนินต่อไป

ระดับมูลค่าหุ้นช่วยหนุนข้อโต้แย้งนี้ให้มีน้ำหนักมากขึ้น ในช่วงที่ราคาแตะจุดต่ำสุดกลางเดือนกรกฎาคม ข้อมูล ณ ขณะนั้นระบุว่า Micron ซื้อขายที่ราว 6 เท่าของกำไรคาดการณ์ (forward earnings) ขณะที่ SanDisk อยู่ที่ราว 8 เท่า ซึ่งทั้งสองระดับต่ำกว่าค่าเฉลี่ยตลาดในวงกว้างที่ 19 ถึง 21 เท่าอย่างมาก

เบื้องหลังตัวเลขเหล่านี้ รายได้ในไตรมาสสามของปีงบประมาณของ Micron พุ่งขึ้นแตะ 41,500 ล้านดอลลาร์ จากเดิม 9,300 ล้านดอลลาร์ในปีก่อนหน้า พร้อมอัตรากำไรขั้นต้นตามมาตรฐาน GAAP สูงกว่า 80% นี่ไม่ใช่ภาพของบริษัทที่ผลกำไรกำลังทรุดตัวลง

ด้านอุปสงค์ก็ถูกส่งสัญญาณอย่างชัดเจนมาโดยตลอด นักวิเคราะห์ประเมินว่า งบลงทุนรวมในปี 2026 ของกลุ่มไฮเปอร์สเกลเลอร์รายใหญ่ ซึ่งโดยทั่วไปหมายถึง Alphabet, Amazon, Microsoft และ Meta จะสูงถึงราว 700,000 ล้านดอลลาร์หรือมากกว่านั้น โดยส่วนใหญ่จัดสรรไว้สำหรับโครงสร้างพื้นฐาน AI และกำลังการผลิตของศูนย์ข้อมูล

สำหรับนักลงทุนที่เชื่อว่าการใช้จ่ายดังกล่าวเป็นเรื่องจริงและจะดำเนินต่อไปอย่างยั่งยืน การเทขายในช่วงฤดูร้อนนี้จึงเป็นเพียงจังหวะเข้าซื้อในเรื่องราวที่ยังไม่เปลี่ยนแปลง เป็นการล้างสถานะหลังจากที่ราคาปรับขึ้นมามหาศาลตั้งแต่ต้นปีมากกว่าจะเป็นการแตกหักของโครงสร้างพื้นฐานเดิม

เหตุผลที่ควรระมัดระวัง

ข้อโต้แย้งฝ่ายตรงข้ามมองมูลค่าหุ้นที่ถูกตัวเดียวกันนี้ในมุมกลับ หน่วยความจำเป็นกลุ่มที่มีความผันผวนตามวัฏจักรมากที่สุดในกลุ่มเซมิคอนดักเตอร์ และในอดีต การที่มูลค่าหุ้นคาดการณ์ล่วงหน้าดิ่งลงอย่างรวดเร็วในกลุ่มนี้มักเป็นสัญญาณเตือน ไม่ใช่ส่วนลดราคา เพราะมันมักเกิดขึ้นเมื่อตลาดรู้สึกว่ากำไรที่อยู่เบื้องหลังตัวเลขนั้นกำลังจะหดตัวลง

Micron เคยเดินตามเส้นทางนี้มาก่อน โดยดูเหมือนราคาถูกที่สุดในปีที่ทำกำไรได้มากที่สุด ก่อนที่วัฏจักรจะพลิกกลับ มูลค่าหุ้นระดับหลักเดียวอาจหมายความว่าหุ้นราคาถูกจริง หรืออาจหมายความว่าตลาดไม่เชื่อว่ากำไรในปัจจุบันจะยั่งยืน

วิธีที่นักลงทุนเข้าซื้อในจังหวะย่อตัวครั้งนี้ยิ่งเพิ่มความเสี่ยง เงินทุนไหลเข้ากระจุกตัวอย่างรวดเร็วจนหากการใช้จ่ายด้าน AI สะดุดแม้เพียงเล็กน้อย ก็อาจจุดชนวนการคลี่คลายสถานะอย่างไร้ระเบียบได้ และมุมของผลิตภัณฑ์เลเวอเรจยิ่งขยายความเสี่ยงนี้ให้รุนแรงขึ้น SOXL ซึ่งออกแบบมาให้ให้ผลตอบแทนสามเท่าของการเคลื่อนไหวรายวันของดัชนีอ้างอิง ร่วงลงถึง 61% ตลอดช่วงการปรับฐาน เป็นเครื่องเตือนใจว่าผลิตภัณฑ์ที่อิงผลตอบแทนรายวันสามารถสร้างความเสียหายถาวรได้หากถือครองไว้ตลอดช่วงขาลง

ความเสี่ยงจากการกระจุกตัวเป็นความเสี่ยงที่เงียบกว่า และตรงกับจุดที่เงินไหลเข้าไปมากที่สุดพอดี กองทุน ETF หน่วยความจำที่ดึงดูดเงินได้มากที่สุดกลับมีการกระจายความเสี่ยงน้อยที่สุด โดยมีสัดส่วนการถือครองหุ้นกระจุกตัวอยู่ในสามบริษัทถึงราว 70% ได้แก่ Micron, SK Hynix และ Samsung พร้อมค่าธรรมเนียมที่สูงเกือบสองเท่าของกองทุนชิปแบบกระจายตัวทั่วไป ซึ่งหมายความว่าเซมิคอนดักเตอร์ ETF ที่ได้รับความนิยมสูงสุดในรอบนี้ กำลังเผชิญกับความเสี่ยงจากการกระจุกตัวในระดับที่นักลงทุนอาจมองข้ามไป

ประวัติศาสตร์เป็นบทเรียนที่ควรระลึกถึง ในช่วงการปรับฐานปี 2022 SOXX ร่วงลงจากจุดสูงสุดถึงจุดต่ำสุดราว 46% และ Arya นับได้ว่าดัชนีกลุ่มชิปเคยร่วงลงมากกว่า 10% ถึง 9 ครั้งนับตั้งแต่ ChatGPT เปิดตัวในช่วงปลายปี 2022 โดยเฉลี่ยแต่ละครั้งร่วงลงประมาณ 14% ในระยะเวลาราวหนึ่งเดือน การเข้าซื้อในจังหวะย่อตัวมักได้รับผลตอบแทนที่ดีในวัฏจักรนี้ แต่การดีดตัวเพียงครั้งเดียวยังไม่สามารถพิสูจน์ได้ว่าราคาได้แตะจุดต่ำสุดแล้วจริงหรือไม่

การดีดตัวที่เปิดฉากการนับเวลาพิสูจน์

ในวันที่ 21 กรกฎาคม ดัชนี PHLX Semiconductor Index เพิ่มขึ้น 5.21% นำโดยหุ้นกลุ่มหน่วยความจำและหน่วยเก็บข้อมูล Micron พุ่งขึ้นราว 12% และกลับขึ้นไปมีมูลค่าตลาดแตะ 1 ล้านล้านดอลลาร์อีกครั้ง ขณะที่ SanDisk และ Western Digital ต่างปรับตัวขึ้นแรงเช่นกัน

การดีดตัวครั้งนี้ต่อเนื่องมาจากการฟื้นตัวจากภาวะขายมากเกินไปเมื่อวันจันทร์ และเกิดขึ้นพร้อมกับการเปิดฉากฤดูกาลประกาศผลประกอบการที่แข็งแกร่ง โดยบริษัทส่วนใหญ่ในดัชนี S&P 500 ที่รายงานผลไปแล้ว ณ ขณะนั้นมีกำไรดีกว่าที่นักวิเคราะห์คาดการณ์ไว้ เมื่อมองเผินๆ เหตุการณ์นี้ดูเหมือนจะเป็นการพิสูจน์ว่าฝ่ายที่เข้าซื้อในจังหวะย่อตัวตัดสินใจถูกต้อง

รายละเอียดที่ทำให้การตีความนี้ซับซ้อนขึ้นคือตำแหน่งที่แท้จริงของดัชนี แม้จะดีดตัวขึ้นแล้ว ดัชนี SOX ก็ยังคงอยู่ต่ำกว่าจุดสูงสุดในเดือนมิถุนายนอย่างมาก และต่ำกว่าเส้นค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 50 วัน หลังจากที่เคยร่วงลงมากกว่า 20% จากจุดสูงสุดในเดือนมิถุนายน จนเข้าสู่ภาวะตลาดหมี (bear market) ก่อนที่จะฟื้นตัวกลับมา

นักกลยุทธ์ระมัดระวังในการนิยามการปรับฐานครั้งนี้ว่าเป็นเรื่องทางเทคนิคมากกว่าปัจจัยพื้นฐาน เป็นการล้างสถานะมากกว่าการเปลี่ยนแปลงธีมการลงทุน และมีรายงานระบุว่ากองทุนเฮดจ์ฟันด์ได้ลดการถือครองหุ้นกลุ่มเซมิคอนดักเตอร์และกลุ่มที่เกี่ยวข้องกับ AI ลงอย่างมากในช่วงที่ราคาปรับตัวลง

การดีดตัวจากภาวะขายมากเกินไปหลังจากเหตุการณ์เทขายแบบถูกบังคับนั้นเป็นรูปแบบที่พบเห็นได้บ่อย และไม่ใช่สิ่งเดียวกับการยืนยันว่าราคาได้แตะจุดต่ำสุดแล้ว

อะไรจะเป็นตัวชี้ขาดที่แท้จริง

การดีดตัวเพียงอย่างเดียวไม่อาจตอบคำถามนี้ได้ สัปดาห์ข้างหน้าต่างหากที่จะให้คำตอบ ผลประกอบการของบริษัทผู้ใช้จ่ายด้าน AI รายใหญ่และผู้ผลิตชิปคือบทพิสูจน์ที่แท้จริงว่าการล้างสถานะในธีมการลงทุนที่กระจุกตัวนี้จบลงแล้วหรือเพียงแค่หยุดพักชั่วคราว

หากแนวโน้มงบลงทุนของกลุ่มไฮเปอร์สเกลเลอร์ยังคงเป็นไปตามที่ประกาศไว้ และราคาหน่วยความจำยังทรงตัวแข็งแกร่ง เงิน 25,000 ล้านดอลลาร์ที่ไหลเข้าซื้อในจังหวะย่อตัวก็จะกลายเป็นการตัดสินใจที่มองการณ์ไกล และมูลค่าหุ้นที่ถูกในตอนนี้ก็ควรได้รับการปรับขึ้นใหม่ แต่หากการใช้จ่ายเริ่มชะลอตัวหรือการปรับขึ้นราคาเริ่มแผ่วลง ตามที่บทวิเคราะห์หน่วยความจำฉบับเดือนกรกฎาคมของ Morgan Stanley เคยเตือนไว้เมื่อระบุว่าอัตราการเปลี่ยนแปลงกำลังใกล้จุดสูงสุด เงินที่ไหลเข้ามาก็จะกลายเป็นการตัดสินใจที่เร็วเกินไปในช่วงการปรับฐานที่ยังไปต่อได้อีก เซมิคอนดักเตอร์ ETF ที่ดึงดูดเม็ดเงินมหาศาลนี้จะกลายเป็นเครื่องเตือนใจว่าแม้ธีมการลงทุนที่แข็งแกร่งก็ไม่อาจต้านทานแรงโน้มถ่วงของวัฏจักรได้เสมอไป

ในตอนนี้ ข้อเท็จจริงสองด้านนี้ยังคงขัดแย้งกันอยู่ นักลงทุนทุ่มเงินราว 25,000 ล้านดอลลาร์ในช่วงขาลง และตลาดก็ดีดตัวขึ้นมาแล้ว แต่ยังไม่ฟื้นตัวเต็มที่ ว่าสิ่งนี้จะเป็นความเชื่อมั่นที่ได้รับผลตอบแทนคุ้มค่า หรือความเชื่อมั่นที่กำลังถูกทดสอบ จะถูกตัดสินด้วยปัจจัยพื้นฐาน ไม่ใช่ด้วยการซื้อขายที่แข็งแกร่งเพียงวันเดียว ฝ่ายผู้ซื้อได้วางเดิมพันของตนไปแล้ว และตลาดก็ยังไม่ได้จ่ายผลตอบแทนนั้นคืนกลับมา